九強(qiáng)生物：主業(yè)單一遭拋棄 增長(zhǎng)不具持續(xù)性

任遠(yuǎn)

原本定于5月30日上會(huì)的北京九強(qiáng)生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“九強(qiáng)生物”），卻在發(fā)審會(huì)召開前夕突然取消上會(huì)。九強(qiáng)生物因此成為創(chuàng)業(yè)板首家被臨時(shí)取消上會(huì)的公司。

記者注意到，早在5月14日，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布公告，取消春秋航空審核，原因也是“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)”。盡管九強(qiáng)生物和春秋航空“需要進(jìn)一步落實(shí)的有關(guān)事項(xiàng)”很可能不盡相同，但相同點(diǎn)一定是企業(yè)存在這樣或那樣的問題，按照最新的規(guī)則，公司尚不滿足上市的條件。對(duì)九強(qiáng)生物來說，其最大的風(fēng)險(xiǎn)或許來自于業(yè)務(wù)單一。2011 年—2013 年，公司來自體外診斷試劑的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的占比分別高達(dá)85.76%、85.33%和88.41%。公司產(chǎn)品在一級(jí)市場(chǎng)上開拓不力，同時(shí)臨床生化試劑還面臨著逐步被免疫診斷試劑取代的風(fēng)險(xiǎn)。諸多跡象表明，公司失去的或許不僅僅是登陸資本市場(chǎng)的良機(jī)，還有體外診斷試劑的市場(chǎng)份額。

營(yíng)收嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品

公開資料顯示，九強(qiáng)生物主要從事體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此次IPO，公司擬發(fā)行不超過3340萬股，募集資金2.4億元，全部用于擴(kuò)大體外診斷試劑生產(chǎn)規(guī)模項(xiàng)目、新建研發(fā)中心和參考實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目以及營(yíng)銷中心和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

作為時(shí)下熱門的生物科技類企業(yè)，九強(qiáng)生物頭頂諸如“連續(xù)9次獲福布斯中國(guó)潛力企業(yè)”、“北京高新技術(shù)企業(yè)”的光環(huán)，業(yè)績(jī)似乎也在穩(wěn)健的增長(zhǎng)。2011年至2013年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.76億元、3.8億元和4.4億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)1.01億元、1.37億元和1.81億元。

然而，記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，公司單一產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)率超過八成以上（詳見下表）。業(yè)內(nèi)人士表示，在外行看來，公司所在的領(lǐng)域十分高大上，但實(shí)際上國(guó)內(nèi)診斷試劑行業(yè)起步較晚，而且企業(yè)規(guī)模普遍較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)過于單一，風(fēng)險(xiǎn)十分巨大，報(bào)告期內(nèi)的高增長(zhǎng)將不具有持續(xù)性。

公司在招股說明書中承認(rèn)，若體外診斷試劑行業(yè)吸引大批投資者進(jìn)入，或現(xiàn)有生產(chǎn)廠商不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，將可能使體外診斷試劑產(chǎn)品的收益率下降，對(duì)公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

據(jù)記者了解，由于此前行業(yè)的利潤(rùn)回報(bào)率較高，一時(shí)間群雄逐鹿，吸引眾多資本介入該領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)約有300-400家左右的體外診斷試劑生產(chǎn)企業(yè)。然而，除了科華生物（002022）和達(dá)安基因（002030），其余企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和集約化程度都很低，低水平重復(fù)建設(shè)，以及產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。2013年，科華生物的營(yíng)業(yè)收入為11.14億元，比上年增長(zhǎng)9.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)20.22%。其中，體外臨床診斷試劑的營(yíng)業(yè)收入為5.44億元。達(dá)安基因2013年的營(yíng)業(yè)收入為8.54億元，凈利潤(rùn)為1.33億元，其中試劑類的銷售額為3.81億元。不僅營(yíng)業(yè)收入規(guī)模是九強(qiáng)生物的2-3倍，而且業(yè)務(wù)更為多元化，體外診斷試劑銷售額對(duì)整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)在50%左右，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯得更為健康。

遭經(jīng)銷商和客戶拋棄

事實(shí)上，公司已經(jīng)開始遇到發(fā)展的瓶頸。公開數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司專營(yíng)代理商對(duì)億元的銷售數(shù)量逐年下降，從2011年的710家銳減至2013年的547家，下降13%；與此同時(shí)，專營(yíng)代商的營(yíng)業(yè)收入的占比也隨之逐年下降，2011年-2013年，占比分別為46.56%、38.25%和35.50%。

為此，公司在2013年大力拓展普通經(jīng)銷商的數(shù)量，試圖以此來對(duì)沖專營(yíng)經(jīng)銷商客戶流失的困境。招股書顯示，公司普通經(jīng)銷商的數(shù)量從2012年的477家增加至574家，增速為20.3%。同期，來自普通經(jīng)銷商的營(yíng)收從1.97億元增至2.17億元，增速僅為10.2%。

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大直銷客戶也十分不穩(wěn)定。在招股書中，公司稱其主要銷售對(duì)象是二級(jí)以上的醫(yī)院，然而記者從其直銷前五客戶的報(bào)表中發(fā)現(xiàn)，除了北京協(xié)和醫(yī)院、成都軍區(qū)總醫(yī)院屬于知名大醫(yī)院外，其他醫(yī)院分別是長(zhǎng)治市第二人民醫(yī)院等地區(qū)醫(yī)院。而且，2011年公司對(duì)位列直銷客戶第一位的北京協(xié)和醫(yī)院的銷售額僅為161萬元，第二年銷售額降至141萬元排名也隨之降至第五位，在2013年則跌出了前五名。

“經(jīng)銷商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢，直銷客戶更換頻繁，充分說明公司的產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力”，上述業(yè)內(nèi)人士表示。

據(jù)記者了解，盡管國(guó)內(nèi)生產(chǎn)體外診斷試劑的企業(yè)眾多，但是市場(chǎng)主要被國(guó)外診斷巨頭壟斷。羅氏、西門子、雅培、強(qiáng)生等實(shí)力雄厚的國(guó)際巨頭，不僅產(chǎn)品的種類和數(shù)量遠(yuǎn)多于國(guó)內(nèi)公司，占據(jù)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)50%左右的份額，而且在高端產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。相比之下，我國(guó)診斷試劑生產(chǎn)規(guī)模排名前20的企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率僅為30%左右。Kalorama Infoemation預(yù)測(cè)，2016年，中國(guó)的診斷試劑市場(chǎng)份額為4.22%（詳見下圖）。

一位主任醫(yī)師告訴記者，國(guó)產(chǎn)試劑的價(jià)格相對(duì)進(jìn)口試劑要便宜，但普遍存在穩(wěn)定性較差的缺點(diǎn)，因此在臨床實(shí)踐中，出于對(duì)患者安全的考慮，醫(yī)生比較傾向于選擇進(jìn)口試劑。

由于樣本用量少，可快速出結(jié)果，符合急癥需要，當(dāng)前，POCT（即時(shí)檢驗(yàn)，point-of-care testing）項(xiàng)目已經(jīng)成為體外診斷試劑研發(fā)中最主流的方向。然而，九強(qiáng)生物的招股書中對(duì)此只字未提。

公司還存在專營(yíng)經(jīng)銷商管理混亂，涉嫌利用應(yīng)收賬款虛增利潤(rùn)等問題，本刊將對(duì)此繼續(xù)進(jìn)行深入報(bào)道，請(qǐng)讀者保持關(guān)注。