微刺激：讓子彈飛

魏鳳春

5月中旬以來，納斯達克市場與A股創(chuàng)業(yè)板再次共振向上，截至目前兩市漲幅大致相當(dāng)，在6-8%之間。主板市場則內(nèi)外有別，比如港股自5月中旬以來，在金融地產(chǎn)帶領(lǐng)下，恒生指數(shù)漲幅已超過5%，與此同時，上證綜指則弱勢橫盤。同樣是“微刺激”，港股與A股反應(yīng)截然不同。

進入6月的第一周，在國務(wù)院常務(wù)會議要求簡政放權(quán)、促進就業(yè)創(chuàng)業(yè)之后，李總理又主持了8省市經(jīng)濟工作座談會。這次座談會傳遞的重要信號是，“微刺激”的邊界將由中央向地方擴張。我們知道，地方政府才是“穩(wěn)增長”的真正主力，如果地方失去了積極性，中央對沖經(jīng)濟下滑的努力將事倍功半。相信在本次座談會之后，配合地方債的自主發(fā)行試點，地方政府將更加積極作為。

此前，政府已經(jīng)對貨幣政策進行了調(diào)整，目的在于引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行。投資者曾預(yù)期全面降準(zhǔn)，而5月末的國務(wù)院常務(wù)會議仍只堅持“定向降準(zhǔn)”，令部分投資者的預(yù)期落空。但就實質(zhì)來看，對金融機構(gòu)的定向降準(zhǔn)有望成為實質(zhì)的全面降準(zhǔn)。5月末的國務(wù)院常務(wù)會議指出，只要商業(yè)銀行發(fā)放的貸款“符合結(jié)構(gòu)調(diào)整、滿足市場需求”，都可以適當(dāng)降低存準(zhǔn)。這項標(biāo)準(zhǔn)給監(jiān)管當(dāng)局的自由度很大，如果放松標(biāo)準(zhǔn)，即可將定向降準(zhǔn)變成隱性的“全面降準(zhǔn)”。另一方面，考慮到“定向降準(zhǔn)”效果可能因商業(yè)銀行存貸比觸線而打折扣，監(jiān)管機構(gòu)最近對此也做出回應(yīng)。在6月6日的國新辦新聞發(fā)布會上，銀監(jiān)會副主席王兆星就表示，雖然商業(yè)銀行75%的貸存比監(jiān)管要求不變，但計算方法可以做出調(diào)整。

綜合而言，出于穩(wěn)增長的需要，貨幣政策已經(jīng)由中性偏向適度寬松，接下來將與更加積極的財政政策產(chǎn)生合力。包括之前的棚戶區(qū)改造、鐵路投資、定向再貸款，以及某些地方已見松動的房地產(chǎn)調(diào)控等，中央“微刺激”的政策手段已越來越多。

由5月出口數(shù)據(jù)連續(xù)兩月回升，發(fā)電量創(chuàng)歷史新高，以及PMI值季調(diào)后同步走強，顯示短期經(jīng)濟可能有一定好轉(zhuǎn)。在此背景下，市場對“微刺激”也有不同觀點，一方認(rèn)為無“微刺激”的必要，另一方則希望將“微刺激”變成“強刺激”。我們認(rèn)為“微刺激”實有必要，其一是因為可以預(yù)見，由于三季度面臨去年同期高基數(shù)的影響，經(jīng)濟存在不小的下行壓力；其二是當(dāng)前經(jīng)濟企穩(wěn)的基礎(chǔ)還不牢固。而且當(dāng)前的經(jīng)濟企穩(wěn)還不能說是“微刺激”已收到成效，因為政策見效哪能“立桿見影”。所以，政府必須把握經(jīng)濟調(diào)控主動權(quán)。至于微刺激能否變成強刺激，這取決于經(jīng)濟自身力量的強弱。從現(xiàn)在的情況看，強刺激的可能性幾乎可以排除，“微刺激”的子彈可以再飛一會兒。

展望未來數(shù)月，極有可能出現(xiàn)財政和貨幣政策同時趨松的情況，加之刺激的邊界已由中央向地方擴張，我們預(yù)期經(jīng)濟有望在二季度末或三季度初企穩(wěn)。在經(jīng)濟趨于企穩(wěn)的背景下，A股市場“周期搭臺，成長唱戲”的邏輯依然成立，創(chuàng)業(yè)板和新興成長行業(yè)的強勢仍有基礎(chǔ)。但是短期看，創(chuàng)業(yè)板獲利回吐的壓力加大，市場賺錢效應(yīng)變差，建議規(guī)避之前的概念熱點，轉(zhuǎn)向估值和盈利均有基礎(chǔ)的行業(yè)個股。