中國(guó)股市：市值管理不如股價(jià)管理

臥龍

今年年初，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，召開(kāi)上市公司回購(gòu)普通股座談會(huì)，9家銀行及6家央企參加。與會(huì)代表表示，通過(guò)回購(gòu)進(jìn)行市值管理可以釋放積極信號(hào)，希望進(jìn)行探索和嘗試。而開(kāi)會(huì)前《東方早報(bào)》便報(bào)道有傳聞，多家藍(lán)籌公司負(fù)責(zé)人被召集參加證監(jiān)會(huì)有關(guān)加強(qiáng)市值管理的專題會(huì)議。一般理解，所謂市值管理便是穩(wěn)定股價(jià)，但不要忘記，在中國(guó)，發(fā)行新股亦是指管理，并且比穩(wěn)定股價(jià)更易于達(dá)到市值管理目的。股價(jià)上升50%，市值才能上升50%；但發(fā)行多50%的新股，市值一樣可以上升50%。你說(shuō)發(fā)行新股容易抑或讓股價(jià)上升容易？其實(shí)最應(yīng)該實(shí)行市值管理的是整體中國(guó)股市，不過(guò)證監(jiān)會(huì)的做法是IPO，讓中國(guó)股市能夠股價(jià)下跌但市值增加，如此便可以繼續(xù)描寫成中國(guó)股市的高速發(fā)展！因此，為了避免歧義，應(yīng)該提倡股價(jià)管理而非市值管理，因?yàn)檫@是中國(guó)！

股市升跌，原因不外乎供求關(guān)系、上市公司業(yè)績(jī)以及經(jīng)濟(jì)利率等變動(dòng)。自2012年初以來(lái)，反應(yīng)中國(guó)股市整體水平的巨潮A股指數(shù)（399317）一直處于橫向震蕩的走勢(shì)，表明中國(guó)股市受到多種不同方向的外力所推動(dòng)。其中小型股反復(fù)向上，特別是新經(jīng)濟(jì)類股票；而大型股則以下跌為主，特別是資源股。不同股票價(jià)格走勢(shì)分化，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型。10年前我便建議中國(guó)加快服務(wù)業(yè)發(fā)展，但那時(shí)正是中國(guó)加速固定資產(chǎn)投資、加速出口經(jīng)濟(jì)發(fā)展，直到2013年，中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重才首次超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《2013年統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2013年中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)增加值比重為10%，第二產(chǎn)業(yè)比重43.9%，第三產(chǎn)業(yè)比重為46.1%。

政府提出要大力發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。所謂生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，乃1966年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哥林菲德（H.Greenfield）提出的概念。1975年伯朗寧（Browning）及盛高曼（Singelman）對(duì)服務(wù)業(yè)進(jìn)行功能性分類時(shí)亦提出此概念，并認(rèn)為生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)包括金融、保險(xiǎn)、法律工商服務(wù)、經(jīng)濟(jì)等具有知識(shí)密集及為客戶提供專門性服務(wù)的行業(yè)。后來(lái)一些學(xué)者將物流、安全服務(wù)、中介服務(wù)、信息服務(wù)等亦包括在內(nèi)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)并非直接用于消費(fèi)，是一種中間投入而非最終產(chǎn)出，扮演中間角色。生產(chǎn)性服務(wù)能促進(jìn)生產(chǎn)專業(yè)化，擴(kuò)大資本和知識(shí)密集型生產(chǎn)，從而提高生產(chǎn)率。

而消費(fèi)性服務(wù)業(yè)則指商品零售、地產(chǎn)、旅游、市政服務(wù)、社區(qū)服務(wù)、體育、教育、醫(yī)療保健、住宿、餐飲、文化娛樂(lè)等行業(yè)。消費(fèi)性服務(wù)業(yè)是直接接觸顧客的行業(yè)。當(dāng)前中國(guó)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)有階段性意義，但中國(guó)根本的問(wèn)題是人口眾多，并且中國(guó)的金融業(yè)、物流業(yè)等行業(yè)相對(duì)消費(fèi)性服務(wù)業(yè)已經(jīng)非常先進(jìn)，倘若未能及時(shí)大力發(fā)展消費(fèi)性服務(wù)業(yè)，最終下一次經(jīng)濟(jì)調(diào)整期仍然非常困難，將會(huì)再次出現(xiàn)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨近年來(lái)少有的錯(cuò)綜復(fù)雜局面”。因此，政策的前瞻性非常重要，頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳式政策可以休矣！

近年來(lái)，中國(guó)貨幣政策趨于保守，因?yàn)檫^(guò)去的政策錯(cuò)誤，導(dǎo)致利率、存款準(zhǔn)備金率均無(wú)法動(dòng)彈，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)中短經(jīng)濟(jì)周期的尾段，利率偏低固然無(wú)法減息，存款準(zhǔn)備金率雖然過(guò)高但要降低卻受到M2超高影響亦不敢輕易下調(diào)，因此只好每周每月正回購(gòu)、逆回購(gòu)進(jìn)行水多加柴、柴多加水式調(diào)控。4月23日央行宣布4月25日起下調(diào)縣域農(nóng)村商行人民幣存款準(zhǔn)備金率2%，下調(diào)縣域農(nóng)村合作行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%，調(diào)整后兩者存款準(zhǔn)備金率為16%及14%，個(gè)別一定比例存款投放當(dāng)?shù)乜己诉_(dá)標(biāo)的則再降至15%及13%。

中國(guó)第一產(chǎn)業(yè)比重僅占10%，并且每年增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于第三產(chǎn)業(yè)，在農(nóng)村商行及合作行存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)大大低于普通商業(yè)銀行的情況下再定向降準(zhǔn)，在商言商，等于將資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)低收益產(chǎn)業(yè)，不容樂(lè)觀。要降準(zhǔn)，應(yīng)該對(duì)服務(wù)業(yè)降準(zhǔn)，才是正道。農(nóng)村、農(nóng)業(yè)的問(wèn)題在于中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品成本高售價(jià)低（農(nóng)產(chǎn)品零售價(jià)高是因?yàn)榱魍I(lǐng)域成本高企所致，比如運(yùn)輸費(fèi)用高昂，其中公路收費(fèi)罰款功勞匪淺），農(nóng)民利潤(rùn)微薄，絕非定向降準(zhǔn)所能解決，即使農(nóng)商行等存款準(zhǔn)備金降至零亦無(wú)濟(jì)于事。

按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，農(nóng)業(yè)股14只，其中8只市盈率過(guò)百甚至無(wú)市盈率（虧損）。在普通行業(yè)分類“農(nóng)林牧漁”中，63只股票只有5只股票市盈率20倍以下（包括情況特殊的*ST北大荒），市盈率50倍以上的達(dá)48只（包括虧損的公司），比率達(dá)76%?？梢?jiàn)農(nóng)業(yè)類上市公司賺錢之難，是因?yàn)槿狈Y金支持嗎？非也，資金是逐利的，有錢賺必然吸引大量資金，無(wú)錢賺則資金叫也不來(lái)。過(guò)去10年中國(guó)樓價(jià)為何持續(xù)上升？皆因央行的“負(fù)利率政策”加上M2高速增長(zhǎng)，令居民儲(chǔ)蓄逐漸變成“磚頭”保值。名義儲(chǔ)蓄利率超低以及實(shí)質(zhì)貸款利率高企，對(duì)中國(guó)股市構(gòu)成巨大壓力。而擺脫金融危機(jī)的美國(guó)股市早已是持續(xù)的創(chuàng)歷史新高，德國(guó)股市、北歐股市亦創(chuàng)歷史新高，甚至印度股市亦創(chuàng)新高，甚至于“經(jīng)濟(jì)崩潰”的阿根廷股市也飆升。每當(dāng)中國(guó)股市持續(xù)上升，甚至創(chuàng)歷史新高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)此時(shí)總是處于繁榮之時(shí)，1996-97年、1999-2000年（當(dāng)時(shí)股市創(chuàng)新高對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有重要作用）、2006-07年無(wú)不如是。如今中國(guó)股市低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)則問(wèn)題叢生。

深圳成份指數(shù)（399001）自1991年以來(lái)形成一條長(zhǎng)期上升通道。上軌連接1997年5月高點(diǎn)及2007年10月高點(diǎn)，下軌以1991年9月低點(diǎn)作上軌的平行線所得。而連接1996年1月低點(diǎn)及2005年12月低點(diǎn)可得一長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線，與長(zhǎng)期上升通道下軌一起，將構(gòu)成重要支持。1995年底96年初深圳成份指數(shù)三角形向下假突破后見(jiàn)底展開(kāi)大牛市，2005年底再次假突破大型三角形下軌見(jiàn)底展開(kāi)大牛市。這一次下跌形成傾斜三角形，下跌趨緩。究竟熊市如何結(jié)束？值得關(guān)注。