銅融資泡沫破滅 再生銅產(chǎn)銷兩淡

文 / 寶城期貨金融研究所 程小勇

隨著再生產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，環(huán)境問題和產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的矛盾日益凸顯，全國(guó)大范圍出現(xiàn)霧霾天氣、水污染、重金屬污染等危機(jī)，從前以犧牲環(huán)境為代價(jià)的粗放式經(jīng)營(yíng)模式已難以為繼。與此同時(shí)，中國(guó)礦產(chǎn)、森林和水資源等方面的瓶頸也越發(fā)明顯，為了破解環(huán)境污染困局，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)已迫在眉睫。目前，再生資源的綜合利用率在歐美已達(dá)到80%，日本也實(shí)現(xiàn)70%，而中國(guó)只占18%。再生金屬產(chǎn)業(yè)是循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，其中又以再生銅的發(fā)展最為迅速。數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國(guó)再生銅產(chǎn)量占原生銅產(chǎn)量比例約為35%。

不過，再生銅行業(yè)的發(fā)展并非是一帆風(fēng)順的，宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、勞動(dòng)力成本和環(huán)境污染等方面的壓力導(dǎo)致再生銅行業(yè)的發(fā)展波折不斷。2013年，再生銅行業(yè)因海關(guān)綠籬行動(dòng)而遭遇原材料緊張的沖擊；2014年的一季度又面臨精銅替代消費(fèi)、銅材加工行業(yè)產(chǎn)能過剩和融資銅泡沫破滅三大沖擊，再生銅行業(yè)產(chǎn)銷兩不旺的情況正在上演。

一、2013年再生銅市場(chǎng)回顧

2013年，銅價(jià)大幅下跌，但銅廢料市場(chǎng)卻一直為供應(yīng)緊張的氛圍所籠罩。通過測(cè)算，2013全年廢銅供應(yīng)缺口約為30萬(wàn)噸。2013年，再生銅市場(chǎng)主要體現(xiàn)為幾個(gè)特征：

1. 廢銅價(jià)格出現(xiàn)明顯的下跌，但是相對(duì)于精煉銅的價(jià)格而言，跌幅卻明顯不足，廢銅和精煉銅價(jià)差擴(kuò)大

以含銅量較高的光亮銅為例，廣東佛山光亮銅在2013年全年下跌了8.7%，同期江浙滬Cu≥99%的光亮銅跌幅也在8.7%左右。如圖1所示。

2. 國(guó)家對(duì)環(huán)保要求提高，海關(guān)“綠籬行動(dòng)”使廢銅進(jìn)口受阻

“綠籬行動(dòng)”不僅大大影響了大中型企業(yè)的通關(guān)速度，而且對(duì)小型企業(yè)的不規(guī)范進(jìn)口行為形成了打壓，但實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重影響的仍然是價(jià)格。

圖1 2009年2月23日～2014年2月23日廢銅價(jià)格走勢(shì)

圖2 中國(guó)廢銅年度進(jìn)口增速明顯放緩

圖3 銅進(jìn)口比價(jià)及盈虧情況

絕大多數(shù)的廢銅供應(yīng)商進(jìn)口或采購(gòu)量較之去年持平，甚至下降，其主要原因還是價(jià)格不合適，比如，如果價(jià)格合適，那么貨源是沒有問題的。很多采購(gòu)廢銅的大企業(yè)由于交貨付款條款比較嚴(yán)格，廢銅品位以冶煉廠自己采樣化驗(yàn)后的品位為準(zhǔn)，而且貨款需要在長(zhǎng)達(dá)15天的化驗(yàn)結(jié)果出來(lái)后才能最終付清。這造成供貨商被壓款，同時(shí)也存在“掉品”的風(fēng)險(xiǎn)。此外，冶煉廠一般會(huì)要求廢銅供應(yīng)商送貨上門，這也與廢銅供應(yīng)商現(xiàn)款現(xiàn)貨、上門提貨的習(xí)慣不同，額外的運(yùn)費(fèi)也令廢銅供應(yīng)商不愿與這些大企業(yè)發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系。

大的企業(yè)采購(gòu)廢銅往往需要開增值稅發(fā)票，而這些廢銅供應(yīng)商往往不具備開票的資格。這也使得虛開增值稅發(fā)票的現(xiàn)象在廢銅領(lǐng)域不斷發(fā)生。目前，廢銅交易中的票點(diǎn)在5%～6.5%區(qū)間，相比而言，南方市場(chǎng)比北方市場(chǎng)票點(diǎn)要高。而為了獲得較好的價(jià)格，冶煉廠也不愿與可以將貨源組織起來(lái)的大的中間商發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)。因此，供應(yīng)與需求端的要求難以匹配也很大程度上造成了廢銅采購(gòu)困難，而且供應(yīng)確實(shí)較去年減少也是原因之一。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年全年中國(guó)廢銅進(jìn)口較2012年下降了10.02%，為4372607噸，這也是2010年以來(lái)首次年度進(jìn)口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而上一次廢銅進(jìn)口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，發(fā)生在2009年，當(dāng)時(shí)歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體剛剛遭遇2008年的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)還處于衰退的困境，海外廢舊電器和電機(jī)淘汰減少，以及廢銅回收來(lái)源有限。如圖2所示。

3. 廢銅供應(yīng)緊張導(dǎo)致再生銅部分產(chǎn)能一度停產(chǎn)

2013年5月，中國(guó)最大的精煉銅制造商江西銅業(yè)曾表示，由于廢銅短缺，該公司一度關(guān)閉了一座年產(chǎn)能為10萬(wàn)噸的設(shè)備，同時(shí)將對(duì)兩座年產(chǎn)能合計(jì)近45萬(wàn)噸設(shè)備的提前檢修安排，而這座精煉設(shè)備位于廣東省清遠(yuǎn)市，以廢銅為原料。具體來(lái)看，貴溪的一座年產(chǎn)能為36.7萬(wàn)噸的設(shè)備在2013年5月8日至29日關(guān)閉，另一座年產(chǎn)能為8萬(wàn)噸的設(shè)備在2013年6月進(jìn)行檢修。

4. 內(nèi)外比價(jià)偏低，進(jìn)口利潤(rùn)受阻

內(nèi)外比價(jià)持續(xù)收斂，導(dǎo)致進(jìn)口難有利潤(rùn)。不過，由于電解銅具有較好的融資金融屬性，所以即使是在虧損1000元/噸的情況下，也仍然有進(jìn)口需求。而對(duì)于跟著電解銅價(jià)格走的廢銅來(lái)說(shuō)，則會(huì)受到進(jìn)口比值不佳的影響，進(jìn)口利潤(rùn)受阻，貿(mào)易商進(jìn)口積極性偏弱。

據(jù)測(cè)算，2013年大多數(shù)時(shí)間銅進(jìn)口貿(mào)易都是虧損的，最大虧損額達(dá)到3000元/噸。而進(jìn)口盈利只是偶爾出現(xiàn)，且盈利只是不到100元/噸。要不是銅存在很大的融資需求，銅進(jìn)口量恐怕會(huì)大幅萎縮。如圖3所示。

5. 廢銅囤貨意愿大幅下降

2013年，由于價(jià)格走低，廢銅貿(mào)易商（包括進(jìn)口及國(guó)內(nèi)采購(gòu)）囤貨意愿大降。對(duì)于進(jìn)口廢銅及進(jìn)口廢舊物品拆解的進(jìn)口來(lái)說(shuō)，在今年上半年進(jìn)口越多則虧損越多，再加上銅價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)仍不容樂觀，這使得企業(yè)沒有了囤貨的積極性。然而，由于廢銅進(jìn)口實(shí)行批文制度，為避免來(lái)年批文額度的下降，進(jìn)口企業(yè)基本上仍維持“以批文額度進(jìn)口”的現(xiàn)狀，有些則通過增加代理份額來(lái)減少自己的敞口。此外，由于自有資金的流轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期捂貨令資金固化也導(dǎo)致正常的貿(mào)易難以開展。在這種情況下，國(guó)內(nèi)廢銅貿(mào)易商正改變長(zhǎng)期“捂貨”的習(xí)慣。

二、新老問題并存，一季度再生銅產(chǎn)銷受制約

1. 傳統(tǒng)問題依舊存在

近幾年，中國(guó)再生銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，技術(shù)設(shè)備不斷改進(jìn)，銅廢料的進(jìn)口數(shù)量逐年增加，廢雜銅的利用量增加較快。然而，中國(guó)廢銅的再生利用還存在不少亟待解決的問題。

（1）廢雜銅資源供給不穩(wěn)定。目前，國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外廢雜銅的依賴程度越來(lái)越大，廢雜銅的進(jìn)口量除受國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)漲落的影響外，一個(gè)突出的問題是：我國(guó)廢雜銅沒有穩(wěn)定的進(jìn)口渠道，直接影響到國(guó)內(nèi)廢雜銅的原料來(lái)源和供應(yīng)穩(wěn)定。此外，國(guó)內(nèi)廢雜銅流通領(lǐng)域不規(guī)范，以及企業(yè)進(jìn)口資質(zhì)管理不善等問題的出現(xiàn)，也給國(guó)內(nèi)廢雜銅的供給帶來(lái)負(fù)面影響。

（2）工藝和設(shè)備水平落后。我國(guó)再生銅生產(chǎn)企業(yè)多、規(guī)模小、技術(shù)裝備落后、能源消耗大，有價(jià)金屬資源的回收利用率低。特別是一些小型的再生企業(yè)，設(shè)備十分簡(jiǎn)陋、技術(shù)水平不高，在冶煉過程中銅的損失大、產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，給銅的精煉和電解帶來(lái)一定的困難。同時(shí)，我國(guó)廢雜銅的回收多采用手工拆解剝離和挑選分類，其機(jī)械化程度低、生產(chǎn)效率低、勞動(dòng)強(qiáng)度大。

（3）環(huán)境污染嚴(yán)重，資源浪費(fèi)嚴(yán)重。許多小企業(yè)主要采用焚燒處理方法和沖天爐直接熔化工藝來(lái)制造黑銅，導(dǎo)致有毒致癌物肆意排放，嚴(yán)重污染生態(tài)環(huán)境。許多回收企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平和工藝水平低、耗能高、金屬損失大，加重了環(huán)境污染。此外，有的礦產(chǎn)資源開發(fā)利用秩序混亂，采富棄貧等現(xiàn)象也比較突出。

（4）廢銅回收體系有待完善。一方面，我國(guó)的廢雜銅集散地分散且規(guī)模小，以中小型民營(yíng)企業(yè)為主，沒有包括分選、收集和檢測(cè)等大型廢雜銅供應(yīng)基地，未能實(shí)現(xiàn)廢雜銅回收的規(guī)?；?jīng)營(yíng)；另一方面，國(guó)內(nèi)回收物流企業(yè)未與國(guó)外有貨場(chǎng)、有信譽(yù)的大型供貨商建立良好的合作伙伴關(guān)系，既不利于控制風(fēng)險(xiǎn)，也影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

（5）進(jìn)口廢雜銅大多為低品位。我國(guó)進(jìn)口廢雜銅的貿(mào)易方式主要有一般貿(mào)易、來(lái)料加工、進(jìn)料加工和邊境小額貿(mào)易等。一般貿(mào)易進(jìn)口單價(jià)均比較低，說(shuō)明我國(guó)進(jìn)口廢雜銅絕大部分是未預(yù)處理的廢雜銅，如廢舊電纜、電器設(shè)備等，而進(jìn)口高品位的1#和2# 廢雜銅相對(duì)較少。

2. 新的問題突出

（1）政策調(diào)控壓力

2013年3月4日，工業(yè)和信息化部公布了《廢銅再生利用行業(yè)準(zhǔn)入條件》（征求意見稿）（以下簡(jiǎn)稱“征求意見稿”）。根據(jù)意見征集稿，對(duì)于生產(chǎn)雜銅生產(chǎn)陽(yáng)極銅的新建廢銅再生利用冶煉項(xiàng)目，要求年生產(chǎn)能力達(dá)到10萬(wàn)噸以上，且到2015年底前，淘汰5萬(wàn)噸/年以下的生產(chǎn)能力；而對(duì)于黃雜銅/紫雜銅直接利用項(xiàng)目，則要求年生產(chǎn)能力達(dá)到5萬(wàn)噸以上，并將在2013年底前，淘汰2萬(wàn)噸/年以下的生產(chǎn)能力。

由于2013年經(jīng)濟(jì)的下行壓力較大，地方政府為了確保穩(wěn)增長(zhǎng)，對(duì)于廢雜銅落后產(chǎn)能淘汰的力度不是很大，部分小型家庭作坊式企業(yè)屢禁不止。目前，銅回收行業(yè)產(chǎn)能過剩，再生銅大多數(shù)還處于“拾荒者”的狀態(tài)。為了在2015年完成產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)2014年再生銅落后產(chǎn)能的淘汰力度會(huì)加大。

（2）銅進(jìn)口融資去泡沫的沖擊

從2014年2月開始，許多跡象顯示，利用進(jìn)口商品融資的環(huán)境出現(xiàn)變化，融資性商品正開始進(jìn)入“去泡沫”的階段。首先，人民幣不再是單邊升值，未來(lái)的雙向波動(dòng)將會(huì)是常態(tài)，而且目前的貶值勢(shì)頭尚未結(jié)束。在國(guó)內(nèi)，商品融資獲得的收益有兩塊，一方面，是利用人民幣和美元的較大利差空間，獲得低息的短期融資；而另一方面，是通過人民幣開具美元信用證，獲得人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升值的匯差收益。截至2014年3月10日，人民幣對(duì)美元貶值了1.48%，經(jīng)過年化調(diào)整，意味著銅、橡膠和鐵礦石等商品進(jìn)口融資的6個(gè)月收益下降了2.96%，也融資貿(mào)易商在6個(gè)月期限的融資活動(dòng)中融資成本增加了2.96%。

二是美聯(lián)儲(chǔ)削減QE，未來(lái)美元實(shí)際利率上升勢(shì)頭是難以避免的，資金回流美國(guó)的趨勢(shì)會(huì)逐漸加劇。在實(shí)際進(jìn)口融資中，開具美元信用證是在美元倫敦同業(yè)拆借利率（libor）的基礎(chǔ)上加上20～300個(gè)基點(diǎn)，因此一旦美元實(shí)際利率上升必定會(huì)帶動(dòng)美元倫敦同業(yè)拆借利率跟隨上漲，貿(mào)易商進(jìn)口融資的成本不斷被推高。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期，確保了美聯(lián)儲(chǔ)將在3月FOMC會(huì)議繼續(xù)將每月購(gòu)債規(guī)?？s減至550億美元，甚至在3月18日至19日美聯(lián)儲(chǔ)利率決議上不排除對(duì)未來(lái)加息方式的探討。

三是“超日債”違約事件宣告中國(guó)債券市場(chǎng)首例實(shí)質(zhì)性違約“靴子”落地，也意味著未來(lái)有更多的剛性兌付被打破。而進(jìn)口商品融資其目的是獲得低息短期融資，并非用于實(shí)際消費(fèi)。而是將這些資金用于高收益的投資項(xiàng)目，在2013年這些項(xiàng)目包括銀行理財(cái)產(chǎn)品，信托產(chǎn)品、房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目等。目前信托產(chǎn)品違約，部分貿(mào)易商可能面臨本金難以收回的風(fēng)險(xiǎn)。

融資類商品面臨龐大的變現(xiàn)后的供應(yīng)壓力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月底，上海保稅區(qū)融資銅已經(jīng)突破75萬(wàn)噸，而其他包括廣東、天津等港口的銅庫(kù)存也不在少數(shù)，中國(guó)銅影子庫(kù)存膨脹，而再加上顯性庫(kù)存，我們估計(jì)中國(guó)銅庫(kù)存可能超過120萬(wàn)噸，一旦拋售的話，中國(guó)冶煉廠一個(gè)半月不生產(chǎn)和進(jìn)口商不進(jìn)口，銅庫(kù)存都滿足中國(guó)的需求。目前，銅出口反套或者銅材來(lái)料加工方式的銅出口，已經(jīng)被視為化解國(guó)內(nèi)銅過剩壓力的救命稻草。

目前，上海期貨交易所銅顯性庫(kù)存已經(jīng)重新突破20萬(wàn)噸，截至3月7日，達(dá)到 207320噸，較去年年底攀升了64.7%。

而且，我們也發(fā)現(xiàn)LME和COMEX銅庫(kù)存下降，并非是消費(fèi)掉了，而是庫(kù)存轉(zhuǎn)移或者藏貨所致。從去年12月份至今，有色金屬市場(chǎng)一個(gè)最主要的焦點(diǎn)，就是海外機(jī)構(gòu)通過藏貨或者轉(zhuǎn)移庫(kù)存的方式來(lái)制造對(duì)現(xiàn)貨緊張的利多環(huán)境。而且筆者認(rèn)為，在幾大投行收縮大宗商品業(yè)務(wù)之際，海外大型交易商成為新的投機(jī)寡頭，他們采用期現(xiàn)結(jié)合的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨雙重盈利的目的。

（3）廢銅精銅價(jià)差收斂，廢銅產(chǎn)銷受影響

從供應(yīng)角度來(lái)看，2014年一季度廢銅進(jìn)口可能遭遇挫折。由于銅價(jià)的大幅下跌，3月份，部分廢銅進(jìn)口商已經(jīng)出現(xiàn)船期違約的跡象。據(jù)外媒報(bào)道，3月份，至少已有一家美國(guó)廢銅貿(mào)易商表示其遭受“巨額損失”，起因是中國(guó)買家拒收該公司的數(shù)千噸廢銅船貨。通常情況下，就精煉銅和銅精礦的貿(mào)易商而言，廢銅貿(mào)易商仍容易遭遇類似的所謂違約風(fēng)險(xiǎn)，這是因?yàn)閺氖戮珶掋~和銅精礦的主要是大型企業(yè)，他們控制潛在違約風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。

從需求來(lái)看，由于精煉銅價(jià)格的大幅下跌，廢銅和精銅價(jià)差大幅收斂。這就可能產(chǎn)生兩方面的沖擊。一方面，中國(guó)有大約三分之一的銅產(chǎn)量是由再生銅貢獻(xiàn)的，因此精銅價(jià)格大幅下跌，進(jìn)而以廢銅為原材料的再生銅產(chǎn)能開工率很大可能會(huì)下降。另一方面，很多廢銅被直接用于制造成產(chǎn)成品，比如有氧銅桿，在廢銅和精銅價(jià)差收斂的情況下，有氧銅桿的企業(yè)日子會(huì)愈發(fā)艱辛。原本有氧銅桿由于銅純度和性能的問題只能屬于低端銅材產(chǎn)品，而在廢銅價(jià)格遠(yuǎn)低于精銅價(jià)格的時(shí)候，才會(huì)具備一定的市場(chǎng)份額。

（4）銅材加工行業(yè)的產(chǎn)能過剩

近年來(lái)，快速發(fā)展的“區(qū)域經(jīng)濟(jì)”，各地在銅及銅加工生產(chǎn)上“大躍進(jìn)式”的發(fā)展模式，加重了部分銅加工材的階段性產(chǎn)能過剩。銅加工是完全市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)，目前，銅加工項(xiàng)目建設(shè)中盲目跟風(fēng)的比例仍然很高，一些地區(qū)和企業(yè)，以增加GDP為目的，紛紛提出打造“百億元”“千億元”銅產(chǎn)業(yè)的設(shè)想，銅加工項(xiàng)目出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。

盡管2013年國(guó)家下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，但國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量仍有較高增長(zhǎng)。對(duì)此，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)表明：2013年銅材加工量為1498.7萬(wàn)噸，同比增加25.20%，增幅較之上年還增加了14.42%，產(chǎn)能超過1600萬(wàn)噸。

進(jìn)入“十二五”后，由于“十一五”開始的在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)、市場(chǎng)需求總體不旺和部分銅材被輕質(zhì)或低價(jià)材料替代等原因，銅材產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)過剩的趨勢(shì)。

綜上所述，雖然中國(guó)再生銅產(chǎn)業(yè)有非常好的發(fā)展前景，但是由于其行業(yè)自身的特點(diǎn)，起步較晚、早期發(fā)展并不規(guī)范等因素，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展必然要經(jīng)歷由粗放式發(fā)展向精細(xì)化發(fā)展的過程。而2014年，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，市場(chǎng)需求低迷，再加上今年一季度人民幣貶值和債務(wù)違約觸發(fā)融資泡沫破滅，再生銅行業(yè)“產(chǎn)銷兩淡”的弱勢(shì)格局在所難免。