建立在港人民幣回流機制探討

王曉東

自2001年中國加入WTO以來，中國對外貿(mào)易發(fā)展迅速，加之美元幣值穩(wěn)定，使得大量的人民幣流向了國外。但近些年來，隨著人民幣的升值，越來越多的境外人民幣期待著能盡早回到國內(nèi)，尋求新的投資機會；另外，隨著中國人民幣國際化影響的持續(xù)深入，人民幣在世界舞臺上扮演的角色越來越重要，很多國家在進行結(jié)算時都十分青睞使用人民幣。繼英鎊、美元和日元相繼成為世界貨幣以后，人民幣國際化的呼聲也是越來越高。此時，人民幣的回流勢必會對國內(nèi)金融市場市場產(chǎn)生重要的影響，建立健全的人民幣回流機制，將能夠有效協(xié)調(diào)資本賬戶與經(jīng)常賬戶的關(guān)系，提高人民幣的國際市場地位。而作為中國最大的離岸金融市場，香港理應(yīng)承擔(dān)更多的責(zé)任，多層次地逐步開放資本市場，促進區(qū)域貨幣互換，因此，合理引導(dǎo)人民幣的回流，研究在港人民幣回流機制，對于人民幣國際化和我國對外經(jīng)濟發(fā)展均具有重要的現(xiàn)實意義。

一、人民幣回流的條件分析

（一）人民幣升值潛力仍然存在

自2005年10月以來，人民幣匯率一路上漲，到2013年底達到了中間價1美元兌換6.05元人民幣的歷史新高，雖然2014年初人民幣經(jīng)歷了一段時間的暴跌，但業(yè)內(nèi)很多專家和機構(gòu)對人民幣升值依然持樂觀態(tài)度，認為人民幣升值潛力仍然存在，特別是國內(nèi)對于人民幣未來資本賬戶逐步實現(xiàn)可自由兌換的呼聲越來越高，中國人民銀行行長周小川最近已提到要穩(wěn)步推進資本項目的可自由兌換。由此，海外人民幣回流的條件將進一步趨于成熟。

（二）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)迅速增長

隨著我國對外貿(mào)易的迅猛發(fā)展，根據(jù)官方公布的數(shù)據(jù)顯示，我國已于2013年超過美國成為全球最大的貿(mào)易國，很多專家都認為，未來20年，全球經(jīng)濟的中心將從美國轉(zhuǎn)向中國，隨之帶來的就是人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的迅速增長。自從2009年4月8日中國政府決定在上海、廣州、深圳、東莞和珠海開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以來，已有近10萬家企業(yè)通過申請能夠采用人民幣的結(jié)算，境內(nèi)支付人民幣與收到人民幣的比例高達6比1，人民幣大量的支出與回流產(chǎn)生了嚴重的不平衡。

（三）香港的離岸人民幣市場發(fā)展迅速

自從全球金融危機以來，香港作為中國最大的離岸金融市場發(fā)展迅速，人民幣投資的主體不斷放開，特別支持香港及海外投資者通過香港離岸市場向內(nèi)地進行直接投資，對于RQFII（人民幣合格境外投資者）放寬通過香港向內(nèi)地的債券投資門檻；另外，在香港通過實行雙向貸款，內(nèi)地居民可以至香港進行申請借貸，突出了香港在內(nèi)地的重要資本市場地位，提高了人民幣回流的速度。截止2013年底，香港共有258家銀行提供人民幣業(yè)務(wù)，在香港的人民幣存款也達到了創(chuàng)記錄的8000億元，東亞銀行、匯豐銀行、恒生銀行、永亨銀行、南洋商業(yè)銀行、大新銀行等6家港資銀行在廣東共計設(shè)立了59家異地支行，進一步促進了人民幣的回流速度和規(guī)模。

（四）海外人民幣的利益追逐

近些年來，隨著中國居民在海外的資產(chǎn)不斷增加，國內(nèi)良好的投資環(huán)境又吸引了大量的投資者想要回到國內(nèi)尋求更高的資本回報，很多人民幣面臨著回國投資無門的境況，而一些膽子較大的投資者不惜冒著巨大風(fēng)險利用地下錢莊進行非法運作。以2013年為例，廣東就曾查處了12起向海外企業(yè)購買人民幣，進行非法套利的案件，資金額共達到了10億元人民幣，這樣的行為大大破壞了國內(nèi)正常的金融秩序。海外人民幣的利益追逐迫使國內(nèi)金融主管部門在對待人民幣回流問題上應(yīng)該盡早出臺完善的政策，合理引導(dǎo)回流人民幣的投資方向。

二、目前海外人民幣回流的主要方式

（一）存款回流

近些年來，國外匯聚了大量的資金用于直接投資，當(dāng)國際市場遇到投資行情低迷的時候，大量的人民幣便通過香港作為中轉(zhuǎn)流向了國內(nèi)，其中，最著名的當(dāng)屬中銀香港。一般來講，國外人民幣經(jīng)由中銀香港處理企業(yè)人民幣、個人人民幣和清算行三大服務(wù)，通過匯款直接進入國內(nèi)，收匯點遍布全國主要省、自治區(qū)、直轄市及澳門，可以通過網(wǎng)上辦理，方便快捷，進入內(nèi)地以后，一般先需要經(jīng)過人民銀行的審核通過，才可以正式進入內(nèi)地流通領(lǐng)域。

（二）貿(mào)易融資

針對海外市場的不斷擴大，為了解決眾多外貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力過大的問題，人民幣貿(mào)易融資應(yīng)運而生，一些內(nèi)地的銀行比如中國銀行就推出“協(xié)議融資”、工商銀行推出“海外代付”、建設(shè)銀行推出“存貸一卡通”等服務(wù)，特別中銀香港擁有專業(yè)且具備豐富經(jīng)驗的貿(mào)易服務(wù)團隊，加上母行中國銀行遍及中國內(nèi)地為各類全球企業(yè)提供人民幣的貿(mào)易融資。其中，在國際上近年來較為普遍的備用信用證、福費廷、保理和信托提貨等方式，在中銀香港都能輕松實現(xiàn)。根據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2012年中國貿(mào)易融資使用人民幣的數(shù)量達到了8200億元，凈收回的人民幣僅占15%，這主要由于內(nèi)地試點人民幣結(jié)算的城市數(shù)量還不是很多，大部分境外人民幣都集中在香港。

（三）人民幣直接投資

當(dāng)資本以人民幣形式在內(nèi)地投資時，就實現(xiàn)了人民幣的回流。受歐美金融危機和日本經(jīng)濟低迷的影響，國內(nèi)的投資環(huán)境以及回報率依然是吸引海外人民幣回流投資的主要動力，特別是當(dāng)李克強總理在2012年在香港訪問時，就明確支持香港發(fā)展成為人民幣業(yè)務(wù)的離岸中心。為了加快境外人民幣回流投資內(nèi)地市場，我國又修訂了《外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》，進一步完善了人民幣回流的制度保障，以2013年第二季度為例，外商人民幣直接投資就達到170億元，遠遠大于人民幣境外直接投資。

（四）RQFII回流

2011年8月，中國政府首次允許RQFII可以直接投資境內(nèi)債券市場，起步金額不能低于200億元，如果投入股市其比例不超過20%。為了進一步加強管理，中國人民銀行于2012年又出臺了《關(guān)于實施基金管理公司、證券公司RQFII境內(nèi)證券投資試點辦法有關(guān)事項的通知》，2013年又將投資額度增加至700億元。通過在境外發(fā)行RQFII產(chǎn)品，可以大量募集在境外的人民幣流向國內(nèi)，給國內(nèi)的資本市場帶來新的活力。以2013年為例，國內(nèi)監(jiān)管層新增RQFII額度達到2000億元，南方東英、易方達、嘉實、華安資產(chǎn)、博時基金、海富通資產(chǎn)、廣發(fā)國際、大成國際、工銀瑞信資產(chǎn)、上投摩根資產(chǎn)、國投瑞銀資產(chǎn)、富國資產(chǎn)等都發(fā)行RQFII基金，在國內(nèi)資本市場上演著一場爭奪境外人民幣的好戲。endprint

三、目前存在的問題

（一）香港發(fā)行的金融產(chǎn)品收益率與內(nèi)地差距較大

內(nèi)地和香港的金融市場完善程度不盡相同。內(nèi)地金融市場雖然經(jīng)過多年來的發(fā)展，有了長足的進步，但在一些細節(jié)方面依然受政策影響較大，特別是RQFII（人民幣合格境外投資者）在國內(nèi)尚處于起步發(fā)展階段，其中股票市場只允許投資20%，資本市場和債券市場可以投資80%，收益率往往顯得不是很穩(wěn)定，波動幅度較大。與內(nèi)地相比，香港情況就完全不同，由于市場化程度較高，金融產(chǎn)品的收益率往往根據(jù)市場供求狀況決定。內(nèi)地和香港之間的這種差距往往會使得RQFII管理的難度加大，未來需要進一步加強監(jiān)管，使得兩地之間收益趨于一致。

（二）非法行為干擾正常的市場秩序

離岸金融市場的開放性和包容性往往被很多犯罪分子利用，從事非法的洗錢活動。2013年1月，香港就破獲了一起利用人民幣回流心切，通過空殼公司和開設(shè)在中國香港的銀行賬戶，在8個月中洗錢131億港元流入內(nèi)地，本想在內(nèi)地的股票市場有一番作為，最終當(dāng)事人被判處有期徒刑10年零6個月的監(jiān)禁，這是自香港開埠以來最大規(guī)模的洗黑錢案。這種方式的手續(xù)費一般較高，達到了3%——5%。此外，還有一種方式是通過地下錢莊的代理機構(gòu)，利用一些專門跑腿的“水客”，以“螞蟻搬家”少量多次的方式在深圳口岸來回走私現(xiàn)金，偷運過境后再以貨幣兌換點的名義存入內(nèi)地銀行戶頭，這種方式盡管要付一定費用，但風(fēng)險較小，難以查清委托人的身份。

（三）制約人民幣回流的因素依然存在

內(nèi)地政府和民間都十分歡迎境外人民幣的回流，可以促進內(nèi)地經(jīng)濟建設(shè)的快速發(fā)展，但目前制約人民幣回流的因素依舊存在，主要表現(xiàn)在以下四個方面：一是人民幣離岸市場尚處于發(fā)展階段，香港在人民幣回流機制方面起到了重要的作用，但畢竟規(guī)模有限，且境外人民幣持有者在離岸金融市場難以找到保值增值的渠道；二是內(nèi)地人民銀行對資本賬戶的管制還比較嚴格，只在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)放開，回流至內(nèi)地的境外人民幣想要找到合適的投資機會依舊困難；三是內(nèi)地債券市場只同意相關(guān)機構(gòu)進入銀行間進行投資試點，地區(qū)只限于香港和澳門的人民幣結(jié)算行，境外機構(gòu)也只允許在核定的額度內(nèi)進行投資；四是人民幣NRA（境外機構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶）的運用方式有限，根據(jù)《境外機構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶管理辦法》的規(guī)定，只能運用在人民幣的結(jié)算上，并只享受活期存款的利率。

四、建立人民幣回流機制需要解決的問題

（一）大力發(fā)展RQFII（人民幣合格境外投資者）

RQFII發(fā)行10億的基金產(chǎn)品，就可以有效回流10億元人民幣，這是人民幣回流最直接而快速的方式，但由于RQFII發(fā)行的基金產(chǎn)品投資收益率較為穩(wěn)定且偏低，通過這項業(yè)務(wù)促成人民幣回流目前也出現(xiàn)了新的困境。國內(nèi)規(guī)定RQFII發(fā)行的產(chǎn)品投入股市的比例不能高于20%，相對而言，目前的股市正處于一個低位區(qū)間徘徊，如果今后能放寬對投資股市比例的限制，提高RQFII產(chǎn)品的投資收益率，相信更多的機構(gòu)會加快認購RQFII發(fā)行的產(chǎn)品，從而加快人民幣回流的速度。

（二）建立回流人民幣的監(jiān)控系統(tǒng)

大量回流的人民幣如果不加以有效監(jiān)控，很容易對國內(nèi)資本市場形成巨大的沖擊，從而對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生負面影響。一方面，加強對回流人民幣數(shù)量上的監(jiān)測，由央行組織實施每個月統(tǒng)計出境外回流人民幣的數(shù)量，對于某地區(qū)如果大規(guī)模地出現(xiàn)人民幣回流井噴現(xiàn)象，應(yīng)當(dāng)加大調(diào)查力度，防范回流人民幣成為“熱錢”在國內(nèi)掀起巨大的風(fēng)浪；另一方面，央行應(yīng)主動與國外銀行加強有效聯(lián)動，與國外銀行建立信息交換，對于國外的人民幣流向有一個具體的了解。例如，在香港，央行與匯豐銀行、東亞銀行等發(fā)行在港人民幣債券時，就可以建立信息交換的渠道，密切監(jiān)視跨境人民幣的資金用途，設(shè)立專門的監(jiān)管賬戶，實行登記制度。

（三）大力發(fā)展境外人民幣債券市場

從目前來看，香港已成為內(nèi)地發(fā)展離岸金融發(fā)展境外人民幣債券最大的市場，未來可以考慮加大境外人民幣債券的發(fā)行規(guī)模，在RQFII的投資基礎(chǔ)上，將批準的額度進一步擴大，做大做強香港離岸金融市場，增加金融產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量，逐漸放開內(nèi)地銀行、企業(yè)、個人赴港發(fā)行人民幣債券的條件，開放內(nèi)地銀行債券市場，建立內(nèi)地與香港的人民幣債市場的聯(lián)動機制，為人民幣回流創(chuàng)造良好的外部條件。

（四）逐步實現(xiàn)人民幣資本項目的可自由兌換

美元、英鎊和日元國際化的歷史經(jīng)驗證明，一國貨幣要想走向世界，成為國際貨幣，其資本項目的可自由兌換是必不可少的環(huán)節(jié)，更有利于實現(xiàn)本國貨幣的回流。在穩(wěn)步推進人民幣國際化的進程中，應(yīng)著眼于資本項目的可自由兌換，建立境外人民幣項目融資、“國際板上市”、開放股權(quán)市場成立合資公司等等，逐漸完善境內(nèi)銀行赴境外發(fā)行人民幣金融產(chǎn)品的保障制度，理順人民幣的回流渠道。

（五）完善RNA（境外機構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶）在內(nèi)地的規(guī)范化服務(wù)

對于RNA在內(nèi)地的管理上，可以適當(dāng)借鑒發(fā)達國家如美國、英國的做法，放寬對RNA在資金上運用，一旦RNA賬戶中有余額，允許在境內(nèi)進行投資理財?shù)壬虡I(yè)活動，增加資金質(zhì)押、結(jié)算等業(yè)務(wù)功能；同時，對于RNA資金賬戶進行有效監(jiān)管，如果發(fā)現(xiàn)某個月資金賬戶出現(xiàn)大額現(xiàn)金轉(zhuǎn)入，銀監(jiān)會、外匯管理局和人民銀行應(yīng)采取有效聯(lián)動機制，將RNA賬戶中的貿(mào)易融資、人民幣外債等納入表內(nèi)業(yè)務(wù)，有效防范境外機構(gòu)利用中國吸引人民幣回流的政策進行非法的洗錢行為。

（六）積極推進人民幣的匯率改革

內(nèi)地和香港兩地間金融市場的發(fā)展不平衡導(dǎo)致大量離岸人民幣進行套利投機活動，加上美國強大的外交實力，極易引發(fā)人民幣大量回流，造成人民幣進一步升值的預(yù)期，因此，加大推進人民幣的匯率改革是對人民幣回流有效的制度保障。由于香港離岸市場人民幣匯率完全由市場決定，在岸人民幣匯率應(yīng)以香港為參考，建立有效聯(lián)動機制，在條件允許的范圍內(nèi)，增強人民幣的匯率彈性，逐步實現(xiàn)人民幣的市場利率化?！鴈ndprint