中原內(nèi)配：氣缸套業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長

林然

本周，東興證券推薦了中原內(nèi)配（002448），理由包括多個關(guān)注點，如氣缸套產(chǎn)能擴張緩解產(chǎn)能瓶頸、活塞環(huán)邁出產(chǎn)業(yè)鏈延伸重要一步等。

二級市場上，中原內(nèi)配股價處于上市以來的低點，自2012年初以來，該股已走出長達兩年多的底部盤整，并形成了長期箱體震蕩格局。隨著公司基本面的向好和業(yè)績的改善，股價有望走出這一底部，但由于箱體形成時間較長，箱體上軌仍存在相當(dāng)壓力，可逢低逐步買入。

首先值得關(guān)注的是公司氣缸套產(chǎn)能擴張緩解產(chǎn)能瓶頸。中原內(nèi)配IPO項目和再融資項目未來2年逐步達產(chǎn)。目前一方面公司產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，另一方面通用等客戶仍有大幅提升配套比例的需求，未來兩年氣缸套銷量增長將取決于產(chǎn)能釋放進度。預(yù)計今年產(chǎn)能將由3800萬提升至4400萬套、2015年產(chǎn)能將提升至5000萬套，氣缸套業(yè)務(wù)將穩(wěn)步增長。

另外，中原內(nèi)配的活塞環(huán)業(yè)務(wù)邁出產(chǎn)業(yè)鏈延伸重要一步，東興證券認為活塞環(huán)業(yè)務(wù)今年將顯著提升公司業(yè)績。中原內(nèi)配是在2013年底收購了南京飛燕49.16%的股權(quán)。南京飛燕為國內(nèi)銷量排名第三的活塞環(huán)企業(yè)。其實際業(yè)績在2013年年報中并未真正反映。預(yù)計飛燕2014年可在原來2500萬基礎(chǔ)上實現(xiàn)較快增長，東興證券測算認為，此舉可為公司貢獻8-10%的業(yè)績增長。南京飛燕此前主要為國內(nèi)商用車配套，收購?fù)瓿珊笾性瓋?nèi)配開始利用自身海外渠道優(yōu)勢將飛燕產(chǎn)品推向海外市場。目前已經(jīng)開始為一些歐洲客戶小批量供貨。

另外，投資者還可以關(guān)注的是，公司活塞收購穩(wěn)步推進，摩擦副模塊化配套可期。中原內(nèi)配近年來致力于產(chǎn)業(yè)鏈延伸。力圖由氣缸套單一產(chǎn)品的零件供應(yīng)商向涵蓋氣缸套、活塞、活塞環(huán)、活塞銷四件套的摩擦副模塊化供應(yīng)商轉(zhuǎn)化。除了已經(jīng)收購的活塞環(huán)以外，目前公司也在推進活塞廠商收購。我們預(yù)計公司活塞收購在公司大力推動下實質(zhì)突破可期。而活塞銷的產(chǎn)品相對簡單，若活塞收購?fù)瓿?，預(yù)計1-2年左右就可實現(xiàn)摩擦副模塊化供貨能力。

長期而言，中原內(nèi)配的發(fā)展看點在于歐洲市場仍存巨大拓展空間。公司在國外主要配套于北美。北美是公司市占率僅次中國的市場。而北美和歐洲是全球最大和最高端的兩大市場。目前公司在歐洲的市占率仍舊遠低于北美。而從配套客戶來看，公司在北美市場的康明斯、國際卡車、通用、福特分別為商用車、商用車發(fā)動機、乘用車的主流廠商。說明公司從技術(shù)、質(zhì)量來說已經(jīng)達到一個全面的較高標準。

另外，中原內(nèi)配對海外市場配套額占了營收的一半，且主要是以美元結(jié)算。匯率波動對公司短期業(yè)績有很大影響。而過去幾年，人民幣的持續(xù)升值帶來了損失。2011-2013年度，公司匯兌損失分別為759.60萬元、129.56萬元和779.86萬元。而今年以來，人民幣呈現(xiàn)明顯的趨勢，東興證券認為將為公司帶來明顯的匯兌收益。

業(yè)績方面，東興證券給出中原內(nèi)配2014-2016年EPS為0.89元、1.08元、1.37元。