政策發(fā)出積極做多的三大信號

胡語文

A股要出現(xiàn)牛市，必要條件之一就是要解決誰是上漲龍頭的問題？即誰將成為本輪牛市行情的龍頭股。要做龍頭股，首先需要得到市場的認同或者市場預期的一致性判斷。目前來看，創(chuàng)業(yè)板和所謂的新興產(chǎn)業(yè)股票無法承擔這樣的責任。

首先，創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)股票所占市值較小，難以撼動大盤，更不可能成為市場龍頭，他們?nèi)鄙傩郯蕴煜碌耐跽咧畾狻?/p>

其次，創(chuàng)業(yè)板和新興產(chǎn)業(yè)缺少業(yè)績成長想象力，該講的故事都講完了，該炒的題材也炒得差不多了。以前稀缺的小盤股，隨著IPO的加快推進和新三板的大幅擴容，未來上萬家的小市值股票都是創(chuàng)業(yè)板的替代品。當小盤股沒有稀缺性的時候，他的估值自然不可能高于目前的水平，亦不可能維持比國際市場同類型小市值股更高的溢價。

換言之，從過去每輪牛市行情啟動的龍頭股特征來看，大盤股和小盤股并不是龍頭股的根本區(qū)別，從一輪牛市的長期驅(qū)動機制來看，龍頭股最大的特點必須符合未來經(jīng)濟周期的變遷和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特征。但從短期而言，貨幣政策及政策取向仍是市場行情走向的主導力量。

進一步來說，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構優(yōu)化升級，關鍵在于繼續(xù)優(yōu)化三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構和三次產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部結(jié)構。

一是按照調(diào)高調(diào)優(yōu)的原則，堅定不移推進新型工業(yè)化。2009年提出的十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，從當時的考慮來看，的確確保了工業(yè)產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，這是當時中國走出經(jīng)濟低潮的巨大引擎，但不可避免導致了產(chǎn)能的重新過剩，這一點體現(xiàn)很明顯體現(xiàn)在鋼鐵、煤炭、有色、船舶、工程機械等領域。

從長遠考慮，落后產(chǎn)能淘汰，培植新的增長點，創(chuàng)造新的市場需求，全面提高十大產(chǎn)業(yè)競爭力，這是未來經(jīng)濟發(fā)展方向。在相比法國、意大利等老牌資本主義國家而言，中國在裝備制造業(yè)方面仍有很大的發(fā)展空間。相反，目前市場雖然過度關注高科技行業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)和TMT行業(yè)，卻扭曲了中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的核心方向。

二是加速發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)。當今世界，現(xiàn)代服務業(yè)的輻射功能強于制造業(yè)，發(fā)達國家的經(jīng)濟重心早已轉(zhuǎn)向服務業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構正從工業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向服務型經(jīng)濟。我國的服務產(chǎn)業(yè)遠低于發(fā)達國家水平，也低于印度的水平，因此大力發(fā)展服務業(yè)勢在必行。中國經(jīng)濟結(jié)構的主體已經(jīng)到了由高能耗、高污染的加工制造業(yè)，加快向低能耗、高效益的服務業(yè)轉(zhuǎn)變的新階段。市場普遍認為，中國不能只做“世界工廠”，還要做“全球供應商”。

三是繼續(xù)鞏固和發(fā)展農(nóng)業(yè)。目前農(nóng)業(yè)方面存在的問題仍然比較多。

首先是農(nóng)業(yè)要素消耗較大，資源投入的邊際回報遞減。長期以來，我國農(nóng)業(yè)建設主要依靠大量資源投入來促進農(nóng)業(yè)增長。目前，我國每年用于農(nóng)業(yè)的化肥施用量5800多萬噸、農(nóng)藥使用量180多萬噸、勞動力投入量2.5億多個，平均每畝化肥施用量32公斤、農(nóng)藥使用量近1公斤、勞動力投入量0.14個，均遠高于世界平均水平。未來10年，主要依靠要素投入來推動農(nóng)業(yè)增產(chǎn)的空間將十分有限，而且淘汰化肥農(nóng)業(yè)過剩產(chǎn)能也迫在眉睫。

其次，隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的快速推進，帶來了耕地面積的下降，未來耕地減少趨勢不可逆轉(zhuǎn)。或許，我們可以想象得到，隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的飆升，10年之后擁有一塊農(nóng)地能夠?qū)崿F(xiàn)自給自足的農(nóng)民將比擁有大城市別墅的富人們更有幸福感。更不用說那些新搬進城市的普通居民將會多么后悔拋棄了老家農(nóng)村的那些田地。同時，農(nóng)業(yè)用水量占全社會用水量的70%以上，用水效率低于發(fā)達國家，未來農(nóng)業(yè)灌溉用水缺口依然較大。自然資源的過度開采與化肥、農(nóng)藥的過度施用，使得水土流失、耕地沙化、土壤污染等變得突出。未來10年，我國耕地資源減少壓力較大，水資源短缺將進一步顯現(xiàn)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)用水缺口將加劇，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展受到資源環(huán)境約束將會更加顯現(xiàn)。

最后，我國農(nóng)產(chǎn)品價格不具有競爭力，中國對外依存度高，糧食安全問題存疑。從長期來看，中國經(jīng)濟結(jié)構的轉(zhuǎn)型并不是淘汰制造業(yè)，依賴服務業(yè)；亦不是全靠高科技，忽略傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。市場熱炒的高科技產(chǎn)業(yè)雖然符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特征，但并不是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的全部。相反，中國在傳統(tǒng)行業(yè)，包括農(nóng)業(yè)領域也需要加快轉(zhuǎn)型，提升產(chǎn)業(yè)的全球競爭力。

從短期來看，金融和地產(chǎn)行業(yè)的啟動或是當前市場見底信號。亦可能是本輪慢牛行情啟動的重要條件。依據(jù)主要來自于：

1、 李克強總理指出，金融是經(jīng)濟發(fā)展的血液和重要支撐。要針對企業(yè)反映的實體經(jīng)濟資金總體緊張?zhí)貏e是小微企業(yè)融資難、融資貴等問題，運用適當?shù)恼吖ぞ?，適時適度預調(diào)微調(diào)，盤活資金存量，優(yōu)化金融結(jié)構，保持貨幣信貸合理增長，推進金融改革，營造良好的金融環(huán)境。我們認為，經(jīng)濟放緩導致貨幣政策開始上升到較為重要的位置，預期近期有可能降準，同時適當放松信貸。從價格的驅(qū)動機制來看，CPI和PPI的走向表明經(jīng)濟階段性緊縮到了尾聲。PPI同比盡管仍未負值，但已企穩(wěn)，4月較3月收窄0.34個百分點。而CPI 跌至2012年以來的低位，反映物價上行壓力不大，貨幣政策處于微調(diào)機遇期，未來出現(xiàn)放松的可能性越來越大。

2、 地方政府債務風險降低。5月21日，兩大服務于地方投資建設的重量級文件出臺，2014年十省市試點地方債自發(fā)自還，同時首批80個鼓勵社會投資示范項目公布。這兩大政策都服務于地方融資，兩大政策同天出臺傳遞出中央緩解地方融資壓力的積極信號。地方債務危機的“堰塞湖”開始泄洪。

盡管投資者從看空預期轉(zhuǎn)變?yōu)榭炊嘧龆嗳孕枰粋€過程，但市場內(nèi)在的正反饋或許會強化當前慢牛市場的預期。政策的微刺激帶來股市價格的上漲，這會強化大家看好經(jīng)濟復蘇的預期，樂觀的情緒會帶來新增資金的加入，從而進一步推動股價上漲。股價的上漲又會進一步刺激企業(yè)投資開工，從而拉動經(jīng)濟的增長。

這個正強化的反饋環(huán)一旦建立起來，股市的“慢?！毙星榫涂赡苓^渡到“快牛”?？梢钥隙ǖ氖?，站在目前2000點的位置，市場發(fā)生轉(zhuǎn)向的機會越來越大。

從配置的角度來看，6月底可以關注與投資相關的板塊以及金融板塊。包括房地產(chǎn)、水泥、鋼鐵和能源，關注金融板塊的投資者，如果資金量較小，可以優(yōu)先介入保險和證券股。