人口老齡化對實體經濟的積極影響

楊曉奇

(中國老齡科學研究中心，北京 100018)

一、引言

自從1865年法國第一個進入人口老齡化國家，人口老齡化已成為一種世界性趨勢。目前，全世界已有74個國家進入了老齡化社會，其中發(fā)達國家多于發(fā)展中國家。隨著人口老齡化國家的不斷增多，人口結構問題取代人口數(shù)量問題、人口結構問題給經濟社會發(fā)展帶來的各種問題逐漸成為學者研究焦點，尤其是人口結構給經濟發(fā)展帶來的影響，成為世界各國學者深入研究的方向。

當前，我國已進入中等收入國家，既有向高收入邁進的趨勢，也有徘徊于中等收入階段停滯不前的可能，即“中等收入陷阱”。人口老齡化作為一個影響經濟發(fā)展的外部因素與其他因素相交織，為我國經濟預期發(fā)展帶來不穩(wěn)定性，既存在有利的一面，也存在不利的一面，本文探討人口老齡化對經濟發(fā)展帶來有利的一面，即人口老齡化通過影響?zhàn)B老金制度改革，進而對資本市場產生影響，資本市場又對實體經濟產生積極影響。

二、人口老齡化加快了養(yǎng)老金制度改革

人口老齡化是全世界面臨的共同問題。1950年全球預期壽命為46.6歲，2005年提高到68.9歲，2050年預計將提高到75.5歲。預期壽命的延長加上生育率的持續(xù)降低，導致全球人口老齡化水平速度加快，1950年全世界老齡化程度僅為8.1%，2005年首次突破10%，為10.2%，預計2050年將高達21.9%。

老齡化社會的到來，導致原來的養(yǎng)老保障模式不可持續(xù)。最早起源于德國的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保障制度，初衷是通過社會互濟的方式為老年人晚年生活提供資金保障。隨著老齡化社會的到來，這種現(xiàn)收現(xiàn)付制的模式難以持續(xù)。年輕勞動力越來越少，而要贍養(yǎng)的老年人越來越多，繼續(xù)用年輕人的繳費支付老年人的養(yǎng)老金，就會出現(xiàn)入不敷出局面，財務狀況呈現(xiàn)出不可持續(xù)性。

為了保證養(yǎng)老金制度的可持續(xù)性，各國開始改革養(yǎng)老金制度。養(yǎng)老金制度改革的一個重要方向就是從現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制或完全積累制轉變。但改革的效果并未達成共識，有研究認為基金積累制有利于減輕政府負擔，可提高養(yǎng)老金制度的財務可持續(xù)性。如Kotlikoff(1996)認為，私有化將大幅度提高產出和生活水平，對以后各代的凈福利水平有所提升，凈福利提升的多少與稅負結構和融資選擇有關。從長遠看，基金積累制是改良主義，因為其對窮人的好處更大。從實施基金積累制的國家來看，拉美很多國家在80年代進行了私有化改革，以智利為代表，目前養(yǎng)老金制度運行良好。但也有反對意見，如Nicholas Barr(2002)明確對社保體制的私有化改革提出疑問，他認為，從經濟學的角度看，現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制之間的差異是次要的。積累制面臨的最大風險就是通貨膨脹，而且行政管理成本偏高，另外，儲蓄并不必然轉化為投資，而高投資率也并不必然帶來高經濟增長，所以，關于積累制促進儲蓄或經濟增長的論據(jù)是模棱兩可的。

目前世界各國的養(yǎng)老金制度處于一種不斷改革、不斷調整的狀態(tài)。根據(jù)公共養(yǎng)老金的管理體制、融資方式以及投資體制可以將養(yǎng)老金制度模式簡單分為以下四類。

第一類是以歐洲和北美發(fā)達經濟體為代表的國家，這些國家公共養(yǎng)老金實施的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，但投資策略是市場化投資。代表國家包括日本、加拿大、瑞典、丹麥等。

第二類是包括美國、中國在內的部分國家，基本養(yǎng)老制度是現(xiàn)收現(xiàn)付制，投資策略是以持有政府債券為主。代表國家包括法國、德國、西班牙、葡萄牙、美國、中國等。

第三類是以智利為代表的拉美模式，這些國家在養(yǎng)老保障制度中建立個人賬戶，實施強制性積累制，資金實行完全的市場化運作。代表國家包括智利、秘魯、阿根廷、墨西哥等。

第四類是以新加坡為代表的中央公積金制。這些國家引入個人賬戶，但利率由中央政府統(tǒng)一擬定，定期宣布，全國統(tǒng)一標準，但不是真實的回報率。代表國家包括新加坡、馬來西亞、印度等。

三、養(yǎng)老金制度改革對金融市場的影響

伴隨著養(yǎng)老金制度改革，世界各國積累的養(yǎng)老金資產不斷膨脹，養(yǎng)老金資產成為金融市場穩(wěn)定的資金來源。養(yǎng)老金資產進入金融市場，有利于金融市場的發(fā)展，促使金融市場不斷完善。

1.養(yǎng)老金制度改革積累了大量養(yǎng)老金資產

隨著養(yǎng)老金體制的改革和完善，各國的養(yǎng)老金資產不斷積累，數(shù)量巨大。這里的養(yǎng)老金資產主要包括三部分，一部分是國家主辦并實施的強制性基本養(yǎng)老保險制度形成的“公共養(yǎng)老金”，即養(yǎng)老保險制度的第一支柱，資金主要來自以立法形式規(guī)定的參保雇員和雇主雙方繳費。這部分養(yǎng)老金既包括現(xiàn)收現(xiàn)付制國家收支相抵后積累的余額，也包括實施部分或完全基金積累制國家積累起來的養(yǎng)老資產，即包括智利等拉美模式和新加坡等中央公積金模式的國家積累起來的養(yǎng)老資產。第二部分是由雇主和雇員自愿建立的“企業(yè)養(yǎng)老金”，國外一般稱之為“私人養(yǎng)老金”，中國稱為企業(yè)年金即企業(yè)補充養(yǎng)老保險，個別國家將之作為強制性養(yǎng)老金制度的一個組成部分。第三部分是近十幾年來一些國家為應對未來人口老齡化而建立的養(yǎng)老儲備基金，資金來源不一，有些國家是某些資源性產品的外匯收入，中國稱之為全國社會保障基金，其來源主要是中央財政撥款，國有股減持、轉持劃入的資金及股權資產以及國務院批準以其他方式籌集的資金。據(jù)估算，2007年底，全球養(yǎng)老資產約為31.4萬億美元，2008年受金融危機影響，降到25萬億美元。見表1。

表1 2001—2008全球養(yǎng)老基金資產規(guī)模(萬億美元)

2.養(yǎng)老金資產促進了金融市場的發(fā)展

養(yǎng)老金是金融市場穩(wěn)定的資金來源。從世界各國來看，除第二類國家公共養(yǎng)老金沒有進行市場投資以外，其他類型的國家公共養(yǎng)老金基本都實現(xiàn)市場化投資。只不過投資的方式不同，有的是由個人決策進行投資，有的是由政府決策進行投資。私人養(yǎng)老金和養(yǎng)老儲備基金全部進入了資本市場，在資本市場實現(xiàn)投資增值。

養(yǎng)老金資產進入金融市場，有利于金融市場的發(fā)展，尤其是對資本市場的發(fā)展起到了積極作用。國外由于養(yǎng)老金制度建立較早，積累的養(yǎng)老金資產規(guī)模大，而且金融市場比較成熟，所以養(yǎng)老金資產對金融市場的影響也比較大，研究也相對比較豐富。如博迪(Bodie 1990)提出:養(yǎng)老基金發(fā)展是促進資本市場擴張的重要因素，而資本市場擴張直接促進金融創(chuàng)新。維塔斯(Vittas，1998，1999，2000)認為養(yǎng)老基金對資本市場的發(fā)展有重要作用，它是資本市場創(chuàng)新的重要動力，能夠促進公司治理結構的不斷完善。卡迪蘭(Catalan，2000)認為契約性儲蓄在促進資本市場發(fā)展方面具有重要作用，它能夠提高金融部門的專業(yè)性，提升政府、銀行和企業(yè)的資金結構，減少關聯(lián)債務等。沃爾克(Walker，2002)認為養(yǎng)老基金對資本市場發(fā)展的作用有:一是促進儲蓄的增加;二是有利于企業(yè)減少融資成本;三是促進金融市場一體化發(fā)展;四是減少交易成本，降低證券價格的波動性，增加證券市場流動性;五是優(yōu)化金融體系結構?？傊嚓P的研究表明養(yǎng)老金資產對金融市場發(fā)展有促進作用。

理論上來說，養(yǎng)老金資產對金融市場的發(fā)展會帶來三種效應，即儲蓄效應、利率效應、流動性效應。

儲蓄效應。儲蓄效應指養(yǎng)老金制度對個人及社會儲蓄的影響。如果儲蓄增加，投資就會增加，相應就會促進金融市場的發(fā)展。養(yǎng)老金制度從儲蓄數(shù)量和儲蓄結構兩方面影響社會儲蓄。從儲蓄數(shù)量上來看，養(yǎng)老金制度的實施尤其是基金積累制養(yǎng)老金制度的實施增加了一部分個人儲蓄及社會儲蓄，如巴羅(Barro，1978)、達比(Darby，1979)、科比茨(Kopits，1980)和哥特 (Gotur，1980)等人的實證研究證明現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險制度有利于社會儲蓄的增加。但養(yǎng)老制度也有可能擠出個人自愿儲蓄，導致整個社會儲蓄減少，如奧爾貝克(Auerback，1987)和克特里科夫(Kotlikoff，1987)研究則提出現(xiàn)收現(xiàn)付制擠出了社會儲蓄，并且80年代許多發(fā)達國家的社會保障制度使這些國家的長期資本存量減少了20%～30%。由此可見，養(yǎng)老金制度對儲蓄數(shù)量的影響是不確定的。從儲蓄結構來看，養(yǎng)老制度的改革增加了長期儲蓄，改變了整個社會的儲蓄結構。養(yǎng)老金資產儲蓄時間長，少則幾年，多達三四十年。隨著養(yǎng)老金資產的不斷增加，尤其是基金積累制養(yǎng)老金制度的實施，養(yǎng)老金資產在整個社會儲蓄中的比重越來越大。長期儲蓄的增加將會優(yōu)化儲蓄結構，導致金融市場長期資金的增加，有利于資本市場的穩(wěn)定。

流動性效應。資產流動性理論表明，企業(yè)和家庭部門在選擇持有何類資產時都會考慮其自身的流動性要求，流動性資產和非流動性資產之間通常會維持一個固定的比率，兩者達到一定的平衡。如果流動性資產突然減少，他們將會變現(xiàn)部分非流動性資產，增加流動性資產，以保持原有的比例關系。反之，他們將會用部分流動性資產購買非流動性資產，降低流動性資產數(shù)量。從投保人或家庭的角度看，一旦繳納養(yǎng)老金之后，投保人或家庭的資產組合發(fā)生變化，即流動性資產的減少，非流動性資產的增加，因為養(yǎng)老金屬于非流動性資產。隨之，家庭會調整資產的流動性比例，將其他非流動性資產變現(xiàn)為流動性資產，使資產流動性達到一定平衡。從家庭部門來看，并沒有增加對整個社會流動性資產的需求。但是，從家庭部門來看流動性資產未增加并不意味著整個社會流動性資產沒有增加。養(yǎng)老基金在投資時，投資組合中一般流動性金融資產比較多。因此，從家庭部門來看的非流動性資產轉化為養(yǎng)老基金投資中的流動性資產，在這個過程中，雖然家庭的流動性資產沒變，但整個社會的流動性資產越來越多，流動性資產的增加有利于金融市場的發(fā)展。

利率效應。隨著養(yǎng)老金資產規(guī)模的不斷壯大，養(yǎng)老金投資需要的金融資產也不斷增加，金融市場上需求不斷增加勢必會降低整個金融市場的均衡利率水平，無疑也就降低了企業(yè)等部門的資本成本，如沃爾克(Walker)和列伏特(Lefort)等研究發(fā)現(xiàn):智利、阿根廷、秘魯?shù)葒B(yǎng)老基金進入股票市場有效地提高市值/面值的比例，降低資本市場的融資成本(2001)。此外，養(yǎng)老基金的發(fā)展也為高風險項目融資提供更多的機會，減少資本市場交易成本，強化資本市場的信息披露和公司治理，從而提高資源的配置效率。

養(yǎng)老基金的發(fā)展雖然有利于金融市場的發(fā)展，但受到很多因素的制約。比如流動性效應的發(fā)揮要受到養(yǎng)老金制度本身、養(yǎng)老金的投資策略、養(yǎng)老基金投資管制等因素的影響。利率效應的發(fā)揮要受到利率市場化程度、金融市場一體化程度、企業(yè)融資偏好等因素的影響。

四、我國養(yǎng)老金制度的現(xiàn)狀

我國實施的是三支柱養(yǎng)老保障制度，第一支柱是“統(tǒng)賬結合”的基本養(yǎng)老保險，即現(xiàn)收現(xiàn)付制和個人賬戶積累相結合。第二支柱是補充養(yǎng)老保險即企業(yè)年金，第三支柱是個人商業(yè)養(yǎng)老保險。另外，為了應對人口老齡化給社保制度財務狀況帶來的可持續(xù)性問題，國務院在1994年建立了全國社會保障戰(zhàn)略儲備基金。

1.基本養(yǎng)老保險

我國基本養(yǎng)老保險主要包括三大部分，城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險、新型農村養(yǎng)老保險(簡稱新農保)，以及城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險(簡稱城居保)，三大部分覆蓋范圍各不相同。

企業(yè)職工養(yǎng)老保險已覆蓋全國所有縣，近十年參保人數(shù)年均增長9.26%，2011年底參保人數(shù)達28391萬。擴面速度的加快導致基金收入規(guī)模不斷膨脹。2002—2011年，基金總收入年均增長率43.28%，2011年基金收入達16895億元(征繳收入占82.6%)?；鹄塾嫿Y余不斷擴大。2002年，基金累計結余只有1608億元，到2011年底，基金累計結余增長到19497億元，年均增長111.25%。

新型農村社會養(yǎng)老保險開始于2009年，城鎮(zhèn)居民社會養(yǎng)老保險開始于2011年7月1日。截至2011年底，新農保、城居保、城鄉(xiāng)居保參保人數(shù)已達3.61億人，基金累計結余1635.53億元，相對于2005年增長36.67倍。

2.企業(yè)年金

我國政府于20世紀80年代末90年代初開始引入企業(yè)年金制度，迄今為止該制度已成為我國養(yǎng)老保險體系中一個重要組成部分。1991—2005年15年間，全國共積累企業(yè)年金基金680億元，年均增加45億元。2006—2011年我國企業(yè)年金市場發(fā)展較快。2006年，我國有2.4萬戶，基金規(guī)模910億元，2011年底，達到4.49萬戶，參加職工人數(shù)1577萬人，基金規(guī)模約為3570億元，為2006年的3倍多。

3.社會保障基金

2000年8月1日，中共中央和國務院決定設立全國社會保障基金，與此同時，成立全國社會保障基金理事會，負責該基金的投資運營。經過十多年的努力，到2011年底，全國社保基金會管理的基金資產總額8688.20億元。基金自成立以來的累計投資收益額2845.93億元，年均投資收益率8.40%。

4.養(yǎng)老資產

2011年底，職工養(yǎng)老保險累計結余19497億元，城鄉(xiāng)居保累計結余1635.53億元，企業(yè)年金累計結余3570億元，加上社?；?688.20億元，養(yǎng)老資產約為33390.73億元。由于個人商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展比較滯后，加之數(shù)據(jù)不全，在此忽略不計。2011年的養(yǎng)老資產約占 GDP的7%。

五、我國養(yǎng)老金制度發(fā)展趨勢

從目前我國養(yǎng)老金制度的現(xiàn)狀看，基本養(yǎng)老保險制度剛剛實現(xiàn)全國制度性覆蓋，雖然是廣覆蓋，但保障水平比較低，尤其是對于廣大農村居民來說，保障水平更低?？v觀世界各國的養(yǎng)老保險發(fā)展狀況，基本都是與本國的經濟發(fā)展水平相適應，經濟發(fā)達的國家保障水平高，經濟不發(fā)達的國家保障水平較低，否則，經濟一旦下滑，具有剛性的養(yǎng)老保障水平下降，就會造成社會動蕩，希臘發(fā)生的經濟危機就是例證。我國也不例外，基本養(yǎng)老保險只能是?；?，未來老年人生活質量的提升只能依靠提高自我保障能力。一是我國老年人規(guī)模龐大。我國是目前世界上唯一一個老年人口過億的國家，到2013年底已經超過2億，預計到2025年超過3億，2034年超過4億。未來四十年，我國老年人口持續(xù)增加，達到峰值后高位運行。僅僅依靠國家完善養(yǎng)老保險制度來保障老年人的晚年生活顯然不太現(xiàn)實。二是伴隨著我國人口老齡化的日益加劇，勞動力會逐漸減少。據(jù)預測，15－64歲的人群到2017年絕對數(shù)量會減少，到2050年，勞動力將會從現(xiàn)在的10億下降到7.4億左右。如果將15－60歲年齡段的人作為勞動力，2012年已經比2011年減少345萬人。勞動力的減少直接影響到我國經濟的發(fā)展，從西方發(fā)達國家的經驗來看，經濟發(fā)展的潛力必然受影響。老年人口的持續(xù)增加，經濟發(fā)展?jié)摿Φ南陆?，未來老年人生活保障只有依靠提升自我保障能力。從養(yǎng)老金的角度看，養(yǎng)老保險第一支柱基本養(yǎng)老保險只能保基本，第二支柱和第三支柱即企業(yè)年金和商業(yè)保險將會加快發(fā)展。

六、我國養(yǎng)老金制度對實體經濟的積極影響

從目前來看，我國養(yǎng)老金資產對金融市場，尤其是對資本市場的影響不大。職工養(yǎng)老保險基金96%左右是銀行存款，企業(yè)年金和社?；疬M入市場投資，但規(guī)模不大，很難對資本市場發(fā)展起到積極作用。由于我國養(yǎng)老金投資體制不完善，基金一直處于貶值狀態(tài)，近年來改革投資體制的呼聲一直不斷。歐美國家類似養(yǎng)老金早已進入股市，有的投資比例達到全部運營養(yǎng)老金的一半，從長期看，投資收益率較高。我國國民經濟發(fā)展“十二五”規(guī)劃中提出“積極穩(wěn)妥推進養(yǎng)老基金投資運營”，成立專門機構集中投資運營一部分滾存社會基本養(yǎng)老金，按一定比例投資股票，既是促進基本養(yǎng)老基金保值增值，也是促進我國資本市場不斷完善的一個舉措。隨著我國養(yǎng)老保險第二支柱、第三支柱的快速發(fā)展，養(yǎng)老資產的持續(xù)增加，金融市場將會受到深遠的影響。

金融是現(xiàn)代經濟的核心。強大的實體經濟必須有發(fā)達的金融作支撐，金融市場的發(fā)展程度很大程度上決定著實體經濟的發(fā)展程度。一般來說，金融市場影響實體經濟主要從消費需求和投資需求兩個渠道。從消費需求來看，當資本市場處于穩(wěn)定增長時期，投資者擁有的財富就會增加，財富的增長為投資者帶來樂觀的心理預期，根據(jù)生命周期理論，投資者就會增加消費。這樣就會帶動整個社會消費的增加，進而促進實體經濟的發(fā)展。從投資需求看，當金融市場穩(wěn)定上升時，金融資產價格升高，社會公眾將持有更多的金融資產，有利于企業(yè)融資成本的減少，盈利增加，凈資產收益率上升，公司很容易以相對較高的價格來發(fā)行股票，并將購買較多的新投資品，因此增加了投資支出，進而拉動總需求和總產出?？傊?，金融市場的發(fā)展會給實體經濟的發(fā)展帶來影響，完善、穩(wěn)定的金融市場會促進實體經濟的發(fā)展。

［1］楊曉奇.基于人口老齡化視角下的產業(yè)結構調整［J］.老齡科學研究，2013(10).

［2］楊曉奇.我國養(yǎng)老保障制度的最新發(fā)展及問題分析［J］. 蘭州學刊，2013(8).

［3］張昊.人口老齡化與金融結構演變［M］.中國經濟出版社，2008.

［4］張松.養(yǎng)老基金與資本市場互動的理論與實證研究［M］.學位論文，2005.

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