優(yōu)先股為啥不能賣(mài)給公眾？

鈕文新

千呼萬(wàn)喚的優(yōu)先股面世了。但很遺憾，優(yōu)先股與公眾無(wú)緣，往往是作為一種私募產(chǎn)品，讓大資本變成了唯一的享用者。筆者認(rèn)為，這樣的做法對(duì)于整個(gè)社會(huì)有失公平，既不符合中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，又有違金融“普惠性”的發(fā)展原則。

證監(jiān)會(huì)必須明白，優(yōu)先股在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)問(wèn)世的一個(gè)關(guān)鍵原因是：中國(guó)股權(quán)融資長(zhǎng)期處于停滯或半停滯狀態(tài)，而債務(wù)資本急速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題已經(jīng)十分嚴(yán)重，整個(gè)中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表不斷惡化，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，當(dāng)普通股市場(chǎng)低迷不振之時(shí)推出優(yōu)先股，既是股市發(fā)展的必須，又是權(quán)宜之計(jì)。

但是，不管是普通股還是優(yōu)先股，它們都是股權(quán)類(lèi)資本市場(chǎng)的組成部分，都必須擔(dān)負(fù)把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的重要功能，核心是把老百姓閑置的資金（儲(chǔ)蓄）轉(zhuǎn)化為股權(quán)類(lèi)資本。所以，優(yōu)先股私募需要規(guī)定“合格投資者”，尤其應(yīng)當(dāng)激勵(lì)固定收益偏好的社會(huì)閑置資金購(gòu)買(mǎi)。有必要借重優(yōu)先股扭轉(zhuǎn)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)，而方法就是向社會(huì)公眾開(kāi)放優(yōu)先股。

當(dāng)然，向公眾開(kāi)放優(yōu)先股勢(shì)必須要向公眾提供轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，否則對(duì)公眾的吸引力不會(huì)很大。但中國(guó)現(xiàn)在并未設(shè)計(jì)這方面的制度安排，而從全世界范圍看，股市都沒(méi)有在優(yōu)先股交易方向上有什么制度安排，嚴(yán)格將優(yōu)先股市場(chǎng)限制在私募范疇。但是我堅(jiān)信，中國(guó)未來(lái)必然出現(xiàn)優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。因?yàn)?，中?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，未來(lái)投資的機(jī)會(huì)也會(huì)非常豐富，而優(yōu)先股作為一種“類(lèi)永續(xù)性債券”，極少有哪個(gè)投資者愿意或可能無(wú)限期持有，這就決定了轉(zhuǎn)讓的必然需求。

在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家，優(yōu)先股對(duì)許多大公司而言，不過(guò)是解決臨時(shí)資本需求的工具，一般而言，數(shù)量較少，同時(shí)會(huì)與投資者約定贖回條件。而為了特殊需求，公司一般也愿意為此小規(guī)模的優(yōu)先股融資付出較高的成本。成本高但規(guī)模小，所以不會(huì)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)構(gòu)成影響，而高成本往往是為了換取購(gòu)買(mǎi)者的表決權(quán)（封口溢價(jià)）和不能流通的風(fēng)險(xiǎn)（流動(dòng)性溢價(jià)）。

但從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，企業(yè)優(yōu)先股融資規(guī)模很大，動(dòng)輒幾百億元；利率過(guò)低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)低。以浦發(fā)銀行為例，優(yōu)先股定價(jià)可能僅僅高于國(guó)債兩個(gè)百分點(diǎn)。有報(bào)道說(shuō)，這意味著浦發(fā)銀行發(fā)行優(yōu)先股募資300億元，年賺50億元，而僅支付18億元成本。憑什么是這樣的安排？這對(duì)普通股股東是好事，但對(duì)優(yōu)先股股東就是不公平的事。其實(shí)，銀行發(fā)行優(yōu)先股主要是為了補(bǔ)充一級(jí)核心資本，是出于銀行的安全性考慮，而安全性對(duì)普通股投資者而言則應(yīng)當(dāng)是準(zhǔn)許發(fā)行優(yōu)先股最核心的考量，而不是以此進(jìn)一步加厚自己的利潤(rùn)。所以，作為公平，300億元優(yōu)先股年賺50億元，應(yīng)當(dāng)在扣除風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備之后，大部分分配給優(yōu)先股的投資者。讓普通股投資者既不為優(yōu)先股發(fā)行多支付成本，而又獲得一份安全保障，這才是一個(gè)較為公平的安排。

基于優(yōu)先股“規(guī)模大、利率不可能太高”這兩大特性，準(zhǔn)許優(yōu)先股上市交易，賦予優(yōu)先股更好的流動(dòng)性，降低優(yōu)先股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，應(yīng)當(dāng)是必然選擇。既然如此，為什么優(yōu)先股不可以向公眾發(fā)售？中國(guó)的優(yōu)先股市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)有自己的社會(huì)主義特征，讓更廣大人民群眾在支持“藍(lán)籌股公司”發(fā)展的同時(shí)，分享它們的發(fā)展成果，增加公眾的財(cái)產(chǎn)性收益。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）