內(nèi)幕交易“零容忍”不應(yīng)止于行政刑事處罰

文 劉英團(tuán)

2014年9月10日，湖北證監(jiān)局舉辦防控內(nèi)幕交易暨期權(quán)和市值管理培訓(xùn)會(huì)議。湖北證監(jiān)局黨委書(shū)記、局長(zhǎng)李秉恒在會(huì)上表示，內(nèi)幕交易嚴(yán)重破壞資本市場(chǎng)秩序，必須堅(jiān)決打擊，徹底根除。他表示，下一步，湖北證監(jiān)局將認(rèn)真貫徹落實(shí)證監(jiān)會(huì)相關(guān)工作部署，對(duì)轄區(qū)內(nèi)幕交易持續(xù)保持“零容忍”和嚴(yán)厲打擊的高壓態(tài)勢(shì)。

內(nèi)幕交易，是指知悉證券交易內(nèi)部信息的人員或者非法獲取證券交易內(nèi)部信息的人員，在對(duì)證券交易價(jià)格有重大影響的信息未公開(kāi)前，買(mǎi)入或賣(mài)出該證券或者泄露消息，或者建議他人買(mǎi)賣(mài)該證券的行為。我國(guó)《證券法》規(guī)定：“證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人，在內(nèi)幕信息公開(kāi)前，不得買(mǎi)賣(mài)該公司的證券，或者泄露該信息，或者建議他人買(mǎi)賣(mài)該證券”。但是，在證券市場(chǎng)上，至少80%以上的涉及證券違法案件都與內(nèi)幕交易有關(guān)，至少有80%的違法交易金額與內(nèi)幕交易有關(guān)。從執(zhí)法數(shù)據(jù)看，2008年至今，內(nèi)幕交易的比重持續(xù)處于高位。從已查實(shí)的司法案例看，內(nèi)幕交易不但損及了普通投資者的利益，還助長(zhǎng)了市場(chǎng)投機(jī)氣氛，更腐蝕了證券市場(chǎng)的健康度。

證券交易監(jiān)管是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要內(nèi)容。一如證監(jiān)會(huì)上市部監(jiān)管處相關(guān)負(fù)責(zé)人在會(huì)上所言：“對(duì)異常交易進(jìn)行合理懷疑，既是各國(guó)通行的監(jiān)管執(zhí)法慣例，也是我國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法的基本做法。”對(duì)內(nèi)幕交易“零容忍”，不能止于行政處罰與刑事追責(zé)，而應(yīng)重點(diǎn)保障投資人的利益。從以往的實(shí)踐看，政府及監(jiān)管部門(mén)再?gòu)?qiáng)大，其資源也是有限的。滬深“兩市”那么多家上市公司，監(jiān)管部門(mén)顯然不可能做到對(duì)每一家上市公司進(jìn)行全方位、全天候的監(jiān)管。在對(duì)內(nèi)幕交易管理不嚴(yán)的環(huán)境下，內(nèi)幕交易的暴利誘惑將會(huì)使上市企業(yè)的大股東和持股管理層“挖空”證券市場(chǎng)。

確保投資者權(quán)益不受侵害是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的根本保障。內(nèi)幕交易監(jiān)管、懲戒和民事賠償在整個(gè)投資者保護(hù)體系中占有十分重要的地位，是保護(hù)投資者權(quán)益最重要的法律手段。《證券法》規(guī)定，內(nèi)幕交易行為給投資者造成損失的，行為人應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。但是，受立法所限，因證券侵權(quán)欺詐民事賠償訴訟目前只局限于虛假陳述類(lèi)案件，廣大投資者關(guān)注的民事賠償問(wèn)題始終處于停滯狀態(tài)，寡聞內(nèi)幕交易的行為人向受損失的其他投資者承擔(dān)民事責(zé)任的案例。然而，國(guó)外的實(shí)證研究表明，投資者權(quán)益保護(hù)的比較好的國(guó)家和地區(qū)，證券市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，反之亦然。與虛假陳述一樣，每一樁內(nèi)幕交易案都為交易者帶來(lái)了巨額的非法所得。在依法追究?jī)?nèi)幕交易相關(guān)人員行政、刑事法律責(zé)任的同時(shí)，還應(yīng)通過(guò)修法或司法解釋等措施賦予投資者民事索賠的權(quán)利。

預(yù)防、披露和懲治是整治內(nèi)幕交易的三大關(guān)鍵，其中民事賠償最“給力”，對(duì)懲處證券違法行為具有不可替代的作用。從法學(xué)理論看，內(nèi)幕交易違反了資本市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正原則，損害了投資者公平交易權(quán)；從司法救濟(jì)的角度看，投資者獲得司法救濟(jì)，具有行政責(zé)任和刑事責(zé)任無(wú)法替代的重要作用，巨額民事賠償數(shù)額既可以最大限度地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，鼓舞投資者信心，又可以使得那些意欲從事內(nèi)幕交易的人不得不考慮將來(lái)可能面臨的賠償，從而震懾、遏制內(nèi)幕交易的發(fā)生；從國(guó)際實(shí)踐看，世界各國(guó)無(wú)不是通過(guò)立法，賦予政府或者個(gè)人實(shí)現(xiàn)司法救濟(jì)的途徑，形成較為完善的法律控制網(wǎng)絡(luò)，來(lái)達(dá)到禁止證券內(nèi)幕交易的目的。如，英國(guó)《防止欺詐（投資）法》規(guī)定，內(nèi)幕交易屬于刑事犯罪。法國(guó)證券法也規(guī)定，內(nèi)幕交易人員及其配偶或子女所持有的股票，必須在有關(guān)公司賬薄上和證券交易所管理委員會(huì)登記并公布，違反規(guī)定要承擔(dān)民事和刑事責(zé)任。

當(dāng)然，不少?lài)?guó)家和地區(qū)對(duì)民事賠償額度做了必要的限制。在德國(guó)，董事、監(jiān)事泄露或利用內(nèi)部信息進(jìn)行交易牟取利益即要負(fù)賠償責(zé)任，這要負(fù)刑事責(zé)任。其中，民事賠償責(zé)任優(yōu)于行政及刑事罰金。美國(guó)《證券交易法》規(guī)定，“任何人根據(jù)本章的規(guī)定，通過(guò)一起或數(shù)起訴訟對(duì)同一行為所獲得的損害賠償總額，不得超過(guò)其實(shí)際遭受的損失。”我國(guó)臺(tái)灣的《證券交易法》也規(guī)定，內(nèi)幕交易的賠償范圍為消息公布前的股票交易價(jià)格與消息公開(kāi)后十個(gè)營(yíng)業(yè)日收盤(pán)平均價(jià)格的差額，對(duì)善意從事相反買(mǎi)賣(mài)之人負(fù)損害賠償責(zé)任，其情節(jié)重大者，法院得依善意從事相反買(mǎi)賣(mài)之人之請(qǐng)求，將責(zé)任限額提高三倍。針對(duì)內(nèi)幕交易的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，對(duì)內(nèi)幕交易“零容忍”及嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易行為，我國(guó)很有必要借鑒國(guó)外的做法，并對(duì)內(nèi)幕交易的賠償額做一定的規(guī)定。