賽為智能上市后業(yè)績(jī)屢降 蛇吞象并購(gòu)前景堪憂

汪洋

昔日高成長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)板公司賽為智能，如今陷入應(yīng)收賬款難收回、毛利率持續(xù)下滑的經(jīng)營(yíng)困局中。公司近期擬通過蛇吞象并購(gòu)金宏威扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，但前景并不樂觀

2010年上市的賽為智能，上市當(dāng)年便出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，隨后業(yè)績(jī)一直在低谷徘徊，公司2013年凈利潤(rùn)下滑幅度超過20%，股價(jià)也屢次跌破發(fā)行價(jià)。

近年來，部分大客戶更是屢屢出現(xiàn)賬款難以收回的局面，加上毛利率持續(xù)下滑，經(jīng)營(yíng)陷入困局。

或許管理層早已意識(shí)到此狀況，賽為智能于去年11月中旬停牌，三個(gè)月后，賽為智能宣布擬以 9.9 億元收購(gòu)電力企業(yè)金宏威100%股份。而賽為智能2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，凈利潤(rùn)為2845萬元；金宏威2013年?duì)I業(yè)收入為10.9億元，凈利潤(rùn)為4885萬元。從營(yíng)收規(guī)模來講，此番收購(gòu)可謂 “蛇吞象”。

不過，由于金宏威所處智能電網(wǎng)行業(yè)基本進(jìn)入墊資建設(shè)期，金宏威現(xiàn)金流異常緊張，此外金宏威2013年重點(diǎn)項(xiàng)目也存在重大疑點(diǎn)，此時(shí)，賽為智能斥巨資收購(gòu)金宏威能否帶來轉(zhuǎn)機(jī)充滿未知數(shù)。

大客戶成老賴

應(yīng)收賬款難收回

賽為智能通過參與建設(shè)一系列城市軌道交通和城市重要公共建筑智能化項(xiàng)目積累了大批優(yōu)質(zhì)客戶，如深圳地鐵公司、深圳市京基房地產(chǎn)股份有限公司、恒大地產(chǎn)集團(tuán)等。但近年來，部分優(yōu)質(zhì)客戶的款項(xiàng)卻越來越難收回，昔日大客戶逐漸成為今日老賴。

賽為智能2013年年報(bào)顯示，當(dāng)年前五大應(yīng)收賬款客戶累計(jì)欠款額達(dá)7800萬元，占同期應(yīng)收款總額的46.6%。其中，前五大應(yīng)收款客戶一年以上的應(yīng)收款占比超過一半。

其中恒大盛宇（清新）置業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒大盛宇”）和深圳市地鐵三號(hào)線投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深鐵三號(hào)線”）的應(yīng)收款尤為蹊蹺。

上述兩家單位均為賽為智能的大客戶，且合作時(shí)間均超過4年。記者通過賽為智能2010年～2013年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，從2012年開始，雙方的關(guān)系出現(xiàn)微妙變化。

賽為智能近四年年報(bào)顯示，賽為智能2010年對(duì)恒大盛宇的銷售額為1360萬元，這筆款項(xiàng)已于2012年全部結(jié)清。

不過賽為智能2012年年報(bào)依然顯示恒大盛宇有兩筆應(yīng)收款，其中一年內(nèi)應(yīng)收款為620萬元（2012年），1年～2年的應(yīng)收款為596萬元（2011年），上述兩項(xiàng)應(yīng)收款在2013年年報(bào)里幾無變化。2013年年報(bào)顯示，賽為智能對(duì)恒大盛宇2012年的應(yīng)收款依舊為620萬元，2011年的應(yīng)收款變?yōu)?84萬元。

這意味著，賽為智能2013年對(duì)恒大盛宇的應(yīng)收款僅收回12萬元，全部為兩年前的應(yīng)收款，而一年前的應(yīng)收款卻一分未收。

欠款遲遲不還似乎已經(jīng)影響到二者的合作關(guān)系，賽為智能2013年對(duì)恒大盛宇的應(yīng)收款為0，當(dāng)年年報(bào)中，賽為智能也未提及雙方業(yè)務(wù)上的往來，雙方的合作似乎也在2013年戛然而止。記者就此致電賽為智能證券事務(wù)代表謝麗南，對(duì)方表示不清楚。

除了恒大盛宇，深鐵三號(hào)線的應(yīng)收賬款同樣充滿疑點(diǎn)。

截至2013年底，賽為智能對(duì)深鐵三號(hào)線的應(yīng)收賬款為932萬元，這一數(shù)字已經(jīng)3年未曾變化。謝麗南對(duì)記者表示：“部分政府項(xiàng)目回款周期較長(zhǎng)?！钡聦?shí)是否如此呢？

公開資料顯示，深鐵三號(hào)線是一條服務(wù)于2011年第26屆世界大學(xué)生運(yùn)動(dòng)會(huì)的城市軌道專線，連接羅湖中心區(qū)和龍崗區(qū)，線路全長(zhǎng)約33公里。

除了賽為智能，同為深圳地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手達(dá)實(shí)智能也承接了深鐵三號(hào)線的部分項(xiàng)目，但達(dá)實(shí)智能與深鐵三號(hào)線的簽約金額達(dá)8500萬元，2010年實(shí)際發(fā)生金額為4400萬元，遠(yuǎn)超賽為智能（不到1000萬元）。

不過記者查詢達(dá)實(shí)智能歷年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，達(dá)實(shí)智能與深鐵三號(hào)線的工程款于2011年就已基本結(jié)清，達(dá)實(shí)智能2011年年報(bào)顯示，達(dá)實(shí)智能對(duì)深鐵三號(hào)線的應(yīng)收款不足58萬元。

同為政府項(xiàng)目，達(dá)實(shí)智能能迅速收款，而賽為智能卻久久不能收回，記者也就此問題致電謝麗南詢問，但截至發(fā)稿時(shí)，并未得到答復(fù)。

毛利率持續(xù)下滑

募投項(xiàng)目不及預(yù)期

賽為智能于2010年1月20日登陸創(chuàng)業(yè)板，上市前，賽為智能2006年～2009年的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)為30%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為90%，正是由于良好的成長(zhǎng)性，賽為智能當(dāng)時(shí)發(fā)行市盈率高達(dá)81倍。

但上市當(dāng)年，高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)便戛然而止，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)雙雙同比下滑。2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.82億元，較上年同期下降9.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2560萬元，較上年同期下降了19.5%。

隨后幾年，賽為智能的業(yè)績(jī)也并無太多亮點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)下滑讓手持股份的高管擔(dān)心手中的股票貶值而紛紛套現(xiàn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自第二批限售股份于今年1月21日解禁之后，公司8名高管累計(jì)減持達(dá)到12次，共計(jì)減持約1118萬股，累計(jì)套現(xiàn)約2.3億元。

上市4年來，賽為智能的毛利率呈逐年下降趨勢(shì)，賽為智能2010年～2013年的綜合毛利率分別為33.7%、26.5%、22.6%、18.4%，下降趨勢(shì)明顯。尤其在占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比重超過50%的“建筑智能化控制系統(tǒng)”領(lǐng)域，毛利率已由2010年的38%降至2013年的20%。對(duì)此，賽為智能解釋稱，“公司所處智慧城市相關(guān)細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分項(xiàng)目毛利率呈下降趨勢(shì)?！?/p>

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇不過是外部原因，內(nèi)部創(chuàng)新不足或許才是決定性因素。賽為智能已經(jīng)意識(shí)人才對(duì)公司的重要性，去年5月份，賽為智能推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬以4.14元/股的價(jià)格向公司核心員工授予609萬股股份。

激勵(lì)計(jì)劃的有效期為4年，其中鎖定期1年，解鎖期為3年。解鎖條件為：以2012年度數(shù)據(jù)為基數(shù)，2013年～2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于20%、40%、60%。

不過按照解鎖條件，賽為智能2013年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就宣告激勵(lì)計(jì)劃失敗。2013年年報(bào)顯示，賽為智能2013年凈利潤(rùn)為2943萬元，與2012年相比，下降幅度超過20%。

此外，為了強(qiáng)化主業(yè)，提升生產(chǎn)能力，賽為智能已利用首次公開發(fā)行的募集資金投資于“城市軌道交通智能化系統(tǒng)解決方案技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大化項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目一”）及“高速鐵路信息化數(shù)字化系統(tǒng)解決方案技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目” （以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目二”），并使用超募資金1.2億元投資于合肥研發(fā)及生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。2013年度，賽為智能使用超募資金1140萬元投資廣東賽翼，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的效益卻為0，具體達(dá)產(chǎn)時(shí)間也未說明。

此外，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二已按計(jì)劃完成全部項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容。不過，項(xiàng)目二卻沒有達(dá)到預(yù)期效益。2013年該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的效益為0。

此外，賽為智能利用超募資金建設(shè)的合肥基地一期建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2014年7月31日達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)，該項(xiàng)目于2012年開始建設(shè)，但截至2013年年底，該項(xiàng)目完成投資5749萬元，投資進(jìn)度僅為47.9%，能否在預(yù)定期限內(nèi)達(dá)到使用狀態(tài)存在很大變數(shù)。

金宏威現(xiàn)金流異常

蛇吞象并購(gòu)難解困局

上市后的糟糕表現(xiàn)，令賽為智能與同行的差距越來越大，與賽為智能同一年上市的達(dá)實(shí)智能目前年?duì)I收已過10億大關(guān)，凈利潤(rùn)超過8000萬元。

達(dá)實(shí)智能2010年的營(yíng)業(yè)收入為3.9億元，凈利潤(rùn)為0.32億元，2011年和2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到42%和73%。賽為智能2010年的營(yíng)業(yè)收入為1.8億元，凈利潤(rùn)為0.26億元，2011年和2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別達(dá)到1.2%和46%。

在通過內(nèi)生式增長(zhǎng)效果不佳的情況下，賽為智能采取了外延式發(fā)展的策略。2月24日晚間，賽為智能發(fā)布重大資產(chǎn)重組消息，賽為智能擬以 9.9 億元收購(gòu)電力企業(yè)金宏威100%股份，其中，支付現(xiàn)金2.97億元，以 8.76 元/股發(fā)行股份7908萬股。金宏威原本擬獨(dú)立IPO。

不過，目前智能電網(wǎng)行業(yè)基本進(jìn)入墊資建設(shè)期，金宏威對(duì)資金的渴求非常緊迫。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年～2013年，金宏威的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.9億元、5.2億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的 24%、47%。同時(shí)，2012 年、2013 年，金宏威經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1967萬元、-2.9 億元。

除了現(xiàn)金流緊張，金宏威經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目也存在諸多疑惑。2013年度，金宏威中標(biāo)“大唐新能源德令哈市西出口三期 20MWp 并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目 EPC總承包工程”，大唐德令哈新能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大唐德令哈”）因此成為金宏威的第二大客戶，金宏威當(dāng)年對(duì)前者的銷售額為6838萬元。

金宏威將此項(xiàng)目列為公司代表性項(xiàng)目，不過，實(shí)際情況卻存在較大出入。

大唐德令哈項(xiàng)目采用公開招標(biāo)的方式選定承包商，但金宏威并不是第一中標(biāo)人，第一中標(biāo)人為晶科能源有限公司（以下簡(jiǎn)稱“晶科能源”）。

記者聯(lián)系到晶科能源當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)此項(xiàng)目的項(xiàng)目經(jīng)理江先生，江先生對(duì)記者表示：“當(dāng)時(shí)晶科能源還有一個(gè)200兆瓦的項(xiàng)目正在進(jìn)行，抽不出人手負(fù)責(zé)這塊，因此報(bào)了最高價(jià)，沒想到卻成了第一中標(biāo)人?！?/p>

江先生對(duì)此解釋稱，可能大唐德令哈覺得其他供應(yīng)商經(jīng)驗(yàn)太少，不過最終由于人手問題，晶科能源將這一項(xiàng)目拱手讓出。

作為第二中標(biāo)候選人，金宏威成為該項(xiàng)目的總承包商，不過依然要晶科能源為該項(xiàng)目供貨。

江先生同時(shí)表示 ：“該項(xiàng)目工期較為緊張，只有兩個(gè)月時(shí)間，大概八九月份就完工了。晶科能源的工程款也已悉數(shù)收回?！?/p>

但作為總承包商，金宏威2013年僅收回不到該合同金額的40%。據(jù)金宏威介紹，該項(xiàng)目涉及合同金額1.85億元， 2013 年已確認(rèn)收入的合同金額為 8000萬元，但最終反映到財(cái)報(bào)的銷售收入?yún)s僅為6838萬元。

記者就此撥打金宏威官網(wǎng)公布的聯(lián)系電話，對(duì)方表示相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)都不在，對(duì)此事不清楚。

由于金宏威此類項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)較少，導(dǎo)致此項(xiàng)目最終的毛利率僅在 5%左右。

此外，金宏威近年來的整體毛利率也有所下降，金宏威的毛利率由2012年的30.3 %下降至2013年的26.7%。而根據(jù)賽為智能與金宏威實(shí)際控制人李俊寶、綠能投資簽署的《利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議》，金宏威2014年、2015年和2016年承諾扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為7800萬元、9000萬元、1億元。

如果金宏威毛利率下降的趨勢(shì)不能得到有效遏制，承諾的利潤(rùn)顯然難以達(dá)到。