刀刃上的平衡

市場應(yīng)在經(jīng)濟(jì)中扮演更為決定性的角色，更自由的市場對推動再平衡已不可或缺

在過去一個多月，中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)明顯脫節(jié)抽離。8月份中國工業(yè)增加值同比增速創(chuàng)2009年2月最低點，顯示經(jīng)濟(jì)基本面大幅惡化；而同期上證綜指累計上漲4%，中小板指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計漲幅分別為6.3%和5%。

股票市場與宏觀基本面如此背離令人訝異。中國股市長久以來一直繼續(xù)獨立于基本面，而極少成為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”。過去一個月推動股市走強(qiáng)的正面因素主要包括：即將啟動的“滬港通”帶來增量資金；無風(fēng)險利率下降推高股市估值；四中全會開幕在即帶來的改革紅利預(yù)期。

然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)低迷的時候，再好聽的故事也不會帶來持久強(qiáng)勁的行情。最壞的時候顯然還沒有到來。兩大因素決定著中國股市未來方向——政策、經(jīng)濟(jì)。從宏觀經(jīng)濟(jì)看，8月份經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑， 9月份經(jīng)濟(jì)有所回暖。從政策看，鑒于就業(yè)數(shù)據(jù)在惡化，通縮壓力增大，未來可能會有更多的局部刺激政策出臺，尤其是在房地產(chǎn)行業(yè)中，這些政策有可能包括傳聞中的四大行房貸松綁、剩余限購城市放開以及按揭利率下調(diào)等。

中國經(jīng)濟(jì)仍處于雙重意義上調(diào)整的進(jìn)程中。一方面受發(fā)展階段演進(jìn)規(guī)律與要素價格變動作用，另一方面加上政府相關(guān)政策引導(dǎo)，近年中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)與收入結(jié)構(gòu)出現(xiàn)活躍變化。過去30年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）年均增長率奇跡般達(dá)到10%。但在許多人看來，它的增長模式似乎完全是錯誤的：一個大型、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體的國民儲蓄率達(dá)到50%左右，這是聞所未聞的。

殫精竭慮的中國政策制定者們不得不再度應(yīng)對不平衡的經(jīng)濟(jì)。但幾乎沒有一項數(shù)據(jù)令人振奮。種種跡象表明2014年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長目標(biāo)可能無法實現(xiàn)7.5%。8月的數(shù)據(jù)證實了工業(yè)生產(chǎn)、零售銷售和固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的放緩，同比增速創(chuàng)2009年2月最低點，這顯示經(jīng)濟(jì)基本面大幅惡化。

典型的診斷意見是：中國投資太多，消費太少。為此開出的處方是“再平衡”——讓經(jīng)濟(jì)擺脫對投資的依賴，轉(zhuǎn)向消費主導(dǎo)的增長。但是，在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，消費主導(dǎo)型增長模式在理論和實證上都得不到什么支持。成千上萬的農(nóng)村貧困人口、一擲千金的巨富企業(yè)家、日益壯大卻負(fù)擔(dān)沉重的中產(chǎn)階層——中國經(jīng)濟(jì)活動的增長仍依賴于固定資產(chǎn)投資。

央行似乎已決定出臺救市。有傳聞稱，央行將向中國五大銀行注入5000億元人民幣流動性，期限為3個月。此舉被視作新一輪刺激的征兆。香港上市的H股在國務(wù)院總理李克強(qiáng)發(fā)布謹(jǐn)慎的經(jīng)濟(jì)預(yù)測后下跌6%，獲悉此消息后如釋重負(fù)反彈1.5%。

然而，更多的刺激對中國未必是好事，它延續(xù)了對低質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長的手段依賴，此舉已被證實是不可持續(xù)的。市場應(yīng)在經(jīng)濟(jì)中扮演更為決定性的角色，更自由的市場對推動再平衡已不可或缺。盡管調(diào)整難免產(chǎn)生減速陣痛，然而無論從邏輯還是經(jīng)驗看，直面失衡與果斷調(diào)整對重建市場紀(jì)律、維持宏觀平衡、推動優(yōu)勝劣汰都具有不可或缺的積極作用。