地方債解法

地方債解法無(wú)外四類：一是貸款展期；二是在“土地財(cái)政”下提升地價(jià)；三是將手中資產(chǎn)證券化；四是改革所有制吸納各路資本

據(jù)

國(guó)家審計(jì)署數(shù)據(jù)，截至2013年6月，全國(guó)各級(jí)政府負(fù)有償還、擔(dān)保和救助責(zé)任的債務(wù)共30.27萬(wàn)億元，其中地方政府債務(wù)達(dá)17.89萬(wàn)億元。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松測(cè)算，城投債償債高峰為2017-2019年，且2018年達(dá)峰值。2014年三季度，城投債和信托融資將迎來(lái)首個(gè)疊加的兌付高峰。

為此，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者曾赴安徽、河南、湖北、天津等地調(diào)研地方債解法，見(jiàn)各地均刀槍齊上，一邊解存量一邊防增量。綜其解法無(wú)外四類：一是貸款展期；二是在“土地財(cái)政”下提升地價(jià)；三是將手中資產(chǎn)證券化；四是改革所有制吸納各路資本。

“地方只能窮盡其招?！焙幽鲜∫晃还賳T說(shuō)，中央“埋單”無(wú)外乎寬松貨幣政策。

手法“升級(jí)”

“地方收入80%以上源于土地”，但三四線城市的土地卻在急速掉價(jià)，因而，貸款展期和提升土地出讓收入成當(dāng)務(wù)之急，前述官員說(shuō)。

記者在天津、安徽等地獲悉，國(guó)開行均對(duì)當(dāng)?shù)丶磳⒌狡诘恼J款作了展期，一邊打包整合商業(yè)銀行貸款，換以等額的國(guó)開行中長(zhǎng)期貸款，一邊將自己原有貸款直接延期。

“這是為大規(guī)模債務(wù)開正門、堵后路，使其相對(duì)透明，避免后遺癥?！眳R豐銀行亞洲區(qū)董事總經(jīng)理屈宏斌認(rèn)為。

安徽蚌埠一位官員透露，早先各地還組團(tuán)去重慶學(xué)習(xí)“地票”模式。

地票，就是將農(nóng)村建設(shè)用地轉(zhuǎn)成耕地，再在城市新增建設(shè)用地，將農(nóng)村宅基地等復(fù)墾和驗(yàn)收后形成地票指標(biāo)，允許企業(yè)買賣指標(biāo)并換取等量城市用地。

“耕地總量不變，商品房?jī)r(jià)格卻翻番漲。”前述蚌埠官員說(shuō)。廢棄的遠(yuǎn)郊地票可拿到主城區(qū)“兌現(xiàn)”，面積增減掛鉤，城市用地緊缺自然迎刃而解。

安徽銅陵市市長(zhǎng)侯淅珉告訴記者，他考察回來(lái)后創(chuàng)新出優(yōu)于地票的新模式，糅進(jìn)產(chǎn)業(yè)融資概念。目前，銅陵正以村為單位建合作社，將土地承包權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)打包為信托財(cái)產(chǎn)，融入民資后依托產(chǎn)業(yè)公司來(lái)種糧和深加工。土地經(jīng)營(yíng)權(quán)則打包為企業(yè)財(cái)產(chǎn)入股該公司。

“這樣能避免地票對(duì)中央政策的依賴?！焙钿犁胝f(shuō)，不同于各地農(nóng)地流轉(zhuǎn)時(shí)由政府賠付，他的方式“能讓資金轉(zhuǎn)起來(lái)”。另外，土地經(jīng)營(yíng)權(quán)一旦成為信托收益憑證，農(nóng)民每年能獲得租金和項(xiàng)目分紅雙份收入。信托憑證也可在規(guī)定時(shí)間后抵押、轉(zhuǎn)賣。

據(jù)悉，上述計(jì)劃已備案證監(jiān)會(huì)。

資產(chǎn)證券化解困？

銅陵市的另一招，是在民生工程上加快資產(chǎn)證券化。

目前，銅陵的保障房一律按市場(chǎng)價(jià)出租，政府以“租補(bǔ)分離”實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，5年后可按市場(chǎng)價(jià)出售且證券化。而負(fù)責(zé)建設(shè)的平臺(tái)公司，最終甚至能一并“賣掉”。該市還在籌備一家水務(wù)投資公司，預(yù)期將市政管網(wǎng)和污水處理的收費(fèi)權(quán)、租賃權(quán)等以10年期打包，給予企業(yè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)以引入民資。

而記者發(fā)現(xiàn)，不少地區(qū)的類似嘗試都卡在證監(jiān)會(huì)。

目前，除重慶等個(gè)別城市引入保險(xiǎn)資金，以資產(chǎn)證券化避免新債務(wù)外，大部分城市即便引入各類資金也多為債權(quán)計(jì)劃，止步于傳統(tǒng)信貸模式，最終仍靠政府信用埋單。

當(dāng)然，對(duì)資產(chǎn)證券化也有不少質(zhì)疑聲。

德勤銀行業(yè)聯(lián)席領(lǐng)導(dǎo)合伙人張秉賢指出，銀行參與證券化，是希望將平臺(tái)貸打包為債券賣出，債務(wù)兌現(xiàn)仍靠平臺(tái)實(shí)力和地方財(cái)力。此外，財(cái)政預(yù)算是否納入該產(chǎn)品，未來(lái)是否持續(xù)收益等均需考慮?！艾F(xiàn)在只面向同業(yè)市場(chǎng)，開放給普通投資人，各種制度都亟待完善”。

在長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授歐陽(yáng)輝看來(lái)，資產(chǎn)證券化并不能真正解困。

目前，全球普遍采用住房抵押貸款證券化MBS，以抵押貸款產(chǎn)生的本息現(xiàn)金流發(fā)行證券，由政府或金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保。但調(diào)研中，大部分地區(qū)卻嘗試另一種資產(chǎn)支撐證券化產(chǎn)品ABS，將項(xiàng)目未來(lái)收益作為抵押發(fā)行固定收益率債券，利潤(rùn)高評(píng)估時(shí)間短，且附加條件少于MBS。

“美國(guó)次貸危機(jī)就源于ABS?！睔W陽(yáng)輝曾在雷曼兄弟供職多年，深諳其中之道。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌也持類似觀點(diǎn)，認(rèn)為采用ABS更難量化，信息不對(duì)稱更易導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)開行一位分行高管透露，地方官員金融知識(shí)較匱乏，得知ABS賺錢快就趨之若鶩，各地效仿跟風(fēng)，但若宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，ABS風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大。

長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)

在屈宏斌看來(lái)，地方債最嚴(yán)重問(wèn)題是短貸長(zhǎng)用、期限錯(cuò)配?！爸袊?guó)處在人類有史以來(lái)最大規(guī)模的城市化進(jìn)程，卻始終缺乏一個(gè)提供長(zhǎng)期融資的工具?！?/p>

因而，以項(xiàng)目債、市政債等方式引入險(xiǎn)資、社保基金和民資等，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，被視作長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。

據(jù)悉，溫州市域鐵路S1線的建設(shè)就讓溫州政府“很省力”，早在2013年初就提前完成了首期15億元的資金募集，首開國(guó)內(nèi)軌道交通民間募資先河——除市政府控股50%外，S1線剩余股本鼓勵(lì)民資進(jìn)入，年收益6%。

“收益有6%-8%，民資就會(huì)參與，但這需要政府下大決心讓利?！闭憬〗鹑谵k副主任包純田說(shuō)。

國(guó)開行旗下國(guó)開金融正嘗試城鎮(zhèn)綜合運(yùn)營(yíng)商概念，與地方政府和民資形成合資機(jī)構(gòu)，讓政府舉債逐步減少并獲得分紅。截至2013年底，已有幾十個(gè)城鎮(zhèn)化項(xiàng)目因此受益。

“但是，民生領(lǐng)域?qū)俚湫偷氖袌?chǎng)失靈，利潤(rùn)回報(bào)和社會(huì)效應(yīng)相距甚遠(yuǎn)。”屈宏斌坦言，中國(guó)短期內(nèi)尚不能對(duì)民資主導(dǎo)抱太大幻想。

國(guó)開行安徽分行行長(zhǎng)宋偉農(nóng)也認(rèn)為，對(duì)地方平臺(tái)不能“一刀切”，省級(jí)平臺(tái)資源調(diào)控力強(qiáng)且大部分資質(zhì)尚好，應(yīng)該強(qiáng)化省級(jí)平臺(tái)而加強(qiáng)管控地市及以下平臺(tái)。對(duì)于民資，則適度引入，避免一窩蜂等造成新的風(fēng)險(xiǎn)。