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《財經(jīng)網(wǎng)》述評 / 對話

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如何評估阿里巴巴的價值？

彼得·塔爾·拉爾森：路透Breakingviews

專欄作家

如何評估一家科技公司的價值？Breakingviews提供了六步指南來評估阿里巴巴這一中國最大的電商集團。

去年中國的在線購物消費阿里巴巴網(wǎng)站占了80%。因此該公司的增長取決于在整個市場的擴張。征兆是好的。4月-6月，阿里巴巴新增2400萬活躍買家，交易總額比2013年同期高出45%，接下來兩年實現(xiàn)30%的增長并不難。

阿里巴巴的商業(yè)模式是從交易過程中獲取一小部分費用，要么來自廣告，要么來自傭金。截至今年3月，其“貨幣化率”為2.55%。但最近一個季度里，幾乎三分之一的買賣行為在手持設(shè)備上發(fā)生，其貨幣化率是桌面設(shè)備上進行交易時貨幣化率的一半。假以時日，兩者的差距會拉近。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對盈利而言非常重要。截至今年3月阿里巴巴的營運利潤率達47%，令人驚嘆。但高收益也招致競爭。阿里巴巴可能被迫要在市場和技術(shù)上投入更多，或者直接進入倉儲和物流業(yè)務(wù)。阿里巴巴IPO前的最后一份季度業(yè)績報告顯示，在截至6月的三個月里，其產(chǎn)品開發(fā)成本較去年同期增長了約70%，銷售和市場之初幾乎翻了一番。當季營運利潤率跌至43%。

大多數(shù)科技股的市盈率都較高，因為投資者相信未來的潛力要勝過目前的收益率。阿里巴巴的挑戰(zhàn)是，要在保持利潤率的同時實現(xiàn)增長。

阿里巴巴的野心遠不止電商，支付寶目前正以小額信貸和貨幣市場基金挑戰(zhàn)銀行。盡管阿里巴巴沒有支付寶的所有權(quán)股份，其接收著支付寶37.5%的稅前利潤，且支付寶上市時阿里巴巴可獲得占前者市值同等比率的回報額。

海外擴張也有價值。在最新財年里，國際銷售額占阿里巴巴總收入的十分之一不到，但前陣子阿里巴巴入股新加坡郵政，顯示該集團正鄭重考慮海外業(yè)務(wù)。此外，到目前，隨著阿里巴巴進軍媒體和地圖導(dǎo)航業(yè)務(wù)等，其和關(guān)聯(lián)公司已支出約75億美元用于收購和投資。

阿里巴巴在中國風(fēng)頭過勁是個可能的負面因素。如果其被認為過于強大，當局可能會進行壓制。一些已經(jīng)赴美上市的中國企業(yè)常利用會計規(guī)則漏洞和半合法的公司結(jié)構(gòu)來控制在華運作，這些做法飽遭詬病，阿里巴巴同樣也無法幸免。

還有公司治理問題。阿里巴巴創(chuàng)始人和董事會主席馬云希望公司由包括他在內(nèi)的27位高管掌控，外部股東話語權(quán)很少。

評估未來經(jīng)營情況總是很困難，尤其在公司治理可能不穩(wěn)定的情況下。最簡單的選擇是假設(shè)正負抵消?，F(xiàn)在，假定接下來兩年阿里巴巴的交易額能實現(xiàn)30%的年增長率，其總的貨幣化率達3%。假設(shè)其營運利潤率穩(wěn)定保持在40%，稅率和以往一樣是15%，其凈收入到2016年3月將約為52.5億美元。以30倍計，其市值將為1580億美元。

要得到更高的數(shù)字并不難：年增長率增至40%，營運利潤率增至45%，市值上升至2000億美元以上。分析師們將有他們各自的假設(shè)。對投資者來說，問題在于確定這六步指引和12個數(shù)字不要有太大的變化。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客

解決融資難、融資貴要“標本兼治”

馬駿：中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家

融資成本高企的原因中有短期因素，但更主要的是結(jié)構(gòu)性因素和體制機制問題。企業(yè)融資成本高的成因至少有七個：

一是過去五年來，整體經(jīng)濟的杠桿率上升比較快，許多企業(yè)債務(wù)率過高，風(fēng)險溢價自然上升。二是股本融資發(fā)展不足，企業(yè)對債務(wù)融資依賴上升。三是一些領(lǐng)域市場化改革不到位，存在不少“財務(wù)軟約束”的借款主體，這些借款者對利率不敏感卻大量負債，在貸款市場上對中小微企業(yè)產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”。四是債券市場雖然有較快增長，但仍不夠發(fā)達，地方平臺和多數(shù)大企業(yè)的融資仍然以貸款為主，也產(chǎn)生了對中小微企業(yè)的“擠出效應(yīng)”。五是在設(shè)立中小金融機構(gòu)方面，民間資本仍然面臨較多的準入障礙，導(dǎo)致中小企業(yè)金融服務(wù)的競爭不充分。六是微觀層面存在一些定價混亂和經(jīng)營管理缺陷因素，抬高了金融機構(gòu)自身和企業(yè)的融資成本。七是小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域融資主體自身特點和信用信息缺失等原因決定其風(fēng)險溢價較高。

只有充分認識到導(dǎo)致融資成本上升的根本原因和體制機制因素，方能標本兼治、統(tǒng)籌施策。

對通過短期措施來降低企業(yè)融資成本的效果，要有合理的預(yù)期。融資難、融資貴的成因非常復(fù)雜，杠桿率過高和風(fēng)險溢價上升是其主要原因，而杠桿率高本身又與股本融資不足、融資主體財務(wù)軟約束、經(jīng)濟增長模式過度依賴投資等體制機制性因素密切相關(guān)。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

央行鼓勵跨境人民幣創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點

9月16日-19日，在廣西南寧市舉辦的第11屆中國-東盟博覽會上，中國人民銀行相關(guān)負責(zé)人表示，鼓勵跨境人民幣創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點，繼續(xù)穩(wěn)步推進跨境人民幣業(yè)務(wù)。

來自國內(nèi)外的眾多金融界人士對此展開熱議，認為人民幣跨境使用將成為未來的一個重要趨勢，跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新重點或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向資本項下。

南京全面取消住房限購

9月21日，南京發(fā)布《市政府關(guān)于保持我市房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的通知》，指出即日起購房不再需要提供新購住房證明，正式全面取消住房限購。

中原地產(chǎn)市場總監(jiān)張大偉表示，土地財政的存在使得各地在樓市降溫的情況下，救市的政策出臺愈加頻繁，力度越來越大。在經(jīng)濟降速的情況下，房地產(chǎn)是地方政府能夠想到的最容易提振經(jīng)濟的辦法，從目前各地房地產(chǎn)的降溫情況看，預(yù)計后期起碼還會有10個以上省份發(fā)布救市方案。

央行互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見年內(nèi)出臺

9月20日，廣東互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會會長陳寶國在該協(xié)會第二批會員單位頒發(fā)儀式上透露，央行互聯(lián)網(wǎng)金融指導(dǎo)意見年內(nèi)一定會發(fā)布。陳寶國說，央行的《指導(dǎo)意見》比較寬泛，是針對整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的框架性指導(dǎo)，并不具體針對P2P、眾籌、第三方支付等出臺細則政策。

上期本刊高關(guān)注度報道

9月22日-10月5日

1 還原阿里巴巴

2 阿里巴巴的美國對手

3 爭議金融高管限薪

4 京津冀勾劃交通一體化

5 實現(xiàn)教育權(quán)利均等化

6 職業(yè)資格鑒定灰幕

7 風(fēng)暴眼中王岐山

8 汽車反壟斷背后

9 強勢美元再來

10 小微融資難題 要靠創(chuàng)新化解