后金融危機時期我國黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能實證分析

楊波

[摘 要] 本文選取上海期貨交易所2010年1月4日至2014年4月30日黃金期貨市場上連續(xù)主力合約和現(xiàn)貨市場上AU9995的開盤價數(shù)據(jù)為研究對象，探究后金融危機時期我國黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。研究結(jié)果顯示：黃金現(xiàn)貨市場單向引導(dǎo)期貨市場價格，且受金融危機的影響，我國黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能還沒有體現(xiàn)出來。

[關(guān)鍵詞] 黃金期貨；價格；Granger因果關(guān)系

[中圖分類號] F830.94 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）15- 0071- 02

1 引 言

2008年1月9日，黃金期貨合約正式在上海期貨交易所交易，期貨市場的形成完善了我國黃金市場的結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)揮黃金期貨作為資源配置工具的功能，有利于實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能。2008年因美國次貸危機及全球金融海嘯的影響，世界經(jīng)濟運行進入了下行周期，我國黃金期貨市場也受此沖擊。那么金融危機過后，作為黃金現(xiàn)貨市場補充的期貨市場，其市場有效性如何？進一步的來說，期貨市場是否具有價格發(fā)現(xiàn)的功能？本文采用實證方法針對上述問題進行深入的研究，不僅可以揭示我國黃金期貨市場是否具有價格發(fā)現(xiàn)功能，還可以為市場參與者及監(jiān)管部門提供有價值的信息，這對于正確認識我國黃金期貨市場具有重要意義。

2 文獻回顧

關(guān)于期貨市場，我國學(xué)者進行了大量的研究，得出了一些有意義的結(jié)論。盡管我國黃金期貨上市時間不長，但引起了大量學(xué)者的關(guān)注。崔艷艷（2011）通過方差比檢驗和游程檢驗發(fā)現(xiàn)我國黃金期貨市場未達到弱式有效。在價格發(fā)現(xiàn)方面，余亮和周小舟（2009）研究發(fā)現(xiàn)，我國黃金價格市場尚未有效實現(xiàn)。主要是由黃金市場投資者不合理以及期貨市場存在一定程度的分割造成的。

然而，通過對上述文獻的梳理，筆者發(fā)現(xiàn)，較少有文獻分析在后金融危機時期我國黃金期貨市場對價格的發(fā)現(xiàn)功能如何，即金融危機過后，我國黃金期貨與現(xiàn)貨市場的有效性。本文在已有相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，在后金融危機時代這一特定的背景下，應(yīng)用誤差修正模型、Granger因果關(guān)系檢驗來綜合分析我國黃金期貨市場與現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，以檢驗我國黃金期貨市場的有效性。

3 實證分析

3.1 數(shù)據(jù)選取與處理

期貨數(shù)據(jù)選取有代表性的上海黃金期貨交易市場的主力連續(xù)合約的日收盤價數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨市場數(shù)據(jù)選取上交所黃金現(xiàn)貨AU9995合約的日收盤價數(shù)據(jù)，時間跨度為2010年1月4日至2014年4月30日，剔除節(jié)假日以及期貨與現(xiàn)貨不匹配的數(shù)據(jù)后共得到1 038個數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。

為消除數(shù)據(jù)的異方差，本文中將對數(shù)據(jù)進行對數(shù)處理，并將對數(shù)化后的期貨和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)分別記為f和s。

3.2 實證研究過程

3.2.1 ADF單位根檢驗

應(yīng)用Eviews 6.0，利用ADF檢驗來分別對黃金期貨與現(xiàn)貨價格以及其一階差分后的數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗，檢驗結(jié)果如下：不管置信水平如何，黃金期貨價格與黃金現(xiàn)貨價格都拒絕單位根假設(shè)，即序列均不平穩(wěn)，而黃金期貨價格的一階差分后與黃金現(xiàn)貨價格的一階差分后的序列均平穩(wěn)。因此，黃金期貨價格和現(xiàn)貨價格均是一階平穩(wěn)過程，可以進一步使用協(xié)整檢驗。

3.2.2 協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗采用的是Johansen檢驗，根據(jù)AIC和SC準則選擇滯后階數(shù)，并應(yīng)用Eviews進行檢驗得到如下結(jié)果：在5%的顯著性水平上，第一假設(shè)被拒絕，從而可以看出我國黃金期貨與現(xiàn)貨價格存在協(xié)整關(guān)系。令ECM=resid，并對殘差進行單位根檢驗，結(jié)果顯示，殘差序列不存在單位根。

3.2.3 誤差修正模型分析

誤差修正模型是利用前期的誤差項、交叉項和滯后項對當期價格進行解釋。誤差修正項前面的系數(shù)為-0.605 093，說明誤差修正項對黃金期貨具有負向的調(diào)節(jié)作用，即當系統(tǒng)偏離均衡狀態(tài)時，如果誤差修正項為正，則平均來說，國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格下一期將下降，反之，則國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格上升。

3.2.4 Granger因果關(guān)系檢驗

格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果是：在5%的顯著性水平下，我國黃金現(xiàn)貨市場是期貨市場的Granger原因。表明在后金融危機時代，我國黃金現(xiàn)貨市場對期貨市場呈現(xiàn)出單向引導(dǎo)作用，這充分表明，受金融危機的影響，我國期貨市場還沒有完全形成影響和引導(dǎo)作用，即沒有充分發(fā)揮期貨市場的價格引導(dǎo)功能，意味著要大力加強黃金期貨市場建設(shè)，提高黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

4 結(jié) 論

受金融危機的影響，我國黃金現(xiàn)貨市場對黃金期貨市場呈現(xiàn)出單向的引導(dǎo)作用，而并非期貨市場對現(xiàn)貨市場的影響，所以就目前來說，我國黃金市場還沒有形成一個有效的市場，即黃金期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)作用不夠明顯。因此，我國應(yīng)發(fā)揮期貨市場作為現(xiàn)貨市場補充的作用，優(yōu)化期貨市場的結(jié)構(gòu)，充分利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的作用，正確引導(dǎo)黃金現(xiàn)貨市場的發(fā)展。

主要參考文獻

[1]崔艷艷.我國黃金期貨市場有效性研究[D].大連：東北財經(jīng)大學(xué)，2011.

[2]祝合良，許貴陽.中國黃金期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能實證研究[J].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)學(xué)報，2010（5）.

[3]劉飛，吳衛(wèi)鋒，王開科.我國黃金期貨市場定價效率與價格發(fā)現(xiàn)功能測算——基于5分鐘高頻數(shù)據(jù)的實證研究[J].國際金融研究，2013（4）.

[4]謝家敏.中美黃金期貨市場有效性實證研究[J].上海商學(xué)院學(xué)報，2009（5）.

[5]余亮，周小舟.我國黃金期貨與現(xiàn)貨市場的價格變動和價格發(fā)現(xiàn)機制[J].上海金融，2009（4）.