銅期現(xiàn)貨動態(tài)相關(guān)性及影響因素

李姍姍

[摘 要]為了更好地了解我國滬銅期現(xiàn)貨間相關(guān)性的變化，本文考察了兩者的相關(guān)系數(shù)以及影響因素。本文選取了2004年1月—2013年12月的滬銅數(shù)據(jù)進行探究，結(jié)果表明：滬銅期現(xiàn)貨收益率都存在GARCH效果，從而可用DCC-GARCH來估計兩者動態(tài)相關(guān)系數(shù)；回歸結(jié)果表明，銅期現(xiàn)貨相關(guān)性受倫敦銅期貨（LME3個月），美元指數(shù)USDX和美國國債收益率的顯著影響；較高的倫敦銅期貨，較高的美元指數(shù)和較高的美國國債收益率會增強我國滬銅期現(xiàn)貨間相關(guān)性，投資者可以據(jù)此關(guān)系適時進行對沖。

[關(guān)鍵詞]滬銅期現(xiàn)貨收益率；動態(tài)相關(guān)性；DCC-GARCH；影響因素

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）35-0105-02

金屬銅是工業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)材料，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國對銅的需求量也在不斷地增加。由于我國銅資源短缺，因此需要大量進口，銅價的變動對我國經(jīng)濟的影響不容小覷。我國滬銅期貨于1991年推出，于1998年開始了規(guī)范的銅標準合約，為銅交易雙方提供了套期保值的機會。期貨合約交易者根據(jù)自己對市場價格未來走勢的判斷進行合約買賣，以期彌補未來現(xiàn)貨價格出現(xiàn)對自己不利走勢，因此期貨與現(xiàn)貨市場價格的關(guān)聯(lián)性就十分重要。

在研究銅期限貨價格關(guān)聯(lián)方面，方燕在《滬銅期貨價格與現(xiàn)貨價格波動關(guān)系的實證分析》中對銅期現(xiàn)貨價格進行研究，通過協(xié)整檢驗和誤差修正模型得出銅期現(xiàn)貨長期有逐漸一致的趨勢；在研究市場相互影響方面，武琳在《銅期貨市場波動對國內(nèi)現(xiàn)貨價格影響的實證研究》中利用Granger因果檢驗分析國內(nèi)外銅期現(xiàn)貨價格間的長期均衡關(guān)系，并通過建立誤差修正模型和方差分解得出國內(nèi)銅現(xiàn)貨價格與主要市場期貨價格變動存在長期均衡關(guān)系；在研究期貨價格影響因素方面，張昭在《滬銅期貨價格影響因素實證研究》中通過將滬銅期貨價格作為被解釋變量，經(jīng)濟領(lǐng)先指標、通貨膨脹、美元指數(shù)、長江有色金屬市場銅期貨價格、3月LME銅期貨價格以及COMEX輕質(zhì)原油期貨價格為解釋變量做回歸，結(jié)果顯示滬銅期貨價格受到3月LME銅期貨價格、美元指數(shù)及滬銅現(xiàn)貨價格的影響顯著。在研究動態(tài)相關(guān)系數(shù)方面，鄭振龍在《中國股票市場和債券市場收益率動態(tài)相關(guān)性分析》中運用DCC-GARCH模型，將我國股票和債券市場月收益率動態(tài)相關(guān)系數(shù)進行刻畫，并分析宏微觀市場因素對股債相關(guān)性的影響機理。

基于上述研究，本文將滬銅期現(xiàn)貨間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)用DCC-GARCH模型進行刻畫，并通過與國內(nèi)外市場因素進行回歸，找出我國銅期現(xiàn)貨市場相關(guān)性影響因素，為商品銅交易者及套期保值者提供進場時機選擇的建議。

1 銅期現(xiàn)貨收益率描述及動態(tài)相關(guān)性

1.1 數(shù)據(jù)描述

本文選取Wind數(shù)據(jù)庫中2004—2013年的滬銅期現(xiàn)貨日度數(shù)據(jù)進行研究。將兩組數(shù)據(jù)進行整理，計算對數(shù)收益率（r=lnPt-lnPt-1），并進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如下：

結(jié)果顯示，銅現(xiàn)貨收益率的標準差小于期貨收益率標準差，說明2004—2013年現(xiàn)貨市場的波動率小于期貨市場的波動率。期現(xiàn)貨偏度都為負，收益率序列都存在左偏現(xiàn)象。峰度都較高，說明數(shù)據(jù)具有尖峰后尾的形態(tài)。JB統(tǒng)計量顯著，拒絕了收益率序列正態(tài)性的假設(shè)。由Q（20）和Q2（20）統(tǒng)計量可知期現(xiàn)貨收益率序列存在自相關(guān)性和異方差性。由ADF單位根檢驗顯示期現(xiàn)貨收益率平穩(wěn)。

1.2 DCC進行動態(tài)相關(guān)性估計

根據(jù)Eng通過VAR得到殘差，運用DCC-GARCH模型對其動態(tài)相關(guān)性進行估計，得到2359個日動態(tài)相關(guān)系數(shù)。

2 相關(guān)性的重要影響因素及指標構(gòu)建

2.1 模型指標構(gòu)建

影響銅期現(xiàn)貨間相關(guān)性的因素主要有以下幾方面：①匯率因素。國際金屬都以美元標價，美元實際匯率變化會對銅期現(xiàn)貨價格產(chǎn)生影響，進而對相關(guān)性產(chǎn)生影響。本文用美元指數(shù)（USDX）來表示。②現(xiàn)貨價格因素。銅期貨價格是現(xiàn)貨的遠期價格，現(xiàn)貨價格的變動會引起期貨價格的變動，兩市場收益率會發(fā)生變動，進而影響二者相關(guān)性。本文用期現(xiàn)貨市場收益率表示市場價格變動。③相關(guān)市場因素。全球其他銅期貨市場，尤其是倫敦金屬交易所（LME）的銅期貨價格對滬銅期貨價格產(chǎn)生很大影響。本文用倫敦銅3個月銅期貨表示國外市場因素。④利率因素。利率反映貨幣市場供求關(guān)系。利率的高低會直接影響社會資金的供求，進而影響價格和匯率，對銅期現(xiàn)貨相關(guān)性產(chǎn)生影響。本文用美國一個月國債收益率表示利率水平。⑤波動率因素。波動率反映了兩個市場價格變化情況，會影響交易者套期保值行為，對市場的關(guān)聯(lián)程度也應(yīng)該有較大影響，因此本文用收益率平方表示波動率影響因素。

因此本文通過OLS回歸，方程如下：

2.2 實證檢驗

將以上7個指標（倫敦銅3個月期貨LME、美元指數(shù)USDX、美國一個月國債收益率MR、滬銅現(xiàn)貨收益率SR、波動率SSR以及滬銅期貨收益率FR、波動率FFR）進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果顯示都為平穩(wěn)序列。由于不同數(shù)據(jù)數(shù)量級不同會使回歸系數(shù)偏小，所以對數(shù)據(jù)進行了相應(yīng)處理（LME/100000，USDX/1000，MR/10）。對相關(guān)系數(shù)列進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)存在單位根，進行差分后達到平穩(wěn)。對相關(guān)系數(shù)和7個指標進行線性回歸，結(jié)果顯示如下：

cor=0.6508+1.5236×LME+0.6918×USDX+0.0334×MR-1.3615×SSR+1.9106×FFR+0.1727×SR-0.0489×FR

從表3結(jié)果可知，倫敦銅期貨、美元指數(shù)和美國國債收益率前面系數(shù)顯著為正，說明以上三個指標的上升會增大我國滬銅期現(xiàn)貨市場間相關(guān)性。

3 結(jié) 論

本文采用2004—2013年的滬銅期現(xiàn)貨日度數(shù)據(jù)對銅期現(xiàn)貨市場的相關(guān)性進行研究。通過DCC-GARCH模型計算期現(xiàn)貨動態(tài)相關(guān)系數(shù)，并與倫敦銅3個月期貨LME、美元指數(shù)USDX、美國一個月國債收益率MR、滬銅現(xiàn)貨收益率SR、波動率SSR以及滬銅期貨收益率FR、波動率FFR進行線性回歸分析，得出我國銅期現(xiàn)貨間相關(guān)系數(shù)是時變的，其相關(guān)性受到倫敦銅期貨（LME3個月），美元指數(shù)USDX和美國國債收益率三個指標的顯著正向影響。投資者可以根據(jù)對這三個因素走勢的判斷來預(yù)計我國銅期現(xiàn)貨兩市場間的關(guān)聯(lián)性，并適時進場達到良好的套期保值的效果。

參考文獻：

[1]方燕，龐小利.滬銅期貨價格與現(xiàn)貨價格波動關(guān)系的實證分析[J].價格理論與實踐，2012（10）.

[2]武琳，丁浩.銅期貨市場波動對國內(nèi)現(xiàn)貨價格影響的實證研究[J].價格理論與實踐，2012（3）.

[3]劉志新，賈寧.滬銅期現(xiàn)貨市場波動率的互動關(guān)系研究及國際比較[J].中國管理科學，2004（10）.

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[5]鄭振龍，陳志英.中國股票市場和債權(quán)市場收益率動態(tài)相關(guān)性分析[J].當代財經(jīng)，2011（2）.