貴金屬市場之殤

李欣

本輪清理整頓工作中，各地貴金屬交易場所的現(xiàn)場檢查工作首當(dāng)其沖。而這緣于2014年央視在“3·15”晚會上曝光的“白銀投資騙局”。

在財富效應(yīng)的帶動下，市場各方對以白銀為代表的貴金屬交易市場趨之若鶩。一邊披著華麗的宣傳外衣，一邊沿用昔日地下炒金的“分客損”模式，自國發(fā)38號文掀起清理整頓以來，貴金屬交易平臺數(shù)目和風(fēng)險有增無減。

高大上的外衣

王力（化名）現(xiàn)在的身份是南方一家擬運行貴金屬交易中心的負責(zé)人，按照籌備計劃，公司擬于8月底掛牌營業(yè)。不過，目前正在進行的清理整頓，讓王力發(fā)愁，這家已經(jīng)籌備了近一年的交易中心是掛牌開業(yè)還是再等等？由于先期投入籌備資金不菲，投資方希望盡快看到交易中心的“賺錢效應(yīng)”，而王力擔(dān)心此時風(fēng)口浪尖開業(yè)，會不會對公司未來經(jīng)營帶來不必要的麻煩。

王力稱得上貴金屬市場的“老人”，早年曾在香港金銀貿(mào)易場注冊會員單位任職并擔(dān)任出市代表，后來隨著“境內(nèi)地下炒金熱”開辦過投資公司主打貴金屬交易。2010年，王力的公司也曾輾轉(zhuǎn)天津貴金屬交易所并成為綜合會員。

2011年國發(fā)38號文等一系列清理整頓驗收過后，王力看到了各地方政府對貴金屬市場的熱情，決定與地方政府合作，自己辦場子，進而實現(xiàn)了職業(yè)生涯的“華麗轉(zhuǎn)身”。

“選址城市中心區(qū)的豪華寫字樓，整層租下，2000平米的辦公區(qū)域。一方面為顯示公司實力，讓全國各地慕名而來的準會員們增加信任度。另一方面，也顯示了地方政府對交易中心的重視和偏愛，畢竟這種寸土寸金的地方，有時候不是有錢就一定能搞到的。”王力對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

王力介紹，場地拿到后，年付租金、裝修、招兵買馬、購置交易軟件設(shè)備、開業(yè)運營的宣傳材料、公關(guān)費用等等，1000多萬已經(jīng)花出去了。此外，為了保障開業(yè)后交易平穩(wěn)運行，公司還需要準備足夠的備用資金。如此粗略計算，籌辦一家像樣子的交易中心沒有個三五千萬是辦不了事情的。這不是筆小錢，也難怪投資方對投資回報要求高。

礙于投資方對于資金回報的壓力，王力最后還是決定開業(yè)“賭一把”。如果因為開業(yè)而被市清理整頓小組盯上，也算是對股東有了“交代”。

王力的經(jīng)歷，在業(yè)內(nèi)并不是個案?！敦斀?jīng)國家周刊》記者了解到，一部分地下炒金組織者在第一輪清理整頓驗收之時，以發(fā)展地方貴金屬投資市場為名，積極向地方政府游說，并取得了開辦地方交易場所的“準生證”。而地下炒金的參與者們，也就名正言順地成為了這些交易場所的會員。

“轉(zhuǎn)正”讓這些老手們?nèi)玺~得水。與此同時，昔日地下炒金市場的“舊習(xí)”也被帶到了現(xiàn)有的貴金屬交易平臺上。

“做市商”

有地方清理整頓小組人士對記者表示，自清整聯(lián)辦28號文發(fā)布后，包括投資人投訴、各地交易場所主辦人卷款潛逃的案例不在少數(shù)。而諸如“承諾保本收益”等不合規(guī)宣傳、無序擴大會員代理的模式、實行“頗有爭議”的做市商制度以及缺少有效交割只是在炒價格等情況，確為目前這類貴金屬（主要是白銀）投資市場的通病。

這些通病中，最為詬病的莫過于所謂的“做市商制度”。

據(jù)記者從行業(yè)內(nèi)了解，目前國內(nèi)貴金屬交易市場上，包括天津貴金屬交易所、江蘇大圓銀泰貴金屬現(xiàn)貨電子交易市場、廣東省貴金屬交易中心等在內(nèi)的國內(nèi)交易量排名靠前的交易場所，均無一例外地采取了所謂的做市商交易制度。

這類市場確定了一個基本戰(zhàn)略，即客戶大多數(shù)時候都是做錯方向、虧錢的。隨著客戶交易頻繁度增加，其可能做錯方向的幾率就越大。

在這種模式下，“分客損” 成為會員及代理們最大的經(jīng)營動力。這也是各貴金屬交易場所會員瘋狂攬客、力促客戶多做交易的主要原因。

有市場參與者透露，在國內(nèi)較為活躍的貴金屬交易平臺上，一個會員席位，一年賺取幾百萬、上千萬甚至過億并不是難事，交易場所也因此獲得可觀的手續(xù)費收入。會員公司中，就連最前沿的客戶經(jīng)理月入10萬-30萬元也不是難事。

有行業(yè)人士對記者介紹，目前國內(nèi)貴金屬平臺廣泛采用的做市商制度實質(zhì)是沿用香港市場貴金屬對賭盤的操作模式。這個模式下，貴金屬交易平臺接入一個國際價格，場內(nèi)所謂的做市商（會員）都接受這個價格并根據(jù)這個價格向客戶報價。這個市場沒有定價功能，是國外市場的代理。

有北方地區(qū)貴金屬交易中心負責(zé)人表示，從目前檢查進度看，對已自查完成的交易場所，重點是檢查和了解各交易場所的交易方式和交易技術(shù)系統(tǒng)。

該負責(zé)人介紹，目前除了圈內(nèi)已經(jīng)熟悉的做市商交易模式外，為了應(yīng)對本次現(xiàn)場檢查，交易中心還在探索撮合和競價等其他模式。但他也坦言，一旦現(xiàn)有的做市商模式被徹底叫停，對交易中心的業(yè)務(wù)量影響將是巨大的。

北京工商大學(xué)證券與期貨研究所所長胡俞越指出，目前各地的貴金屬交易場所，如果定義為現(xiàn)貨市場，那么它是否存在市場有效交割？如果是外盤行情直接接入，那么價格發(fā)現(xiàn)功能又從何談起？如果交割和發(fā)現(xiàn)價格都無從談起，那么該市場就存在被操縱風(fēng)險。至于做市商制度，可以在為市場提供流動性的同時起到價格發(fā)現(xiàn)的作用，其本身是中性的，但沒有有效監(jiān)管是不可以的。

“實在不行只有再做回地下炒金?！鄙鲜鲐撠?zé)人說。他表示將密切關(guān)注有關(guān)包括貴金屬和其他大宗商品在內(nèi)的交易制度的多元化，同時與業(yè)內(nèi)人士探討產(chǎn)品創(chuàng)新和交易創(chuàng)新，爭取把這個市場做下去。

而像王力一樣仍選擇留守并戰(zhàn)斗在這個市場的參與者，如今只有保持觀望、低調(diào)經(jīng)營，靜待28號文通知中9月30日最終檢查結(jié)果的公布。