基于財務綜合績效的中小企業(yè)融資問題淺析

苑華 鹿麗

摘要：中小企業(yè)融資難已經(jīng)成為制約其發(fā)展的瓶頸問題，造成中小企業(yè)融資困難的因素有很多，內(nèi)部因素主要包括企業(yè)的償債能力、獲利能力、發(fā)展能力等等，但是這些具體指標反映的信息具有重疊性。文章利用主成分分析方法，剔除多余的信息，提煉出綜合指標——財務綜合績效，進而研究財務綜合績效與中小企業(yè)融資的關系，從而更好地幫助中小企業(yè)選擇適合的融資方式。

關鍵詞：融資 財務綜合績效 中小企業(yè) 財務指標

0 引言

改革開放以來，我國中小企業(yè)迅猛發(fā)展，其對經(jīng)濟的發(fā)展起著舉足輕重的作用。近年來，我國政府對中小企業(yè)給予了財政、金融以及業(yè)務拓展等方面的政策傾斜，但僅僅依靠政府的“輸血”難以維持中小企業(yè)的永續(xù)生存，必須強化中小企業(yè)自身的“造血”功能，這樣才能在內(nèi)外因共同作用下達到占據(jù)市場地位、持續(xù)經(jīng)營、拓展利潤空間的長遠目標。企業(yè)的“造血”功能如何提高，這就需要從財務績效角度尋找發(fā)展短板，進而改善中小企業(yè)的融資困境。為了克服現(xiàn)有研究融資和財務績效關系的文獻中采用的單一化的指標衡量財務績效，本文形成了包括償債能力、盈利能力、獲利能力、營運能力和發(fā)展能力五個維度的“財務綜合績效”指標體系，一方面它規(guī)避了指標單一化導致結果可信度低的弊端，另一方面它將影響度低的“非關鍵性”指標在體系中剔除，達到了使指標更具代表性、體系更加簡化的雙重目的。

1 中小企業(yè)融資問題的研究現(xiàn)狀

麥克米倫在20 世紀30 年代向英國國會提交的關于中小企業(yè)問題的調(diào)查報告中指出，相對需求來說，中小企業(yè)的投資資本供給是不足的，權益籌資和債權籌資的資本所占比例較少，主要通過內(nèi)部融資和信用融資；Allen N. Ber ger，Grego ry F.Udell（1998）等人探討了中小企業(yè)的融資模式或資本成本與其規(guī)模和不同財務成長周期的關系，他們認為在每一個階段中，會存在一個最適合企業(yè)的資本成本和融資模式；Jith Jayar atne，John Wolken（ 1998） 則探討了中小商業(yè)銀行在中小企業(yè)融資中所扮演的角色。他們認為，中小企業(yè)的規(guī)模、信用、盈利能力、發(fā)展能力等等方面的局限性，使得他們很難在大銀行籌資資金。他們通過實證研究得出結論：在商業(yè)銀行合并浪潮中，中小商業(yè)銀行數(shù)量的減少，可能在短期內(nèi)會對中小企業(yè)融資造成一定的影響，但從長遠來看，并不會使中小企業(yè)融資變得更加困難。

張靖榕、陳豐在《資本結構與績效相關性實證分析》中提出，現(xiàn)代公司財務理論是現(xiàn)代金融理論的基礎內(nèi)容之一，而資本結構理論占據(jù)了公司財務理論的核心位置。在所有綜合評價指標中，他們認為經(jīng)營績效最能集中體現(xiàn)上市公司綜合實力，證實了資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率之間的關系；中國礦業(yè)大學的學者們在《江浙中小企業(yè)上市公司融資決策影響因素實證分析》中，介紹了影響中小企業(yè)的影響因素，并且論證了銀企關系、企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)擔保價值及控制權性質(zhì)與中小企業(yè)融資的關系；武海景在《淺析中小企業(yè)籌資風險及防范》中詳細介紹了影響中小企業(yè)籌資風險的因素，并具有針對性的提出了防范措施；宗國恩在《新經(jīng)濟形式下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題及對策》中通過對某市中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的調(diào)查，詳細分析了新經(jīng)濟形式下中小企業(yè)融資問題，并從國家和企業(yè)本身提出了解決對策。

2 研究設計

通過搜集我國上市中小企業(yè)的財務數(shù)據(jù)，遵循科學性、合理性、針對性和充分性原則，本文選取北京市28家上市中小企業(yè)作為樣本，通過計算出相關的償債能力指標、盈利能力指標、投資者獲利能力指標、營運能力和發(fā)展能力指標，利用主成分分析法評價了企業(yè)的財務綜合績效。進而建立企業(yè)財務綜合績效與融資的數(shù)學模型，從理論上證實財務綜合績效與外部融資/內(nèi)部融資呈現(xiàn)正比例關系。

2.1 企業(yè)財務綜合績效指標

投資者獲利能力指標：每股收益（X1）、每股凈資產(chǎn)

（X2）；

運營能力指標：應收賬款周轉率（X3）、存貨周轉率

（X4）、總資產(chǎn)周轉率（X5）；

盈利能力指標：營業(yè)利潤率（X6）、凈資產(chǎn)收益率（X7）；

償債能力指標：流動比率（X8）、速動比率（X9）、債務資產(chǎn)比率（X10）；

發(fā)展能力指標：凈利潤增長率（X11）、營業(yè)務收入增長率（X12）和凈資產(chǎn)增長率（X13）。

2.2 企業(yè)融資指標

本文采用外部融資與內(nèi)部融資的比例來反映中小企業(yè)選擇融資的方式，外部融資主要包括向銀行借款、發(fā)行債券及股票等；內(nèi)部融資主要包括企業(yè)自身的盈余、信用賒賬等。

外部融資=短期借款+長期借款+應付債券+長期應付款+實收資本（股本）+資本公積；

內(nèi)部融資=貨幣資金+應付票據(jù)+應付賬款+預收賬款+應付職工薪酬+其他應付款+盈余公積+未分配利潤

3 實證研究

3.1 數(shù)據(jù)處理

X1、X2……X13財務指標數(shù)據(jù)來自新浪財經(jīng)2010年28家北京上市中小企業(yè)的財務報表及指標分析。利用excel對數(shù)據(jù)進行標準化、求其相關系數(shù)矩陣（表1）如下。由相關系數(shù)表得出流動比率、速動比率、債務資產(chǎn)比率、營業(yè)利潤率等幾個指標間存在著極其顯著的相關性，說明它們之間在信息上有重疊。

表1 相關指標之間的部分相關系數(shù)

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3.2 主成分分析

對相關系數(shù)矩陣求特征值及對應的特征向量，通過方差貢獻率及方差累計貢獻率確定主成分，見表2，如下：

表2 特征值、方差貢獻率及方差累計貢獻率

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由表2可知，前6個特征值的累計方差貢獻率為89.3%≥85%，故可以用F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4，F(xiàn)5，F(xiàn)6主成分代表原來的13個指標評價北京市上市的中小企業(yè)的財務績效。見表3，如下：

F1主成分中，X8、X9、X10的系數(shù)較大，它們分別是流動比率、速動比率和債務資產(chǎn)比率，故可以把F1視為償債能力；F2主成分中，X6、X7、X11的系數(shù)較大，它們分別是營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率，故可以把F2視為盈利能力；F3主成分中，X1、X2、X13的系數(shù)較大，它們分別是每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長率，故可以把F3視為投資者獲利能力；F4主成分中，X3的系數(shù)較大，它代表應收賬款周轉率，F(xiàn)5主成分中，X4的系數(shù)較大，它代表存貨周轉率，因而把F4、F5作為企業(yè)運營能力；F6主成分中，X1、X2、X7、X11、X12、X13的系數(shù)較大，它們分別是每股收益、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率和凈資產(chǎn)增長率，故可以把F6視為企業(yè)發(fā)展能力。

3.3 計算綜合得分

將標準化后數(shù)據(jù)帶入F1、F2、F3、F4、F5、F6及F的線性模型中得出綜合得分及排名，見表4，如下：

表4 28家北京上市中小企業(yè)綜合得分及排名（部分）

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由表4可知，二六三、合眾思壯、北緯通信、廣聯(lián)達、四維圖新等上市中小企業(yè)的財務綜合績效較好，它們的償債能力都高于其它企業(yè)，其中北緯通信居于第一位。除償債能力指標外，其中二六三綜合排名第一，運營能力處于領先地位，但是投資者獲利能力、盈利能力及發(fā)展能力有待進一步提高；北緯通信的發(fā)展能力居于第一位；廣聯(lián)達具有很強的投資者獲利能力，表明該企業(yè)重視投資者的利益；四維圖新的運營能力及發(fā)展能力都較好。但是綜合排名靠后的東方園林，投資者獲利能力和發(fā)展能力卻靠前，表明該公司在其他方面存在問題。

3.4 財務綜合績效與融資方式的關系

28家北京市中小企業(yè)上市公司的財務綜合績效與融資的關系見表5、圖1，如下：

4 研究結論

本文采用定量方法構建了中小企業(yè)融資和財務綜合績效的關系模型。在構建、提煉影響企業(yè)財務績效的指標時，運用了主成分分析法，將衡量企業(yè)盈利能力、償債能力、獲利能力、營運能力和發(fā)展能力的指標形成了“財務綜合績效”指標。通過觀察軟件測算結果，可以得出以下重要結論。

4.1 中小企業(yè)的財務綜合績效與外部融資/內(nèi)部融資呈正相關。企業(yè)綜合財務績效越高，企業(yè)越傾向于外部融資即通過向銀行借款或發(fā)行債券等方式；企業(yè)綜合財務績效越低，企業(yè)越傾向于內(nèi)部融資即通過信用融資或內(nèi)部盈余融資。

4.2 企業(yè)可以依據(jù)財務績效靈活地選擇籌資方式，進而減輕融資負擔，擺脫融資困境。當其財務綜合績效不好時，可以優(yōu)選自由資金，這樣可以減少支付高昂的利息及到期償還本金的壓力，避免財務風險。當財務綜合績效處于上升態(tài)勢，企業(yè)發(fā)行的債券和股票會得到大眾的青睞，外部融資的地位將再一次被提升。

4.3 企業(yè)擺脫融資困境，離不開盈利能力、營運能力、償債能力和發(fā)展能力的提升。企業(yè)應具有敏銳的發(fā)展眼光、準確進行市場定位，使產(chǎn)品真正做到“適銷對路”，不斷擴大利潤空間，進而提升市場競爭力和吸引力，增加融資渠道的多選擇性。

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