從金融危機(jī)看人民幣匯率改革

劉靜

[摘 要]本文從亞洲金融危機(jī)中東南亞各國(guó)情況的回顧，說(shuō)明了缺乏彈性的匯率制度在金融危機(jī)中的局限性，并通過(guò)亞洲金融危機(jī)后人民幣匯率制度的變動(dòng)分析，提出了完善人民幣匯率制度的建議。

[關(guān)鍵詞]亞洲金融危機(jī)；人民幣匯率；改革

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）52-0235-02

1 缺乏彈性的匯率制度在金融危機(jī)中的局限性

1973年國(guó)際貨幣制度的巨大變動(dòng)印證了弗里德曼在50年代的預(yù)言，固定匯率制度因其內(nèi)在缺陷而不得不結(jié)束其在世界范圍內(nèi)的統(tǒng)治地位，國(guó)際貨幣制度重新回到了浮動(dòng)匯率制。但在布雷頓森林體系瓦解了之后，發(fā)展中國(guó)家仍大多選擇了較為缺乏彈性的匯率制度。東南亞泰國(guó)、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)均在此列。在很大程度上，這些國(guó)家實(shí)際上的固定匯率制度成為了1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的重要?jiǎng)右颉?/p>

從1984年6月起，泰國(guó)開(kāi)始實(shí)行釘住"一籃子貨幣"的匯率制度。在此制度安排下，泰銖對(duì)美元匯率長(zhǎng)期維持在25：1的水平上，成為實(shí)際上的釘住美元制度。1995年，美國(guó)對(duì)主要貨幣的匯率由貶轉(zhuǎn)升，致使泰銖跟隨美元大幅升值，泰國(guó)出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。泰國(guó)政府不得不過(guò)早開(kāi)放資本項(xiàng)目，過(guò)分借入外債，以平衡收支。但在金融開(kāi)放的同時(shí)，泰國(guó)并沒(méi)有建立起完善的金融法規(guī)和監(jiān)管制度，金融的開(kāi)放程度超越了國(guó)情的發(fā)展。泰國(guó)金融體系的漏洞為國(guó)際游資提供了可乘之機(jī)。從1997年初起，國(guó)際投機(jī)資本向泰銖發(fā)起沖擊，主要通過(guò)本幣遠(yuǎn)期合約和股指期貨合約形成攻勢(shì)。在幾個(gè)月的"泰銖保衛(wèi)戰(zhàn)"之后，7月2日，泰國(guó)中央銀行不得不宣布放棄已經(jīng)堅(jiān)持14年之久的泰銖釘住美元的匯率制度，實(shí)有管理的浮動(dòng)匯率制度，當(dāng)天泰銖對(duì)美元的匯率最低曾達(dá)到32.6：1，貶值幅度高達(dá)30%以上。泰國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)。在此之后，這場(chǎng)危機(jī)迅速席卷了具有類(lèi)似問(wèn)題的印度尼西亞、菲律賓、馬來(lái)西亞等國(guó)，并侵襲了香港、韓國(guó)，甚至波及俄羅斯、巴西。實(shí)際的固定匯率制度直接致使這些國(guó)家原本經(jīng)濟(jì)所固有的隱患浮出水面，最終引發(fā)了十幾年前那場(chǎng)駭人聽(tīng)聞的金融大危機(jī)。

盡管并非唯一原因，我們?nèi)圆坏貌徽f(shuō)缺乏彈性的匯率制是亞洲金融危機(jī)的重要誘因之一。如弗里德曼所述，在實(shí)際的固定匯率制之下，本幣可能會(huì)存在高估或低估的現(xiàn)象，而匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)功能即已不再，貨幣升值或貶值的壓力便有可能通過(guò)危機(jī)的方式釋放。尤其在一個(gè)金融市場(chǎng)過(guò)度開(kāi)放的國(guó)家，匯率制度的不合理安排更容易成為被攻擊的對(duì)象，成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火線。而在危機(jī)發(fā)生了之后，固定匯率制會(huì)使該國(guó)的中央銀行喪失貨幣政策的獨(dú)立性和自主權(quán)，降低其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融危機(jī)會(huì)因?yàn)閰R率制度的不合理而更難以應(yīng)對(duì)。

2 亞洲金融危機(jī)后人民幣匯率制度的改革

1994年外匯體制改革后，我國(guó)已經(jīng)取消了雙軌匯率制。人民幣官方匯率和市場(chǎng)匯率并軌，實(shí)行以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。在亞洲金融危機(jī)后，人民幣面臨極大的貶值壓力。而2001年以后，持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)際收支雙順差使人民幣轉(zhuǎn)而面臨升值的壓力。在各種不同的壓力下，由于央行對(duì)于外匯市場(chǎng)的調(diào)控，人民幣匯率始終保持在高度穩(wěn)定的狀態(tài)中。

2005年7月21日，我國(guó)政府正式出臺(tái)人民幣匯率制度的改革措施，規(guī)定人民幣匯率不再釘住單一美元，而是采用以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。由此，人民幣匯率制度開(kāi)始了擴(kuò)大匯率制度的改革進(jìn)程。改革之初，人民幣對(duì)美元匯率一次性升值2%，之后呈現(xiàn)出小幅、漸進(jìn)的升值特征。從2007年5月人民幣對(duì)美元匯率日均波動(dòng)區(qū)間由千分之三上調(diào)至千分之五起，人民幣對(duì)美元匯率升值速度顯著加快。2005年7月至2008年7月，人民幣對(duì)美元匯率由8.28左右上升至6.81左右，升值幅度約為20%。同期內(nèi)，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)從100升值至110，升值幅度約為10%。以2005年匯改前人民幣兌美元比價(jià)8.2765：1到2009年5月26日比價(jià)6.8285：1計(jì)算，三年多時(shí)間人民幣兌美元升值達(dá)21.21%。

2008年下半年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)全球金融危機(jī)，全球總需求顯著萎縮，中國(guó)出口面臨的外部環(huán)境急劇惡化。在此背景下，從2008年7月起至2010年6月，人民幣匯率重新盯住美元，穩(wěn)定在6.8～6.84的水平上長(zhǎng)達(dá)兩年時(shí)間。然而，同期內(nèi)由于美元對(duì)其他主要國(guó)際貨幣的波動(dòng)，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)由110繼續(xù)上升至119。作為內(nèi)部GDP保持高速增長(zhǎng)、基本面改善與外部壓力重燃的結(jié)果，中國(guó)央行在2010年6月19日宣布重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革。匯率機(jī)制延續(xù)了2005年7月匯改時(shí)的口徑，即以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣匯率的管理浮動(dòng)匯率制，人民幣對(duì)主要國(guó)際貨幣匯率的日均波動(dòng)區(qū)間仍為千分之五。這意味著人民幣對(duì)美元匯率仍將延續(xù)上一時(shí)期小幅、漸進(jìn)、可控的升值之路。

3 完善人民幣匯率形成機(jī)制的建議

3.1 提高出口質(zhì)量，大力發(fā)展內(nèi)需，平衡國(guó)際收支

我國(guó)是出口大國(guó)，2005年，中國(guó)外貿(mào)開(kāi)始出現(xiàn)超過(guò)千億美元的貿(mào)易順差，當(dāng)年順差達(dá)到1018億美元。此后幾年，在資本項(xiàng)目保持順差的同時(shí)，貿(mào)易順差也持續(xù)大幅上升：2006年順差1770億美元，2007年順差2622億美元，2008年順差2954億美元，約為中國(guó)入世之前的10倍左右。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)貿(mào)易順差為2597.5億美元，在2012年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大12.8%。盡管如此，中國(guó)出口貿(mào)易難掩"大而不強(qiáng)"的特點(diǎn)。加上順差中仍有較大部分來(lái)自加工貿(mào)易，利潤(rùn)微薄卻要承擔(dān)由此而來(lái)的一些貿(mào)易伙伴國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)的指責(zé)。長(zhǎng)期以來(lái)，總有"順差在中國(guó)，利潤(rùn)在國(guó)外"的評(píng)價(jià)。對(duì)海外市場(chǎng)的依賴(lài)及我國(guó)出口產(chǎn)品的可替代性導(dǎo)致我國(guó)難以通過(guò)匯率大幅升值來(lái)對(duì)國(guó)際貿(mào)易收支不平衡進(jìn)行調(diào)整。因此，努力提高出口產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)力及不可替代性，是從"質(zhì)"上改善順差的方法。與此同時(shí)，我國(guó)必須大力發(fā)展內(nèi)需，減少中國(guó)大量出口企業(yè)對(duì)于海外市場(chǎng)的依賴(lài)，從"量"的指標(biāo)上對(duì)國(guó)際貿(mào)易順差進(jìn)行控制。只有從根本上改變我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，才能賦予我國(guó)外匯政策更大的自主權(quán)。

3.2 堅(jiān)持漸進(jìn)式人民幣升值策略，打破匯率單邊升值預(yù)期

從根本上看，美國(guó)等西方國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)，并不在人民幣匯率形成機(jī)制，而在于人民幣對(duì)美元的匯率水平。在我國(guó)國(guó)際貿(mào)易順差保持大幅增長(zhǎng)水平的背景下，由于目前人民幣對(duì)美元的升值水平與他們的期望相距甚遠(yuǎn)，今后一段時(shí)期西方國(guó)家仍會(huì)采取種種措施壓迫人民幣升值或調(diào)整籃子貨幣權(quán)重等，對(duì)此，我國(guó)要堅(jiān)決頂住外界要求人民幣加快升值的壓力，堅(jiān)持人民幣匯率形成機(jī)制改革的目標(biāo)，堅(jiān)持人民幣匯率小幅漸進(jìn)升值方向；但另一方面，人民幣升值預(yù)期會(huì)導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)大量流入中國(guó)，炒熱資產(chǎn)，產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，其導(dǎo)致的危害甚至?xí)笥谌嗣駧判》当旧?。因此，擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間，減弱對(duì)人民幣單方面升值預(yù)期，并加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流入流出監(jiān)控，以免國(guó)際熱錢(qián)利用升值預(yù)期，是我國(guó)在人民幣保持長(zhǎng)期升值方向中所必經(jīng)的過(guò)程。

參考文獻(xiàn)：

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