淺議藝術(shù)品投資證券化的中國(guó)實(shí)踐

喬秀強(qiáng)

【摘要】在人均GDP逐年遞增的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)空前繁榮。普通人民群眾對(duì)藝術(shù)品投資的需求，推動(dòng)藝術(shù)品投資市場(chǎng)交易額穩(wěn)步上升。在探索“金融與藝術(shù)品結(jié)合”的模式的過(guò)程中，以信托模式交易為主的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)類交易發(fā)展迅速。天津文交所的藝術(shù)品股票，將藝術(shù)品投資證券化創(chuàng)新推到了風(fēng)口浪尖。本文將通過(guò)對(duì)國(guó)外藝術(shù)品投資證券化發(fā)展進(jìn)行分析，參照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)推動(dòng)藝術(shù)品投資證券化進(jìn)行初探。

【關(guān)鍵詞】藝術(shù)品投資 產(chǎn)權(quán)類交易 信托模式 藝術(shù)品股票

一、引言

天津文化藝術(shù)品交易所將藝術(shù)品投資證券化創(chuàng)新推到了風(fēng)頭浪尖。它于2011年1月26日首批上市兩支藝術(shù)品股票：畫(huà)家白庚延的兩幅畫(huà)作均以1元/份額上市（《黃河咆哮》600萬(wàn)份，《燕塞秋》500萬(wàn)份）。上市后遭遇爆炒天天無(wú)封死漲停，到3月16日被停牌前，兩只“新股”的市價(jià)已達(dá)每份17.16元和17.07元，漲幅均超過(guò)1700%（測(cè)算市值高達(dá)1.03億元，名不見(jiàn)經(jīng)傳的白庚延的畫(huà)作市值遠(yuǎn)超張大千、齊白石）。市場(chǎng)的瘋狂追捧迫使交易所不斷修改交易規(guī)則。6月1日，有消息稱國(guó)務(wù)院旨在對(duì)文交所內(nèi)部管理進(jìn)行規(guī)范，各個(gè)藝術(shù)品股票立即跌停并一蹶不振。半年內(nèi)從暴漲17倍再到連續(xù)暴跌的走勢(shì)，令金融專家對(duì)藝術(shù)品與證券交易相結(jié)合的創(chuàng)新實(shí)踐褒貶不一。

二、我國(guó)逐步開(kāi)展藝術(shù)品投資證券化實(shí)踐的必要性和可行性

（一）我國(guó)積極拓展藝術(shù)品投資渠道的必然性

眾所周知，藝術(shù)品是與股票、房地產(chǎn)并列的三大投資對(duì)象。人們通常認(rèn)為，人均GDP達(dá)到1000美元時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)啟動(dòng)，人均GDP達(dá)到8000美元，藝術(shù)品市場(chǎng)趨于繁榮。2014年，我國(guó)人均GDP達(dá)6767美元，文化消費(fèi)能力已達(dá)1.038萬(wàn)億元，整體上進(jìn)入了物質(zhì)消費(fèi)和文化消費(fèi)并重的時(shí)期。多年來(lái)，全世界藝術(shù)品市場(chǎng)年均投資增長(zhǎng)率在30%以上，這和中國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)火爆場(chǎng)景相互印證。由于中國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)起步較晚，顯然價(jià)值還沒(méi)有完全釋放，價(jià)格上漲仍是未來(lái)20到30年的基本趨勢(shì)，所以藝術(shù)品投資仍然會(huì)持續(xù)升溫。相比較房地產(chǎn)和股市由于國(guó)家政策的影響而導(dǎo)致的較大風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步上升的藝術(shù)品投資市場(chǎng)吸引力潛力無(wú)限。

（二）我國(guó)積極嘗試開(kāi)展藝術(shù)品證券化的創(chuàng)新實(shí)踐，是完全可行的

中國(guó)的藝術(shù)品投資交易，已經(jīng)由傳統(tǒng)上一級(jí)市場(chǎng)（畫(huà)廊為主體）交易及二級(jí)市場(chǎng)（拍賣市場(chǎng)為主體）的交易，擴(kuò)大到一些實(shí)力較為雄厚的民營(yíng)企業(yè)及投資銀行等機(jī)構(gòu)和個(gè)人。近幾年來(lái)，銀行理財(cái)大舉挺進(jìn)藝術(shù)品投資領(lǐng)域，不斷地興起以信托模式交易為中心的藝術(shù)品信托或以藝術(shù)品資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)合約份額化為中心的藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)類證券化交易。由于藝術(shù)品的稀缺性，導(dǎo)致動(dòng)輒上百萬(wàn)甚至上億元，這讓不少人望而生畏。但是，將藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)份額化、像證券一樣交易的模式就極大的降低了藝術(shù)品的投資門(mén)檻，用金融化、大眾化的投資市場(chǎng)取代原本專業(yè)、小眾的收藏市場(chǎng)，確實(shí)是藝術(shù)品投資的一大創(chuàng)新。

三、我國(guó)藝術(shù)品投資證券化的發(fā)展

我國(guó)藝術(shù)品投資證券化起步較晚，但發(fā)展迅速：發(fā)端于民生銀行，滬深兩大文交所緊隨其后，天津文交所推向高潮。從產(chǎn)權(quán)類證券化交易，到直接股票掛牌上市交易，只用了短短四年：

2007年6月，民生銀行推出一款以投資領(lǐng)域?yàn)椤爸袊?guó)當(dāng)代書(shū)畫(huà)板塊”的藝術(shù)品投資理財(cái)產(chǎn)品，堪稱國(guó)內(nèi)第一只銀行系統(tǒng)藝術(shù)品基金，讓普通投資者接觸到了藝術(shù)品投資。2010年5月，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所利用“拆分模式”作為理財(cái)產(chǎn)品公開(kāi)發(fā)行齊白石、張大千的94幅作品；緊跟著推出1號(hào)藝術(shù)品資產(chǎn)包——楊培江美術(shù)作品，資產(chǎn)包所有權(quán)份額由發(fā)行人和交易商共同擁有作為非公開(kāi)發(fā)行的初始保留權(quán)益，掛牌后2個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或委托他人管理，其余“所有權(quán)份額”在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行。2010年12月，上海文化產(chǎn)權(quán)交易所將藝術(shù)家黃鋼的“紅星和箱子系列”等作品以“藝術(shù)品產(chǎn)權(quán)1號(hào)”形式發(fā)行。與其他交易所不同，“黃鋼1號(hào)”僅在上海文交所下設(shè)的藝術(shù)品投資者俱樂(lè)部?jī)?nèi)發(fā)行，俱樂(lè)部成員認(rèn)購(gòu)后可以相互轉(zhuǎn)讓。

最具代表性的天津文交所則是將藝術(shù)品直接拆分份額化，并上市交易。這種模式類似于股票上市：即藝術(shù)品持有人持有一件藝術(shù)品，由藝術(shù)品評(píng)估機(jī)構(gòu)確真和評(píng)估，并按照評(píng)估價(jià)拆分成所謂的若干標(biāo)準(zhǔn)份額，由發(fā)售代理商發(fā)售。發(fā)售代理商向文交所提交上市審核申請(qǐng)，在文交所藝術(shù)品上市審核委員會(huì)審核批準(zhǔn)之后，在文交所網(wǎng)站上刊登藝術(shù)品發(fā)售公告，并在一定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行網(wǎng)上競(jìng)價(jià)發(fā)售。其中，持有人和發(fā)售代理商持有不低于5%的份額，其余向投資者公開(kāi)發(fā)售。各地投資人通過(guò)文交所的客戶端繳納申購(gòu)款進(jìn)行打新，以“T+0”的交易模式實(shí)時(shí)行情交易。

這種權(quán)益拆分發(fā)售的概念其實(shí)并不新鮮，在國(guó)際上被稱為資產(chǎn)抵押債券Asset Backed Securities，但用于藝術(shù)品的證券化投資，卻是中國(guó)人的首創(chuàng)。有專家認(rèn)為，天交所的做法是國(guó)內(nèi)部分地區(qū)在推動(dòng)文化與資本市場(chǎng)融合上的創(chuàng)新之舉。目前，這種做法已經(jīng)被全國(guó)各大文交所群起而效仿。

但從藝術(shù)品股票市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，漲停和跌?；ガF(xiàn)的這種極端的價(jià)格走勢(shì)讓市場(chǎng)充滿了投機(jī)色彩。這就產(chǎn)生一個(gè)問(wèn)題：藝術(shù)品份額是否等同于藝術(shù)品收藏，投機(jī)，還是投資？顯然，投資藝術(shù)品證券，不是藝術(shù)品收藏，因?yàn)樗囆g(shù)品實(shí)物是由交易所按期限托管；更不能狹義的理解為投機(jī)，雖然不排除有人操盤(pán)獲利，但總體而言，漲或跌都是市場(chǎng)行為，由人們對(duì)未來(lái)的價(jià)值預(yù)期決定；它應(yīng)該是一種以藝術(shù)品價(jià)格作為標(biāo)的并借助金融杠桿發(fā)行的投資理財(cái)產(chǎn)品。

四、國(guó)外藝術(shù)品投資證券化的策略借鑒

西方藝術(shù)品投資證券化起步早，但發(fā)展緩慢：從法國(guó)的“熊皮俱樂(lè)部”到各國(guó)藝術(shù)投資基金大行其道，再到證券化上網(wǎng)交易，用了100多年：

一是藝術(shù)品證券化交易雛形是1904年的（La Peau de lOurs）。法國(guó)金融商Andr Level集合了12個(gè)投資商，投資購(gòu)買(mǎi)了一百件現(xiàn)代藝術(shù)作品，到1914年全部拍賣后的收益竟是成本的四倍，除去交易費(fèi)用，年收益率達(dá)到20%。這種交易類似于“私募”基金。二是英國(guó)鐵路養(yǎng)老基金（British Rail PensionFund）從1974年開(kāi)始拿出總額3%的資金嘗試投資藝術(shù)品，被稱為最早的公募藝術(shù)投資基金。從1989年開(kāi)始一直到2000年全部售出這些藝術(shù)品，獲得近3億美元的收入。鐵路養(yǎng)老基金的成功促成了大量專業(yè)藝術(shù)投資基金的成立，像美國(guó)的摩帝富，英國(guó)的Fine Art Fund等基金。三是2011年1月，法國(guó)A&F Markets公司才推出證券化的交易方式。該公司與畫(huà)廊簽約合作，由畫(huà)廊提供畫(huà)作到交易所掛牌，按照畫(huà)廊提供的畫(huà)作價(jià)格按照10歐元為一單位由投資人自行上網(wǎng)交易。

藝術(shù)品投資基金漸成趨勢(shì)，藝術(shù)品證券化交易新鮮出爐。但法國(guó)的畫(huà)作股票上市，卻交易慘淡，完全不像中國(guó)一樣遭遇投資者爆炒。西方藝術(shù)品投資市場(chǎng)沒(méi)有暴漲暴跌，長(zhǎng)期處于良性循環(huán)和螺旋式上升的狀態(tài)。經(jīng)分析原因如下：

一是藝術(shù)品基金的投資收益率沒(méi)有暴利。以鐵路養(yǎng)老基金1974年～2000年取得了1.68億英鎊的收益以例，年化現(xiàn)金收益率高達(dá)11.3%，但如果扣除通貨膨脹則最終為4%；英國(guó)Fine Art Fund投資回報(bào)率在1015%之間。如此算來(lái)，藝術(shù)投資的回報(bào)好于國(guó)債，但卻比不上股票市場(chǎng)。二是藝術(shù)品投資市場(chǎng)機(jī)制健全，資金投入穩(wěn)定。由藝博會(huì)、拍賣行、畫(huà)廊組成“鐵三角”，將評(píng)論家、經(jīng)紀(jì)人、藝術(shù)家和收藏家“四位一體”組成市場(chǎng)鏈，為藝術(shù)市場(chǎng)提供了穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)的投資渠道。三是藝術(shù)品投資基金盛行。它匯聚眾多資金，由專人運(yùn)作，通過(guò)多種藝術(shù)品類組合的投資，最終實(shí)現(xiàn)收益的目的，越來(lái)越多的人把藝術(shù)投資作為財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散的策略，推動(dòng)著全世界多個(gè)國(guó)家和地區(qū)涌現(xiàn)出多支藝術(shù)基金。四是藝術(shù)銀行贏利豐厚。藝術(shù)銀行由政府和公益團(tuán)體支持，接受客戶將有價(jià)值的藝術(shù)品進(jìn)行抵押、出租或銷售給政府機(jī)關(guān)、企業(yè)、私人用于陳列、裝飾、收藏等。五是藝術(shù)品保險(xiǎn)多樣化。國(guó)外藝術(shù)品展出中投保高額保險(xiǎn)已成慣例。例如在蜚聲國(guó)際的金盛保險(xiǎn)下屬子公司——金盛藝術(shù)品保險(xiǎn)，將藝術(shù)品失竊和藝術(shù)品損壞都納入了賠償保險(xiǎn)范圍。六是藝術(shù)品投資經(jīng)紀(jì)人制度完善。國(guó)外的藝術(shù)品投資經(jīng)紀(jì)人經(jīng)過(guò)60多年的發(fā)展，已經(jīng)建立了以藝術(shù)館、博物館、藝術(shù)品展賣、藝術(shù)品公司或畫(huà)廊積累藝術(shù)品信息和潛在客戶資源的平臺(tái)，形成以藝術(shù)品代理公司為核心的三角關(guān)系：藝術(shù)品投資人—藝術(shù)品投資經(jīng)紀(jì)人—藝術(shù)家，多個(gè)交易主體的存在，推動(dòng)了藝術(shù)品投資市場(chǎng)的繁榮。

五、淺議中國(guó)藝術(shù)品投資證券化的策略

作為世界最大的藝術(shù)品生產(chǎn)大國(guó)，在國(guó)內(nèi)人民生活水平提高的推動(dòng)下，藝術(shù)品股票作為一個(gè)新興事物遭遇爆炒本不奇怪。但為了使藝術(shù)品投資證券化這種創(chuàng)新實(shí)踐能夠健康、可持續(xù)發(fā)展，無(wú)論在政策層面，還是在操作層面應(yīng)努力完善。借鑒國(guó)外做法，提出如下建議：

一是完善相關(guān)法律法規(guī)。國(guó)家制定相應(yīng)法規(guī)，從法律上確定藝術(shù)品鑒定機(jī)構(gòu)、拍賣公司、文化交易所和藝術(shù)品交易人的市場(chǎng)行為準(zhǔn)則和法律責(zé)任，確保交易過(guò)程真正做到有法可依，違法必究。從法律上為實(shí)現(xiàn)真品交易提供保障，使藝術(shù)品市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)有序發(fā)展通道。以文交所對(duì)藝術(shù)品證券化和份額化的交易模式創(chuàng)新為例，這種“類股化交易”一直都是學(xué)者爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，因?yàn)樗@然不屬于《證券法》的調(diào)整范圍，僅通過(guò)自律是不現(xiàn)實(shí)的。

二是規(guī)范藝術(shù)品投資運(yùn)行機(jī)制，特別是對(duì)賣企業(yè)、藝術(shù)品交易人、文交所等市場(chǎng)主要參與者進(jìn)行規(guī)范。例如，對(duì)于拍賣企業(yè)，可抬高拍賣企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻，提高資質(zhì)審批的難度及保證金額度。

三是由第三方專家組成的鑒定機(jī)構(gòu)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行專業(yè)評(píng)估與鑒定。在“托管—鑒定評(píng)估—發(fā)行與交易—退市”等幾大關(guān)鍵環(huán)節(jié)中，評(píng)估與鑒定是貫穿整個(gè)流程的基礎(chǔ)，一定要有權(quán)威性的藝術(shù)品鑒定機(jī)構(gòu)參加這一機(jī)構(gòu)的工作，監(jiān)督整個(gè)藝術(shù)市場(chǎng)上操作的公開(kāi)透明。

四是基于藝術(shù)品交易市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)更多金融產(chǎn)品，例如藝術(shù)品期權(quán)、藝術(shù)品保險(xiǎn)、藝術(shù)品抵押貸款、藝術(shù)品消費(fèi)貸款等，利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)藝術(shù)品在國(guó)際市場(chǎng)間的流動(dòng)。

五是普及藝術(shù)品投資與鑒賞知識(shí)。在為藝術(shù)品投資者提供相關(guān)鑒定知識(shí)、真?zhèn)舞b別技巧普及教育的同時(shí)，充分揭示藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)，以降低公眾在藝術(shù)品投資活動(dòng)中的盲目性和風(fēng)險(xiǎn)性，增強(qiáng)專業(yè)化和理性化。

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