獨(dú)立董事制度與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究

【文章摘要】

獨(dú)立董事制度作為公司結(jié)構(gòu)治理的重要?jiǎng)?chuàng)新，目標(biāo)是提高公司績(jī)效。然而國(guó)內(nèi)獨(dú)立董事制度在改善公司治理結(jié)構(gòu)方面存在諸多問(wèn)題。本文以上市公司為例，挖掘獨(dú)立董事相關(guān)特征變量，提出假設(shè)，建立模型，對(duì)獨(dú)立董事制度與公司績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，提出完善上市公司董事制度的建議。

【關(guān)鍵詞】

獨(dú)立董事制度；上市公司；獨(dú)立董事特征；公司績(jī)效

獨(dú)立董事制度經(jīng)過(guò)西方發(fā)達(dá)國(guó)家多年的實(shí)踐檢驗(yàn)，其在完善上市公司內(nèi)部治理和提高公司績(jī)效方面發(fā)揮了積極作用。然而，由于我國(guó)獨(dú)立董事制度尚不成熟，其與公司績(jī)效之間的關(guān)系仍然模糊。如何正確認(rèn)識(shí)兩者關(guān)系，發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司績(jī)效方面的作用，是目前公司治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

1 獨(dú)立董事制度與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證

1.1研究樣本與數(shù)據(jù)選取

本文研究數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)spss17.0軟件對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和回歸分析。首先隨機(jī)選取 2011年A股100家上市公司作為備選研究對(duì)象，剔除一些資料不全及數(shù)據(jù)異常的樣本，最終選取83家公司作為研究樣本，具體包括金融業(yè)1家、房地產(chǎn)14家、工業(yè)企業(yè)39家、商業(yè)企業(yè)11家、綜合類企業(yè)12家及公用事業(yè)單位6家。

1.2變量的選取與研究假設(shè)

本文通過(guò)細(xì)致地考慮了關(guān)于獨(dú)立董事的一些特征，確定選取公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）為因變量，公司資產(chǎn)負(fù)債率（ZFL）為控制變量，同時(shí)認(rèn)為獨(dú)立董事的規(guī)模（DBL）、獨(dú)董平均薪酬（PXC）、平均出勤率（CQL）、平均兼職率（JZ）、平均年齡（NL）及平均女性獨(dú)立董事比例（NDB）共六個(gè)變量為自變量進(jìn)行實(shí)證分析更有說(shuō)服力。其中，獨(dú)立董事的規(guī)模指的是獨(dú)立董事人數(shù)占全體董事的比例。

假設(shè) ：獨(dú)立董事規(guī)模、平均薪酬、平均會(huì)議出勤率、平均兼職率、平均年齡、女獨(dú)立董事的比例與公司績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系。

1.3模型分析

根據(jù)以上相關(guān)變量的選取，以α為常數(shù)項(xiàng)，β1至β7為相應(yīng)的回歸系數(shù)建立回歸方程：ROE=α+ β1DBL +β2ZFL+β3PXC+β4CQL+β5NDB+β6 JZ+β7NL 。

（1）樣本變量特征

通過(guò)對(duì)樣本公司變量特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和計(jì)算，結(jié)果如表1所示。

獨(dú)立董事比例均值為0.3680，這吻合了證監(jiān)會(huì)所要求獨(dú)立董事要占董事會(huì)人數(shù)三分之一的硬性規(guī)定。獨(dú)立董事平均薪酬均值為7.3228萬(wàn)元，相對(duì)有關(guān)學(xué)者統(tǒng)計(jì)2004到2006年間獨(dú)董平均年薪在兩萬(wàn)至六萬(wàn)元的區(qū)間來(lái)說(shuō)，2011年的薪酬水平有很大的提升。獨(dú)立董事出勤率的均值保持穩(wěn)定，說(shuō)明其按照規(guī)定參加了會(huì)議，但是，考慮到有些公司沒(méi)有上報(bào)獨(dú)立董事缺席的事實(shí)，所以標(biāo)準(zhǔn)差為0的這個(gè)數(shù)據(jù)只能說(shuō)明近年來(lái)獨(dú)立董事參加會(huì)議的積極性有明顯提高。女獨(dú)立董事的比例為0.1347，較之有學(xué)者研究的2004、2005和2006 年其均值分別為0.1073、0.1178和0.1179，此次研究結(jié)果表明女獨(dú)立董事的比例在近幾年大致保持穩(wěn)定，略有上升趨勢(shì)。獨(dú)立董事平均年齡均值為52.9679，最大的為78，最小的為39.6，說(shuō)明上市公司更傾向聘請(qǐng)年齡稍大的人擔(dān)任獨(dú)董一職。而平均年齡的標(biāo)準(zhǔn)差為6.7359，偏差較大，說(shuō)明其年齡層次差別顯著。獨(dú)立董事的兼職率最小為0.3333，說(shuō)明每個(gè)公司都存在獨(dú)立董事兼職的情況，平均兼職率為0.9800更表明獨(dú)立董事兼職情況十分普遍。

（2）變量相關(guān)性檢驗(yàn)

考慮到獨(dú)立董事會(huì)議出勤率的標(biāo)準(zhǔn)差為1，將此特殊自變量剔除，對(duì)剩余自變量進(jìn)行了相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，僅獨(dú)立董事人數(shù)和獨(dú)立董事比例之間存在低度相關(guān)性，其他主要變量?jī)蓛上嚓P(guān)性極弱。所以，從總體上可以判斷解釋變量之間不存在多重共線性問(wèn)題。

（3）模型檢驗(yàn)

本文因變量取值采用虛擬變量，公司凈資產(chǎn)收益率為正時(shí)用“1”表示，為負(fù)時(shí)用“0”表示，在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)采用二項(xiàng)回歸。通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，模型的綜合卡方統(tǒng)計(jì)量為12.705，自由度為6，對(duì)應(yīng)的顯著水平值為0.048<0.05，可以認(rèn)定該模型整體是顯著的，即自變量有較強(qiáng)的說(shuō)服力。通過(guò)模型識(shí)別力判斷，模型對(duì)樣本中92.8%的個(gè)案進(jìn)行了正確的識(shí)別，總體識(shí)別功能較高。

（4）回歸分析

由表2可以得出，獨(dú)立董事的平均年齡（0.050，0.571）、控制變量資產(chǎn)負(fù)債率（1.511，0.549）、獨(dú)立董事的平均薪酬（0.684，0.026）與因變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。而獨(dú)立董事兼職情況（-0.399，0.911）、獨(dú)立董事占董事會(huì)的平均比例（-0.140，0.987）和獨(dú)立董事中女董事的比例（-0.253，0.373）均與因變量成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2 實(shí)證結(jié)果與原因分析

本文通過(guò)實(shí)證得出獨(dú)立董事規(guī)模、獨(dú)董兼職和女獨(dú)立董事并不與公司的凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，究其原因，一是本文樣本量選擇的問(wèn)題，同時(shí)也暴露出我國(guó)目前上市公司獨(dú)立董事制度存在著缺陷。

首先，由于我國(guó)上市公司存在一股獨(dú)大的現(xiàn)狀，許多獨(dú)立董事產(chǎn)生于操縱下的董事會(huì)，這樣的獨(dú)立董事使人難以相信其不代表大股東的利益。此外，我國(guó)獨(dú)立董事具有兼職性，教授、律師、咨詢顧問(wèn)等出身的他們認(rèn)為沒(méi)有職業(yè)化的獨(dú)立董事身份并不能給予他們歸屬感，激勵(lì)機(jī)制的不健全也導(dǎo)致其履職帶有隨意性和敷衍性，這是阻礙我國(guó)獨(dú)立董事制度發(fā)展的一大障礙。同時(shí)，現(xiàn)階段獨(dú)立董事的工作狀態(tài)并不令人十分滿意，比如，獨(dú)立董事缺席或是找人替補(bǔ)董事會(huì)會(huì)議的情況在上市公司也是存在的，那么，他們所做出的經(jīng)營(yíng)決策就很難保證獨(dú)立有效性，而我國(guó)的法律法規(guī)對(duì)獨(dú)立董事本人的責(zé)任追究機(jī)制并沒(méi)有明確的規(guī)定，這也相應(yīng)降低了獨(dú)立董事工作的積極性。

3 完善獨(dú)立董事制度建議

3.1明確獨(dú)立董事選拔標(biāo)準(zhǔn)

首先，公司要明確其需求的獨(dú)立董事的資格特征，避免近親裙帶關(guān)系。其次，公司應(yīng)在法務(wù)的監(jiān)督下制定公平、公開(kāi)和公正的獨(dú)立董事選聘程序，在具體招聘時(shí)必須要嚴(yán)格按照先前規(guī)章制度，保證選拔過(guò)程的透明性公開(kāi)。合理的獨(dú)立董事選聘機(jī)制才能保證獨(dú)立董事整個(gè)團(tuán)體的健康成長(zhǎng)，使其在公司治理中發(fā)揮有效的作用。

3.2建立工作績(jī)效評(píng)價(jià)制度

公司可以考慮將獨(dú)立董事的個(gè)人信息適度公開(kāi)，并將其工作情況以及對(duì)公司作出的貢獻(xiàn)置于公司全體員工及社會(huì)大眾面前，以便其在公眾的監(jiān)督之下正確履行自身的職責(zé)。此外可以建立責(zé)、權(quán)、利相結(jié)合的獨(dú)立董事績(jī)效評(píng)價(jià)體系，這樣，有激勵(lì)同時(shí)有壓力的工作績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有利于公司監(jiān)督機(jī)制的完善，更有利于獨(dú)立董事在保持獨(dú)立性的前提下維護(hù)廣大股東的切身利益。

3.3推進(jìn)獨(dú)立董事向職業(yè)化發(fā)展

推進(jìn)獨(dú)立董事向職業(yè)化發(fā)展，讓獨(dú)立董事職業(yè)同教授、律師、會(huì)計(jì)師類似的職業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，那么，作為獨(dú)立董事的當(dāng)事人會(huì)因擁有歸屬感而極力為公司服務(wù)。

3.4建立獨(dú)立董事協(xié)會(huì)

要廣泛建立獨(dú)立董事協(xié)會(huì)。通過(guò)協(xié)會(huì)內(nèi)部制定相關(guān)懲戒措施，增加其工作的責(zé)任心和壓力感，壓力是動(dòng)力的源泉，適當(dāng)?shù)膲毫τ兄讵?dú)立董事保持清醒的頭腦。而且該協(xié)會(huì)將不同身份背景、不同學(xué)歷層次、不同認(rèn)識(shí)見(jiàn)解的人聚集在一起交流分享經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)獨(dú)立董事自身學(xué)識(shí)和工作能力的提高。最后不同公司獨(dú)立董事也是代表公司的潛在競(jìng)爭(zhēng)者，通過(guò)具有監(jiān)督和制衡機(jī)制的協(xié)會(huì)約束有利于獨(dú)立董事自覺(jué)保持自身的獨(dú)立性，促進(jìn)公司的良性成長(zhǎng)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]呂昕蒙.獨(dú)立董事制度與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究——以電子行業(yè)上市公司為例. 經(jīng)濟(jì)生活文摘（上半月），2012（7）

[2]曾慶芬，宋佳.獨(dú)立董事制度研究進(jìn)展及評(píng)述[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（03）：106～108

【作者簡(jiǎn)介】

趙曉慶，（1988-），會(huì)計(jì)系教師，碩士研究生