PE暴富時(shí)代遠(yuǎn)去

趙文佳

“過(guò)去PE募資的時(shí)候經(jīng)常會(huì)對(duì)潛在LP說(shuō)‘投進(jìn)來(lái)吧，2000萬(wàn)幾年之后可能變成兩個(gè)億，但現(xiàn)在不能這么說(shuō)了，沒人會(huì)信了。”一位PE負(fù)責(zé)人對(duì)《英才》記者描述現(xiàn)在股權(quán)投資行業(yè)的變化。

A股市場(chǎng)暫停IPO，讓私募股權(quán)投資領(lǐng)域遭受了一場(chǎng)嚴(yán)酷的考驗(yàn)，也被動(dòng)地進(jìn)行了一輪必要的洗牌調(diào)整。而新股發(fā)行改革的一系列措施與趨勢(shì)，也讓股權(quán)投資行業(yè)在未來(lái)必將面臨新的運(yùn)作方式的改變。

股權(quán)投資企業(yè)快速分化

“IPO暫停一年多，把不少想靠PE暴富的人洗了出去，現(xiàn)在做股權(quán)投資的人很冷靜了，真正潛下心來(lái)挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，精耕細(xì)作?！辈┐髣?chuàng)投董事總經(jīng)理曹海濤對(duì)《英才》記者表示。

2011、2012年是股權(quán)投資企業(yè)投資的高峰階段，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈，也讓被投企業(yè)的估值水漲船高。但2012年10月IPO戛然而止，讓之前熱情高漲的股權(quán)投資行業(yè)開始感受到一絲寒意，而隨著此后IPO暫停期限的不斷延長(zhǎng)，股權(quán)投資行業(yè)開始正式進(jìn)入“寒冰期”。

“股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的投資品，實(shí)際上是一種特殊的資本商品，投資機(jī)構(gòu)用股權(quán)投資的方式進(jìn)入一家企業(yè)之后，并不是想僅僅圍繞被投資企業(yè)的分紅，更主要目的是想通過(guò)資本增值獲取收益。”深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王守仁對(duì)《英才》記者表示，“無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興國(guó)家的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)能不能興旺，很重要的是取決于資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)是不是發(fā)達(dá)，是不是多層次?！?/p>

而作為國(guó)內(nèi)股權(quán)投資退出“黃金通道”的IPO之路遭到封堵，致使投資機(jī)構(gòu)的投資沉淀在被投企業(yè)里，無(wú)法退出變現(xiàn)。

“投資項(xiàng)目退不出來(lái)，造成投資機(jī)構(gòu)回報(bào)降低，甚至沒有回報(bào)，LP投資的積極性受挫，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)募資也遭受很大困難。”浙商創(chuàng)投投資部副總經(jīng)理李軍華對(duì)《英才》記者說(shuō)道。

王守仁同樣也認(rèn)為，由于IPO的暫停，投資機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)的預(yù)期減弱，造成新增投資大量減少，也導(dǎo)致基金募資困難。另外，副作用還使投資基金管理團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)不穩(wěn)定性，投資機(jī)構(gòu)裁員、骨干人員跳槽、轉(zhuǎn)行事件時(shí)有發(fā)生。

此次IPO暫停造成股權(quán)投資企業(yè)快速分化，經(jīng)歷過(guò)這次“大潮”的洗禮，“裸泳者”也開始顯現(xiàn)。

“原來(lái)的投資業(yè)績(jī)很好，過(guò)去有很多成功案例，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、素質(zhì)能力很高，而且整合的社會(huì)資源很豐富，這種投資機(jī)構(gòu)可能能夠募集到資金，維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)?！蓖跏厝时硎?。但是一些小的投資基金，特別是創(chuàng)業(yè)板推出之后新設(shè)立的一些創(chuàng)投基金，其投資周期結(jié)束，但有沒有項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，很有可能在這輪動(dòng)蕩之中被清理出去，優(yōu)勝劣汰。

一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差不斷縮小

2013年11月30日，經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的冷凍期，IPO即將開閘。是日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》。

1月17日，紐威股份打響IPO開閘第一槍。作為此輪IPO暫停之后首只上市的股票，紐威股份首日表現(xiàn)可謂瘋狂。開盤一分鐘即漲10%至23.31元/股后遭遇停牌，全天上漲43.49%。

“IPO開閘之后，投資機(jī)構(gòu)手中的存量項(xiàng)目能夠得到退出，退出之后可以進(jìn)行新一輪的投資，而且現(xiàn)在新股發(fā)行體制改革也在加速，注冊(cè)制的概念也被提出，如果注冊(cè)制實(shí)行，那么新股發(fā)行的速度也會(huì)加快，符合上市條件的企業(yè)上市的時(shí)間也會(huì)大大縮短，對(duì)VC/PE肯定是一個(gè)非常大的利好。另外，如果基金退出收益良好，再去向LP募資成立新基金的情況也肯定會(huì)更好?！蓖吨屑瘓F(tuán)分析師李玲對(duì)《英才》記者分析道。

雖然IPO重啟，但是隨著新股發(fā)行體制改革的推進(jìn)與實(shí)施，企業(yè)上市發(fā)行價(jià)格、市值趨于合理，一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差也在縮小?？梢韵胂螅S著新股發(fā)行高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額的“三高”問(wèn)題得到抑制，PE投資企業(yè)上市后“暴富”的現(xiàn)象將一去不返。PE依然面臨新一輪的考驗(yàn)。

“一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的縮小，投資后期即使能上市也賺不了太多錢，所以投資階段就要往前移。這就要考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的理解、管理能力、團(tuán)隊(duì)素質(zhì)，難度比以前的PE運(yùn)作方式難多了。”李軍華表示。

而這也成為加速VC/PE轉(zhuǎn)型的一個(gè)推動(dòng)力，“因?yàn)橹暗腣C/PE主要是以IPO退出為主，其投資模式也基本上以Pre-IPO項(xiàng)目為主?？墒请S著一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差不斷縮小，VC/PE的投資策略也要發(fā)生轉(zhuǎn)變——注重的投資階段不再那么靠后期，逐漸向前移，更關(guān)注一些早期的投資領(lǐng)域，更關(guān)注企業(yè)的價(jià)值挖掘，回歸價(jià)值投資的本質(zhì)。”李玲表示，不少投資機(jī)構(gòu)之前以上市為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)挖掘項(xiàng)目，而現(xiàn)在以企業(yè)的成長(zhǎng)性為標(biāo)準(zhǔn)去找項(xiàng)目。

經(jīng)過(guò)此次IPO暫停的“洗禮”以及VC/PE的不斷規(guī)范與成熟，其退出策略也不再緊盯IPO，開始走向多元化。

“通過(guò)過(guò)去一年多的運(yùn)作，我反倒喜歡上了并購(gòu)?fù)顺龅姆绞??！辈芎龑?duì)《英才》記者表示，專注于文化領(lǐng)域投資的博大創(chuàng)投，每一兩個(gè)月都會(huì)有一家上市公司找上門來(lái)談收購(gòu)事宜，目前收購(gòu)?fù)Ｅ频纳鲜泄局?，有三四家是博大?chuàng)投投資的企業(yè)。

隨著新股發(fā)行體制的進(jìn)一步改革，企業(yè)上市之后的市值趨于合理。目前上市發(fā)行的市盈率基本控制在30倍左右，而投資機(jī)構(gòu)投資時(shí)候的市盈率大致在10-15倍左右。

如果被投企業(yè)每年20%-30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資三四年后被投企業(yè)上市之時(shí)，投資機(jī)構(gòu)可以獲得2倍左右的投資回報(bào)。

“假如一個(gè)企業(yè)我們投資的時(shí)候估值5億元，按照20%-30%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資兩三年后，上市公司收購(gòu)這個(gè)企業(yè)的時(shí)候可能要10億元，但是上市公司收購(gòu)之后二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)估計(jì)還要有幾個(gè)漲停板，所以我們基本上也是賺兩倍，跟IPO回報(bào)不相上下，甚至更多?！辈芎颉队⒉拧酚浾呓忉尩?。endprint