大力發(fā)展股權(quán)投資基金，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)

李方旺 曲富國 劉毅飛

大力發(fā)展股權(quán)投資基金，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)

李方旺 曲富國 劉毅飛

發(fā)展股權(quán)投資基金，運(yùn)用股權(quán)投資這一金融工具支持產(chǎn)業(yè)尤其是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家通行做法。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段我國應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展股權(quán)投資基金，政府通過參股股權(quán)投資基金或建立股權(quán)投資引導(dǎo)基金，推動(dòng)諸如集成電路等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，支持化解過剩產(chǎn)能和企業(yè)“走出去”，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和做強(qiáng)做大。這是當(dāng)前轉(zhuǎn)變政府職能，協(xié)調(diào)發(fā)揮好政府和市場(chǎng)“兩只手”作用的較好選擇。

股權(quán)投資基金；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

黨的十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出：經(jīng)濟(jì)體制改革的“核心問題是處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好地發(fā)揮政府作用”。無論是使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，還是更好發(fā)揮政府作用，都要搞好政府和市場(chǎng)“兩只手”的協(xié)調(diào)配合。從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)來看，“股權(quán)投資基金”(Private Equity Fund)作為市場(chǎng)配置資源的重要金融工具，既是連接金融資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的紐帶，有助于資本市場(chǎng)的繁榮，也是政府推動(dòng)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的有效手段。因此，當(dāng)前及今后一段時(shí)期，借鑒發(fā)達(dá)國家成功做法，探索發(fā)展我國股權(quán)投資基金，對(duì)于加快我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、發(fā)達(dá)國家有效運(yùn)用股權(quán)投資基金，協(xié)調(diào)發(fā)揮政府和市場(chǎng)“兩只手”的作用，支持企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大

廣義的股權(quán)投資是指對(duì)非公開交易企業(yè)股權(quán)的投資行為，一般通過非公開募集股權(quán)資本形式建立投資基金，由專業(yè)投資人士負(fù)責(zé)基金的管理和股權(quán)投資，在基金存續(xù)期內(nèi)擇機(jī)退出并實(shí)現(xiàn)獲利。根據(jù)投資階段，可大致分為創(chuàng)業(yè)投資基金(VC)和產(chǎn)業(yè)投資基金(PE)兩種。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域種子期和初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)；產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資成熟產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域成長(zhǎng)型企業(yè)。并購基金實(shí)際上是一種產(chǎn)業(yè)投資基金，通過收購企業(yè)股權(quán)獲得對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行重組改造，持有一定時(shí)期后再出售獲利。

自1946年世界上第一家股權(quán)投資公司——美國研究與發(fā)展公司成立以來，股權(quán)投資業(yè)發(fā)展歷程已近70年。追溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)投資的規(guī)模擴(kuò)大和制度創(chuàng)新，進(jìn)而對(duì)各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮了極其重要的作用，從根本上講是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展活動(dòng)變遷推動(dòng)所致，同時(shí)也得益于各國政府的激勵(lì)和政策支持。

1.采取多種激勵(lì)措施，促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展。為推動(dòng)股權(quán)投資業(yè)發(fā)展，美、英等國先后出臺(tái)了資本利得稅優(yōu)惠、低利率貸款等扶持政策，積極創(chuàng)造良好外部環(huán)境，促進(jìn)股權(quán)投資基金的繁榮發(fā)展。一些股權(quán)投資基金得益于政府直接支持，得以發(fā)展壯大，并成為全球性集團(tuán)，比如排名世界股權(quán)投資機(jī)構(gòu)前5位的凱雷投資集團(tuán)，在其發(fā)展早期，美國陸軍給其所屬軍火企業(yè)200億美元的訂單，直接促成凱雷集團(tuán)的飛速發(fā)展。股權(quán)投資基金規(guī)模擴(kuò)大、投資方式創(chuàng)新，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了重要的資金來源。據(jù)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所統(tǒng)計(jì)，早在2006年，發(fā)達(dá)國家股權(quán)投資基金募資總額已超過企業(yè)上市發(fā)股融資總額，成為僅次于商業(yè)銀行貸款的重要融資手段。

2.放松投資管制，激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展。政府放松對(duì)擁有長(zhǎng)期性資金的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者投資管制，使這些機(jī)構(gòu)投資者能夠廣泛涉足股權(quán)投資領(lǐng)域，是美國等國股權(quán)投資基金持續(xù)發(fā)展的重要源泉。20世紀(jì)70年代末，美國開始允許養(yǎng)老基金投資股權(quán)投資基金。此后，歐洲各國相繼放松管制，允許銀行和保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資基金。此外，政府稅收優(yōu)惠政策如美國政府長(zhǎng)期資本利得實(shí)行優(yōu)惠稅率(23.8%，明顯低于短期資本利得適用普通所得的43.4%)，進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者投資股權(quán)投資基金的積極性。目前，養(yǎng)老基金、券商、保險(xiǎn)公司等已成為美國、日本等國股權(quán)投資基金的主要來源。

3.引導(dǎo)股權(quán)投資基金投向，支持企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。發(fā)達(dá)國家通過規(guī)定優(yōu)惠貸款投向、直接設(shè)立基金等方式，引導(dǎo)股權(quán)投資基金投向創(chuàng)新型企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)。1958年，為了克服高技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)資金不足的障礙，美國政府規(guī)定中小型企業(yè)投資公司(即公司制股權(quán)投資基金)可以以低于市場(chǎng)水平的利率向政府貸款，但所貸款項(xiàng)須投資于創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)。該政策的推出，極大地刺激了美國股權(quán)基金和中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，促使中小企業(yè)在發(fā)展壯大的同時(shí)發(fā)揮“鯰魚”效應(yīng)，激發(fā)整個(gè)股權(quán)投資業(yè)和中小企業(yè)的創(chuàng)新活力。2012年，美國股權(quán)投資支持的企業(yè)實(shí)現(xiàn)的年度總收入高達(dá)美國GDP的21%，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成效顯著。2002年，以色列政府設(shè)立了Heznek種子基金，通過與商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金聯(lián)合投資，引導(dǎo)帶動(dòng)民間資本投向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)企業(yè)，推動(dòng)了以色列電子信息等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

4.支持和參與并購基金發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大。為促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，提升產(chǎn)業(yè)集中度，日本、英國等國出臺(tái)了稅收優(yōu)惠、直接設(shè)立并購基金等政策，支持通過并購基金方式整合行業(yè)及企業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)資源，促進(jìn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)，支持企業(yè)“走出去”。2000年，日本設(shè)立了總規(guī)模達(dá)1300億美元的并購基金，并通過對(duì)海外投資所得稅方面的減免、延付等優(yōu)惠，支持企業(yè)實(shí)施海外戰(zhàn)略并購。在相關(guān)政策直接刺激下，2011年日本企業(yè)海外并購總額達(dá)684億美元,同比增長(zhǎng)78%，大大超過美國(56%)、歐洲(22%)的企業(yè)海外并購增長(zhǎng)率，為日本企業(yè)開拓新興市場(chǎng)和跨國發(fā)展起到重要幫助。

二、我國股權(quán)投資基金在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展方面起到重要推動(dòng)作用

我國的股權(quán)投資始于20世紀(jì)80年代，主要標(biāo)志是1985年原國家科委、財(cái)政部共同出資成立中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司。此后二十年間，活躍在我國市場(chǎng)的主要是外資股權(quán)投資基金和政府背景的本土創(chuàng)業(yè)投資基金，民營投資基金發(fā)展緩慢。2005年以后，隨著資本市場(chǎng)的完善，以及股權(quán)投資相關(guān)政策力度的不斷加大，我國股權(quán)投資業(yè)得以迅速發(fā)展，本土專業(yè)化、市場(chǎng)化的股權(quán)投資基金不斷涌現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，到2012年年底，我國股權(quán)投資基金已達(dá)6290家，累計(jì)管理資本總量超過2萬億元，近5年新設(shè)基金平均增速達(dá)17%以上，年均募資4220億元。股權(quán)投資基金的發(fā)展，不僅促進(jìn)了金融創(chuàng)新，改善了金融結(jié)構(gòu)，也促進(jìn)了中小企業(yè)快速發(fā)展，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

1.提高直接融資比重，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)。長(zhǎng)期以來，我國金融體系呈現(xiàn)銀行主導(dǎo)型特征，企業(yè)融資渠道單一、融資成本偏高，融資難成為制約企業(yè)特別是中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上，但每年銀行貸款僅20%左右用于中小企業(yè)，且貸款利率比大型企業(yè)至少高10個(gè)百分點(diǎn)。隨著股權(quán)投資業(yè)的快速發(fā)展，股權(quán)投資基金成為僅次于銀行信貸和公開上市發(fā)股的重要融資手段，改善了我國融資體系，拓寬了企業(yè)融資來源，降低了企業(yè)融資成本。據(jù)有關(guān)方面統(tǒng)計(jì)，目前中小企業(yè)來自于創(chuàng)業(yè)投資基金的資金約占其外部融資的50%。股權(quán)投資對(duì)于那些創(chuàng)業(yè)初期、市場(chǎng)前景廣闊的中小企業(yè)渡過資金“難關(guān)”發(fā)揮了十分重要的作用，促進(jìn)了一批中小企業(yè)迅速成長(zhǎng)，國內(nèi)一批在納斯達(dá)克上市的如盛大網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒控股有限公司、攜程旅行網(wǎng)等企業(yè)都是經(jīng)過多輪股權(quán)融資發(fā)展起來的。2009年以來，中央財(cái)政通過產(chǎn)業(yè)研發(fā)資金試行創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，投資的36家企業(yè)年銷售額、繳納稅收、新增就業(yè)人數(shù)等均高于社會(huì)平均水平至少10個(gè)百分點(diǎn)。

2.強(qiáng)化市場(chǎng)配置資源，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。傳統(tǒng)政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，生產(chǎn)要素靠行政指令進(jìn)行配置，由于政府偏好與市場(chǎng)偏好不可能完全吻合，資源“錯(cuò)配”成為困擾我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度性問題。股權(quán)投資基金通過市場(chǎng)化機(jī)制，將資金、人才、技術(shù)等要素向極具潛力的實(shí)體企業(yè)集聚，強(qiáng)化了市場(chǎng)配置資源的作用，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。一是創(chuàng)業(yè)投資基金作為科技和金融有效結(jié)合的產(chǎn)物，一般投資于早中期創(chuàng)新型中小企業(yè)，能夠把科研成果、資金和市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來，在萌芽階段敏捷發(fā)現(xiàn)并促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的形成。2012年，全國共有163支創(chuàng)業(yè)投資基金完成募資，募資額近600億元，占當(dāng)年全社會(huì)研發(fā)投入的6%，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新作用明顯。二是產(chǎn)業(yè)投資基金作為主要投資快速成長(zhǎng)企業(yè)的投資工具，與銀行信貸、股票、債券相比，不僅具有融資規(guī)模大、期限長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，而且有助于改善投資企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營資源，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。以騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金為例，基金規(guī)模為50億元，資金主要來源于騰訊公司稅后利潤(rùn)，其投資方向主要為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)，大約占比83%，其所投企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)。

3.政策性和市場(chǎng)化的有機(jī)融合，促進(jìn)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。發(fā)達(dá)國家成功經(jīng)驗(yàn)和我國30年來改革實(shí)踐表明，提高本國企業(yè)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，必須協(xié)調(diào)好政府和市場(chǎng)“兩只手”，找準(zhǔn)市場(chǎng)功能和政府行為的最佳結(jié)合點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)與企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的雙贏。事實(shí)上，政府通過設(shè)立股權(quán)投資引導(dǎo)基金或直接出資參與股權(quán)投資基金的設(shè)立，能夠較好協(xié)調(diào)投資項(xiàng)目的盈利性和公益性之間的關(guān)系，表現(xiàn)出更為明顯的政府引導(dǎo)性，屬于典型的PPP公私合作融資模式。截至2012年年底，全國各級(jí)政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金已超過100支，資金總規(guī)模超過800億元，主要用于引導(dǎo)社會(huì)資金投資新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域早中期中小企業(yè)，對(duì)培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)起到重要作用。另外，一些地方政府與國家開發(fā)銀行、社?；鹄硎聲?huì)等合作，設(shè)立了支持區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)投資基金，吸引了資金、人才、技術(shù)等資源向當(dāng)?shù)丶?，推?dòng)了地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群的形成。從天津市政府參股設(shè)立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金看，基金已完成首期60.8億元投資，年均收益率18%，有力促進(jìn)了該地區(qū)現(xiàn)代制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

三、現(xiàn)階段我國股權(quán)投資基金發(fā)展還存在體制機(jī)制障礙，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用尚未充分發(fā)揮

盡管我國股權(quán)投資市場(chǎng)活躍，但與美國等發(fā)達(dá)國家相比，我國股權(quán)投資基金的作用還十分有限。2012年，我國股權(quán)投資基金募資總額僅占GDP的1.04%，而美國則為3.5%?？傮w來看，我國股權(quán)投資業(yè)發(fā)展仍然滯后，其連接資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能尚未充分發(fā)揮。主要原因包括：

1.相關(guān)激勵(lì)政策不夠完善，難以有效刺激股權(quán)投資快速發(fā)展。2005年以前，我國基本沒有激勵(lì)股權(quán)投資發(fā)展的具體政策。2007年起，國家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)促進(jìn)股權(quán)投資發(fā)展的政策，總體上體現(xiàn)了對(duì)股權(quán)投資適度監(jiān)管和對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金適度激勵(lì)的特征，但對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金等基本上沒有扶持政策，而我國股權(quán)投資業(yè)82%的資金從事產(chǎn)業(yè)投資基金。從創(chuàng)業(yè)投資激勵(lì)政策看，主要是通過所得稅抵免等優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，并引導(dǎo)其增加對(duì)中小企業(yè)特別是中小高新企業(yè)的投資，但該政策僅限于符合條件的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金，合伙制、信托制創(chuàng)業(yè)投資基金則不能享受?？紤]公司制創(chuàng)業(yè)投資基金在基金層面和出資人層面都需要征稅，即使扣除稅收抵免，其總體稅率仍然偏高，目前市場(chǎng)上公司制股權(quán)投資企業(yè)數(shù)量呈逐年下降趨勢(shì)。因此，真正享受稅收抵免政策的股權(quán)投資基金為數(shù)不多。綜合來看，與發(fā)達(dá)國家相比，我國對(duì)股權(quán)投資基金優(yōu)惠政策范圍過窄。

2.保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金等機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍過窄，不利于股權(quán)投資基金的穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前，由于資本市場(chǎng)改革尚未到位，股權(quán)投資市場(chǎng)秩序還不夠規(guī)范，出于資金安全性考慮，我國對(duì)機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)投資監(jiān)管較嚴(yán)，比如保險(xiǎn)資金和社保資金禁做創(chuàng)業(yè)投資，住房公積金尚未開放股權(quán)投資業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行不能直接在境內(nèi)開展非金融類機(jī)構(gòu)股權(quán)投資業(yè)務(wù)等，使得股權(quán)投資基金缺乏穩(wěn)定的、規(guī)模的、長(zhǎng)期的資金來源。截至2012年年底，中國股權(quán)投資市場(chǎng)的LP中，機(jī)構(gòu)投資者不足30%。

3.對(duì)股權(quán)投資基金的有效引導(dǎo)不夠，股權(quán)投資基金支持企業(yè)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的效能不足。一是政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策導(dǎo)向和市場(chǎng)機(jī)制不夠統(tǒng)一。如部分地方政府對(duì)其設(shè)立的創(chuàng)投引導(dǎo)基金參股子基金的注冊(cè)地和投資地進(jìn)行限制，導(dǎo)致子基金投資運(yùn)營“擇地不擇優(yōu)”。一些地方政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金投資領(lǐng)域與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)不吻合，未兼顧好引導(dǎo)基金的政策性和市場(chǎng)性，出現(xiàn)募資難、投資慢、運(yùn)行差等問題。二是我國現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資所得稅抵免優(yōu)惠政策不能有效鼓勵(lì)長(zhǎng)期性投資和企業(yè)創(chuàng)業(yè)。我國股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目期限一般2～5年，與發(fā)達(dá)國家股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目一般3～7年的期限相比明顯偏短，大量股權(quán)投資基金熱衷短線操作，難以持續(xù)支持企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。目前，我國股權(quán)投資基金投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的資金占總投資的90%左右，投資成熟企業(yè)的資金占總投資的94%，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)期企業(yè)投資嚴(yán)重不足。

4.股權(quán)投資市場(chǎng)不夠規(guī)范，直接影響了股權(quán)投資基金支持產(chǎn)業(yè)作用的發(fā)揮。一是監(jiān)管主體職責(zé)不清晰，相關(guān)法規(guī)制度建設(shè)滯后，有關(guān)規(guī)定分散在《公司法》、《合伙企業(yè)法》等多項(xiàng)法律法規(guī)及部門規(guī)章中，政出多門。二是缺少對(duì)股權(quán)投資者資格準(zhǔn)入、投資基金驗(yàn)資等管理，股權(quán)投資市場(chǎng)秩序不夠規(guī)范。如一些不法分子通過虛報(bào)投資回報(bào)率等騙取資金，注冊(cè)高達(dá)數(shù)十億的空殼合伙制基金等。股權(quán)投資市場(chǎng)亂象直接打擊了社會(huì)投資者的信心，造成部分基金募資難，直接影響了股權(quán)投資支持產(chǎn)業(yè)作用的發(fā)揮。

四、借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，加快推動(dòng)股權(quán)投資基金發(fā)展

黨的十八屆三中全會(huì)明確提出要健全多層次資本市場(chǎng)體系，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。這是促進(jìn)科技型中小企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要舉措。借鑒國外經(jīng)驗(yàn),推動(dòng)股權(quán)投資基金發(fā)展還需要完善激勵(lì)政策，加強(qiáng)引導(dǎo)，適度監(jiān)管，以充分發(fā)揮其連接資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

1.完善激勵(lì)政策，加快股權(quán)投資業(yè)發(fā)展。一是研究針對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的激勵(lì)政策，擴(kuò)大現(xiàn)行政策總體覆蓋面。對(duì)于投資信息安全、食品安全等效益外溢明顯的產(chǎn)業(yè)投資基金，比照現(xiàn)行支持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)政策，研究給予所得稅優(yōu)惠抵免、國有股轉(zhuǎn)持豁免等優(yōu)惠政策。二是完善現(xiàn)行支持創(chuàng)業(yè)投資基金的激勵(lì)政策。將公司制創(chuàng)業(yè)投資基金投資科技型中小企業(yè)的所得稅抵免政策，擴(kuò)大至合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金也可享受(契約型投資企業(yè)在企業(yè)和投資者層面均不需繳納投資所得稅)，同時(shí)研究對(duì)公司制創(chuàng)業(yè)投資基金，給予穿透性稅收待遇，即比照合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金，僅在投資者層面繳納所得稅。三是探索對(duì)中小型股權(quán)投資基金給予信貸優(yōu)惠等政策，并結(jié)合資本市場(chǎng)改革，逐步推動(dòng)股權(quán)投資基金上市融資。

2.逐步放松機(jī)構(gòu)投資者投資管制，促進(jìn)股權(quán)投資基金支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制形成。一方面，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，結(jié)合金融市場(chǎng)改革，逐步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金、社保資金、住房公積金等的投資限制，從根本上拓寬股權(quán)投資的募資來源。當(dāng)前，在長(zhǎng)期性資金投資受限情況下，為支撐集成電路等國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，可研究通過政府出資權(quán)益相對(duì)列后，給社會(huì)出資優(yōu)先股待遇等方式，適度化解機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，吸引保險(xiǎn)等長(zhǎng)期性資金注入國家或地方政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。另一方面，研究對(duì)長(zhǎng)期性投資給予稅收優(yōu)惠。如對(duì)于股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目超過一定年限以上形成的所得，按照項(xiàng)目投資額的一定比例抵免應(yīng)納所得稅。

3.加強(qiáng)政策引導(dǎo)，提升股權(quán)投資基金支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的效能。一是研究完善有關(guān)稅收優(yōu)惠政策，在現(xiàn)行對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資未上市科技型中小企業(yè)按照投資額的70%抵免所得稅的基礎(chǔ)上，加大對(duì)投資種子期、初創(chuàng)期中科技型小企業(yè)有關(guān)抵免力度，適當(dāng)提高抵免比例。二是加強(qiáng)政府背景股權(quán)投資基金政策性和市場(chǎng)性的統(tǒng)籌銜接，進(jìn)一步發(fā)揮對(duì)民間投資的引導(dǎo)帶動(dòng)作用。國家層面設(shè)立的股權(quán)投資基金以支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)為主，堅(jiān)持在明確投資方向的前提下，完全按照市場(chǎng)化方式管理基金，政府部門不干預(yù)基金投資運(yùn)行，提高基金運(yùn)行效率。地方政府設(shè)立的股權(quán)投資基金在兼顧市場(chǎng)性的基礎(chǔ)上，還應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)刈匀粭l件、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，按照主體功能區(qū)定位進(jìn)行投資，提高區(qū)域政策的精準(zhǔn)性。

4.對(duì)行業(yè)有效適度監(jiān)管，促進(jìn)股權(quán)投資業(yè)在健康發(fā)展的基礎(chǔ)上有力推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。按照十八屆三中全會(huì)提出的“實(shí)行統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)管”、“健全優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)化退出機(jī)制”的要求，在堅(jiān)持對(duì)行業(yè)適度監(jiān)管的基礎(chǔ)上強(qiáng)化監(jiān)管效能。一是明確股權(quán)投資行業(yè)主管部門，加強(qiáng)政策頂層設(shè)計(jì)，加快股權(quán)投資法律法規(guī)的制定；二是提高投資基金發(fā)起設(shè)立人、出資人、管理機(jī)構(gòu)等的資質(zhì)準(zhǔn)入，加強(qiáng)合伙制投資基金的工商注冊(cè)和驗(yàn)資管理，規(guī)范市場(chǎng)秩序，確保股權(quán)投資按照規(guī)范的方式支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

五、運(yùn)用股權(quán)投資基金，大力促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

政府運(yùn)用股權(quán)投資基金方式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)質(zhì)上是通過公私合作模式，將政府作用和市場(chǎng)機(jī)制各自的優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來，既利用了市場(chǎng)配置資源的效率，又通過政府引導(dǎo)解決了產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)存在的問題，貼近企業(yè)需求，符合市場(chǎng)規(guī)律，是新時(shí)期公共財(cái)政支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的較好選擇。

1.以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金為抓手，進(jìn)一步支持新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中小企業(yè)創(chuàng)新，提高產(chǎn)業(yè)整體創(chuàng)新力。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，對(duì)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)業(yè)質(zhì)量具有重大引領(lǐng)帶動(dòng)作用。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投入強(qiáng)度高、市場(chǎng)開拓難、回報(bào)周期長(zhǎng)，資金投入不足已嚴(yán)重制約了產(chǎn)業(yè)發(fā)展，僅靠市場(chǎng)機(jī)制或全靠政府投入均無法解決。通過政府創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)等政策手段，可以分擔(dān)部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者信心，引導(dǎo)社會(huì)資本投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2011年，財(cái)政部會(huì)同發(fā)改委啟動(dòng)實(shí)施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃，采取中央財(cái)政資金與地方政府資金、社會(huì)資本共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金的方式，投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域種子期、初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)。該計(jì)劃實(shí)施以來，中央財(cái)政累計(jì)安排近80億元，參股141支創(chuàng)投基金，投資近390家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)社會(huì)投資超過2000億元，地方政府積極性高，企業(yè)和市場(chǎng)反映好。

推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃，已成為實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一項(xiàng)重要內(nèi)容，并被作為當(dāng)前促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要舉措。目前，有關(guān)部門正在研究國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投引導(dǎo)基金，通過參股創(chuàng)投基金等方式，進(jìn)一步支持新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中小企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2.以產(chǎn)業(yè)投資基金為抓手，加強(qiáng)政策協(xié)同，支持集成電路等傳統(tǒng)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動(dòng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。集成電路、國產(chǎn)重大裝備等產(chǎn)業(yè)關(guān)系國家安全、戰(zhàn)略意義突出。這些產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新快、資金投入量大、回報(bào)期長(zhǎng)，雖然短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)效益不明顯，但一旦量產(chǎn)并打開市場(chǎng)，投資收益十分可觀。民間資本因不掌握產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，普遍不愿涉足，需要加以引導(dǎo)，通過一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，撬動(dòng)民間投資的廣大市場(chǎng)。當(dāng)前，針對(duì)集成電路等產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的資金短缺問題，建議中央財(cái)政采取直接注資方式參股設(shè)立國家產(chǎn)業(yè)投資基金以支持集成電路產(chǎn)業(yè)為主，支持工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。中央財(cái)政不占大股，同時(shí)可采取優(yōu)先股、多元化投資策略等方式，適當(dāng)降低社會(huì)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，以吸引社會(huì)資金。國家產(chǎn)業(yè)投資基金按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作，通過直接投資行業(yè)龍頭企業(yè)或參股地方政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金等方式，重點(diǎn)投向集成電路芯片制造業(yè)，同時(shí)兼顧產(chǎn)業(yè)下游環(huán)節(jié)；運(yùn)作成熟后，適當(dāng)投資其他重要產(chǎn)業(yè)，以提高基金投資整體收益。

同時(shí)，考慮到集成電路、國產(chǎn)重大裝備等產(chǎn)業(yè)所需投資大、回報(bào)期長(zhǎng)等特殊性，可以本著鼓勵(lì)長(zhǎng)期性投資的目的，對(duì)包括國家產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的傳統(tǒng)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基金投資一定年限以上符合條件的項(xiàng)目，考慮對(duì)基金出資人按照項(xiàng)目投資額的一定比例相應(yīng)抵扣其應(yīng)納稅所得額。

3.以并購基金為抓手，支持化解過剩產(chǎn)能和企業(yè)“走出去”，促進(jìn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在GDP連續(xù)多年保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將邁入內(nèi)生調(diào)整活躍期，行業(yè)通過兼并重組實(shí)現(xiàn)優(yōu)化調(diào)整的機(jī)會(huì)加大。十八屆三中全會(huì)提出，“今后一段時(shí)間宏觀調(diào)控的主要任務(wù)是保持經(jīng)濟(jì)總量平衡，促進(jìn)重大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)和生產(chǎn)力布局優(yōu)化”，運(yùn)用并購基金促進(jìn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)正當(dāng)其時(shí)。主要思路：

一是大力發(fā)展商業(yè)性并購基金，支持化解過剩產(chǎn)能，提高產(chǎn)業(yè)集中度。鼓勵(lì)民間資本投資并購國有企業(yè)，促進(jìn)國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，實(shí)現(xiàn)國有資本的混合制發(fā)展形式。同時(shí)，可考慮利用國家產(chǎn)業(yè)投資基金參股商業(yè)性并購基金，以集成電路芯片設(shè)計(jì)業(yè)為試點(diǎn)，支持行業(yè)骨干龍頭企業(yè)并購重組。

二是鼓勵(lì)設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，支持企業(yè)“走出去”，提高產(chǎn)業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力。鼓勵(lì)國家主權(quán)基金中投公司為主出資，同時(shí)吸引社保等機(jī)構(gòu)投資者，共同設(shè)立國家產(chǎn)業(yè)并購基金，對(duì)實(shí)施境外并購的國內(nèi)企業(yè)給予支持，使產(chǎn)融結(jié)合有穩(wěn)定的支點(diǎn)。為分散投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)重大并購項(xiàng)目，國家產(chǎn)業(yè)投資基金可與并購基金聯(lián)合投資，同股同權(quán)，收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

三是完善配套信貸支持政策。鼓勵(lì)中國進(jìn)出口銀行加大對(duì)中國企業(yè)境外并購的貸款支持力度，商業(yè)銀行在銀監(jiān)會(huì)關(guān)于并購貸款風(fēng)險(xiǎn)指引的原則下，發(fā)放跨國并購貸款，鼓勵(lì)更多有條件的企業(yè)加入到跨國并購的行列中，營造良好投資氛圍。

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