政策預(yù)調(diào)微調(diào)是穩(wěn)增長(zhǎng)關(guān)鍵

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 諸建芳

一、經(jīng)濟(jì)增速略高于預(yù)期，但未來壓力不容忽視

實(shí)際數(shù)據(jù)顯示，2014年第一季度經(jīng)濟(jì)狀況略高于預(yù)期，GDP增速預(yù)期7.3%左右，實(shí)際增速7.4%，原本對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期持較悲觀狀態(tài)，實(shí)際向好。從總體情況看7.4%的增長(zhǎng)率略顯偏低，但還在政府調(diào)控目標(biāo)的合理區(qū)間內(nèi)。

從實(shí)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)觀察，2014年二三季度以后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能環(huán)比會(huì)略有改善，同比略有壓力。因?yàn)?013年二季度的環(huán)比增速1.8%，三季度為2.3%。從經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)來看，二季度環(huán)比增速較一季度有所提高，但如果不能達(dá)到上一年的水平，意味著同比增速比一季度要低，預(yù)計(jì)達(dá)到一季度的水平仍有一定難度。

從通脹角度看，一季度消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上漲2.3%，相對(duì)溫和，略偏低，如果環(huán)比折年率只有0.6%的水平，是很低的狀態(tài)。從生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)(PPI)來看，負(fù)的已有三年，實(shí)際超過24個(gè)月連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，價(jià)格走勢(shì)明顯不好。大家可能會(huì)說CPI、PPI是局部性價(jià)格反映，但是從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)平減指數(shù)看，一季度是0.4，逐步趨近0狀態(tài)。這種狀態(tài)如果跟過去或者正常情況下總體GDP平減指數(shù)相比，反映出整個(gè)經(jīng)濟(jì)的價(jià)格走勢(shì)明顯偏低。從產(chǎn)出趨勢(shì)看，2012年連續(xù)近八個(gè)季度為負(fù)值，價(jià)格本身也是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中的反映。從這些數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)有偏弱的趨勢(shì)，是比較明顯的。從價(jià)格的角度來看，增長(zhǎng)方面動(dòng)力略有不足，或者需求不足反映較明顯。

我們基本的觀點(diǎn)是，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)很悲觀，目前狀態(tài)相對(duì)并不是很理想，后期經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)有所改善。從壓力和風(fēng)險(xiǎn)、問題來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是存在一些困難。

二、“兩端”就業(yè)不容樂觀，保增長(zhǎng)需政策支持

從就業(yè)情況看，雖然統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)狀況良好，但是從微觀角度，就業(yè)狀況并不如數(shù)據(jù)反映得那么好。因?yàn)?，目前的?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如果從低端勞動(dòng)力來看確實(shí)還不錯(cuò)，從工資的增長(zhǎng)方面體現(xiàn)出供需與就業(yè)狀況良好。

但從已公布的大學(xué)以上的學(xué)生就業(yè)數(shù)據(jù)與實(shí)際就業(yè)的狀況看，還存在一定偏差。從低端勞動(dòng)力狀況看，20～45歲年齡段的勞動(dòng)力就業(yè)相對(duì)較好，勞動(dòng)供應(yīng)還有些偏緊。從現(xiàn)實(shí)來看，中國(guó)人均的壽命至少70歲，45～70歲這一年齡段人口需要自我養(yǎng)老或者依靠社會(huì)保障，或者還不滿足養(yǎng)老的條件。這一部分人也是處于一種就業(yè)狀態(tài)，雖然已經(jīng)退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)，但并不是主動(dòng)的，而是被動(dòng)的或者其他的條件影響才退出勞動(dòng)力市場(chǎng)?？傮w來看，這一部分人還是勞動(dòng)力的重要組成部分，從勞動(dòng)資源和養(yǎng)老保障負(fù)擔(dān)的角度看，年紀(jì)輕還不具備養(yǎng)老的狀態(tài)。如果考慮到這些就業(yè)的因素，經(jīng)濟(jì)保持一定的增長(zhǎng)水平還是必要的。

三、投資整體放緩，投資結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)明顯改善

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有比較積極正面的結(jié)構(gòu)性改善。這不僅從統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的最終消費(fèi)構(gòu)成，而且從產(chǎn)業(yè)層面也反映得比較充分。一季度GDP增速相對(duì)去年有所放緩，最重要的一個(gè)原因就是投資放緩，而影響投資最重要的因素是房地產(chǎn)的投資放緩。從結(jié)構(gòu)上來講，一季度的投資放緩基本上全部可以用房地產(chǎn)投資放緩來解釋。但同時(shí)，從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)行業(yè)的投資增長(zhǎng)保持著非常不錯(cuò)的狀態(tài)，而且服務(wù)行業(yè)的增長(zhǎng)不光是反映在投資上，也反映在消費(fèi)上。大家看到的消費(fèi)基本上是商品類的消費(fèi)，除此以外服務(wù)類的消費(fèi)總體也呈現(xiàn)不錯(cuò)的狀態(tài)。

從投資和服務(wù)都可以印證服務(wù)消費(fèi)價(jià)格上升。雖然整個(gè)通脹水平有所放緩，但是從CPI的構(gòu)成上看，服務(wù)類的價(jià)格還是在趨勢(shì)性上升，這在一定程度上反映出服務(wù)消費(fèi)的需求處于較好的狀態(tài)，整體體現(xiàn)了服務(wù)行業(yè)在結(jié)構(gòu)方面的改善。如果從事投資或者資本市場(chǎng)，這一部分更值得關(guān)注。

從現(xiàn)在的趨勢(shì)或政策來看，也是在加強(qiáng)服務(wù)領(lǐng)域發(fā)展。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)和稅收政策的調(diào)整，包括營(yíng)業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅等，以及產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域放松等的一些鼓勵(lì)性措施，基本上都落實(shí)到了服務(wù)領(lǐng)域?？梢娢覀兊慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善的趨勢(shì)性的變化是比較明顯的，雖然經(jīng)濟(jì)整體上有所放緩，但結(jié)構(gòu)上還是有亮點(diǎn)的。

四、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，政策預(yù)調(diào)微調(diào)是關(guān)鍵

有必要進(jìn)行政策微調(diào)預(yù)調(diào)。二季度是一個(gè)時(shí)間窗口，去年三季度經(jīng)濟(jì)有明顯的加速回升，如果當(dāng)前不對(duì)政策進(jìn)行微調(diào)，三季度的同比經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有壓力，看上去會(huì)明顯放緩。二季度對(duì)GDP的預(yù)期是7.2%，這比前面兩位提到的還略微謹(jǐn)慎一點(diǎn)。如果我們預(yù)期二季度GDP增長(zhǎng)7.3%，環(huán)比增速改善了，但同比跟一季度持平會(huì)有一定的困難。房地產(chǎn)在投資當(dāng)中占比已有26%，其快速回落對(duì)整個(gè)投資下行和增速放緩都會(huì)有明顯影響。這種狀況即使政策有結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能也會(huì)出現(xiàn)。從增長(zhǎng)角度來看，還是需要政策做一些微調(diào)和預(yù)調(diào)。

選取合理的政策組合很關(guān)鍵?，F(xiàn)在大家對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)都持負(fù)面看法，認(rèn)為走的是老路，而且長(zhǎng)期看是死路，實(shí)際上我們并不認(rèn)同。這主要取決于政策組合的選取，只要政策組合選取得合理，不僅不會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期有所犧牲，而且短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域也有所支持。目前我們采取的政策主要有兩類:一類是結(jié)構(gòu)性政策，以長(zhǎng)帶短，從中長(zhǎng)期來看這些投資安排很必要，包括加強(qiáng)中西部和東部城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從當(dāng)前我國(guó)和國(guó)外的比較來看，一線城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也是需要加強(qiáng)的。如果現(xiàn)在加大力度去進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將不會(huì)留下后遺癥，而且對(duì)短期來說是有利的，對(duì)投資也會(huì)有一定的帶動(dòng)，而穩(wěn)增長(zhǎng)最核心的就是投資方面。另外在服務(wù)領(lǐng)域里面，我們也不是沒有需求，而是供給短缺或者供給不足帶來的需求不能釋放，這一部分也應(yīng)加大力度把應(yīng)該釋放的需求釋放出來。

應(yīng)吸引民間資本進(jìn)入公共事業(yè)領(lǐng)域。對(duì)于籌集資金方面我認(rèn)為沒有很大問題，如果政策選得好，政府不一定要直接投入很多資金，而是應(yīng)該放開這些領(lǐng)域讓民間資本進(jìn)入。民間資本會(huì)不會(huì)進(jìn)入，最核心的問題是有沒有回報(bào)。對(duì)于公共服務(wù)性質(zhì)的領(lǐng)域，政府通過財(cái)政補(bǔ)貼、放開產(chǎn)業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、或者采取公私合營(yíng)(PPP)和建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓(BOT)方式，可以找到能夠滿足一般需求的回報(bào)水平，可見吸引民間資本幫助政府做公共基礎(chǔ)設(shè)施是可行的。

應(yīng)加大環(huán)保投入力度。從我們目前的研究和國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，中國(guó)的一線城市和地區(qū)環(huán)境壓力已經(jīng)達(dá)到極限，環(huán)境治理迫在眉睫。加大投入力度對(duì)治理環(huán)境和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有利。

整個(gè)改革的規(guī)劃，尤其是城鎮(zhèn)化協(xié)同發(fā)展是增長(zhǎng)動(dòng)力的重要著力點(diǎn)。這些措施較快落實(shí)和推進(jìn)對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)有重要意義，從長(zhǎng)期和短期來看都會(huì)有正面影響?？傊?，從數(shù)據(jù)和態(tài)勢(shì)來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有壓力，存在一定的通縮風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)濟(jì)政策的微調(diào)使得最后實(shí)際增長(zhǎng)的結(jié)果很可能不像市場(chǎng)想象或者國(guó)外看到的那么悲觀，很可能是柳暗花明的狀態(tài)。