誰(shuí)將挑戰(zhàn)美元

杰弗里·弗蘭克爾王 宇譯

誰(shuí)將挑戰(zhàn)美元

杰弗里·弗蘭克爾王 宇譯

1976年以來(lái)，美元作為國(guó)際貨幣的作用逐漸減弱，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣開(kāi)始登上歷史舞臺(tái)。而美元作為國(guó)際貨幣的地位并沒(méi)有發(fā)生直線下降，尤其是2010年以來(lái)，美元在各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備中的占比止跌企穩(wěn)，在外匯市場(chǎng)交易中的占比也開(kāi)始回升。目前來(lái)看，歐元和人民幣均難以替代美元。但未來(lái)美元仍存在被其他貨幣超越和取代的可能。

美元；外匯儲(chǔ)備；外匯市場(chǎng)；歐元；人民幣

1976年以來(lái)，美元作為國(guó)際貨幣的作用逐漸削弱。從1945年到1971年的布雷頓森林體系時(shí)代，是美元最鼎盛時(shí)期。布雷頓森林體系解體之后，美元無(wú)論是作為市場(chǎng)交易媒介還是作為官方外匯儲(chǔ)備，無(wú)論是為金融產(chǎn)品計(jì)價(jià)還是為貿(mào)易活動(dòng)備書(shū)，其影響力都在不斷下降。

關(guān)于美元作用的下降趨勢(shì)，一直存在著多種多樣的解釋。越南戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束之后，由于美國(guó)的預(yù)算赤字、貨幣創(chuàng)造和經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷擴(kuò)大，相對(duì)其他主要貨幣或者購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)而言，美元的價(jià)值不斷下跌。與此同時(shí)，隨著美國(guó)制造業(yè)的衰落，美國(guó)產(chǎn)出占全球的比重不斷下降。此外，最近美國(guó)一些國(guó)會(huì)議員的表現(xiàn)也令人不安，他們提出的一些政策建議有可能造成美國(guó)財(cái)政部的法律違約，從而破壞國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信心。

與美元式微相對(duì)應(yīng)，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣開(kāi)始登上歷史舞臺(tái)，向美元提出挑戰(zhàn)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，到2020年，人民幣很可能成為與美元競(jìng)爭(zhēng)的主要國(guó)際貨幣。

但是，美元作為國(guó)際貨幣的地位并沒(méi)有發(fā)生直線下降，中間有許多曲折。有意思的是，社會(huì)公眾對(duì)這一問(wèn)題最為關(guān)切的時(shí)期并不是美元貶值幅度最大的時(shí)期。根據(jù)各中央銀行使用美元作為儲(chǔ)備貨幣以及在外匯市場(chǎng)美元作為交易媒介的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，美元的大幅貶值發(fā)生在以下兩個(gè)階段：一是1978—1991年；二是2001—2010年。1992—2000年，美元大幅貶值的趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出明顯的升值趨勢(shì)，但是，在那10年間，人們卻在大談特談美元的衰落問(wèn)題。1992年，美元占各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備的比重約為46%，2000年，這一比例上升至70%左右。隨后，美元長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)再次出現(xiàn)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，美元在中央銀行外匯儲(chǔ)備中所占的比重從2001年的70%，下降到2010年的60%。在同一個(gè)10年中，美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)交易中所占的比重也在下降：2001年，美元占國(guó)際外匯交易的比重約為90%，2010年，這一比例下降到85%左右。

國(guó)際貨幣基金組織的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在美元的長(zhǎng)期下跌中出現(xiàn)過(guò)另外一次暫停，2010年，美元在各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備中所占比重下降的趨勢(shì)發(fā)生改變，出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)現(xiàn)象，此后大體保持基本不變。如果說(shuō)有什么區(qū)別的話，從2013年到今天，美元在各國(guó)中央銀行外匯儲(chǔ)備中所占的比重略有增加。同樣，在最近三年一次的調(diào)查中，國(guó)際清算銀行也發(fā)現(xiàn)美元在外匯市場(chǎng)交易中所占的比重亦從2010年的85%上升到2013年的87%。

與美國(guó)僵硬的財(cái)政政策相比，美元的彈性是令人震驚的。2008年，當(dāng)全球金融危機(jī)從美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)爆發(fā)時(shí)，全球投資者的反應(yīng)是逃向美國(guó)，而不是逃離美國(guó)。他們用行動(dòng)表明：在危機(jī)中，美國(guó)國(guó)債是避風(fēng)港，美元是避險(xiǎn)貨幣。目前世界上還沒(méi)有債券和貨幣可以在危機(jī)期間來(lái)替代它們。

歐元有它自己的太過(guò)明顯的問(wèn)題，在最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，歐元在各國(guó)中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)中所占的比重，以及歐元在外匯市場(chǎng)交易中所占的比重都有所下降。國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，就中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)而言，目前人民幣還沒(méi)有進(jìn)入排名前七的貨幣之列。根據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，雖然人民幣已經(jīng)進(jìn)入國(guó)際外匯市場(chǎng)排名前十的貨幣之列，但它只占國(guó)際外匯市場(chǎng)交易比重的2.2%，低于墨西哥比索2.5%的比重。最近以來(lái)，中國(guó)政府采取了多種政策措施推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，但是，從目前情況看，人民幣還有很長(zhǎng)的路要走。

如何解釋最近一個(gè)時(shí)期以來(lái)美元匯率企穩(wěn)的趨勢(shì)？如果我們將2010—2013年與1992—2000年這兩個(gè)時(shí)期進(jìn)行比較的話，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同的現(xiàn)象，即美國(guó)財(cái)政赤字明顯減少。我們都知道，20世紀(jì)80年代美國(guó)財(cái)政赤字曾經(jīng)創(chuàng)造了歷史紀(jì)錄，然而到了20世紀(jì)90年代末，美國(guó)財(cái)政收支不僅轉(zhuǎn)虧為盈，而且也創(chuàng)造了美國(guó)財(cái)政盈余的歷史紀(jì)錄。今天，美國(guó)政府的財(cái)政赤字已經(jīng)減少到2010年的一半。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在過(guò)去的40年中，沒(méi)有誰(shuí)能夠挑戰(zhàn)美元一統(tǒng)天下的地位，因此，在未來(lái)40年中，也沒(méi)有誰(shuí)能夠挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)。這種看法是錯(cuò)誤的，美元不可能永遠(yuǎn)是天下霸主，也不可能永遠(yuǎn)獨(dú)尊天下，因?yàn)槲覀兌贾溃?9世紀(jì)，稱(chēng)霸天下的貨幣是英鎊，美元只是在20世紀(jì)上半葉超越了它、取代了它。未來(lái)，美元也可能存在被其他貨幣超越和取代的那一天，但肯定不是今天。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）

Since 1976，the role of U.S.dollaras the international currency hasgradually weakened，while currenciesof emerging econom ieshave started to appear the historical stage.However，the role of U.S.dollar as the international currency has notundergone a vertical decline.Especially since 2010，the proportion of U.S.dollar in the foreign exchange reserve of central banks in other countries has stabilized after a decline，so has the proportion U.S.dollar takesup in the foreign exchangemarket。Atpresent，it ishard for Euro and RMB to replace U.S.dollar，but it is possible forother currencies to surpassand replace U.S.dollar.

U.S.dollar，foreign exchange reserve，foreign exchangemarket，Euro，RMB

F830

B< class="emphasis_bold">文章編號(hào)：1

1674-2265（2014）01-0041-02

2013-12-15

本文作者為美國(guó)哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授杰弗里·弗蘭克爾（Jeffrey Frankel），這一文章發(fā)表于2013年11月21日；譯者為中國(guó)人民銀行研究局研究員王宇博士。