國際投資項目的經(jīng)濟分析

張瀚濤/哈爾濱電氣國際工程有限責任公司

國際投資項目的經(jīng)濟分析

張瀚濤/哈爾濱電氣國際工程有限責任公司

隨著國家綜合國力的不斷增強，并伴隨國家“走出去”戰(zhàn)略的實施，越來越多的中國企業(yè)走出國門，參與國際市場競爭。經(jīng)過這些年的逐步發(fā)展，在美國次貸危機和歐債危機的大背景下，中國企業(yè)參與全球經(jīng)濟的方式也不再僅僅局限于服裝手工制品、農(nóng)副產(chǎn)品出口和工程承包等勞動密集型出口領域，而是逐漸依托多年的走出去經(jīng)驗和強大資本實力參與國際投資。而在國際投資過程中，項目的經(jīng)濟可行性分析占據(jù)重要地位、具有關鍵意義，往往決定著項目的成功與否。因此，借鑒國際通行經(jīng)驗和方法對國際投資項目進行合理科學的經(jīng)濟可行性分析是進行國際項目投資的重要步驟。本文亦嘗試梳理國際投項目經(jīng)濟分析的重要內(nèi)容。

一、項目投資的重要經(jīng)濟標準

進行一項經(jīng)濟分析顯然必須遵循一定的原則和標準，國際通用的進行項目投資的經(jīng)濟分析指標主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。

凈現(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)在和未來全部現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。根據(jù)凈現(xiàn)值評判投資經(jīng)濟可行性的原則稱為凈現(xiàn)值規(guī)則。凈現(xiàn)值規(guī)則的內(nèi)容是指如果項目的凈現(xiàn)值為正，那么就接受該項目。反之，如果項目的凈現(xiàn)值為負，則否定該項目，將其列為不值得投資項目。

凈現(xiàn)值規(guī)則實質(zhì)既是用未來投資收益和當前投資成本進行比較，如果結果為正則接受該項目并給予肯定評價，如果結果為負則拒絕該項目并給予否定評價。

但需要注意的是由于利息和通脹等因素的存在，貨幣具有時間價值，簡單的用未來的凈現(xiàn)金值和當前投入現(xiàn)金值進行比較是一種錯誤的做法。當前的100元和10年后的100元顯然不具有同樣的購買力，當前的100元存入銀行，即使不進行任何投資也能夠產(chǎn)生利息收益，更無須說利息還能夠進一步產(chǎn)生復利。所以，顯而易見的是需要找到一種方法來將未來凈現(xiàn)金值和當前投入成本現(xiàn)金值進行對比，否則無法得出恰當?shù)慕Y論。

為了將未來價值和當前價值放在同一層面進行比較，人們采取了現(xiàn)值和折現(xiàn)的理論?，F(xiàn)值是指未來的一筆特定數(shù)量在今天的價值。計算現(xiàn)值的過程被稱為折現(xiàn)，計算過程中使用的利率通常稱為折現(xiàn)率。折現(xiàn)公式通常為：PV=FV/（1+i）n,其中PV表示現(xiàn)值，F(xiàn)V表示未來的數(shù)值，i表示利率，n表示年限。

應用這一公式，假設一個項目的當前投資為100美元，經(jīng)過現(xiàn)金流測算，投入產(chǎn)出1年后的凈現(xiàn)金流為120美元，利率為8%。那么通過上面的折現(xiàn)公式可以得到120美元的現(xiàn)值為111.11美元，與投入的100美元相比，凈現(xiàn)值為11.11美元，結果為正，因此該項目可以被認為可接受的投資。

上面計算凈現(xiàn)值的例子中我們選用了8%的利率，也即我們上文提到的折現(xiàn)率。一般而言，針對凈現(xiàn)值的計算，我們使用資本的機會成本來確定折現(xiàn)率，這也被稱為通過市場進行資本化的利率。所謂資本的機會成本就是如果我們不講資本投入擬投資的項目，而是投入其它渠道能夠賺取的利率。比如一項資本可以進行儲蓄投資、理財投資、債券投資和股票投資，也能夠產(chǎn)生一定的回報。通常在投資過程中，折現(xiàn)率的選擇是參考在同樣投資環(huán)境下，不投資于該項目而將該筆投資資本存入銀行能夠獲得的利率。顯然，比較任何一項投資而言，銀行儲蓄可謂風險極低，如果一項投資回報甚至低于銀行儲蓄，那么顯然是無價值的投資。

凈現(xiàn)值規(guī)則之外另一個重要的投資分析規(guī)則就是內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率是使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率。也就是說內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為0時的利率。內(nèi)部收益率規(guī)則就是評判一項投資的收益是否大于資金機會成本，如果肯定，那么接受這項投資。

例如，當我們用上面例子中的數(shù)字測算，100美元投資1年后獲得120美元，得出的內(nèi)部收益率為20%，如果此時資本機會成本為8%，那么顯然這項投資是較好的。

二、項目投資的經(jīng)濟分析方法

為了便于說明和理解，我們上面列舉的例子是極為簡化的，實際上的投資行為涉及大量的假設條件和變量。例如，長達20年的現(xiàn)金流入流出，包括一系列的不確定變量。此時如果簡單的使用凈現(xiàn)值規(guī)則進行計算，得出的結果可能因?qū)嶋H發(fā)生的條件與假設條件有較大誤差而導致測算的結果出現(xiàn)較大偏差。因此在實際測算中通常采取敏感性分析測試法。

敏感性分析測試法是在即使一些隱含變量被證實不同于假設的條件下，測試投資項目是否仍然值得。使用敏感性分析的一個方便且普遍的方法是諸如Excel等用計算機操作的試算平衡表程序。通過對某些預計可能產(chǎn)生變化的假設條件的變化來計算出不同假設條件下的結果。

例如，投資一個20年運營期的電廠，實際發(fā)電量可能會由于不可抗力、機組故障等未知原因而導致減損，也可能會超過預計發(fā)電效率。通過調(diào)整未來發(fā)電量的假設，就可以得出在較差的預期和較好的預期情況下的收益對比，更為重要的是考慮投資項目的抗風險能力，即是否在一定的不利條件下仍能保證投資有收益或至少不至于虧損。

前面介紹了凈現(xiàn)值規(guī)則和內(nèi)部收益率，那么當有多個投資機遇的時候，通過上文的測算我們往往會發(fā)現(xiàn)不同投資項目預期的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值是不同的數(shù)值，隨之而生的問題是如何進行比較呢？

請注意內(nèi)部收益率無法反映投資規(guī)模，因此不是對多個投資項目進行比較的良好標準。例如，花2元買一張彩票獲得兩元的獎金，內(nèi)部收益率為100%，但凈現(xiàn)值顯然不足一提。而投資100萬買一處房產(chǎn)，1年后120萬賣出。顯然，無需進行更為詳盡的測算，僅憑借生活經(jīng)驗，我們也能感覺到顯然內(nèi)部收益率無法滿足我們的投資評判要求。擁有更好凈現(xiàn)值的投資項目更有價值。