馬云的上市選擇

陳紀(jì)英

“剛剛決定了在美國(guó)上市，然后就公布了?！?月18日，一位接近了解阿里巴巴集團(tuán)IPO動(dòng)態(tài)的知情人士告訴《中國(guó)新聞周刊》。

3月16日，阿里巴巴集團(tuán)對(duì)外發(fā)表了聲明，宣布把美國(guó)選為上市地點(diǎn)。

在這之后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)界一些分析人士猜測(cè)說(shuō)，阿里巴巴集團(tuán)并沒(méi)有下定決心在美國(guó)上市，高調(diào)的聲明只是為了向港交所施壓。

但是如果他們得知阿里巴巴集團(tuán)董事局主席馬云在去年10月的一場(chǎng)訪談上的言論，這種猜測(cè)或許會(huì)風(fēng)消云散。

當(dāng)時(shí)馬云對(duì)香港記者說(shuō)：“假如說(shuō)我們?nèi)チ嗣绹?guó)，是一定不會(huì)回香港，下一站要回來(lái)一定是在中國(guó)大陸，因?yàn)闆](méi)有必要去走三條路了?！?h3>“結(jié)婚恐懼癥”

在去年的一個(gè)場(chǎng)合，馬云說(shuō)他有上市恐懼癥，“上市就像結(jié)婚一樣，我們這家公司是結(jié)過(guò)婚又離過(guò)婚的，在香港上過(guò)市又下過(guò)市。所以很多沒(méi)有結(jié)婚的對(duì)結(jié)婚很期待，但是我們有結(jié)婚恐懼癥，我想能夠不上市盡量不上市?！?/p>

馬云之所以有“上市恐懼癥”，是因?yàn)樗麚?dān)心上市后“莫名其妙的壓力會(huì)增加很多”。

阿里巴巴首席戰(zhàn)略官曾鳴理解馬云的壓力。上市之后，公司每個(gè)季度公告財(cái)務(wù)狀況，而很多投資者非?？粗毓镜亩唐跇I(yè)績(jī)，“這樣一個(gè)短期的行為導(dǎo)向，跟長(zhǎng)期的企業(yè)發(fā)展之間的沖突，變成了現(xiàn)代企業(yè)跟資本市場(chǎng)最大的一個(gè)問(wèn)題所在?！痹Q說(shuō)。

不過(guò)，就算馬云不想上市，上市或許依然是阿里的必然選擇。首先，上市是投資人變現(xiàn)的最好途徑。目前，雅虎和軟銀分別持有阿里巴巴集團(tuán)24%和31.9%的股份。支付寶股權(quán)紛爭(zhēng)之后，新進(jìn)入的投資者包括中投公司、中信資本、博裕資本及國(guó)開(kāi)金融等持有剩余10%左右的股份。

知情人士透露，最初，業(yè)績(jī)不佳、一直頻繁更換CEO的雅虎對(duì)于阿里巴巴集團(tuán)充滿不信任感，雅虎一直擔(dān)心阿里巴巴集團(tuán)上市動(dòng)作過(guò)慢，因此雙方在2012年簽訂了協(xié)議，如果阿里巴巴集團(tuán)能夠在2015年底之前上市，阿里巴巴就有權(quán)在IPO之際贖回雅虎所持股權(quán)的一半。

上述消息人士解釋說(shuō)：“這是個(gè)激勵(lì)性條款而非限制性條款，意思是如果阿里在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)前上市，就能夠以較低價(jià)格贖回股票?！遍L(zhǎng)期來(lái)看，阿里巴巴集團(tuán)的股票將呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，更早贖回意味著需要支付的代價(jià)較低。

隨著支付寶股權(quán)糾紛的解決，雅虎則傾向于長(zhǎng)期持有阿里股份。去年10月，雅虎提出了這一要求，阿里同意了。根據(jù)修改協(xié)議，在阿里正式IPO時(shí)，雅虎出售給阿里集團(tuán)的最大股份數(shù)量將由原定的2.615億股減少到2.08億股。

而上述知情人士透露，當(dāng)阿里巴巴集團(tuán)的規(guī)模已經(jīng)如此之大，成為公眾公司也是必然選擇。 2012年前11個(gè)月，阿里旗下的淘寶網(wǎng)和天貓的總交易額已經(jīng)突破10000億元，相當(dāng)于全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的5%，約等于中國(guó)GDP的2%。

未來(lái)阿里巴巴集團(tuán)將會(huì)不斷開(kāi)拓其海外業(yè)務(wù)。一家美國(guó)即時(shí)信息和免費(fèi)通話應(yīng)用公司Tango3月20日宣布，阿里將向其投資2.15億美元，以獲得該公司的少數(shù)股權(quán)。

而當(dāng)阿里巴巴集團(tuán)走出海外的時(shí)候，不可避免將遭遇來(lái)自美國(guó)等國(guó)家的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。有時(shí)候，曖昧不明的公司狀況會(huì)成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻擊的靶子，比如華為。

2012年10月8日，美國(guó)眾議院情報(bào)委員會(huì)公布了一份調(diào)查報(bào)告。這份報(bào)告對(duì)華為不利：美國(guó)網(wǎng)絡(luò)提供者應(yīng)該尋找其他的、非中國(guó)的供貨商；對(duì)于那些無(wú)法信任的外國(guó)公司，美國(guó)國(guó)會(huì)應(yīng)該通過(guò)立法，限制其對(duì)美國(guó)通信系統(tǒng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入。

盡管報(bào)告被認(rèn)為是民族保護(hù)主義的產(chǎn)物，但是北京大學(xué)客座教授賈爾斯·錢(qián)斯認(rèn)為，中國(guó)公司確實(shí)應(yīng)該提高透明度。

2012年，當(dāng)包括中投在內(nèi)的國(guó)有投資機(jī)構(gòu)入股阿里之后，阿里遭遇類似風(fēng)險(xiǎn)的可能性也許會(huì)增加，而成為上市公司有助于減少這一風(fēng)險(xiǎn)。

為何錯(cuò)失香港

在確定了上市為必然路徑之后，接下來(lái)要解決的問(wèn)題就是在哪里上市。上述知情人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，阿里巴巴集團(tuán)不僅僅和美國(guó)的納斯達(dá)克和紐交所、香港的港交所，甚至和歐洲等地的證券交易市場(chǎng)也有過(guò)接觸，“挑啊挑，選擇最適合的。”

“傾慕者”很多，門(mén)當(dāng)戶對(duì)的卻有限。中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院副院長(zhǎng)劉勝軍分析了原因。因?yàn)榘⒗锇桶图瘓F(tuán)募集資金的規(guī)模巨大，而且，阿里巴巴集團(tuán)又堅(jiān)持合伙人制度（為了在上市和追求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而非短期業(yè)績(jī)之間尋找平衡點(diǎn)，馬云的解決路徑是合伙人制度，該制度要求集團(tuán)CEO一職由合伙人提名，并在合伙人中間選舉產(chǎn)生），所以阿里的上市地點(diǎn)必須同時(shí)滿足這兩個(gè)條件。

接下來(lái)，可供選擇的上市地點(diǎn)其實(shí)只有美國(guó)和香港。而香港則是馬云心目中僅次于A股市場(chǎng)的第二選擇。

納斯達(dá)克前中國(guó)區(qū)首席代表兼亞洲區(qū)董事總經(jīng)理徐光勛還記得，幾年前，在得知阿里B2B業(yè)務(wù)準(zhǔn)備上市時(shí)，他曾和阿里巴巴集團(tuán)的人士見(jiàn)面，游說(shuō)對(duì)方到納斯達(dá)克上市。

但是那時(shí)候阿里方面似乎已經(jīng)做出了決定，他們委婉拒絕了徐光勛的盛情邀請(qǐng)，然后說(shuō)，當(dāng)阿里巴巴集團(tuán)再上市的時(shí)候，或許會(huì)考慮美國(guó)。

但此次阿里巴巴集團(tuán)整體上市，首選仍然是香港而非美國(guó)。最終未能成行的原因則在于，盡管港交所在去年似乎有意就修改同股同權(quán)的上市規(guī)則進(jìn)行討論，但是這個(gè)進(jìn)程相當(dāng)緩慢，而阿里則堅(jiān)決不放棄合伙人制度，這種沖突無(wú)法得到解決。

去年9月份馬云的一封公開(kāi)信透露了他對(duì)于合伙人制度的堅(jiān)持：“我們不在乎在哪里上市，但我們?cè)诤跷覀兩鲜械牡胤?，必須支持這種開(kāi)放，創(chuàng)新，承擔(dān)責(zé)任和推崇長(zhǎng)期發(fā)展的文化?！?

之后，港交所行政總裁李小加以“夢(mèng)談”形式發(fā)表了一篇博文，這篇博文把阿里巴巴能否在港上市的各種問(wèn)題和觀點(diǎn)擺到了臺(tái)前，李小加此舉被解讀為期望各界能形成討論氛圍。

隨后阿里巴巴集團(tuán)董事局執(zhí)行副主席蔡崇信也發(fā)表公開(kāi)信回應(yīng)李小加：“香港資本市場(chǎng)的監(jiān)管，是被急速變化的世界拋在身后，還是應(yīng)該為香港資本市場(chǎng)的未來(lái)做出改變，迅速創(chuàng)新？！”

情勢(shì)在隨后急轉(zhuǎn)直下，10月9日，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)說(shuō)，“港交所現(xiàn)在并無(wú)計(jì)劃就新股上市時(shí)擬采取的不同股權(quán)制度的建議進(jìn)行公眾咨詢?！?/p>

僵局并沒(méi)有持續(xù)多久。在納斯達(dá)克和紐交所公開(kāi)表達(dá)了對(duì)阿里巴巴集團(tuán)的熱情之后，或許港交所體驗(yàn)到了壓力。李小加再度發(fā)文，對(duì)合伙人制度如何在港交所落地提出了明確建議。緊隨李小加，香港財(cái)政司司長(zhǎng)曾俊華亦呼吁對(duì)阿里巴巴能否上市進(jìn)行磋商。

最初，阿里巴巴集團(tuán)和香港方面的溝通都在“桌子底下”進(jìn)行。但是后來(lái)消息被香港媒體等一波波泄露出去之后，雙方壓力巨大。

為了進(jìn)一步獲得香港媒體的理解，10月25日，阿里巴巴集團(tuán)組織香港媒體專訪馬云。在訪談中，馬云講了一個(gè)故事來(lái)表達(dá)委屈，馬云的朋友曾嘲笑馬云，“在大陸這么復(fù)雜的大海中都生存下來(lái)了，卻在維多利亞港翻了船”。

有消息人士告訴《中國(guó)新聞周刊》，盡管阿里巴巴集團(tuán)直到最近才宣布在美國(guó)上市，但是他說(shuō)：“在去年10月之后，很多集團(tuán)高管已經(jīng)越來(lái)越傾向于在美國(guó)上市了”。

去年10月10日，剛剛接任阿里巴巴集團(tuán)CEO一職數(shù)月的陸兆禧說(shuō)：“我們決定不選擇在香港上市?！?/p>

“就在那個(gè)時(shí)候，阿里一些高管們開(kāi)始認(rèn)為，在香港上市短期內(nèi)很可能難以成行”。上述消息人士說(shuō)。

其實(shí)一直以來(lái)，阿里巴巴集團(tuán)內(nèi)部，在IPO地點(diǎn)的選擇上，就分為了美國(guó)派和香港派。美國(guó)派的理由在美國(guó)能獲得更高的估值，而且合伙人制度在美國(guó)不會(huì)遭遇障礙等等。

不過(guò)，盡管馬云等高管們已經(jīng)意識(shí)到說(shuō)服香港方面并不容易，但是在隨后一直保持配合的態(tài)度，上述消息人士透露。

這種沒(méi)有多大希望的耐心一直在持續(xù)。至少在1月中旬接受《紐約時(shí)報(bào)》采訪的時(shí)候，手握阿里IPO決定權(quán)的蔡崇信還在斬釘截鐵地表態(tài)說(shuō)：“沒(méi)有人是真正癡迷于上市的。”蔡說(shuō)，在2013年的大部分時(shí)間里，公司對(duì)IPO已經(jīng)按了暫停鍵。

這并非迷惑對(duì)手的煙霧彈。要知道，阿里巴巴集團(tuán)已經(jīng)是中國(guó)最賺錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)公司，短期內(nèi)對(duì)于資金的渴求并不明顯。

下一站，美國(guó)

但經(jīng)過(guò)近一年的談判，阿里巴巴集團(tuán)終于還是等不及了。

“不知道要等多久，是一年兩年還是三年呢?！鄙鲜鲋槿耸扛嬖V《中國(guó)新聞周刊》，“然后現(xiàn)在市場(chǎng)行情還不錯(cuò)，所以就啟動(dòng)了上市，這個(gè)過(guò)程非常的單純?！?/p>

他否定高調(diào)聲明上市是向港交所施壓的動(dòng)機(jī)。他解釋說(shuō)，高調(diào)是因?yàn)橥饨缫恢焙荜P(guān)心此事，所以高管們認(rèn)為，只要做了決定，就應(yīng)該第一時(shí)間公布。然后他補(bǔ)充說(shuō)：“選擇了美國(guó)，再選擇香港的可能性就不大了，上市有那么難嗎？”。

今年以來(lái)，阿里巴巴連續(xù)入股兩家香港上市公司，分別是中信21CN、文化中國(guó)傳播。

外界猜測(cè)此舉是為了借殼上市。不過(guò)，3月18日，馬云在北京大學(xué)演講時(shí)否認(rèn)了這一傳聞：“我們不好這一口?！?/p>

目前，阿里巴巴集團(tuán)的上市事宜正在緊密推進(jìn)當(dāng)中。據(jù)路透社報(bào)道，多位知情人士透露，阿里巴巴集團(tuán)將于3月25日在香港召開(kāi)首次上市討論會(huì)，與6家股票承銷商討論在美IPO事宜。不過(guò)，授權(quán)就上市事宜接受采訪的阿里巴巴集團(tuán)新聞發(fā)言人告訴《中國(guó)新聞周刊》，他對(duì)此事的真實(shí)性不予置評(píng)。

在敲定了美國(guó)之后，仍然有一個(gè)疑問(wèn)待解，就是在紐交所和納斯達(dá)克之間，阿里巴巴集團(tuán)的最終選擇是什么？

根據(jù)分析人士的預(yù)測(cè)，阿里巴巴集團(tuán)的市值很可能會(huì)超過(guò)1500億美元，而其IPO規(guī)模有可能超過(guò)2012年Facebook的融資總額，即160億美元，如此規(guī)模成為了紐交所和納斯達(dá)克爭(zhēng)奪的對(duì)象。

早在去年10月，納斯達(dá)克（Nasdaq）交易所首席執(zhí)行官鮑勃·格雷菲爾德（Bob·Greifeld）就在一個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合表示，“我們尊敬阿里巴巴，如果他們能夠在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，很顯然，是我們的榮幸。如果他們（阿里巴巴）選擇美國(guó)上市，我們的任務(wù)就是讓他們知道選擇納斯達(dá)克的優(yōu)點(diǎn)?！?/p>

在納斯達(dá)克工作多年的徐光勛告訴《中國(guó)新聞周刊》，紐交所和納斯達(dá)克各有優(yōu)點(diǎn)。

紐交所已經(jīng)有長(zhǎng)達(dá)200多年的歷史，上市條件嚴(yán)格。也是因?yàn)闅v史的原因，很多世界500強(qiáng)公司都在紐交所上市。而成立于1971年的納斯達(dá)克市場(chǎng)，上市門(mén)檻更為靈活，因此吸引了一大批有增長(zhǎng)潛力的高科技公司，比如FACEBOOK和百度。

之前曾有消息透露，阿里巴巴集團(tuán)可能更傾向于紐交所上市。徐光勛對(duì)此表示理解：“因?yàn)榘⒗锇桶图瘓F(tuán)是個(gè)大公司，而紐交所有很多上市大公司，所以很有可能?！辈贿^(guò)，這一傳言亦未能得到阿里官方發(fā)言人的確認(rèn)。

在選定上市地點(diǎn)之后，阿里巴巴集團(tuán)還面臨的一個(gè)問(wèn)題是，怎么讓普通的美國(guó)人了解自己。

《華爾街日?qǐng)?bào)》向那些不熟悉阿里的美國(guó)普通人這樣解釋了阿里巴巴的身份，“最佳方法也許是把它看成亞馬遜（Amazon）、eBay和貝寶（PayPal）的混合體，再加入一點(diǎn)谷歌（Google）成分。”其旗下電商平臺(tái)的交易額，也超越了亞馬遜和eBay的交易總額。

不過(guò)，盡管這是個(gè)問(wèn)題，但是考慮到在美國(guó)的股市中，機(jī)構(gòu)投資者占了90%，而機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)素養(yǎng)，可以彌補(bǔ)阿里巴巴集團(tuán)在美國(guó)普通人中知名度不高的短板，所以，這個(gè)問(wèn)題可能沒(méi)那么重要。

除此之外，《華爾街日?qǐng)?bào)》還發(fā)表評(píng)論說(shuō)，阿里巴巴集團(tuán)在美國(guó)上市遭遇的另一大挑戰(zhàn)則是能否足夠透明的披露信息。“阿里巴巴在美國(guó)上市需要向美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交賬簿，而賬簿中有和中國(guó)經(jīng)濟(jì)有關(guān)的重要數(shù)據(jù)，這可能令中國(guó)的官員感到不安?！?

該報(bào)紙?jiān)吮本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院教授保羅·吉利斯的說(shuō)法：“阿里巴巴的很多很多信息可能被中國(guó)視為國(guó)家機(jī)密，讓美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)獲得這些信息并不是中國(guó)所希望看到的?！?/p>

不過(guò)，這種擔(dān)心或許是多慮了。在去年10月的一次談話中，當(dāng)被問(wèn)到類似問(wèn)題時(shí)，馬云曾表示：“沒(méi)有任何一級(jí)機(jī)關(guān)，沒(méi)有任何一個(gè)政府官員，今天給我暗示或者明示任何壓力?！?/p>

隨后，馬云解釋說(shuō)，證券交易市場(chǎng)“要的是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的透明，不要你業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的透明，業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)是哪兒來(lái)的，我相信人家根本就沒(méi)有這一條，要有這一條，美國(guó)那些軍工企業(yè)都不要上市了?！?h3>A股的憂傷

值得一提的是，美國(guó)上市并非終點(diǎn)。

在阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布的上市聲明中，“未來(lái)?xiàng)l件允許，我們將積極參與回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，與國(guó)內(nèi)投資者共同分享公司的成長(zhǎng)?！?/p>

上述知情人士透露，這個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)應(yīng)該指的是A股而非港股市場(chǎng)。不過(guò)，這到底是空想還是能夠落地的預(yù)言，鑰匙顯然掌握在中國(guó)政府手中。

“因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)培育了淘寶，培育了阿里巴巴”，所以馬云最想上市的地方是A股，但是A股顯然沒(méi)有給阿里巴巴集團(tuán)這樣的機(jī)會(huì)。比如，阿里巴巴集團(tuán)是外資公司，目前政策并不支持外資公司在A股上市。此外，堅(jiān)持同股同權(quán)原則的A股市場(chǎng)，也與合伙人制度沖突。

“這個(gè)蛋糕是在中國(guó)做好的，然后送給美國(guó)人吃了?！币晃恢袊?guó)證券界人士3月20日抱怨說(shuō)。他在為自己的公司不能參與其中抱憾，據(jù)估計(jì)，輔助阿里巴巴上市的華爾街投行們可能會(huì)獲得大約4億美元的報(bào)酬。

同樣感到遺憾的或許還有中國(guó)股民。劉勝軍說(shuō)，中國(guó)消費(fèi)者用自己的消費(fèi)，創(chuàng)造了阿里巴巴集團(tuán)和騰訊集團(tuán)這樣的商業(yè)奇跡，但卻沒(méi)有機(jī)會(huì)成為其股東，分享其成長(zhǎng)性，“這是一個(gè)國(guó)家的悲哀?！?/p>

徐光勛則告訴《中國(guó)新聞周刊》：“ 中國(guó)證券市場(chǎng)門(mén)檻應(yīng)該更為多元化，給阿里巴巴等高科技公司到國(guó)內(nèi)上市提供機(jī)會(huì)，這樣，中國(guó)股民才能分享其高增長(zhǎng)的紅利?！?/p>

而劉勝軍認(rèn)為，如果內(nèi)地證券市場(chǎng)的制度改革足夠快，阿里回歸便有可能。他分析說(shuō)，將來(lái)如果有機(jī)會(huì)回歸A股，從各方面看，對(duì)阿里都比較有利。其一，阿里的主營(yíng)業(yè)務(wù)是在中國(guó)內(nèi)地，而其以人民幣融資，沒(méi)有匯率的風(fēng)險(xiǎn)。其二，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的市盈率目前至少遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)。所以，如果有機(jī)會(huì)回歸，阿里應(yīng)該愿意嘗試。