石油日益金融化

□ 宋建宇

在國(guó)際石油價(jià)格形成過(guò)程中，石油的金融屬性日益突出。

目前，國(guó)際石油市場(chǎng)已經(jīng)形成包括現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨等在內(nèi)的較為成熟、完善的市場(chǎng)體系，期貨交易逐漸替代現(xiàn)貨貿(mào)易成為國(guó)際能源市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)。雖然現(xiàn)貨市場(chǎng)仍是能源價(jià)格形成的基礎(chǔ)，但由于期貨市場(chǎng)具有良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力和更強(qiáng)的流動(dòng)性，國(guó)際原油期貨價(jià)格逐漸成為國(guó)際石油價(jià)格形成的參照基準(zhǔn)。國(guó)際金融資本對(duì)石油商品及其金融衍生品的過(guò)度投機(jī)行為使得國(guó)際石油價(jià)格逐漸脫離供需基本面，其劇烈波動(dòng)嚴(yán)重干擾國(guó)際經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

石油與金融結(jié)合越來(lái)越緊

隨著全球石油工業(yè)和金融業(yè)的發(fā)展，石油與金融的結(jié)合越來(lái)越緊。

自20世紀(jì)80年代中后期始，一方面，隨著國(guó)際石油市場(chǎng)和油價(jià)的變化，特別是發(fā)展中國(guó)家內(nèi)產(chǎn)油國(guó)紛紛放寬限制，大力吸引國(guó)外投資，全球油氣勘探開發(fā)規(guī)模空前。繼而，投資環(huán)境趨于惡化，投資成本大有增加之勢(shì)，對(duì)長(zhǎng)期投資帶來(lái)一定影響。油氣勘探開發(fā)活動(dòng)區(qū)域從易轉(zhuǎn)難，從陸地走向海洋，從淺海走向深海。由于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快、世界石油消費(fèi)和供應(yīng)區(qū)域分布的失衡加重，一些新興發(fā)展中國(guó)家如中國(guó)、印度等國(guó)有大石油公司也開始“走出去”，加上歐美超大跨國(guó)石油公司的勘探開發(fā)重點(diǎn)與布局的轉(zhuǎn)移和調(diào)整，使熱點(diǎn)地區(qū)油氣勘探開發(fā)的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)加劇。在煉油投資方面，美歐發(fā)達(dá)國(guó)家仍將以煉廠改擴(kuò)建和技術(shù)升級(jí)為主，輔以少量必要的新建煉廠項(xiàng)目，發(fā)展中國(guó)家仍將以新建和擴(kuò)建并舉、增加產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量升級(jí)并舉的“雙并舉”為投資策略 。石油工業(yè)歷來(lái)就是資本密集型，勘探開發(fā)規(guī)模的空前擴(kuò)大，使得業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)須臾離不開金融資本的支持。

另一方面，世界石油工業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展環(huán)境的變化使得國(guó)際資本快速向石油領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，大石油公司也利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融市場(chǎng)，通過(guò)國(guó)際資本運(yùn)作進(jìn)行規(guī)?？涨暗拇蠹娌?、大聯(lián)合、大重組。特別是近幾年，國(guó)際石油巨頭的兼并、聯(lián)合、重組更加劇烈。

此外，世界石油生產(chǎn)體量巨大，2013年世界石油產(chǎn)量達(dá)7500萬(wàn)桶/天，世界石油工業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有舉足輕重的作用。但是，國(guó)際石油市場(chǎng)已不再是簡(jiǎn)單的實(shí)體經(jīng)濟(jì)里的貨物交易市場(chǎng)，而是演變成全球金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。虛擬經(jīng)濟(jì)里的國(guó)際石油金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)往往會(huì)影響到國(guó)際石油期貨價(jià)格，而國(guó)際石油期貨價(jià)格的頻繁波動(dòng)更是會(huì)帶動(dòng)國(guó)際大宗商品期貨價(jià)格產(chǎn)生大幅波動(dòng)，最后期貨價(jià)格的波動(dòng)反映到現(xiàn)貨價(jià)格上，將給各國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的影響。

因此，石油和金融已經(jīng)密不可分，經(jīng)濟(jì)全球化下的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)是實(shí)物市場(chǎng)與虛擬市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的全方位競(jìng)爭(zhēng)，石油市場(chǎng)正發(fā)展成一個(gè)帶有金融化特點(diǎn)的多元市場(chǎng)。

金融對(duì)石油的滲透力日益加強(qiáng)

現(xiàn)代科技與金融的發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融化態(tài)勢(shì)愈發(fā)明顯。石油市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，形成金融對(duì)石油的深度滲透。

從定價(jià)機(jī)制看，國(guó)際原油定價(jià)權(quán)逐步讓位于金融期貨市場(chǎng)。國(guó)際石油價(jià)格定價(jià)權(quán)經(jīng)歷從西方壟斷寡頭石油公司定價(jià)，到歐佩克（OPEC）定價(jià)，再到以石油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)的轉(zhuǎn)變過(guò)程。隨著石油在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用增強(qiáng)，其商品市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)和參與者結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，商品市場(chǎng)中的金融交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)物交易量，而在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位的參與者已經(jīng)由廠商、買家變成各種類型的金融機(jī)構(gòu)，商品價(jià)格的形成機(jī)制也隨之變化。目前，倫敦國(guó)際石油交易所交易的北海布倫特原油和美國(guó)商品交易所的西得克薩斯輕質(zhì)油是全球最重要的定價(jià)基準(zhǔn)。由于受到基金等投機(jī)力量的影響，期貨價(jià)格會(huì)偶爾偏離市場(chǎng)基本供求關(guān)系，但以期貨價(jià)格作為世界大宗商品的定價(jià)基準(zhǔn)已成為國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)。目前，倫敦國(guó)際石油交易所交易的北海布倫特原油是全球最重要的定價(jià)基準(zhǔn)之一，全球原油貿(mào)易的50%左右都參照布倫特原油定價(jià)。

從計(jì)價(jià)方式看，石油價(jià)格與其計(jì)價(jià)貨幣的走勢(shì)密切相關(guān)。美元貶值會(huì)導(dǎo)致石油等以美元定價(jià)的資源型商品價(jià)格的上漲。中國(guó)等國(guó)出口增長(zhǎng)換來(lái)大量美元儲(chǔ)備，石油價(jià)格上漲導(dǎo)致歐佩克等產(chǎn)油國(guó)積攢大量石油美元，這些美元最終還會(huì)回流到美國(guó)的資本市場(chǎng)，大量回流的美元最終又啟動(dòng)下一輪的美元貶值、商品需求和資源需求，即進(jìn)口增長(zhǎng)和石油價(jià)格上漲。從石油價(jià)格體制看，美元貶值、石油漲價(jià)是目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和增長(zhǎng)機(jī)制的產(chǎn)物。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的研究，美元對(duì)其他石油消費(fèi)國(guó)貨幣每貶值10%，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際油價(jià)就會(huì)上漲7.5%。金融危機(jī)后，為防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)多次降息，美元與其他貨幣利差擴(kuò)大。目前情況看，美元呈貶值趨勢(shì)而新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家貨幣呈升值趨勢(shì)。

從現(xiàn)價(jià)形成看，投機(jī)資金以及突發(fā)事件、自然災(zāi)害的影響也通過(guò)金融放大。國(guó)際原油期貨價(jià)格巨幅漲落的背后是國(guó)際金融資本和投機(jī)資本獲取的巨大套利空間。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，在國(guó)際石油期貨交易中，約有70%屬于投機(jī)行為，每桶油價(jià)上漲10美元中，投機(jī)炒作因素就占6～8美元。2008年，美國(guó)期貨交易委員會(huì)的一份報(bào)告更足以說(shuō)明問(wèn)題。報(bào)告顯示，原油期貨交易所中的“超級(jí)莊家”總共持有4.6億桶原油期貨，幾乎相當(dāng)于中國(guó)一年原油產(chǎn)量的三分之一強(qiáng)，其對(duì)原油期貨產(chǎn)品價(jià)格的影響之大，可見一斑。

石油金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)

世界石油市場(chǎng)發(fā)生巨大的變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，勘探開發(fā)成本劇增，業(yè)務(wù)并購(gòu)風(fēng)起云涌，石油金融一體化趨勢(shì)越發(fā)明顯，所有這一切都日益深刻地影響和改變世界石油工業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，金融業(yè)發(fā)展的技術(shù)環(huán)境、制度環(huán)境、法律環(huán)境也已經(jīng)發(fā)生很大的變化，正是這些因素促成世界石油金融領(lǐng)域創(chuàng)新浪潮的涌起。石油金融創(chuàng)新分為石油金融工具創(chuàng)新、石油金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、石油金融市場(chǎng)創(chuàng)新和石油金融制度創(chuàng)新。其中，石油金融工具創(chuàng)新包括石油金融技術(shù)、產(chǎn)品交易方式或服務(wù)等創(chuàng)新。金融工具創(chuàng)新是石油金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)和動(dòng)力。

□ 石油和金融已經(jīng)密不可分。李曉東 供圖

石油市場(chǎng)的國(guó)際化以及石油市場(chǎng)形式的多樣性，使得石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理比其他物資價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理具有難以比擬的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)石油的特殊地位，使它在某種程度上成為一種金融品，就像黃金作為經(jīng)濟(jì)貨幣的作用一樣。正因?yàn)檫@一點(diǎn)，它吸引許多交易商、投機(jī)商和套利者，并通過(guò)他們將石油市場(chǎng)和股票、債券，以及外匯市場(chǎng)連成一片，從而為石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的分散和轉(zhuǎn)移提供越來(lái)越多的渠道。

從上世紀(jì)70年代以來(lái)，同一切在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中運(yùn)行的企業(yè)一樣，?？松⒚梨?、殼牌、英國(guó)石油、雪佛龍、德士古和菲利普斯等七家石油公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程都暴露在來(lái)自市場(chǎng)和其他方面的各種風(fēng)險(xiǎn)之中。80年代后期，開始采取各種匯率、利率、期貨和石油期貨、期權(quán)和互換等金融衍生工具防范風(fēng)險(xiǎn)，并取得了大規(guī)模進(jìn)展。

進(jìn)入21世紀(jì)，更多的石油金融工具被創(chuàng)造出來(lái)。2006年4月，美國(guó)石油基金（ETF）上市；2006年7月11日，NYME推出WTI原油金融期貨合約（WTI CRUDE OIL FINANCIAL Futures）；2006年，ICE推出WTI原油期貨合約；2007年5月，ICE推出迪拜酸性原油期貨合約；2007年6月1日，DME推出非實(shí)物交割的Oman-Brent價(jià)差合約和Oman-WTI價(jià)差合約；2007年10月，NYMEX推出Brent-DUBAI交易合約；2008年4月，NYMEX推出原油延展期權(quán)；2008年5月27日，DME推出WTI、Brent兩種原油的期貨合約；2009年1月，NYNMEX推出DUBAI日歷互換期貨；2009年7月28日，NYNMEX推出ICE歐洲原油期貨及其期貨期權(quán)合約交易。

在一系列創(chuàng)新中，不以石油實(shí)物資產(chǎn)為交易標(biāo)的的期貨、期權(quán)及其衍生品被大量地、極其精妙且復(fù)雜地設(shè)計(jì)和研發(fā)出來(lái)，并迅速上市，使得石油市場(chǎng)交易的深度和廣度一舉躍居到全球所有大宗商品交易量之冠。

隨著全球流動(dòng)性泛濫和追求利潤(rùn)的需要，這些金融性石油交易工具也逐漸成為國(guó)際資本的蓄水池，成為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和石油財(cái)團(tuán)資產(chǎn)組合配置的工具。因此，這些合約也被稱為石油金融衍生工具。僅在1984年，世界50個(gè)最大的石油公司中，80%都參與石油期貨交易。

隨著這類石油金融工具被頻繁地創(chuàng)造出來(lái)，它們的市場(chǎng)影響也在不斷加深。僅在CME圍繞著原油這一個(gè)實(shí)物資產(chǎn)就推出了100多個(gè)相關(guān)的交易產(chǎn)品，其中絕大部分是非實(shí)物交割的交易合約。這就為金融資本直接參與向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)資本和相應(yīng)的商業(yè)資本攫取財(cái)富鋪設(shè)了通途。