金融碩士專業(yè)學(xué)位《公司金融》課程教學(xué)探討

曾海艦

(廣西大學(xué)商學(xué)院，廣西 南寧 530004)

根據(jù)教育部全國(guó)金融專業(yè)學(xué)位研究生教育指導(dǎo)委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱教指委)的要求，我國(guó)金融碩士專業(yè)學(xué)位(以下簡(jiǎn)稱金融專碩)的培養(yǎng)目標(biāo)是培養(yǎng)理論與實(shí)務(wù)兼?zhèn)涞母邔哟螒?yīng)用型金融專門人才。因此，金融專碩的課程設(shè)置要“充分反映金融實(shí)踐領(lǐng)域?qū)ｉT人才的知識(shí)與素質(zhì)要求，注重分析能力和創(chuàng)造性解決實(shí)際問(wèn)題能力的培養(yǎng)。教學(xué)方法要重視運(yùn)用團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)、案例分析、現(xiàn)場(chǎng)研究、模擬訓(xùn)練等方法”?！豆窘鹑凇氛n程作為教指委規(guī)定的6門主干課程之一，已經(jīng)在具有金融碩士專業(yè)學(xué)位點(diǎn)的高校普遍開(kāi)設(shè)。但是，在具體的教學(xué)環(huán)節(jié)如何有效體現(xiàn)教指委的思路，目前仍是眾說(shuō)紛紜，沒(méi)有形成一個(gè)公認(rèn)的可以實(shí)際操作的教學(xué)方案。這主要原因在于金融專碩的招生和培養(yǎng)為時(shí)尚短(目前為止不到3年時(shí)間)，各方面都在實(shí)踐中摸索，缺乏統(tǒng)一的金融專碩教材，師資尚待補(bǔ)充，各高校教學(xué)程度參差不齊，教學(xué)內(nèi)容出入甚多，不利于深入貫徹教指委的培養(yǎng)要求。筆者作為金融學(xué)專業(yè)碩士生導(dǎo)師，參加了首屆(2013年)教育部全國(guó)金融碩士核心課程《公司金融》師資培訓(xùn)班，目前從事本科和研究生的《公司金融》教學(xué)工作，在三年來(lái)的教學(xué)實(shí)踐中積累了一定的心得體會(huì)。就筆者所知，國(guó)內(nèi)目前尚沒(méi)有相應(yīng)的金融教學(xué)文獻(xiàn)專門討論金融專碩《公司金融》教學(xué)問(wèn)題。筆者在此擬就金融專碩《公司金融》的教學(xué)體系、教材選擇以及教學(xué)方法等方面，結(jié)合教指委對(duì)金融專碩的培養(yǎng)目標(biāo)和課程設(shè)置要求，提出自己的看法，希望能夠拋磚引玉，引起大家的關(guān)注，互相交流，形成共識(shí)，從而推動(dòng)《公司金融》的教學(xué)進(jìn)一步完善。

一、金融專碩《公司金融》課程教學(xué)體系

目前全國(guó)各高校的《公司金融》教學(xué)主要分為本科《公司金融》和研究生《公司金融》兩套教學(xué)體系。本科層面的《公司金融》課程著重講授基礎(chǔ)知識(shí)，包括公司財(cái)務(wù)的各種概念、股票和債券基礎(chǔ)知識(shí)、財(cái)務(wù)報(bào)表分析、現(xiàn)金流折現(xiàn)方法以及項(xiàng)目投資分析等，側(cè)重基本的實(shí)際操作。研究生層面的《公司金融》則重點(diǎn)講授理論知識(shí)，包括公司資本結(jié)構(gòu)理論、契約理論、資產(chǎn)定價(jià)理論等，為研究生從事金融學(xué)術(shù)研究打基礎(chǔ)。但是根據(jù)教指委的要求，金融專碩應(yīng)該成為高層次應(yīng)用型人才，具備較強(qiáng)的創(chuàng)新能力。因此金融專碩課程應(yīng)該能使學(xué)生具備比較強(qiáng)的分析能力以及創(chuàng)造性解決實(shí)際問(wèn)題的能力，上述兩套教學(xué)體系明顯難以承擔(dān)這項(xiàng)任務(wù)。筆者認(rèn)為，金融專碩培養(yǎng)年限只有兩年(實(shí)際授課只有一年)，課程多任務(wù)重，《公司金融》的課程既不能將寶貴的時(shí)間分配在《公司金融》本科水平的基礎(chǔ)知識(shí)方面，也不能面面俱到理論和應(yīng)用一把抓，而是應(yīng)該重點(diǎn)突出，使學(xué)生在短時(shí)間內(nèi)對(duì)于需要重點(diǎn)掌握的某些理論和應(yīng)用知識(shí)的理解達(dá)到一個(gè)比較深的程度。因此，在金融專碩《公司金融》的實(shí)際教學(xué)中要以實(shí)際問(wèn)題為導(dǎo)向，根據(jù)解決問(wèn)題的思路和脈絡(luò)，整合理論知識(shí)和研究方法，達(dá)到重點(diǎn)突出、實(shí)用為主、理論理解透徹、方法掌握全面的教學(xué)目的。

具體而言，可以將《公司金融》課程教學(xué)體系分解為一個(gè)目標(biāo)和四個(gè)部分內(nèi)容。

《公司金融》課程教學(xué)總體目標(biāo)是:能夠有效理解和應(yīng)用資本預(yù)算方法。金融專碩學(xué)生畢業(yè)后大部分將要從事高層次的投融資業(yè)務(wù)活動(dòng)，而《公司金融》課程目的是為將來(lái)參與公司投融資決策的金融專碩畢業(yè)生提供有效的方向指引以及方法指導(dǎo)。資本預(yù)算是公司投融資決策的主要依據(jù)，因此在金融專碩《公司金融》課程教學(xué)中應(yīng)該將資本預(yù)算方法置于核心地位。目前，公司投融資中的資本預(yù)算主要由兩大部分構(gòu)造:一是經(jīng)典的資本預(yù)算方法，即凈現(xiàn)值(NPV)方法，是資本預(yù)算的核心基礎(chǔ);二是現(xiàn)代的資本預(yù)算方法，即實(shí)物期權(quán)方法，用以彌補(bǔ)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析的缺陷。《公司金融》的課程教學(xué)應(yīng)該圍繞這兩大部分展開(kāi)。為了使學(xué)生能夠有效理解和應(yīng)用資本預(yù)算方法，在教學(xué)中要求做到下述三點(diǎn):(1)對(duì)各種資本預(yù)算方法的前提假定給予清晰的說(shuō)明，讓學(xué)生理解不同資本預(yù)算方法的功能和局限性;(2)重視金融理論的講授，使學(xué)生對(duì)資本預(yù)算方法理論基礎(chǔ)的掌握達(dá)到一定深度;(3)提供充分的案例分析，讓學(xué)生邊干邊學(xué)，在應(yīng)用中熟悉資本預(yù)算的每一個(gè)環(huán)節(jié)。

根據(jù)上述教學(xué)目標(biāo)，筆者認(rèn)為在金融專碩《公司金融》課程中應(yīng)該圍繞凈現(xiàn)值(NPV)公式展開(kāi)分析。該公式的表達(dá)式如下:

其中T為項(xiàng)目期限，r為項(xiàng)目的折現(xiàn)率，ct為項(xiàng)目的每期現(xiàn)金流量(可正可負(fù))。凈現(xiàn)值公式是資本預(yù)算的基本公式，在本科《公司金融》中已經(jīng)講授，容易理解，具備本科程度金融知識(shí)的學(xué)生應(yīng)該都很熟悉這個(gè)公式及其用法。很多本科學(xué)生都錯(cuò)誤的認(rèn)為NPV公式可以不加修改直接應(yīng)用于資本預(yù)算中，但實(shí)際上NPV公式必須在一定假定前提下才能成立，而且其應(yīng)用要考慮多方面因素。這些問(wèn)題難以在本科程度的教學(xué)中說(shuō)明清楚，但到了金融專碩階段，必須對(duì)這些問(wèn)題有比較清晰透徹的理解。圍繞著NPV公式，金融專碩《公司金融》課程可以安排為如下四個(gè)部分:

第一部分:有效市場(chǎng)與行為金融。NPV公式意味著資產(chǎn)(或者項(xiàng)目)的價(jià)值等于該資產(chǎn)(項(xiàng)目)所帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。這一等式要成立，前提條件是市場(chǎng)是無(wú)套利的。如果現(xiàn)實(shí)世界不是無(wú)套利的，具備相同未來(lái)現(xiàn)金流的兩種資產(chǎn)價(jià)值不相等，那么資產(chǎn)(項(xiàng)目)的價(jià)值與其未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)值之間并不存在必然的恒等關(guān)系。無(wú)套利條件是否成立依賴于市場(chǎng)中各種資產(chǎn)(項(xiàng)目)的信息是否可以被參與者充分認(rèn)識(shí)到，為了論證無(wú)套利條件存在性問(wèn)題，教師首先要讓學(xué)生深入理解市場(chǎng)有效性的理念以及市場(chǎng)為什么有時(shí)候無(wú)效的原因。因此，金融專碩《公司金融》課程的第一部分內(nèi)容應(yīng)該是:有效市場(chǎng)和行為金融。該部分教學(xué)首先通過(guò)大量資本市場(chǎng)的實(shí)際案例讓學(xué)生充分認(rèn)識(shí)有效市場(chǎng)的基本概念、有效市場(chǎng)成立的原因以及三種類型的有效市場(chǎng)(弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效)，同時(shí)要針對(duì)一些關(guān)于有效市場(chǎng)的錯(cuò)誤性認(rèn)識(shí)給予清楚透徹的分析和澄清。由于市場(chǎng)并不總是有效的，基于市場(chǎng)非有效性的行為金融理論對(duì)現(xiàn)實(shí)也具有相當(dāng)?shù)慕忉屃?。因此緊接著有效市場(chǎng)的內(nèi)容，教師要強(qiáng)調(diào)有效市場(chǎng)理念存在一定的局限性，繼而引入行為金融理論，通過(guò)實(shí)例說(shuō)明有效市場(chǎng)并不總是成立的原因，進(jìn)而指出市場(chǎng)非有效性的主要行為特征，最后總結(jié)市場(chǎng)有效與非有效性的適用范圍。

第二部分:資產(chǎn)定價(jià)理論。由于現(xiàn)實(shí)世界中，資產(chǎn)(項(xiàng)目)未來(lái)的現(xiàn)金流通常是不確定的，NPV中的折現(xiàn)率r必須要反映出未來(lái)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)程度。如何選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定資產(chǎn)(項(xiàng)目)合理的折現(xiàn)率，這個(gè)環(huán)節(jié)一直是很多學(xué)生困惑之處，因此第二部分教學(xué)主要講授確定折現(xiàn)率的理論基礎(chǔ):資產(chǎn)定價(jià)理論。在該部分的教學(xué)中，教師應(yīng)該著重講授以下四個(gè)方面的內(nèi)容:

1.風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。要讓學(xué)生了解到風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在的正相關(guān)關(guān)系;不同資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)存在顯著差異;風(fēng)險(xiǎn)和收益的度量指標(biāo);資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益等。

2.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的區(qū)別是理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。學(xué)生們通常知道系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念，但是往往不清楚這兩個(gè)概念對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的意義。在教學(xué)時(shí)要引導(dǎo)學(xué)生思考:為什么系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散掉?系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不是一種相對(duì)的概念?為什么資產(chǎn)定價(jià)中的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬只是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬?一旦學(xué)生想明白這些關(guān)鍵點(diǎn)，其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的理解將得到明顯提升。

3.資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。CAMP模型是資產(chǎn)定價(jià)最基礎(chǔ)的模型，盡管在實(shí)踐中更多應(yīng)用的是多因素模型，但是多因素模型只是CAPM模型的擴(kuò)展而已。從教學(xué)的角度看，CAPM公式及其推理過(guò)程包含了幾乎所有必須的資產(chǎn)定價(jià)概念，而且形式簡(jiǎn)潔，易于理解，對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的教學(xué)非常有幫助。在CAPM的教學(xué)中，筆者建議教師突出兩個(gè)方面:一是在理論方面深入一些，學(xué)生應(yīng)該掌握至少一種CAPM公式的推導(dǎo)過(guò)程，并對(duì)該公式成立的前提假設(shè)有比較清楚的認(rèn)識(shí);二是重點(diǎn)講解CAPM模型中的Beta系數(shù)，不但要了解其金融和財(cái)務(wù)學(xué)含義，而且能夠選擇幾種方法去合理的估算一家公司(或項(xiàng)目或資產(chǎn))的Beta。

4.多因素模型。CAPM模型本質(zhì)上是一種單因素模型，在實(shí)踐應(yīng)用中發(fā)現(xiàn)單一因素的Beta不能涵蓋全部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此需要考慮多因素模型以彌補(bǔ)單因素模型的不足。目前有兩種類型的多因素模型:一是Ross的宏觀經(jīng)濟(jì)因素模型，即將除市場(chǎng)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)之外的其他宏觀風(fēng)險(xiǎn)(失業(yè)、通脹、工業(yè)增加值等)引入定價(jià)模型中，得到一個(gè)類似CAPM(但包含更多系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素)的模型;二是Fama-French三因素模型，F(xiàn)ama和French(1993)［1］認(rèn)為宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要通過(guò)某些中介機(jī)制產(chǎn)生影響，這些中介機(jī)制可以被歸納為市場(chǎng)、賬面市值比、規(guī)模三個(gè)(或者更多)因素，其中后兩者為公司層面的因素，但其變化可以反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通常的《公司金融》課程在這個(gè)部分普遍以Ross多因素模型為教學(xué)重點(diǎn)，F(xiàn)ama-French模型只是點(diǎn)到為止。但是在實(shí)踐中Fama-French三因素模型應(yīng)用面卻相對(duì)比較廣泛，F(xiàn)ama和French構(gòu)造因素組合的方法已經(jīng)被學(xué)術(shù)和實(shí)務(wù)界廣泛采用，用于挖掘更多的定價(jià)因子。故而，筆者建議金融專碩的任課教師在此部分以Fama-French三因素模型為授課重點(diǎn)，要比較詳細(xì)的講解Fama和French構(gòu)造因素組合以及檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆椒?，如果時(shí)間允許，可進(jìn)一步考察應(yīng)用類似方法所做的資產(chǎn)定價(jià)研究文獻(xiàn)。

第三部分:經(jīng)典資本預(yù)算方法，即凈現(xiàn)值(NPV)方法。有了以上兩個(gè)部分的基礎(chǔ)，學(xué)生可以正式進(jìn)入資本預(yù)算的學(xué)習(xí)。本部分的教學(xué)內(nèi)容多，涉及理論比較繁雜，學(xué)生很容易迷失在細(xì)節(jié)中，只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林。筆者建議在本部分教學(xué)中應(yīng)該抓住主要思路:項(xiàng)目(公司)的折現(xiàn)率必須和各種投資者(股東或債權(quán)人)所承擔(dān)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相匹配，負(fù)債帶來(lái)相應(yīng)的利益和成本，這些都將反映在折現(xiàn)率里;同時(shí)，項(xiàng)目(公司)的現(xiàn)金流量也會(huì)隨著融資結(jié)構(gòu)的變化而變動(dòng)。本部分學(xué)習(xí)的重點(diǎn)之處在于要讓學(xué)生理解杠桿項(xiàng)目(公司)的估價(jià)方法。在實(shí)務(wù)中，一個(gè)項(xiàng)目(公司)所需資金的來(lái)源有通常多個(gè)渠道，既有股權(quán)融資，也有債務(wù)融資，而項(xiàng)目(公司)未來(lái)的收益也要相應(yīng)的滿足不同投資者的需要。對(duì)于不同類型的投資者而言，融資結(jié)構(gòu)的變化會(huì)影響到該投資者所獲收益的風(fēng)險(xiǎn)程度，進(jìn)而影響該項(xiàng)目(公司)的加權(quán)平均折現(xiàn)率。因此在教學(xué)中首先需要介紹資本結(jié)構(gòu)理論，分析負(fù)債對(duì)項(xiàng)目(公司)價(jià)值的影響，包括稅盾利益、財(cái)務(wù)困境、委托代理沖突、啄序融資等。資本結(jié)構(gòu)理論可以幫助學(xué)生理解融資結(jié)構(gòu)對(duì)NPV公式中現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率分別具有哪些影響。然后重點(diǎn)介紹杠桿項(xiàng)目(公司)的資本預(yù)算方法，主要包括三種方法(調(diào)整的凈現(xiàn)值法、權(quán)益現(xiàn)金流量法以及加權(quán)平均資本成本法)，說(shuō)明三種方法的適用范圍。在此部分的教學(xué)中，需要特別強(qiáng)調(diào)這三種估價(jià)方法中所蘊(yùn)含的資產(chǎn)定價(jià)與資本結(jié)構(gòu)知識(shí)，以便學(xué)生對(duì)資本預(yù)算的思想脈絡(luò)有更清楚的認(rèn)識(shí)。本部分的教學(xué)方式除了課堂講解外，還應(yīng)該加強(qiáng)學(xué)生的實(shí)際分析能力，筆者建議授課教師課后布置學(xué)生應(yīng)用所學(xué)的知識(shí)針對(duì)上市公司本身或者其公告準(zhǔn)備實(shí)施的項(xiàng)目進(jìn)行估值分析，并在課堂上匯報(bào)其估值過(guò)程和結(jié)果。

第四部分:現(xiàn)代資本預(yù)算方法，即實(shí)物期權(quán)方法。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析方法具有極大的局限性:當(dāng)項(xiàng)目實(shí)施之后(或者是公司開(kāi)始運(yùn)營(yíng)后)，通常帶來(lái)某些商業(yè)選擇機(jī)會(huì)(即實(shí)物期權(quán))，這些選擇機(jī)會(huì)的價(jià)值可能會(huì)相當(dāng)大(極端情況下可以是根據(jù)傳統(tǒng)方法所估算的項(xiàng)目(公司)價(jià)值的數(shù)倍)，而傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法并沒(méi)有考慮到這些選擇機(jī)會(huì)的價(jià)值。因此，進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來(lái)，從學(xué)界到實(shí)務(wù)界，逐漸對(duì)項(xiàng)目(公司)中的實(shí)物期權(quán)越來(lái)越感興趣，大量研究和商業(yè)實(shí)踐表明，考慮了實(shí)物期權(quán)的資本預(yù)算比傳統(tǒng)的資本預(yù)算更符合實(shí)際情況，在此基礎(chǔ)上的商業(yè)決策事后被證明更為合理。

考慮了實(shí)物期權(quán)之后的項(xiàng)目(公司)價(jià)值V可以用以下公式表示:

其中OPT為項(xiàng)目(公司)包含的選擇權(quán)價(jià)值。這部分內(nèi)容一直是教學(xué)難點(diǎn):一是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)有多種求解方法，包括Black-Scholes公式、風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)以及蒙特卡洛模擬等，學(xué)生不易理解，也很難自如的應(yīng)用這些方法;二是教師不容易把握講授知識(shí)的深淺程度，如果嚴(yán)格的從鞅、布朗運(yùn)動(dòng)以及隨機(jī)微積分等基礎(chǔ)知識(shí)開(kāi)始講期權(quán)定價(jià)，時(shí)間不夠，學(xué)生也覺(jué)得理解困難，但是如果完全不涉及這些內(nèi)容，學(xué)生只會(huì)生吞硬記一些定義公式，實(shí)際上并沒(méi)有掌握到實(shí)物期權(quán)的精髓。筆者建議授課教師在此部分首先說(shuō)明項(xiàng)目(公司)一般所包含的幾種實(shí)物期權(quán)(擴(kuò)展期權(quán)、延遲期權(quán)、進(jìn)入退出期權(quán)等)，然后說(shuō)明這些實(shí)物期權(quán)的定價(jià)思路都可以歸結(jié)為風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)。接著，授課教師以風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)為主講授期權(quán)定價(jià)理論，從風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)的角度推出Black-Scholes公式，讓學(xué)生對(duì)兩者之間的聯(lián)系有比較清楚的認(rèn)識(shí)。隨后，針對(duì)不同類型的實(shí)物期權(quán)，舉例說(shuō)明當(dāng)前提條件滿足Black-Scholes公式的要求時(shí)，如何應(yīng)用該公式計(jì)算期權(quán)價(jià)值;當(dāng)Black-Scholes公式的前提條件沒(méi)有得到滿足時(shí)，如何選擇其他方法求解各種實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。最后，將考慮了實(shí)物期權(quán)的資本預(yù)算與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法做實(shí)例對(duì)比，使學(xué)生更深刻認(rèn)識(shí)到忽略項(xiàng)目(公司)過(guò)程中蘊(yùn)藏的選擇權(quán)價(jià)值，將導(dǎo)致資本決策出現(xiàn)嚴(yán)重偏誤。

筆者認(rèn)為以上內(nèi)容應(yīng)該成為金融專碩《公司金融》課程的核心教學(xué)內(nèi)容，任課教師的時(shí)間分配應(yīng)該保證以上教學(xué)內(nèi)容得到充分深入的展開(kāi)。在時(shí)間允許的情況下，教師可以選擇公司金融的其他專題教授，如股利政策、兼并收購(gòu)剝離、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)以及信用管理等。這些專題內(nèi)容實(shí)質(zhì)上是以資本預(yù)算為基礎(chǔ)的各種形式的資本決策，一旦學(xué)生能夠清楚理解資本預(yù)算方法，就能更容易理解這些專題，做到有效應(yīng)用資本預(yù)算方法于資本決策中。

二、金融專碩《公司金融》教材選擇

目前國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有符合以上教學(xué)體系的金融專碩《公司金融》教材。國(guó)內(nèi)本科和MBA層次的《公司金融》課程教材普遍采用國(guó)外引進(jìn)版的教科書(shū)，主要有:Ross等的《公司理財(cái)》［2］、Berk和DeMarzo的《公司理財(cái)》［3］以及Brealey和Myers的《公司理財(cái)》［4］。這幾種教材長(zhǎng)期以來(lái)廣泛用于高年級(jí)本科生和MBA的教學(xué)中，其特點(diǎn)是內(nèi)容全面，案例豐富，講解詳細(xì)，易于理解。但是從金融專碩的培養(yǎng)要求衡量，這幾種教材不足之處是內(nèi)容龐雜，面面俱到但卻講得不夠深入不夠清楚明白，難以讓金融專碩學(xué)生短時(shí)間內(nèi)對(duì)公司金融的核心專題有比較透徹的了解?，F(xiàn)在市面上流通的研究生水平的公司金融教材主要有:Tirole的《公司金融理論》［5］、Amaro de Matos的《公司金融理論基礎(chǔ)》［6］、張春的《公司金融》［7］以及 Copeland 等的《金融理論與公司政策》［8］。前三者偏重公司金融理論和實(shí)證研究，對(duì)于公司金融理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用很少提及，適合學(xué)術(shù)型的金融學(xué)研究生:Tirole的書(shū)利用契約理論的框架分析公司投融資、控制權(quán)配置以及證券設(shè)計(jì)等題材;張春的書(shū)除了解釋有關(guān)理論外，還專門安排幾個(gè)章節(jié)介紹針對(duì)中國(guó)企業(yè)的實(shí)證研究;Amaro de Matos的書(shū)則是將公司金融各個(gè)專題的理論研究匯總在一起。Copeland等的《金融理論與公司政策》在理論和應(yīng)用方面均給予相當(dāng)?shù)闹匾暎覂煞矫鎯?nèi)容都具備一定的深度，比較適合金融專碩的教學(xué)需求。但是該書(shū)篇幅較長(zhǎng)(第四版的頁(yè)數(shù)已經(jīng)達(dá)到上千頁(yè))，內(nèi)容過(guò)于繁瑣，重點(diǎn)不突出，不少地方的論述比較簡(jiǎn)略，不夠詳細(xì)清晰，給教學(xué)帶來(lái)一定的困難。

據(jù)上所述，現(xiàn)有的各種公司金融教材各有特點(diǎn)，也都有自身的不足。因此筆者認(rèn)為任課教師在授課時(shí)不必拘泥于某一本教材，而是根據(jù)以上金融專碩培養(yǎng)的教學(xué)體系，從多本教材中自行選擇相應(yīng)材料用于教學(xué)中。根據(jù)近年的教學(xué)實(shí)踐，筆者建議以前面所述教學(xué)體系來(lái)安排教學(xué)進(jìn)度，對(duì)于所講授的各章節(jié)，在內(nèi)容和難度上要近似于Copeland等的《金融理論與公司政策》的程度，并從Ross等的《公司理財(cái)》、Berk和DeMarzo的《公司理財(cái)》以及Brealey和Myers的《公司理財(cái)》等中補(bǔ)充部分內(nèi)容和案例。

三、金融專碩《公司金融》教學(xué)方法

金融專碩《公司金融》教學(xué)需要在課堂學(xué)習(xí)和教學(xué)實(shí)踐方面取得一個(gè)比較好的平衡。一方面，與同等層次的MBA相比，金融專碩在公司金融理論方面要求有更深入的理解。學(xué)生要在較短時(shí)間內(nèi)(一個(gè)學(xué)期)比較熟練的掌握公司金融的核心理論知識(shí)，因此課堂學(xué)習(xí)的教學(xué)任務(wù)很重，除了上課時(shí)間的灌輸外，課外也應(yīng)該給學(xué)生布置大量習(xí)題，以求鞏固和提高。另一方面，金融專碩的學(xué)習(xí)要密切聯(lián)系實(shí)際，能夠盡快進(jìn)入實(shí)務(wù)操作，因此也必須為學(xué)生提供足夠多的教學(xué)實(shí)踐機(jī)會(huì)。筆者建議授課教師在教學(xué)時(shí)，除了講授教科書(shū)知識(shí)外，還要為學(xué)生提供各種項(xiàng)目和企業(yè)分析的實(shí)踐機(jī)會(huì)，引導(dǎo)學(xué)生在實(shí)踐中應(yīng)用學(xué)到的理論知識(shí)卓有成效的解決問(wèn)題。

一些教師可能覺(jué)得既然教科書(shū)上已經(jīng)給出了足夠多的案例，那么學(xué)生理解了這些案例，自然也就學(xué)會(huì)如何進(jìn)行實(shí)務(wù)操作。這種觀點(diǎn)并不正確。教科書(shū)案例固然有助于學(xué)生更快了解如何應(yīng)用資本預(yù)算分析，但是也有不足之處:教科書(shū)案例通常都設(shè)定好一個(gè)人為的環(huán)境，提供了解決問(wèn)題所需的各種信息(或前提假設(shè))。而在真正的商業(yè)實(shí)踐中，學(xué)生需要自己考察和驗(yàn)證使用某種資本預(yù)算方法的前提假設(shè)是否滿足，搜集各種信息(或數(shù)據(jù))進(jìn)行加工整理，并需要檢驗(yàn)估算的結(jié)果是否具有穩(wěn)健性。筆者在此舉出教學(xué)中的一個(gè)實(shí)例，以說(shuō)明對(duì)于學(xué)生而言，真實(shí)的商業(yè)實(shí)踐與教科書(shū)案例存在多大的差異。筆者曾讓學(xué)生對(duì)一個(gè)旅游項(xiàng)目進(jìn)行估值分析，學(xué)生很快碰到一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題:該項(xiàng)目還沒(méi)有正式運(yùn)行，缺乏歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)資料。學(xué)生必須首先克服這個(gè)問(wèn)題才能進(jìn)行下去。在筆者提示下，學(xué)生開(kāi)始收集有類似項(xiàng)目的企業(yè)數(shù)據(jù)，由于幾乎不可能做到各方面情況完全相同，所以學(xué)生需要選擇數(shù)家不同特點(diǎn)的企業(yè)作為參照系，為參照企業(yè)設(shè)定權(quán)數(shù)，并學(xué)會(huì)如何從各個(gè)渠道搜集這些企業(yè)的信息。學(xué)生緊接著碰到的問(wèn)題是:他們必須對(duì)特定的旅游市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和旅游產(chǎn)品市場(chǎng)非常了解才能厘清項(xiàng)目中包含的各種選擇權(quán)。解決了這個(gè)問(wèn)題之后，學(xué)生發(fā)現(xiàn)估算項(xiàng)目未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)及其報(bào)酬率仍非常困難:除了數(shù)據(jù)樣本有限之外，還要考慮各種不同的估值模型，并計(jì)算出各種模型的估值結(jié)果以便相互比較;如果模型結(jié)果差異較大，則必須進(jìn)一步考慮產(chǎn)生差異的根源，并設(shè)計(jì)出相應(yīng)的估計(jì)策略以確保結(jié)果的穩(wěn)健可靠。從這個(gè)實(shí)例可以看到，在具體的商業(yè)實(shí)踐中，可能存在很多教科書(shū)沒(méi)有預(yù)想到的環(huán)境和問(wèn)題，為了克服這些困難，學(xué)生應(yīng)該學(xué)會(huì)如何應(yīng)用課堂講授的公司金融原理創(chuàng)造性的解決問(wèn)題，這也正是金融專碩《公司金融》課程希望達(dá)到的教學(xué)效果。

四、總結(jié)

本文根據(jù)教指委對(duì)金融專碩的培養(yǎng)要求，重新構(gòu)建《公司金融》課程教學(xué)體系，在此基礎(chǔ)上討論了教材選擇以及教學(xué)方法等問(wèn)題。本文指出，金融專碩《公司金融》課程應(yīng)該以資本預(yù)算方法和應(yīng)用為重點(diǎn)，圍繞著凈現(xiàn)值公式的應(yīng)用和修正來(lái)安排教學(xué)體系。本文構(gòu)建的教學(xué)體系可參見(jiàn)下表:

本文還討論了目前流行的各種公司金融教材，本文建議教師不應(yīng)局限于某一本教材，而是根據(jù)以上教學(xué)安排，綜合利用多本教材的相應(yīng)內(nèi)容，使得教學(xué)材料重點(diǎn)突出，內(nèi)容豐富。在教學(xué)方法方面，本文認(rèn)為應(yīng)該課堂學(xué)習(xí)和教學(xué)實(shí)踐并重，即給學(xué)生布置足量的習(xí)題以鞏固課堂教學(xué)的效果，也要為學(xué)生提供一定的商業(yè)實(shí)踐機(jī)會(huì)，讓學(xué)生能夠感受分析現(xiàn)實(shí)商業(yè)問(wèn)題的困難，找出解決問(wèn)題的途徑。

［1］Fama，E.F.，and French，K.，Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds［J］.Journal of Financial Economics.1993(33):3-56.

［2］Stephen A.Ross.，Westerfield.and Jaffe.公司理財(cái)(原書(shū)第9 版)［M］.北京:機(jī)械工業(yè)出版社，2012.

［3］Jonathan Berk.and DeMarzo.公司理財(cái)［M］.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009.

［4］Richard A.Brealey.，and Myers.公司理財(cái)(第五版)［M］.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

［5］Tirole，J.The Theory of Corporate Finance［M］.Princeton University Press，2005.

［6］Amaro de Matos.Theoretical Foundations of Corporate Finance［M］.2001.

［7］張春.公司金融學(xué)［M］.北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

［8］Thomas E.Copeland，J.Fred Weston.，and Kuldeep Shastri.Financial Theory and Corporate Policy(4th Edition)［M］.Pearson Higher Education，2003.