日本債務可持續(xù)問題研究

【摘要】自20世紀90年代初期經(jīng)濟泡沫破裂以來，日本通過刺激經(jīng)濟增長導致了債務的不斷膨脹，日本的經(jīng)濟一直在不斷膨脹的主權債務下運行。日本的債務雖然目前看有可持續(xù)性的一面的，但是考慮到經(jīng)濟增長難以持續(xù)、老齡化加劇、進一步融資困難和量化寬松等各方面的因素分析，日本的債務具有不確定性大于可持續(xù)性的特點。

【關鍵詞】日本債務 債務率 債務危機

引言

在美國的次貸危機對全球經(jīng)濟的影響尚未完全消退，經(jīng)濟還沒有復蘇之際，日本的主權債務風險問題又凸顯出來。截止2012年末，日本的債務規(guī)模已經(jīng)達到977萬億日元，折合成美元為9.57萬億美元，成為負債最重的發(fā)達國家。因此研究日本主權債務的現(xiàn)狀及風險，成為很多經(jīng)濟學家關注和研究的問題。

劉昊虹、王曉雷（2011）對日本主權債務問題的現(xiàn)狀和成因進行相對詳細的分析，認為高赤字導致了日本的高債務。周強武、王葦航（2012）認為日本的主權債務從長期看存在著極大的風險，但是短期內(nèi)不會爆發(fā)債務危機。熊鷺（2011）通過對日本債務結構的分析認為日本暫時還不會出現(xiàn)主權債務危機。新宅美玲（2012）認為日本財政赤字的形成主要是日元升值、經(jīng)濟泡沫、兩次金融危機和社會制度缺陷所導致。

本文也就日本政府的債務情況和日本債務是否可持續(xù)問題進行了考察。第一部分主要介紹一下日本債務的現(xiàn)狀和成因，第二部分闡述日本至今未發(fā)生主權債務危機，文章的第三部分通過對日本債務未來發(fā)展趨勢的分析，得出日本主權債務問題不可持續(xù)的結論。

一、日本主權債務問題的簡單描述

通常而言，主權債務主要受由經(jīng)濟運行狀況制約的財政政策影響。當前日本的主權債務問題主要是因20世紀90年代以來日本長期經(jīng)濟衰退而實施持續(xù)的擴張性財政政策的結果。從2000年到2012年，日本國債存量從372.92萬億日元增長到977萬億日元，增加一倍以上；其占GDP的比重也逐漸上升。而日本的稅收處于明顯的下降趨勢，與之相反的債務水平呈上升趨勢，使得日本的累計債務逐年升高，償還變得愈加困難。

按照國際公認的安全標準，一國的主權債務余額/GDP的比率即債務率應該控制在60%以內(nèi)，財政赤字額/GDP的比率即赤字率應該控制在3%以內(nèi)。從赤字率來考察，2009年日本的赤字率達到11.20%的峰值，最近兩年都維持在10%上下，是國際公認安全標準的3倍以上。從債務率來考察，日本的債務率自2009年超過200%之后，日本債務率一直在200%的水平之上運行，2011年高達229%，2012年更高達236%，很顯然，無論是從赤字率還是從債務率來考察，日本主權債務出現(xiàn)問題的時間很早，持續(xù)的時間也很長。

圖3 1990～2011年日本債務率與赤字率的變化 單位：百分比

資料來源：國際貨幣基金組織。

將日本的主權債務與七國集團和“歐豬五國”（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘以及西班牙）進行比較，我們發(fā)現(xiàn)日本的主權債務問題不僅比與其經(jīng)濟發(fā)展程度類似的七國集團中的其他六國嚴重，也比已經(jīng)深陷債務危機的“歐豬五國”嚴重。

表1 主權債務的國際比較單位：百分比

資料來源：國際貨幣基金組織（www.imf.org）。

二、日本債務短期穩(wěn)定性分析

從上面的分析看，日本主權債務出現(xiàn)問題的時間最早，持續(xù)的時間最長。從國別比較來看，當前日本的債務率和赤字率都是全球最高，主權債務問題最為嚴重。但是，比日本主權債務問題輕微得多的國家都出現(xiàn)了主權債務危機，但日本至今仍然沒有受到主權債務危機的困擾。究其原因，我認為可以從以下幾個方面來解釋。

（一）持債結構較為合理

一國的主權債務是否可持續(xù)不僅取決于債務的規(guī)模還取決于債務的結構。通常而言，本幣債務的壓力會小于外幣債務的壓力，國內(nèi)債務的壓力會小于國外債務的壓力，長期債務的壓力會小于短期債務的壓力。與歐美國家相比，日本主權債務的幣種結構、債權人結構和期限結構都相對合理。

日本國債持有者的構成中，外國投資者比例僅占5%，本國投資者占94%。只要日本本國投資者對本國國債持有較強信心，即便是5%的外國投資者減持甚至拋售日本國債，也不會對日本國債形成較大沖擊。而且日本的養(yǎng)老保險基金、公共養(yǎng)老金以及人壽和非人壽保險金持有大約三分之一左右的日本國債，這些持有者持有的均為長期國債且一般不會提前出售。這樣，即便國外投資者的拋售行為導致部分國內(nèi)投資者恐慌，也不會使日本國債出現(xiàn)類似希臘的情形發(fā)生。

（二）稅負水平較低

宏觀稅負水平是一定時期的稅收總量與GDP的比率，是衡量一國居民稅收負擔的重要指標。國際經(jīng)驗顯示，宏觀稅負水平越低，其經(jīng)濟政策的操作空間越大；宏觀稅負水平越高，其經(jīng)濟政策的操作空間就越小。與歐美發(fā)達國家比較，目前日本的宏觀稅負水平明顯較低，在一定程度上能夠維持日本財政政策的靈活性和主權債務的可持續(xù)性。

2010年日本宏觀稅負水平約為21.9%，遠低于其他發(fā)達經(jīng)濟體40%左右的平均水平；目前日本消費稅為5%，也遠低于其他發(fā)達國家10%以上的平均水平。與其他發(fā)達國家比較，日本的宏觀稅負水平大致上還可以提高1倍，消費稅也有提高1倍的空間。較低的宏觀稅負水平說明日本政府可以通過提高稅率來迅速提升政府財政收入，縮小債務規(guī)模，降低債務水平。

（三）外匯儲備較多

在國際貿(mào)易中，長期貿(mào)易順差的經(jīng)濟體的可以極大地提高償付能力，充足的外匯儲備可以有效的對沖債務風險，大大降低主權債務風險。

截止到2012年10月，日本外匯儲備余額為12741.60億美元，包括持有的美國國債等證券規(guī)模為11819.73億美元，外幣存款為148.71億美元，黃金為422.91億美元位居世界第二位，使得日本央行可以通過干預外匯市場讓日元貶值來緩解債務壓力。endprint

三、日本債務的不可持續(xù)性分析

從上面的分析看，目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權債務危機的可能性。不過，隨著日本家庭儲蓄率的持續(xù)下降，以及政府赤字和債務的不斷攀升，日本政府的債息負擔也會越來越重，僅2011年，日本政府國債還本付息支出將達到21.5萬億日元。未來，隨著日本社會老齡化問題的日趨嚴重，福利支出會進一步加大，而社會產(chǎn)出則有可能降低，屆時，爆發(fā)主權債務危機的可能性將會上升。

（一）經(jīng)濟找不到進一步增長的動力

在2008年遭受金融危機的重創(chuàng)后，日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊，經(jīng)濟復蘇進程受阻，使得2011年的實際GDP增長率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟研究中心2012年4月公布的預測指出，預計2011～2020年度日本經(jīng)濟的平均增長率僅為0.9%。事實上，隨著日本勞動力規(guī)模逐漸萎縮，在沒有重大技術革新的情況下，日本很難取得更高的經(jīng)濟增長。

（二）繼續(xù)依賴債券融資受到制約

2012年2月日本銀行進一步擴大了其為國債融資的規(guī)模，開始施行新一輪的數(shù)量寬松政策，日本的10年期國債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是，日本正逐步陷入“流動性陷阱”，未來名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信，當日本債務水平達到某個臨界點時，市場終將感受到風險，其國債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

（三）老齡化程度的不斷加深

據(jù)日本國立社會保障和人口問題研究所估計，日本的老齡化程度將在未來50年進一步加重，且沒有穩(wěn)定跡象。由此帶來的社會保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計顯示，2008年度社會保障支出費用增加到了94.1萬億日元，對GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問題的日益嚴重，預計與社會保障相關費用將進一步增加。在2011年6月公布的《社會保障及稅收一體化改革》顯示：社會保障支出費用到2025年將增加到151.0萬億日元。長此以往，政府公共財政都有可能陷入破產(chǎn)。

（四）實現(xiàn)稅收增長困難重重

一方面，稅率上升對經(jīng)濟增長有顯著的負面作用。在歷史上，1997年日本曾將消費稅率從3%提高到5%，結果導致1998年的實際GDP增速下降到-2%。雖然當時還受到亞洲金融危機的影響，但稅率提高對經(jīng)濟的負面作用也可見一斑。

另一方面，提高稅率對改善債務狀況的作用不大，只有大幅度調(diào)整才能實現(xiàn)財政平穩(wěn)。日本官方預測顯示，若要保持2011年的債務水平不惡化，日本2025年度需要增加稅收28.7萬億日元，在經(jīng)濟增長乏力的狀態(tài)下，這顯然難以實現(xiàn)。

（五）量化寬松的貨幣政策的影響

日本從2013年4月開始實行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟擺脫連續(xù)長達15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦，但是這個目標顯然難以實現(xiàn)，反而會增加爆發(fā)債務危機的風險。

第一，日本政府負債余額已超過其GDP總量的百分之兩百，是發(fā)達國家中最高的。而目前的國債利率又非常低，如果日本將通脹刺激在未來的2%目標水平，那么將會造成日本名義利率上漲，這就會提高日本政府的債務利息支出。將進一步加重日本國債負擔。

第二，日本銀行重拾數(shù)量寬松政策，對利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸發(fā)債務危機。

綜上所述，從表面看，日本的債務問題仍然處于可控狀態(tài)，日本國內(nèi)持有國債的高比例，使得日本政府仍能夠在極高負債狀態(tài)下持續(xù)運行。但是，從長期來看，如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去，日本債務終究是不可持續(xù)的。日本債務問題在不久的將來將進一步惡化，爆發(fā)危機的可能性將顯著提高。

參考文獻

[1]劉昊虹，王曉雷.論日本的主權債務問題[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2011.

[2]周強武，王葦航.債臺高筑為何危而不倒[J].中國財政，2012.

[3]熊鷺.日本政府債務問題分析[J].西部金融，2011.

[4]新宅美玲.日本主權債務風險啟示[J].中國外資，2012.

作者簡介：李玉明（1987-），男，漢族，山東濟寧人，就讀于首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院，研究方向：開放宏觀經(jīng)濟理論與政策。endprint

三、日本債務的不可持續(xù)性分析

從上面的分析看，目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權債務危機的可能性。不過，隨著日本家庭儲蓄率的持續(xù)下降，以及政府赤字和債務的不斷攀升，日本政府的債息負擔也會越來越重，僅2011年，日本政府國債還本付息支出將達到21.5萬億日元。未來，隨著日本社會老齡化問題的日趨嚴重，福利支出會進一步加大，而社會產(chǎn)出則有可能降低，屆時，爆發(fā)主權債務危機的可能性將會上升。

（一）經(jīng)濟找不到進一步增長的動力

在2008年遭受金融危機的重創(chuàng)后，日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊，經(jīng)濟復蘇進程受阻，使得2011年的實際GDP增長率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟研究中心2012年4月公布的預測指出，預計2011～2020年度日本經(jīng)濟的平均增長率僅為0.9%。事實上，隨著日本勞動力規(guī)模逐漸萎縮，在沒有重大技術革新的情況下，日本很難取得更高的經(jīng)濟增長。

（二）繼續(xù)依賴債券融資受到制約

2012年2月日本銀行進一步擴大了其為國債融資的規(guī)模，開始施行新一輪的數(shù)量寬松政策，日本的10年期國債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是，日本正逐步陷入“流動性陷阱”，未來名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信，當日本債務水平達到某個臨界點時，市場終將感受到風險，其國債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

（三）老齡化程度的不斷加深

據(jù)日本國立社會保障和人口問題研究所估計，日本的老齡化程度將在未來50年進一步加重，且沒有穩(wěn)定跡象。由此帶來的社會保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計顯示，2008年度社會保障支出費用增加到了94.1萬億日元，對GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問題的日益嚴重，預計與社會保障相關費用將進一步增加。在2011年6月公布的《社會保障及稅收一體化改革》顯示：社會保障支出費用到2025年將增加到151.0萬億日元。長此以往，政府公共財政都有可能陷入破產(chǎn)。

（四）實現(xiàn)稅收增長困難重重

一方面，稅率上升對經(jīng)濟增長有顯著的負面作用。在歷史上，1997年日本曾將消費稅率從3%提高到5%，結果導致1998年的實際GDP增速下降到-2%。雖然當時還受到亞洲金融危機的影響，但稅率提高對經(jīng)濟的負面作用也可見一斑。

另一方面，提高稅率對改善債務狀況的作用不大，只有大幅度調(diào)整才能實現(xiàn)財政平穩(wěn)。日本官方預測顯示，若要保持2011年的債務水平不惡化，日本2025年度需要增加稅收28.7萬億日元，在經(jīng)濟增長乏力的狀態(tài)下，這顯然難以實現(xiàn)。

（五）量化寬松的貨幣政策的影響

日本從2013年4月開始實行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟擺脫連續(xù)長達15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦，但是這個目標顯然難以實現(xiàn)，反而會增加爆發(fā)債務危機的風險。

第一，日本政府負債余額已超過其GDP總量的百分之兩百，是發(fā)達國家中最高的。而目前的國債利率又非常低，如果日本將通脹刺激在未來的2%目標水平，那么將會造成日本名義利率上漲，這就會提高日本政府的債務利息支出。將進一步加重日本國債負擔。

第二，日本銀行重拾數(shù)量寬松政策，對利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸發(fā)債務危機。

綜上所述，從表面看，日本的債務問題仍然處于可控狀態(tài)，日本國內(nèi)持有國債的高比例，使得日本政府仍能夠在極高負債狀態(tài)下持續(xù)運行。但是，從長期來看，如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去，日本債務終究是不可持續(xù)的。日本債務問題在不久的將來將進一步惡化，爆發(fā)危機的可能性將顯著提高。

參考文獻

[1]劉昊虹，王曉雷.論日本的主權債務問題[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2011.

[2]周強武，王葦航.債臺高筑為何危而不倒[J].中國財政，2012.

[3]熊鷺.日本政府債務問題分析[J].西部金融，2011.

[4]新宅美玲.日本主權債務風險啟示[J].中國外資，2012.

作者簡介：李玉明（1987-），男，漢族，山東濟寧人，就讀于首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院，研究方向：開放宏觀經(jīng)濟理論與政策。endprint

三、日本債務的不可持續(xù)性分析

從上面的分析看，目前日本不具備爆發(fā)類似歐美主權債務危機的可能性。不過，隨著日本家庭儲蓄率的持續(xù)下降，以及政府赤字和債務的不斷攀升，日本政府的債息負擔也會越來越重，僅2011年，日本政府國債還本付息支出將達到21.5萬億日元。未來，隨著日本社會老齡化問題的日趨嚴重，福利支出會進一步加大，而社會產(chǎn)出則有可能降低，屆時，爆發(fā)主權債務危機的可能性將會上升。

（一）經(jīng)濟找不到進一步增長的動力

在2008年遭受金融危機的重創(chuàng)后，日本又在2011年連續(xù)遭到地震、海嘯和核泄漏的沖擊，經(jīng)濟復蘇進程受阻，使得2011年的實際GDP增長率僅為-0.75%。日本經(jīng)濟研究中心2012年4月公布的預測指出，預計2011～2020年度日本經(jīng)濟的平均增長率僅為0.9%。事實上，隨著日本勞動力規(guī)模逐漸萎縮，在沒有重大技術革新的情況下，日本很難取得更高的經(jīng)濟增長。

（二）繼續(xù)依賴債券融資受到制約

2012年2月日本銀行進一步擴大了其為國債融資的規(guī)模，開始施行新一輪的數(shù)量寬松政策，日本的10年期國債收益率也在2012年5月跌破0.9%。但是，日本正逐步陷入“流動性陷阱”，未來名義利率再走低的空間較小。而且有理由相信，當日本債務水平達到某個臨界點時，市場終將感受到風險，其國債收益率將顯著提高，從而使得日本政府的債券融資難以為繼。

（三）老齡化程度的不斷加深

據(jù)日本國立社會保障和人口問題研究所估計，日本的老齡化程度將在未來50年進一步加重，且沒有穩(wěn)定跡象。由此帶來的社會保障支出將顯著增加。最新統(tǒng)計顯示，2008年度社會保障支出費用增加到了94.1萬億日元，對GDP的比例為19.1%。隨著老齡化問題的日益嚴重，預計與社會保障相關費用將進一步增加。在2011年6月公布的《社會保障及稅收一體化改革》顯示：社會保障支出費用到2025年將增加到151.0萬億日元。長此以往，政府公共財政都有可能陷入破產(chǎn)。

（四）實現(xiàn)稅收增長困難重重

一方面，稅率上升對經(jīng)濟增長有顯著的負面作用。在歷史上，1997年日本曾將消費稅率從3%提高到5%，結果導致1998年的實際GDP增速下降到-2%。雖然當時還受到亞洲金融危機的影響，但稅率提高對經(jīng)濟的負面作用也可見一斑。

另一方面，提高稅率對改善債務狀況的作用不大，只有大幅度調(diào)整才能實現(xiàn)財政平穩(wěn)。日本官方預測顯示，若要保持2011年的債務水平不惡化，日本2025年度需要增加稅收28.7萬億日元，在經(jīng)濟增長乏力的狀態(tài)下，這顯然難以實現(xiàn)。

（五）量化寬松的貨幣政策的影響

日本從2013年4月開始實行的量化寬松政策的目的是使經(jīng)濟擺脫連續(xù)長達15年之久的通貨緊縮狀態(tài)之苦，但是這個目標顯然難以實現(xiàn)，反而會增加爆發(fā)債務危機的風險。

第一，日本政府負債余額已超過其GDP總量的百分之兩百，是發(fā)達國家中最高的。而目前的國債利率又非常低，如果日本將通脹刺激在未來的2%目標水平，那么將會造成日本名義利率上漲，這就會提高日本政府的債務利息支出。將進一步加重日本國債負擔。

第二，日本銀行重拾數(shù)量寬松政策，對利率和日元匯率均有壓低作用，日元套利交易有可能卷土重來，引發(fā)日本出現(xiàn)資本外流，從而觸發(fā)債務危機。

綜上所述，從表面看，日本的債務問題仍然處于可控狀態(tài)，日本國內(nèi)持有國債的高比例，使得日本政府仍能夠在極高負債狀態(tài)下持續(xù)運行。但是，從長期來看，如果仍然按現(xiàn)狀發(fā)展下去，日本債務終究是不可持續(xù)的。日本債務問題在不久的將來將進一步惡化，爆發(fā)危機的可能性將顯著提高。

參考文獻

[1]劉昊虹，王曉雷.論日本的主權債務問題[J].現(xiàn)代日本經(jīng)濟，2011.

[2]周強武，王葦航.債臺高筑為何危而不倒[J].中國財政，2012.

[3]熊鷺.日本政府債務問題分析[J].西部金融，2011.

[4]新宅美玲.日本主權債務風險啟示[J].中國外資，2012.

作者簡介：李玉明（1987-），男，漢族，山東濟寧人，就讀于首都經(jīng)濟貿(mào)易大學經(jīng)濟學院，研究方向：開放宏觀經(jīng)濟理論與政策。endprint