淺談股權(quán)價值評估的影響因素

○孫霞

（營口職業(yè)技術(shù)學院 遼寧 營口 115000）

股權(quán)價值 股權(quán)價值評估 影響因素?

一、股權(quán)價值的內(nèi)涵

在討論股權(quán)價值之前我們先來探討一下價值的內(nèi)涵，從傳統(tǒng)政治經(jīng)濟學的角度看，價值的內(nèi)涵——勞動價值即凝結(jié)在商品中的社會必要勞動量。但是，傳統(tǒng)經(jīng)濟學價值的觀點無法解釋土地的價值因何而來。所以我們應(yīng)從實際出發(fā)，探討在資產(chǎn)評估中價值的內(nèi)涵。從數(shù)量上看，價值是某種物價值多少可轉(zhuǎn)化或可體現(xiàn)某單位量的表現(xiàn)，它是指任何有體物或無體物的交換價值，是可以與其他任何東西進行交換的貨幣量或未來收益的現(xiàn)值；從效用論角度看，價值是人們對資產(chǎn)效用的一種主觀判斷。它和價格之間既有聯(lián)系又有區(qū)別。價值是物的真實所值，是內(nèi)在的相對穩(wěn)定的，是價格的波動中心；而價格是價值的外在表現(xiàn)，圍繞著價值上下波動，是不穩(wěn)定的，通常因人而異。而資產(chǎn)評估價值是客觀與主觀的相互統(tǒng)一，是評估價值與價格表現(xiàn)形式的統(tǒng)一，為什么這樣界定呢？因為資產(chǎn)評估中的價值是專業(yè)人員運用科學的評估方法和評估人員的主觀判斷，最終以價格形式體現(xiàn)出來的價值量。所以在實踐中人們常常把評估的價值和價格不作區(qū)分，有時候把股權(quán)價值就可以看作是股票的價格合計。但是，從資產(chǎn)評估學上我們還是要把它們區(qū)分開來。

那么究竟什么是股權(quán)價值呢？所謂股權(quán)價值是指股東現(xiàn)金流量的現(xiàn)值即企業(yè)整體價值減去負債價值。而企業(yè)的整體價值是預(yù)期的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是把未來年份的預(yù)測現(xiàn)金流量用含有資金成本和風險成本的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值。在企業(yè)價值評估中既要考慮資本市場的風險成本也要考慮企業(yè)利潤的增長率。如果某項投資的回報率高于同樣風險下的資金成本，便會創(chuàng)造增值的資本價值。因此，股權(quán)價值的確定主要依靠未來的企業(yè)收益能力，而各項價值評估數(shù)據(jù)的取得均來自于預(yù)測的結(jié)果，因此，股權(quán)價值可以界定為是一種有預(yù)測性質(zhì)的價值，這也是對其他資產(chǎn)評估價值的一個借鑒。股權(quán)價值也分為市場價值和非市場價值。

二、研究股權(quán)價值意義

股權(quán)價值計量不僅關(guān)系股東利益，而且還影響會計信息的相關(guān)性，采用不同的方法計量股東權(quán)益，必然導致不同的結(jié)果，根據(jù)資產(chǎn)價值屬性選擇恰當?shù)姆椒ㄓ嬃抗蓶|權(quán)益價值尤為關(guān)鍵。現(xiàn)行的公允價值計量模式下，由于所有者權(quán)益的屬性與計量模式之間存在邏輯上的缺陷，建議采用單一現(xiàn)行市價計量模式計量，反映資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益的交換價值，客觀、準確反映所有者權(quán)益的市場價值。對于上市公司而言，股權(quán)價值應(yīng)由股票交易市場決定，而不是取決于會計計量結(jié)果，對于非上市公司的股權(quán)價值則要通過市場法比較確定。

股權(quán)價值評估是為股權(quán)交易服務(wù)的。股權(quán)交易是市場競爭的產(chǎn)物也是市場經(jīng)濟中資本優(yōu)化胚子的重要選擇。伴隨著我國資本市場的日趨完善，并購重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓與收購已經(jīng)成為經(jīng)濟生活中的普遍經(jīng)濟活動，因此研究股權(quán)價值評估既有理論意義也有現(xiàn)實意義。具體表現(xiàn)如下：可以促進完善評估業(yè)的相關(guān)法律法規(guī)；可以幫助企業(yè)和評估專業(yè)人員選擇合適的股權(quán)價值評估方法；可以為股東投資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供參考；可以間接影響公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果；可以防止國有資產(chǎn)流失，保護國有股東權(quán)益；可以為股票一級市場和二級市場上企業(yè)股票的發(fā)行和流通提供參考。

三、影響股權(quán)價值評估的因素

1、資本結(jié)構(gòu)對股權(quán)價值的影響

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)籌集長期資金的各種來源、組合及其相互之間的構(gòu)成及比例關(guān)系，簡單的說就是長期負債與權(quán)益的比重。研究資本結(jié)構(gòu)理論的主要目的是分析資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)融資成本、公司價值以及企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系。反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務(wù)狀況的一項重要指標。最佳資本結(jié)構(gòu)評判標準是看是否有利于最大限度地增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；是否企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低；是否資產(chǎn)保持適當?shù)牧鲃?，并使資本結(jié)構(gòu)富有彈性。對股權(quán)價值的具體影響：一是保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價值。債務(wù)融資能夠給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿收益和節(jié)稅收益，當總資產(chǎn)息稅前利潤率大于債務(wù)成本率時，企業(yè)進行債務(wù)融資，可以獲得財務(wù)杠桿收益，提高企業(yè)價值；企業(yè)進行債務(wù)融資可以帶來節(jié)稅收益，提高企業(yè)價值。但隨著債務(wù)融資的增長，企業(yè)面臨的財務(wù)風險就會增大，進而使企業(yè)陷入財務(wù)危機及破產(chǎn)。二是通過影響投資者對企業(yè)經(jīng)營狀況的判斷以及投資決策來影響企業(yè)價值，資本結(jié)構(gòu)向外部投資者傳遞了有關(guān)企業(yè)價值的信息，影響外部投資決策，從而影響企業(yè)價值，管理者持股和主動回購股權(quán)被投資者看做是企業(yè)前景良好的一個信號，這是因為管理者承擔了風險。三是通過影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來影響企業(yè)價值；債務(wù)融資能夠促使企業(yè)經(jīng)營者努力工作，選擇正確的行為，向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營業(yè)績信號，有助于外部投資者對企業(yè)未來經(jīng)營狀態(tài)作出正確判斷。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)對股權(quán)價值的影響

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔一定責任的權(quán)力?；诠蓶|地位而可對公司主張的權(quán)利，是股權(quán)。股權(quán)結(jié)構(gòu)有不同的分類。一般來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩層含義：第一個含義是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例。從這個意義上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)有三種類型：一是股權(quán)高度集中，絕對控股股東一般擁有公司股份的50%以上，對公司擁有絕對控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)基本完全分離、單個股東所持股份的比例在10%以下；三是公司擁有較大的相對控股股東，同時還擁有其他大股東，所持股份比例在10%與50%之間。第二個含義則是股權(quán)構(gòu)成，即各個不同背景的股東集團分別持有股份的多少。在我國，就是指國家股東、法人股東及社會公眾股東的持股比例。從理論上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以按企業(yè)剩余控制權(quán)和剩余收益索取權(quán)的分布狀況與匹配方式來分類。從這個角度，股權(quán)結(jié)構(gòu)可以被區(qū)分為控制權(quán)不可競爭和控制權(quán)可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩種類型。在控制權(quán)可競爭的情況下，剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是相互匹配的，股東能夠并且愿意對董事會和經(jīng)理層實施有效控制；在控制權(quán)不可競爭的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)控股股東的控制地位是鎖定的，對董事會和經(jīng)理層的監(jiān)督作用將被削弱。

經(jīng)研究表明：第一大股東持股比例和企業(yè)價值上升比例呈一定的態(tài)勢發(fā)展。在起步階段，企業(yè)價值會隨第一大股東的持股比例上升而上升，但是當持股比例上升到一定程度后，隨著比例上升企業(yè)價值反而下降。所以對于上市公司而言，控股股東的持股比例需要有一定的度，過高和過低等會影響企業(yè)價值進而影響股權(quán)價值。另外，企業(yè)法人股和社會公眾股即私有產(chǎn)權(quán)股對企業(yè)價值的影響要比國家控股和國企控股大很多。對企業(yè)價值的正面推進作用更大。

3、公司治理結(jié)構(gòu)對股權(quán)價值的影響

公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對工商業(yè)企業(yè)進行管理和控制的體系。公司治理結(jié)構(gòu)明確規(guī)定了公司的各個參與者的責任和權(quán)利分布，諸如董事會、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者，并且清楚地說明了決策公司事務(wù)所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。公司治理結(jié)構(gòu)包括外部公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)。它通過一整套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度來協(xié)調(diào)公司與利益相關(guān)者之間（股東、債權(quán)人、職工、政府等）的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學性、有效性，從而最終維護公司各方面利益。具體包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層所構(gòu)成的內(nèi)部公司治理，也包括資本市場、經(jīng)理人市場、政府架構(gòu)等外部治理環(huán)境。公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是根據(jù)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司外部治理環(huán)境構(gòu)建公司內(nèi)部相互制衡的組織構(gòu)架。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，表明了股東對于公司高級管理人員的權(quán)力控制程度。在英美等股權(quán)比較分散的國家，公司組織主要由董事會和股東會構(gòu)成。在德日等股權(quán)比較集中的國家，公司組織構(gòu)成有股東會、董事會和監(jiān)事會，其中監(jiān)事會起比較大的作用。我國公司治理起步較晚，上市公司的治理結(jié)構(gòu)是一種二元制框架，即在股東大會下設(shè)立董事會和監(jiān)事會，董事會進行經(jīng)營決策，監(jiān)事會專門監(jiān)督董事、經(jīng)理的行為。

公司的治理結(jié)構(gòu)會影響股權(quán)結(jié)構(gòu)進而影響企業(yè)價值和股權(quán)價值。一般董事會成員都是大股東，大股東作為董事直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理。大股東與企業(yè)之間形成一種嚴密的、家庭式的團體。他們不僅通過正式的股東大會或非正式的總裁會議控制企業(yè)，而且還會通過資金提供或業(yè)務(wù)的往來直接參與到企業(yè)的經(jīng)營決策中，小股東的利益和作用相對被忽視。一般來說，持股比例的多少將會影響到股東對于企業(yè)經(jīng)營的關(guān)注程度。大股東的存在有利于管理者更好的監(jiān)督和企業(yè)取得更好的業(yè)績，特別是股權(quán)集中在機構(gòu)投資者的情況下。股權(quán)比例的選擇要涉及到兩個關(guān)鍵成本：一是風險成本，即投資者投資的方向所帶來的風險損失；二是治理成本，即維持公司治理有效運作而發(fā)生的成本，它主要包括治理的組織結(jié)構(gòu)本身發(fā)生的成本和治理活動的組織協(xié)調(diào)成本。這兩個成本與股權(quán)集中或分散有密切的關(guān)系，如果公司的股份高度集中于一個投資者手中（擁有絕對控股權(quán)），按照所有權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配原則，企業(yè)所取得的一切利益應(yīng)該大部分歸該出資者所有，外部大股東在其投資企業(yè)存在重大經(jīng)濟利益時，投資者為追求利益的最大化，就會利用一切制度和手段積極主動地監(jiān)控經(jīng)營者的行為，以確保管理者沒有從事有損于股東財富的活動。由于屬于內(nèi)部高度的監(jiān)控，因而監(jiān)控花費少，治理成本低。股權(quán)集中度對公司治理起著監(jiān)管作用。股權(quán)集中鼓勵創(chuàng)新（與企業(yè)價值最大化相聯(lián)系的戰(zhàn)略）和阻止多元化（與管理者利益相關(guān)的其他目標相聯(lián)系的戰(zhàn)略，如規(guī)模）。

除了以上因素會對股權(quán)價值產(chǎn)生影響，企業(yè)的核心競爭力和企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟形勢對企業(yè)的股權(quán)價值都會有或多或少的影響。

總之，通過以上論述可以看出，科學的股權(quán)價值評估，對于企業(yè)來說可以正確處理股東和企業(yè)管理者之間的關(guān)系；對于投資者來說是進行投資的必要過程。在市場經(jīng)濟條件下，隨著我國經(jīng)濟體制和金融體制改革的深入，我國的市場經(jīng)濟體系和金融市場日趨完善，資本市場逐步正規(guī)，還有資產(chǎn)評估理論和技術(shù)發(fā)展和資產(chǎn)評估法律環(huán)境的改善，個人投資者、企業(yè)決策者和經(jīng)營者都需要掌握一些科學的股權(quán)價值評估技術(shù)，幫助他們更好地進行投資理財和經(jīng)營管理。

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