我國文化傳媒業(yè)特殊管理股制度解析

金雪濤，張藝術(shù)，李　波

（中國傳媒大學(xué)a.教務(wù)處；b.經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京100024）

我國文化傳媒業(yè)特殊管理股制度解析

金雪濤a，張藝術(shù)b，李波a

（中國傳媒大學(xué)a.教務(wù)處；b.經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京100024）

摘要：特殊管理股本質(zhì)上是一種類別股，與證券市場上較為普遍的“一股一票”規(guī)則不同，它是每股具有更高投票權(quán)或特殊治理權(quán)力的股權(quán)制度?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，對按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度。從股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及控制力影響來看，特殊管理股制度既有利于國有文化傳媒企業(yè)參與市場競爭，又有利于國家對公共利益的保障。這一制度應(yīng)在我國文化傳媒業(yè)中具有戰(zhàn)略性和政治導(dǎo)向性的領(lǐng)域?qū)嵤?，相關(guān)法律法規(guī)調(diào)整、市場主體培育以及特殊管理股實(shí)施方式的優(yōu)選等都是保障這一制度有效實(shí)施的基礎(chǔ)方面。

關(guān)鍵詞：文化傳媒業(yè)；特殊管理股；類別股；雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、引　　言

特殊管理股本質(zhì)上是一種類別股，是不按照“一股一票”規(guī)則的每股具有更高投票權(quán)或特殊治理權(quán)力的股權(quán)制度。這種股權(quán)制度有很多稱謂，比如雙重股權(quán)、類別股、黃金股等。這一制度源于企業(yè)創(chuàng)始人對企業(yè)控制權(quán)的追求，也源于西方國有企業(yè)私有化過程中政府保有話語權(quán)的初衷。從國外的研究看，學(xué)者們主要圍繞這一制度實(shí)施的效果進(jìn)行了研究。Jarrell、Poulsen（1988），Anete Pajuste（2005）等對英美兩國具有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司的實(shí)證研究表明，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對于防止惡意收購具有良好的作用；［1］［2］Gompers、Ishii、Metrick（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，雙重股權(quán)的公司創(chuàng)始人會更關(guān)注公司的長期發(fā)展；［3］Andrew Hill、Charles Elson（2012）考察了Google公司雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的IPO進(jìn)程，發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)創(chuàng)始人持有更多投票權(quán)的B股，從而導(dǎo)致了市場低估上市公司價(jià)值和投資者投資意愿不強(qiáng)，同時(shí)指出因?yàn)榭刂茩?quán)的集中，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生“治理壟斷”等負(fù)面影響；［4］CEBM（莫尼塔投資發(fā)展有限公司）在對西方國家國有企業(yè)私有化的比較中發(fā)現(xiàn)，在實(shí)施“黃金股”的英國，1977～1996年被私有化的55家企業(yè)上市后，投資者不斷獲得超額收益，私有化后第一年平均累計(jì)超額收益率達(dá)到21%，第二年達(dá)到30%，第五年末達(dá)到57%。［5］從國內(nèi)的研究看，馬立行（2013）分析美國的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成、特征以及作用，并根據(jù)其經(jīng)驗(yàn)研究中國公司的多元股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展和法律法規(guī)的完善；［6］4魏勇強(qiáng)（2012）、周成華（2012）、岳占仁（2011）等的研究表明，英美等國的雙重股權(quán)制度多集中在通訊、媒體、商業(yè)服務(wù)和機(jī)器制造業(yè)，報(bào)業(yè)傳媒機(jī)構(gòu)實(shí)施雙重股權(quán)制度，不僅實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)始家族對報(bào)業(yè)的控制，還可以通過股權(quán)的多元化從資本市場獲得充裕的資金，并且實(shí)行雙重股權(quán)制度的公司的平均壽命要比單一制公司長1.5倍。［7］［8］［9］高書生（2013）、郭全中（2014）、辜曉進(jìn)（2010）等從宏觀調(diào)控和促進(jìn)市場機(jī)制的角度論證了特殊管理股對我國傳媒業(yè)改革的影響及意義。［10］［11］［12］

定稿日期：2014－05－22

黨的十八大和十八屆三中全會對深化文化體制改革做出了新的重大部署?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，對按規(guī)定轉(zhuǎn)制的重要國有傳媒企業(yè)探索實(shí)行特殊管理股制度。特殊管理股制度，對于文化傳媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與改革深化將產(chǎn)生巨大影響，其構(gòu)建目的、實(shí)施的重點(diǎn)領(lǐng)域以及實(shí)施方式等，都值得我們進(jìn)行深入探討。

二、特殊管理股的內(nèi)涵與實(shí)施目的

1.特殊管理股的內(nèi)涵

股份制的初衷是以入股的方式把分散的生產(chǎn)要素集中起來使用從而提高管理和生產(chǎn)效率。股份制企業(yè)最為顯著的特征是依據(jù)股東入股憑證來發(fā)行股票，一般而言，股票的投票權(quán)原則是“一股一票”。所謂特殊管理股是指每股具有較多投票權(quán)的股票，或通過企業(yè)特別規(guī)定，使特殊管理股具有對重大經(jīng)營決策的一票否決權(quán)。特殊管理股本質(zhì)上是一種類別股，是每股具有更高投票權(quán)的“特殊治理權(quán)力”的股權(quán)制度。

撒切爾夫人在推動放松管制、私有化國有資產(chǎn)時(shí)施行了“黃金股”，在國有企業(yè)私有化之后，國有資產(chǎn)的管理者——政府，作為黃金股持有人通常只占1%的股份，這1%的股份不參與分紅，卻掌握公司重大決策的一票否決權(quán)。在美國、加拿大、德國、丹麥、瑞士、挪威、芬蘭、瑞典等國家，上市公司采取A、B股的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)（Dual Class Equity），也即是說上市公司向外部投資人公開發(fā)行“一股一票”原則的A類股，同時(shí)公司初創(chuàng)者（或高管層）持有“一股多票”的B類股。對于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司來說，如果公司被出售，這A、B兩類股票將享有同等的派息和出售所得分配權(quán)。

2.特殊管理股的實(shí)施目的

從中外股份制的發(fā)展來看，上市公司發(fā)行具有不同權(quán)利的“類別股”，推出具有“特殊治理權(quán)力”股票的目的主要包括兩個(gè)方面：（1）國家在推動國有企業(yè)改革過程中，出于維護(hù)公共利益（包括國家安全、環(huán)保、就業(yè)及投資保障）、防止公司治理失敗（防止壟斷、保護(hù)中小投資者權(quán)益）等考慮，保留政府在改革后的混合所有制結(jié)構(gòu)中享有對公司重大經(jīng)營決策的“一票否決權(quán)”。其實(shí)，這一目的關(guān)乎國有企業(yè)改革過程中混合所有制建立后的“后控制”問題。（2）公司初創(chuàng)者通過分離現(xiàn)金流和控制權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對自己所創(chuàng)建公司的有效控制，保留特殊管理股。這樣的“特殊治理權(quán)力”股份通常被稱為“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”。對于上市公司創(chuàng)始人來說，保有控制權(quán)和獲得資本市場的融資經(jīng)常是矛盾的，因?yàn)槊恳淮喂蓹?quán)融資都意味著創(chuàng)始人的股權(quán)被稀釋，意味著創(chuàng)始股東的控制權(quán)被減弱。顯然，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是為了保障企業(yè)初創(chuàng)者的利益和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，公司的初創(chuàng)者在公司經(jīng)過資本市場融資擴(kuò)張后依然通過持有高投票權(quán)的股票對公司重大戰(zhàn)略擁有決定權(quán)；與此同時(shí)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在也可防止企業(yè)的經(jīng)營行為被股票市場的短期價(jià)值取向所左右或企業(yè)被惡意收購。如谷歌的投票權(quán)與現(xiàn)金流控制權(quán)分別為58.3%和18.3%，前者是后者的3.19倍。英國《每日郵報(bào)》、《每日電訊》也采取A、B股的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，《每日郵報(bào)》投票股和非投票股構(gòu)成為5%：95%，羅斯米爾家族繼承人和信托基金持有絕大多數(shù)的投票股，對經(jīng)營管理決策擁有絕對控制權(quán)。［13］美英兩國除了高科技公司的創(chuàng)始股東青睞雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之外，傳統(tǒng)的報(bào)業(yè)公司為了保證辦報(bào)立場和報(bào)紙可持續(xù)經(jīng)營，往往也采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。

三、特殊管理股制度在我國文化傳媒業(yè)適用的重點(diǎn)領(lǐng)域

2012年4月16日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于分類推進(jìn)事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見》，指出我國計(jì)劃在5年內(nèi)完成事業(yè)單位分類改革，并按照社會功能將現(xiàn)有事業(yè)單位劃分為承擔(dān)行政職能、從事生產(chǎn)經(jīng)營活動和從事公益服務(wù)三個(gè)類別。對承擔(dān)行政職能的，逐步將其行政職能劃歸行政機(jī)構(gòu)或轉(zhuǎn)為行政機(jī)構(gòu)；對從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的，逐步將其轉(zhuǎn)為企業(yè)；對從事公益服務(wù)的，繼續(xù)將其保留在事業(yè)單位序列、強(qiáng)化其公益屬性。［14］《關(guān)于分類推進(jìn)事業(yè)單位改革的指導(dǎo)意見》為文化傳媒業(yè)的事轉(zhuǎn)企、以及轉(zhuǎn)企后的運(yùn)營提供了方向性指導(dǎo)。

探索實(shí)行特殊管理股制度，是整合各種資源，做大做強(qiáng)我國文化傳媒業(yè)的重要途徑。一方面，由于傳統(tǒng)體制的影響，國有傳媒企業(yè)普遍具有自有資金少的特點(diǎn)，僅憑自身積累很難迅速擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力，無法滿足發(fā)展新興文化、傳媒業(yè)態(tài)對資金和技術(shù)的需求，更難與境外跨國傳媒集團(tuán)相抗衡。另一方面，由于文化傳媒業(yè)有大量的產(chǎn)品和服務(wù)屬于純粹公共物品或準(zhǔn)公共物品，體現(xiàn)著價(jià)值觀、民族認(rèn)同感和歸屬感，所以出于國家安全與社會公共利益的考慮，政府又必須在一定程度上保有對特殊文化傳媒領(lǐng)域的控制權(quán)。顯而易見，特殊管理股制度，既能真正推動重要國有文化傳媒企業(yè)在市場競爭中做大做強(qiáng)，也能使政府在企業(yè)公共服務(wù)上保留一定的影響力。當(dāng)然，并不是所有文化傳媒領(lǐng)域都需要推行特殊管理股制度，我國采取分類改革的方法推動時(shí)政類傳媒單位轉(zhuǎn)變?yōu)楣骖悪C(jī)構(gòu)（保留事業(yè)單位性質(zhì)），推動非時(shí)政類傳媒單位進(jìn)行轉(zhuǎn)企改制，特殊管理股實(shí)施的范圍就是那些轉(zhuǎn)制后的國有傳媒企業(yè)。［15］因此，本文將特殊管理股制度在我國文化傳媒業(yè)的適用重點(diǎn)領(lǐng)域劃分為兩類：（1）戰(zhàn)略性領(lǐng)域。文化傳媒領(lǐng)域內(nèi)戰(zhàn)略性領(lǐng)域是以技術(shù)與知識為核心，對經(jīng)濟(jì)社會全局和長遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)帶動作用的企業(yè)，具體包括重點(diǎn)數(shù)字出版、重點(diǎn)新聞網(wǎng)站、廣電傳輸網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)。由于這些領(lǐng)域的發(fā)展，涉及到大量先進(jìn)信息技術(shù)和專業(yè)人才，無論是輿論影響還是經(jīng)濟(jì)效益都是文化傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域，同時(shí)也是未來國際競爭的重點(diǎn)。實(shí)施特殊管理股制度可以避免在完全開放狀態(tài)下本土核心技術(shù)與人才的流失，同時(shí)也可避免這些企業(yè)在多元化股權(quán)過程中被海外投資者控制的情況發(fā)生。（2）政治導(dǎo)向性領(lǐng)域。文化傳媒產(chǎn)業(yè)內(nèi)有很多承擔(dān)重要輿論引導(dǎo)職責(zé)，以文化傳播為發(fā)展目標(biāo)的企業(yè)。這類企業(yè)多集中于新聞出版領(lǐng)域，比如中央各部門、省級、副省級和省會城市黨委機(jī)關(guān)所屬的文化藝術(shù)、生活科普、財(cái)經(jīng)等非時(shí)政類報(bào)刊社，以及都市報(bào)等。特殊管理股制度可以保證國有股東依法掌握和行使對這類企業(yè)重大事項(xiàng)決策權(quán)、宣傳業(yè)務(wù)終審權(quán)和主要人事權(quán)，對這類企業(yè)堅(jiān)持正確經(jīng)營方向具有重要的社會意義。同時(shí)特殊管理股制度也能激勵(lì)企業(yè)高管進(jìn)一步增強(qiáng)政治意識和責(zé)任意識，促進(jìn)企業(yè)走上合理合規(guī)的健康發(fā)展道路。

四、保證特殊管理股有效實(shí)施的舉措

其實(shí)，特殊管理股的制度設(shè)計(jì)在我國國有企業(yè)的改革中早有先例。2003年，廣東增城市政府為吸納資金，加快口岸和碼頭的規(guī)劃建設(shè)，在國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中實(shí)施了“黃金股”方案——即由出讓方（增城市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司）象征性地保留1%的股權(quán)，政府擁有的這部分股權(quán)不參與分紅，但保留對港口規(guī)劃、發(fā)展以及其他重要事項(xiàng)的指導(dǎo)權(quán)，同時(shí)也在政策等方面協(xié)助企業(yè)度過難關(guān)。［16］

已有改革中出現(xiàn)的“黃金股”與現(xiàn)在要實(shí)行的特殊管理股制度的出發(fā)點(diǎn)不同?！包S金股”是國有企業(yè)演進(jìn)成混合所有制時(shí)，想進(jìn)入的民營資本希望政府保有重要投票權(quán)以降低項(xiàng)目規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)，并享有政府的傾斜政策，這是一種自下而上的推動，所以黃金股的實(shí)行帶動了民營資本的投資；而現(xiàn)在實(shí)行的特殊管理股制度是國有文化傳媒企業(yè)的創(chuàng)始股東要在混合所有制的進(jìn)程中保有控制權(quán)，這是一種自上而下的推動，所以特殊管理股有可能會導(dǎo)致文化傳媒企業(yè)未來上市時(shí)股票的發(fā)行價(jià)格低于預(yù)期。

要保證特殊管理股的有效實(shí)施，首先，需要在法律法規(guī)上有所調(diào)整，為制度的實(shí)施構(gòu)建基礎(chǔ)環(huán)境；其次，要把國有文化傳媒企業(yè)培育成具有競爭力的市場主體，完成對自身可持續(xù)發(fā)展的駕馭；最后，作為即將實(shí)施特殊管理股的文化傳媒企業(yè)要根據(jù)自身的定位和發(fā)展規(guī)劃選準(zhǔn)實(shí)施方法。

1.進(jìn)一步調(diào)整和完善相關(guān)的法律法規(guī)，推進(jìn)文化傳媒業(yè)特殊管理股制度建設(shè)

早期的美國資本市場不允許發(fā)行無投票權(quán)的股票，1898年，International Silver公司首先打破了這一規(guī)則，被允許發(fā)行無投票權(quán)股票，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)初現(xiàn)。［6］4盡管不同證券交易所出臺過禁止公司發(fā)行不同投票權(quán)股票的規(guī)定，但是，到了20世紀(jì)后期，美國三大證券交易所都接受了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。2002年修訂的《美國標(biāo)準(zhǔn)公司法》第6章“股份及發(fā)行”第A分章“股票”部分對類別股份進(jìn)行了明確規(guī)定，第6.01節(jié)規(guī)定公司除法定必須設(shè)置的普通股外，可發(fā)行其它種類的股票。在英國《2006年公司法》第9章“股份種類和類別權(quán)”中規(guī)定，公司可以賦予不同種類的股票不同的權(quán)利，而種類股所表現(xiàn)出的“類別權(quán)”，就是指特定種類的股東在諸如股息和表決權(quán)以及清算時(shí)的權(quán)利等方面所享有的特別權(quán)利。此外，德國、法國、日本等國家在其《公司法》或《股份法》等相關(guān)法律中都規(guī)定了股票可以賦予持有人以不同的權(quán)利?？梢?，在發(fā)達(dá)國家，法律已經(jīng)為類別股（雙重股權(quán)甚至多重股權(quán)）的設(shè)置打下了基礎(chǔ)。

1992年，我國經(jīng)濟(jì)體制改革委員會制定的《股份有限公司規(guī)范意見》中可以找到類別股的身影，這個(gè)意見的第23條規(guī)定：“公司設(shè)置普通股，并可設(shè)置優(yōu)先股。普通股股利在支付優(yōu)先股股利之后分配。”［17］121994年國務(wù)院證券委與體改委聯(lián)合發(fā)布的《到境外上市公司章程必備條款》第11條規(guī)定：“公司在任何時(shí)候均設(shè)置普通股；公司根據(jù)需要，經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的公司經(jīng)審批部門批準(zhǔn)，可以設(shè)置其他種類的股份?！保?7］12從我國現(xiàn)行的《公司法》條文來看，對實(shí)施類別股份和特殊管理股制度是留有政策空間的。對于有限責(zé)任公司，我國《公司法》第42條規(guī)定：“股東會會議由股東按照出資比例行使表決權(quán)；但是，公司章程另有規(guī)定的除外。”而對于股份有限公司能否發(fā)行除普通股之外的其他股份種類，《公司法》未做出具體明確的設(shè)計(jì)，只是在第131條規(guī)定：“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份，另行做出規(guī)定?！?/p>

在主要發(fā)達(dá)國家的商事領(lǐng)域的立法中，雙重股權(quán)（或類別股）制度的相關(guān)立法比較完備。與此相比，我國已有的法律規(guī)定中除了普通股，對于類別股的涉及僅是“優(yōu)先于普通股股東以固定的股息分取公司收益”的優(yōu)先股，現(xiàn)階段我國上市公司的股權(quán)類型和資本結(jié)構(gòu)還比較簡單。從實(shí)踐操作來看，對于不上市的國有文化傳媒企業(yè)（有限責(zé)任公司），實(shí)行特殊管理股制度在法律上是行得通的。對于上市公司推行特殊管理股制度，還需要國務(wù)院另行規(guī)定。因此，完善相關(guān)立法和法規(guī)，將有利于我國在國有企業(yè)的改革中推進(jìn)特殊管理股制度。

2.著力培育市場主體，進(jìn)一步提高我國文化傳媒企業(yè)的競爭力

在推進(jìn)經(jīng)營性文化傳媒單位轉(zhuǎn)企改制過程中，要拓展現(xiàn)有的改革成果，加快“兩制”（公司制、股份制）改造，完善改制后企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)文化傳媒企業(yè)建立符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營管理模式。我們曾對上市表現(xiàn)較好的16家廣播影視業(yè)公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行過研究，選擇企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入作為因變量，以總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)成本作為自變量，構(gòu)建超越對數(shù)生產(chǎn)函數(shù)模型，選取2005～2012年上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來計(jì)算收益規(guī)模彈性系數(shù)，發(fā)現(xiàn)這些公司的收益規(guī)模彈性系數(shù)均小于1，說明現(xiàn)階段我國廣播影視業(yè)上市公司都不具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。［18］這在一定程度上印證了我國文化傳媒企業(yè)發(fā)展不夠成熟，規(guī)?；潭鹊偷默F(xiàn)實(shí)狀態(tài)，同時(shí)說明我國文化傳媒企業(yè)盈利能力和競爭能力不強(qiáng)。

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，處理好政府與市場的關(guān)系是經(jīng)濟(jì)體制改革中的核心。處理好政府與市場的關(guān)系，最重要的是厘清政府與企業(yè)的關(guān)系——政府要為企業(yè)創(chuàng)造出公平、有序的發(fā)展環(huán)境，企業(yè)要成為市場經(jīng)濟(jì)的主體。在公平、開放、透明的市場規(guī)則下，無論是國有、民營、還是混合所有制，只有文化傳媒企業(yè)成為真正的市場主體，才能實(shí)現(xiàn)資源配置、資本籌集、產(chǎn)品開發(fā)和市場拓展等方面的自我駕馭和競爭實(shí)力；只有文化傳媒企業(yè)成為真正的市場主體，文化傳媒業(yè)才能真正把轉(zhuǎn)企改制與資源整合、結(jié)構(gòu)調(diào)整、做大做強(qiáng)結(jié)合起來，從整體上提高我國文化傳媒業(yè)的規(guī)?；蛯I(yè)化。

3.實(shí)施特殊管理股，要正確處理好市場與政府的關(guān)系

依照我國現(xiàn)有的《公司法》規(guī)定，不上市的國有文化傳媒企業(yè)可以通過自己的公司章程來設(shè)置特殊管理股股權(quán)比例和控制權(quán)的結(jié)構(gòu)。在國務(wù)院出臺相關(guān)政策后，伴隨IPO重啟，可以通過兩種形式實(shí)施“特殊管理股”。一是在IPO時(shí)設(shè)計(jì)A、B股，向外部投資人公開發(fā)行的A類股，每股只有一票的投票權(quán)，文化傳媒企業(yè)的國有資產(chǎn)所有者持有不公開發(fā)行的B類股票（B類股票每股擁有更多地投票權(quán)）。如果公司被出售，這兩類股票將享有同等的派息和出售所得分配權(quán)，并且B類股不公開交易，但可以按照1∶1的比例轉(zhuǎn)換成A類股。另一種是IPO時(shí)發(fā)行普通股，待上市公司融資規(guī)模穩(wěn)定、業(yè)務(wù)發(fā)展起來之后，通過“股息優(yōu)待法”來實(shí)施特殊管理股，公司在現(xiàn)有“一股一票”普通股的基礎(chǔ)上同時(shí)發(fā)行新的A股和B股來兌換現(xiàn)有的股票，給予A股更高的股息和清算價(jià)值（一股一票），B股則沒有這樣的高股息（每股擁有更多的投票權(quán)），如此，面對轉(zhuǎn)換股票的機(jī)會，小股東會選擇兌換A股，而大股東（或公司創(chuàng)始股東）則會選擇具有更高投票權(quán)的B股。

在我國國企改革進(jìn)程中，很多失敗的民營化案例中都可見政府缺位的現(xiàn)象。實(shí)施特殊管理股制度，政府既可以對企業(yè)的運(yùn)營實(shí)施一定的監(jiān)管，但無需嚴(yán)格保持控股比例，這對解決國有企業(yè)的資金困局具有重要意義。對于區(qū)別于一般商品生產(chǎn)、強(qiáng)調(diào)精神產(chǎn)品和社會效益的文化傳媒企業(yè)而言，特殊管理股制度安排更能令國企改革明顯加速。推行特殊管理股制度，我們要充分認(rèn)識到它的特殊影響。相對政府控股來說，特殊管理股股東不參與企業(yè)日常運(yùn)營，而且，還可以推動政府宏觀調(diào)控與企業(yè)微觀自律相結(jié)合。從資本市場來看，實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，政府權(quán)利太大，會降低企業(yè)的股票價(jià)格，這會在一定程度上降低企業(yè)從資本市場融資的吸引力；與此同時(shí)，人們也會擔(dān)心特殊管理股所有者的“一股獨(dú)大”。所以特殊管理制度實(shí)施需要審慎籌劃，應(yīng)設(shè)定一個(gè)專門機(jī)構(gòu)來行使國家股東職能，從而提高企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)定，提高國企運(yùn)營透明度并增強(qiáng)董事會效率；同時(shí)，還要通過有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，定期評估實(shí)施特殊管理股的文化傳媒企業(yè)的資本保值增值業(yè)績，審計(jì)其經(jīng)濟(jì)運(yùn)營情況，以形成相互制衡的體系。

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責(zé)任編輯：張旭

作者簡介：金雪濤（1973－），女，北京人，中國傳媒大學(xué)教授，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究；張藝術(shù)，女，吉林省吉林市人，中國傳媒大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院學(xué)生；李波（1966－），女，中國傳媒大學(xué)副研究員，主要從事傳播學(xué)研究。

基金項(xiàng)目：新聞出版廣電總局2011年社科研究項(xiàng)目（GD1172）；教育部2011年人文社會科學(xué)青年基金項(xiàng)目（11YJC860019）；中國傳媒大學(xué)科研培育項(xiàng)目（CUC13c03）

收稿日期：2014－05－06

中圖分類號：G124；G206

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1005－2674（2014）07－032－05