分析師管理、盈余預(yù)測與經(jīng)濟(jì)后果

●中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院 凃晨然

分析師管理、盈余預(yù)測與經(jīng)濟(jì)后果

●中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院 凃晨然

分析師在市場中往往起到了至關(guān)重要的作用。而盈余管理也是企業(yè)用以向市場提供信息的重要手段。二者之間的相互聯(lián)系、相互作用，其經(jīng)濟(jì)后果更是理論和實務(wù)界關(guān)心的重要問題。本文對分析師預(yù)測與盈余管理的核心概念進(jìn)行梳理，結(jié)合已有的實證研究成果和我國實際情況，闡述了二者相互作用的機(jī)理，提出了一些能夠影響二者關(guān)系的因素，并討論了二者的經(jīng)濟(jì)后果。

分析師預(yù)測 盈余管理 經(jīng)濟(jì)后果

隨著我國資本市場的發(fā)展，對于市場的研究越來越重視。分析師預(yù)測與盈余管理作為兩個能夠影響市場的權(quán)重性因素，他們能夠?qū)τ谡麄€市場的信息傳遞過程、信息的質(zhì)量乃至公司的市值造成重大影響，本文著重對分析師預(yù)測與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行概括與梳理，重點(diǎn)闡述二者之間相互作用的機(jī)理，并以實證研究的發(fā)現(xiàn)或者案例為基本依據(jù)，探討其可能的經(jīng)濟(jì)后果。

一、分析師預(yù)測與盈余管理的基本內(nèi)涵

分析師預(yù)測乃至分析師以及盈余管理的概念雖然已有大量的文獻(xiàn)對其進(jìn)行闡述，但其相關(guān)的基本概念卻并不統(tǒng)一。因此,從分析師預(yù)測與盈余管理的相關(guān)概念與作用入手，在理清相關(guān)理論知識的基礎(chǔ)上來對二者進(jìn)行探討。

（一）分析師預(yù)測的概念和作用。所謂分析師，它指代的并不僅僅是某一種類型的分析師，而是泛指一切為金融理財以及財務(wù)行業(yè)服務(wù)的分析師。這樣的分析師種類有很多，例如：財務(wù)分析師、金融分析師、投資分析師、證券分析師、注冊特許分析 師 （Registered Chartered Analysts， 簡 稱RCA）①等。

本文所指的分析師預(yù)測，是指分析師在對上市公司信息進(jìn)行收集、匯總、加工之后，對于企業(yè)的財務(wù)狀況、持續(xù)經(jīng)營能力、盈利能力等一系列公司在未來的發(fā)展?fàn)顩r以及可能發(fā)生的行為進(jìn)行預(yù)測。以向利益相關(guān)者提供有價值的信息，有助于利益相關(guān)者的決策。分析師通過對上市公司信息的搜集、加工和傳遞，降低了公司的信息不對稱程度，為公司的內(nèi)外部利益相關(guān)者提供了真實公允的信息。同時也能對管理層的行為加以監(jiān)督，是一種重要的外部治理機(jī)制。

分析師在資本市場中扮演的是一個重要的信息中介的角色。Chen、Cheng和Lo（2010）認(rèn)為分析師同時扮演內(nèi)部信息的探索發(fā)現(xiàn)和解釋說明的角色。一方面，分析師可以搜尋內(nèi)部信息，而后將他們的調(diào)查結(jié)果傳遞給投資者。另一方面，分析師也可以向投資者解釋已經(jīng)公開了的信息。在真實的市場中，分析師需要對公司的盈利能力做出預(yù)測，當(dāng)一個公司的盈余能達(dá)到甚至高出分析師預(yù)期時，此公司就被認(rèn)為“達(dá)到分析師預(yù)期”，投資者也會對此公司的前景看好。反之，若公司盈余并沒有達(dá)到分析師的預(yù)測的水平，那么此公司會被認(rèn)為“未達(dá)到分析師預(yù)期”，公司的市值會從消極方面被影響。

（二）盈余管理的概念和作用。盈余管理的實質(zhì)是管理層用于控制或調(diào)整企業(yè)盈余的一種行為。這種行為的前提是要遵循會計準(zhǔn)則，而其目的是企業(yè)主體自身利益的最大化。

盈余管理的主體是企業(yè)管理層，它包括企業(yè)的經(jīng)理和董事會等企業(yè)高層管理者。雖然他們進(jìn)行盈余管理的目的可能不盡相同，但這些人群均是影響企業(yè)實施盈余管理的程度、方式的重要因素。盈余管理是針對企業(yè)對外報告的收益信息進(jìn)行的一系列的調(diào)控。一般來說，它指的不單單是對會計收益的調(diào)整，并且還包括對其他會計信息披露的管理。其中特別需要注意的是，盈余管理的方法必須是在一般公認(rèn)會計原則 （Generally Accepted Accounting Principles，簡稱GAAP）②允許的范圍內(nèi)綜合運(yùn)用會計或者其他某些方式來對企業(yè)的盈余進(jìn)行的控制和調(diào)整。也就是說，合法性是盈余管理的第一要務(wù)。在合法性的前提下，盈余管理的手段和方法主要包括會計政策的選取，應(yīng)計項目的管理，收入的遞延，進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易等各種不同的方法。

在了解了盈余管理的概念之后，我們可以通過實例分析得出盈余管理的目的：主體利益的最大化。在利益最大化這個大前提下，管理者進(jìn)行盈余管理的動因又大致可以被分為兩種：提供信息和投機(jī)行為。為提供信息而進(jìn)行的盈余管理是指，管理者們調(diào)節(jié)他們的盈余以此傳達(dá)一些關(guān)于未來收益的內(nèi)部信息給投資者（Sankar和 Subramanyam，2001）。而與提供信息的為目的盈余管理相反，以投機(jī)取巧為目的的盈余管理意味著，管理者們進(jìn)行盈余管理的原因不是為了有效地傳遞他們的內(nèi)部信息，而是為了他們自己私人的某些目的而盈余管理 （Healy 和 Wahlen，1999；Watts 和 Zimmerman，1990）。Healy（1985）以及 Holthausen、Larcker和 Sloan（1995）他們發(fā)現(xiàn)，那些有紅利上限公司，一旦管理者的紅利達(dá)到了這個上限，那么他們就會千方百計地使用應(yīng)計項目去進(jìn)行收入的遞延，為自己的下期紅利做準(zhǔn)備。

二、分析師預(yù)測與盈余管理相互作用的機(jī)理

（一）企業(yè)通過盈余管理迎合分析師預(yù)測。分析師是通過對公司財務(wù)報告的解讀以及相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，做出公司未來收益、前景等方面的預(yù)測。當(dāng)企業(yè)能夠達(dá)到分析師的預(yù)期時，它將會獲得市場投資者的看好與追捧。企業(yè)的市值以及融資、籌資能力都會得到很大的提升，而反之，若沒有達(dá)到分析師預(yù)測,則會對企業(yè)產(chǎn)生不利影響。分析師的這種關(guān)注以及預(yù)測行為，常常會給予管理者在盈余管理上的壓力或者說是動力。公司的管理者以及代表股東的董事會，自然希望自身的利益能夠最大化，他們不會容忍那些有損企業(yè)價值的情況出現(xiàn)，因此企業(yè)會為了迎合分析師預(yù)測，去對盈余進(jìn)行人為地調(diào)節(jié)，以此來使企業(yè)的盈利水平達(dá)到分析師預(yù)期。

（二）企業(yè)的盈余管理降低了分析師預(yù)測的準(zhǔn)確度。當(dāng)一個企業(yè)進(jìn)行盈余管理調(diào)控其盈余時，不論管理者進(jìn)行盈余管理是出于什么樣的目的，盈余管理的結(jié)果都會使企業(yè)真實的盈余潛藏在會計的數(shù)據(jù)表格之下。而分析師的作用就是撥云見日，將藏匿起來的真實信息挖掘出來，傳達(dá)給投資者們。盈余管理作為公司調(diào)控盈余的一個工具，企業(yè)使用它就必然對盈余這個概念進(jìn)行歪曲。由于盈余的歪曲，分析師的活動就一定會受到影響。

當(dāng)一個上市公司進(jìn)行盈余管理之后，信息的不對稱就會隨之出現(xiàn)。由于分析師無法完全看透公司的盈余過程，他們就很容易被企業(yè)盈余的表象迷惑，比如，作為被企業(yè)用于盈余管理操作最多的應(yīng)計項目，對于此類項目，分析師往往顯得力不從心，分析師對這種現(xiàn)象的無能為力，正是由于企業(yè)的盈余管理給分析師與企業(yè)管理層之間劃出的那一道信息不對稱的鴻溝。研究也發(fā)現(xiàn)，上市公司的盈余過程會干擾分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性，為了得出這一結(jié)論，他們先把企業(yè)賒銷行為分成操控性和正常性，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)進(jìn)行的賒銷活動越多時，分析師的預(yù)測越不準(zhǔn)確，之后，當(dāng)他們把企業(yè)所進(jìn)行的賒銷行為進(jìn)行分解后，發(fā)現(xiàn)操控性賒銷越多，分析師的跟蹤人數(shù)越少，預(yù)測也就越不準(zhǔn)確。由此看來，企業(yè)的盈余管理行為必然會損害分析師預(yù)測的準(zhǔn)確性。

（三）企業(yè)的盈余管理受到分析師的監(jiān)督。分析師在資本市場中扮演了一個重要的信息中介的角色。一方面，分析師可以去搜尋企業(yè)的內(nèi)部信息，而后將他們的調(diào)查結(jié)果匯總起來，再傳遞給投資者；另一方面，分析師也可以向投資者解釋已經(jīng)公開了的信息。分析師的這兩種職能，會使分析師在市場中扮演一個監(jiān)控者，他們會對企業(yè)的盈利信息進(jìn)行甄別、篩選，進(jìn)而該企業(yè)發(fā)掘其最為本質(zhì)的且不加修飾的盈利狀況。

分析師對于盈余管理的監(jiān)督主要可以從兩個不同的層面來看。第一是過程，第二是結(jié)果。

1．分析師抑制了盈余管理的發(fā)生。以前的研究已經(jīng)表明，分析師可以被看做是企業(yè)高層管理者們的外部監(jiān)督者。他們依靠自己豐富的金融與財務(wù)知識和行業(yè)背景，定期記錄追蹤企業(yè)的財務(wù)報表。同時也經(jīng)常與管理層接觸，以及在公司的發(fā)布會上提出各種有關(guān)盈余問題的方式來監(jiān)控公司的行為。

分析師的這種監(jiān)控的作用，必然也會對公司以私有利益為目的的，以信息不對稱為前提的盈余管理行為造成抑制作用。分析師可以利用參加上市公司所召開的盈利發(fā)布會的機(jī)會，直接與上市公司的管理者甚至代表股東的董事們進(jìn)行對話；分析師對自己所追蹤的該公司財務(wù)報表中的一些重要財務(wù)指標(biāo)，向上市公司提出有關(guān)于經(jīng)營狀況的問題；面對公司的舞弊行為，分析師也可以進(jìn)行揭露。比如某些企業(yè)使用內(nèi)部交易利潤的手段來彌補(bǔ)虧損，這樣做無疑加大了管理者與外部投資者之間的信息不對稱。研究發(fā)現(xiàn)分析師的追蹤與內(nèi)部交易利潤之間有著反方向的關(guān)系，證明了分析師追蹤對內(nèi)部交易有著抑制作用，而內(nèi)部交易作為一個企業(yè)進(jìn)行盈余管理的重要手段。進(jìn)而也會使盈余管理這一操縱盈余的過程受到分析師的制約。

2．分析師預(yù)測提高了盈余管理后利潤的信息含量。盈余管理作為管理者對于企業(yè)收益調(diào)控的一種管理方式，它所蘊(yùn)含的內(nèi)部信息量不言而喻。正確的、負(fù)責(zé)任的盈余管理，往往能夠減少企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對稱。而管理者似乎也更加愿意通過盈余管理來傳遞企業(yè)的內(nèi)部信息。分析師利用自己信息中介的角色，加強(qiáng)了盈余管理所提供的信息含量，即為投資者提供了企業(yè)中更為有價值的信息。

通過盈余管理傳遞的所有信息幾乎都被封鎖在現(xiàn)在的股票價格里，不是所有信息都能從當(dāng)期收益中獲取，他們也以此證明了企業(yè)收益的信息含量與企業(yè)進(jìn)行盈余管理的程度呈正向相關(guān)。這個證據(jù)顯示，盈余管理在傳遞有關(guān)未來收益的內(nèi)部信息中扮演了提供信息的重要角色。綜合分析師解釋說明的職能正好為投資者解釋了所蘊(yùn)含在收益中的信息，這樣也就加大了企業(yè)盈余管理后的利潤中所蘊(yùn)含的信息量。

三、分析師預(yù)測與盈余管理相互作用的經(jīng)濟(jì)后果

（一）分析師預(yù)測限制了企業(yè)調(diào)控盈余的行為。分析師預(yù)測對于盈余管理既有加強(qiáng)，也同時有著抑制的作用,是一個辯證的觀點(diǎn)。分析師對于盈余管理的加強(qiáng)作用主要在于，管理者會更多地通過進(jìn)行盈余管理來傳達(dá)企業(yè)的內(nèi)部信息,分析師預(yù)測增加了盈余的信息含量。管理層為了更好地向投資者們傳遞企業(yè)的內(nèi)部信息以吸引資金，他們會加大盈余管理的力度，通過盈余管理去進(jìn)行關(guān)于盈余的調(diào)控。這樣做不僅僅是為了向外界提供關(guān)于公司盈余的信息，也是為了在一定的程度上讓本公司的利潤與分析師的預(yù)測達(dá)到一致的結(jié)果。當(dāng)然，管理層對于盈余的調(diào)控也可能是出于個人目的。比如每年公司的利潤若達(dá)到一定指標(biāo)，管理人就能得到一定的分紅。當(dāng)年終結(jié)算將近，而分紅的指標(biāo)還未達(dá)到，管理者就有可能進(jìn)行不負(fù)責(zé)任的調(diào)控來達(dá)到自身的投機(jī)目的,而許多文獻(xiàn)都指出，分析師可以被看做是企業(yè)經(jīng)理們的外部監(jiān)督者。正由于分析師對于盈余管理的監(jiān)督作用，會導(dǎo)致企業(yè)管理層不敢輕易施行為了調(diào)整盈余而進(jìn)行的加大信息不對稱性的政策。也就是說，分析師的存在，對于公司治理也提供了一種“正能量”。

（二）分析師預(yù)測強(qiáng)化了公司的信息傳遞。根據(jù)上文所述，分析師約束了公司的盈余管理行為,而盈余管理是公司用以向市場及利益相關(guān)者傳遞信息的重要渠道，當(dāng)盈余管理受到影響時，該公司信息的傳遞也勢必受到影響。然而，公司利用盈余管理所傳遞的信息往往偏向于扭曲。分析師的預(yù)測行為能很好地抑制公司的盈余管理,這樣看來，分析師預(yù)測與盈余管理二者之間的相互作用總體來說改善了公司信息向外傳遞的過程。

一方面，處在分析師監(jiān)督之下的企業(yè)盈余管理受到了一定的制約,管理者們不會再肆無忌憚地進(jìn)行不負(fù)責(zé)任的盈余管理行為。這樣一來，公司利潤的信息含量以及其可靠程度便得到了加強(qiáng)，利益相關(guān)者們所看到的盈余就更加趨向于真實。另一方面，分析師有著對信息進(jìn)行“解釋說明”和“搜索”兩大職能，他們能夠利用自己的專業(yè)知識技能來對已知的企業(yè)信息進(jìn)行解釋說明，同時又能對企業(yè)隱藏在表象之下的深層次的信息進(jìn)行探究。這樣一來，企業(yè)所提供信息的可靠程度和信息含量又一次得到了加深，使公司的信息更加真實并且容易理解，當(dāng)公司的信息能夠如此“保質(zhì)保量”地傳遞到市場之中時，公司的信息傳遞必然是獲得了加強(qiáng)。

（三）分析師預(yù)測與盈余管理加強(qiáng)市場有效性。分析師與盈余管理二者對公司市值的影響是緊接著公司信息傳遞之后而形成的。當(dāng)公司對外的信息傳遞經(jīng)分析師與盈余管理兩大要素一同改變之后，市場上的投資者根據(jù)自己得到的企業(yè)信息，得到自己對此企業(yè)的期望，進(jìn)而決定自己是否投資，從而影響公司股價。

分析師在資本市場中扮演了一個重要的信息中介的角色，他兼有信息搜索和信息解讀兩大職能（Sun，2011），而盈余管理則是企業(yè)向外提供信息時所采用的一種手段，這二者珠聯(lián)璧合、共同作用，對公司股價產(chǎn)生的影響將是重大的。分析師預(yù)測與企業(yè)的盈余管理之間的作用，導(dǎo)致了公司對外信息傳遞的過程改變，首先，使公司利潤的內(nèi)涵信息能夠更好地傳遞到投資者一方；其次，又能通過分析師報告的方式，幫助投資者更好地針對公司本期的行為與業(yè)績做出反映，更加迅速地做出理性決策。分析師的覆蓋率是公司的股價在市場中反應(yīng)速度的催化劑，當(dāng)一個市場的信息流通性越來越好、運(yùn)作越來越流暢，這個市場的有效性也將越來越高?！?/p>

注釋：

①注冊特許分析師指由注冊特許分析師公會頒發(fā)資格的分析師。

②一般公認(rèn)會計原則指適用于各個不同行業(yè)的企業(yè)的，對于會計從初始確認(rèn)到報表編制的一切概念、方法、程序的規(guī)定。

1.方軍雄、洪劍峭．2007.上市公司信息披露質(zhì)量與證券分析師盈利預(yù)測[J]．證券市場導(dǎo)報，3。

2.江軒宇、于上堯．2012.分析師獨(dú)立性與盈余管理[J]．山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，10。

3.魏明海．2000.盈余管理基本理論及其研究述評[J]．會計研究，9。

4.楊爾稼、李灝、胡威、孫錚．2012.盈余過程與證券分析師預(yù)測行為[J]．中國會計評論，1。