綜合利用水利工程項(xiàng)目資金籌措研究
——以石虎塘航電樞紐工程為例

楊輝輝,李媛媛

(中水珠江規(guī)劃勘測設(shè)計(jì)有限公司,廣東 廣州 510610)

隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,一些技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好的水利工程優(yōu)先被開發(fā),剩下一些社會效益好,而財(cái)務(wù)指標(biāo)較差的工程,由于水頭低、裝機(jī)小、投資大等原因得不到重視和開發(fā)。這類項(xiàng)目一般具有以下特點(diǎn):①該類項(xiàng)目社會效益巨大,財(cái)務(wù)效益一般;②具有防洪、發(fā)電、航運(yùn)等綜合利用功能,為準(zhǔn)公益性工程;③建設(shè)投資較大,在資金籌集上存在一定的困難。為了促進(jìn)我國水利工程的進(jìn)一步開發(fā)和水能資源的充分利用,筆者從單一的籌資成本角度出發(fā)[1],通過資金成本測算,優(yōu)選項(xiàng)目長期資本結(jié)構(gòu),確定在項(xiàng)目融資過程中,各類資本融資的先后順序;然后通過貸款能力測算和財(cái)務(wù)分析確定項(xiàng)目各資本的具體融資數(shù)額和融資比例;最后以江西省贛江石虎塘航電樞紐工程為原型,假定項(xiàng)目的長期資本結(jié)構(gòu)包括:國內(nèi)銀行貸款、世界銀行貸款、企業(yè)A資本金、企業(yè)B資本金、水利部門資本金、航運(yùn)部門資本金等6類資本,通過資金成本分析確定各類資本優(yōu)先籌集的順序,然后通過貸款能力測算和財(cái)務(wù)分析確定各資金籌措數(shù)額度,希望能夠?yàn)榫C合利用水利工程資金籌措提供參考。

1 資金成本測算

資金成本是項(xiàng)目為融通和使用資本而付出的代價(jià)。它是項(xiàng)目選擇資金來源、確定資本結(jié)構(gòu)和擬定資金籌措方案的重要依據(jù)。資金成本從絕對量的構(gòu)成來看,包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分:①用資費(fèi)用是指在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動(dòng)中因使用資本而承付的費(fèi)用,如向債權(quán)人支付的利息,向股東分配的股利等;②籌資費(fèi)用是指在籌集資本活動(dòng)中為獲得資本而付出的費(fèi)用,如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、承諾費(fèi)和先征費(fèi)以及發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等[2-3]。

資金成本的大小一般通過資金成本率來表示。資金成本率是指項(xiàng)目用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率,通常用百分比來表示。其基本公式如下:

(1)

式中:K為資金成本率;D為用資費(fèi)用;P為籌集資金;F為籌資費(fèi)用;f為籌資費(fèi)用率。

長期貸款資金成本率:根據(jù)所得稅法的規(guī)定,長期貸款的利息允許從稅前利潤中扣除,從而可以減少應(yīng)納稅所得額。因此,長期貸款的資金成本率應(yīng)當(dāng)考慮所得稅因素,即:

(2)

式中:KL為長期貸款資金成本率;iL為長期貸款利率;T為所得稅率;fL為長期貸款籌資費(fèi)用率。

企業(yè)資本資金成本率:按照資金成本率實(shí)質(zhì)上就是投資必要報(bào)酬率的思路,企業(yè)資本的資金成本率實(shí)質(zhì)上就是企業(yè)要求的投資收益率。根據(jù)稅法的規(guī)定,企業(yè)分配的利潤需在扣除所得稅后進(jìn)行,故沒有抵稅利益。因此,企業(yè)資本資金成本率可以直接用企業(yè)資本金內(nèi)部收益率來表示。

2 貸款能力測算

貸款能力測算的主要目的是測算項(xiàng)目債務(wù)資金與非債務(wù)資金的比例,確定不同資金籌措方案下項(xiàng)目的貸款能力[4-5]。

貸款能力測算應(yīng)根據(jù)水利部水電水利規(guī)劃設(shè)計(jì)總院《水利建設(shè)項(xiàng)目貸款能力測算暫行規(guī)定》的有關(guān)規(guī)定,及財(cái)務(wù)分析中擬定的基本參數(shù)、投資費(fèi)用和財(cái)務(wù)收入等反復(fù)迭代試算。貸款能力測算流程見圖1。

圖1 貸款能力測算流程

3 實(shí)例分析

3.1 工程概況

石虎塘航電樞紐工程位于贛江中游吉安市市區(qū)與泰和縣城之間,該工程具有航運(yùn)、發(fā)電、防洪等綜合利用功能,兼有公益性和經(jīng)營性雙重性質(zhì),為準(zhǔn)公益性項(xiàng)目。水庫正常蓄水位為56.5 m,總庫容7.43億m3,死庫容1.57億m3;電站裝機(jī)容量為120 MW,共6臺機(jī)組,多年平均發(fā)電量為58 536萬kW·h;船閘建設(shè)規(guī)模為Ⅲ級船閘,有效尺度為180 m×23 m×3.5 m,根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)量預(yù)測,過閘運(yùn)量2020年為958萬t,2030年為1 523萬t。

根據(jù)投資概算成果,工程靜態(tài)總投資為216 827萬元。按照目前大型準(zhǔn)公益性項(xiàng)目融資特點(diǎn),公益性投資主要從各級政府預(yù)算內(nèi)的資金、水利建設(shè)基金以及其他可用于水利建設(shè)的政府性資本金中安排;經(jīng)營性投資則可考慮銀行貸款和企業(yè)資本金。筆者在原工程資金籌措方案的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步細(xì)化企業(yè)資本金和政府性資本金來源,擬定工程資金來源由以下3部分組成:①債務(wù)資金。國內(nèi)銀行貸款,貸款利率為7.47%,借款償還期20年;世界銀行貸款,貸款利率為3.45%,借款償還期15年。②企業(yè)資本金。企業(yè)A要求企業(yè)資本金內(nèi)部收益率為8%;企業(yè)B要求企業(yè)資本金內(nèi)部收益率為10%。根據(jù)利潤分配方案,該工程可供分配利潤按彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定盈余公積金、償還當(dāng)期貸款、向投資方分配利潤的順序進(jìn)行分配,企業(yè)A和企業(yè)B按5∶5的比例分紅。③政府性資本金。由水利部門和航運(yùn)部門共同出資,組建項(xiàng)目法人,負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)行,對項(xiàng)目有控股權(quán),資金收益在還清貸款和滿足企業(yè)資本金收益要求后,剩余收益歸政府所有。

3.2 資金成本分析

a. 債務(wù)資金成本分析。該工程債務(wù)資金包括世界銀行貸款和國內(nèi)銀行貸款。世界銀行貸款,貸款利率為3.45%,融資費(fèi)用只考慮0.25%的先征費(fèi);國內(nèi)銀行貸款,貸款利率為7.47%,不考慮融資費(fèi)用。根據(jù)所得稅法規(guī)定,所得稅率取25%。經(jīng)計(jì)算,債務(wù)資金成本率如下:

世界銀行貸款資金成本率為

國內(nèi)銀行貸款資本成本率為

b. 企業(yè)資金成本分析。根據(jù)企業(yè)資金成本的實(shí)質(zhì),該工程企業(yè)資金成本率取企業(yè)資本金內(nèi)部收益率。因此,企業(yè)A資本資金成本率為8%,企業(yè)B資本資金成本率為10%。

c. 政府性資金成本分析。為了減輕國家和地方的財(cái)政負(fù)擔(dān),對于國內(nèi)大中型綜合性水利樞紐投資,應(yīng)盡量優(yōu)先爭取社會企業(yè)資金和銀行貸款,不足部分再考慮國家和地方的政府性資本金扶持。因此,在資金籌措時(shí)可認(rèn)為政府性資金成本率最大。

綜上所述,僅從單一的資金成本角度分析,確定該項(xiàng)目資金籌集順序依次為:世界銀行貸款-國內(nèi)銀行貸款-企業(yè)A資本金-企業(yè)B資本金-政府性資本金。

3.3 貸款能力測算

3.3.1 基本參數(shù)

a. 該項(xiàng)目建設(shè)期為5年,運(yùn)行期按30年考慮,項(xiàng)目計(jì)算期取35年。

b. 船閘規(guī)模。船閘建設(shè)規(guī)模為Ⅲ級船閘,有效尺度為180 m×23 m×3.5 m。根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)量預(yù)測,過閘運(yùn)量2020年為958萬t,2030年為1 523萬t。

c. 電站規(guī)模。電站裝機(jī)容量為120 MW,共6臺機(jī)組,多年平均發(fā)電量為58 536萬kW·h。按照施工進(jìn)度,第5年有效發(fā)電量為26 000萬kW·h,從第6年開始機(jī)組正常發(fā)電。

3.3.2 費(fèi)用分析計(jì)算

總成本費(fèi)用主要包括折舊費(fèi)、修理費(fèi)、工資及福利、水資源及庫區(qū)維護(hù)費(fèi)、工程保險(xiǎn)費(fèi)、材料費(fèi)、其他費(fèi)用、利息支出等。經(jīng)營成本指不包括折舊費(fèi)、利息支出的其他全部費(fèi)用。

a. 折舊費(fèi)按固定資產(chǎn)價(jià)值的3.17%提取(運(yùn)行初期適當(dāng)減少);

b. 修理費(fèi)按固定資產(chǎn)價(jià)值的0.5%計(jì);

c. 工資及福利(含勞?；稹⒆》抗e金等):勞動(dòng)定員按104人計(jì),工資按25 000元/(人·a)計(jì),福利為工資總額的41%;

d. 水資源及庫區(qū)維護(hù)費(fèi):水資源費(fèi)按廠供電量0.001元/(kW·h)計(jì),庫區(qū)維護(hù)費(fèi)按廠供電量0.001元/(kW·h)計(jì);

e. 工程保險(xiǎn)費(fèi)按固定資產(chǎn)價(jià)值的0.25%計(jì);

f. 材料費(fèi)按 5元/kW計(jì);

g. 其他費(fèi)用以24元/kW計(jì);

h. 利息支出包括生產(chǎn)運(yùn)行期每年需支付的固定資產(chǎn)投資及流動(dòng)資金借款的利息。

流動(dòng)資金按經(jīng)營成本的20%估算,其中30%使用資本金,70%從銀行借款,年利率為6.93%。流動(dòng)資金隨機(jī)組投產(chǎn)使用,本金在計(jì)算期末一次回收。

3.3.3 效益分析計(jì)算

a. 發(fā)電收入。該工程電站裝機(jī)容量為120 MW,共6臺機(jī)組,多年平均發(fā)電量為58 536萬kW·h。按照施工進(jìn)度,第5年有效發(fā)電量為26 000萬kW·h,從第6年開始機(jī)組正常發(fā)電,有效電量按年發(fā)電量的95%計(jì),廠用電率按0.5%計(jì),專用輸變電損失按1%計(jì)。發(fā)電收入為上網(wǎng)電量乘上網(wǎng)電價(jià),該項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)采用協(xié)議電價(jià)0.350元/(kW·h)計(jì)算(不含稅)。

b. 船閘收入。根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)量預(yù)測, 2020年過壩貨運(yùn)量為958萬t,2030年過壩貨運(yùn)量為1 523萬t。船閘營業(yè)收入為過壩貨運(yùn)量乘計(jì)算單價(jià),船閘收費(fèi)計(jì)算單價(jià)按1元/t計(jì)。

c. 稅金。該項(xiàng)目應(yīng)納的稅金包括增值稅、營業(yè)稅、銷售稅金附加及所得稅。

根據(jù)稅法規(guī)定,該工程發(fā)電增值稅率為17%;船閘收入營業(yè)稅為收入的3%;銷售稅金附加包括城市維護(hù)建設(shè)稅和教育費(fèi)附加,以增值稅和營業(yè)稅為基礎(chǔ)征收,按規(guī)定稅率分別為1%和3%;所得稅率為25%。

d. 利潤。稅后利潤為運(yùn)營收入扣除成本和應(yīng)納稅金,稅后利潤提取10%的法定盈余公積金后,剩余部分為可供投資者分配利潤,再扣除分配給投資者的應(yīng)付利潤后為未分配利潤。在還貸期間優(yōu)先償還貸款,剩余再向投資者分紅。

3.3.4 貸款能力測算

該項(xiàng)目貸款能力測算根據(jù)水利部水電水利規(guī)劃設(shè)計(jì)總院《水利建設(shè)項(xiàng)目貸款能力測算暫行規(guī)定》的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行。

貸款能力測算的計(jì)算方法及主要參數(shù)按現(xiàn)行規(guī)范中財(cái)務(wù)評價(jià)的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

根據(jù)本次財(cái)務(wù)評價(jià)擬定的費(fèi)用、效益估算方法和相關(guān)參數(shù),先按15年還清世界銀行貸款測算國外銀行貸款額度,再按20年還清國內(nèi)銀行貸款測算國內(nèi)銀行貸款額度,最后分別按8%和10%的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率測算企業(yè)A、企業(yè)B的資本金額度,不足部分由政府性資金補(bǔ)齊。

3.4 資金籌措方案[6-7]

根據(jù)資金籌措順序編制財(cái)務(wù)分析報(bào)表,通過Excel VBA 編程反復(fù)迭代試算,測算該工程資金籌措方案，見表1。

表1 資金籌措分析

政府性資本金在水利部門和航運(yùn)部門分?jǐn)?按效益凈現(xiàn)值分?jǐn)偡椒ㄓ?jì)算。該工程實(shí)施后,可將兩岸的防洪標(biāo)準(zhǔn)全面提高到10年一遇,保護(hù)了兩岸耕地和人口,渠化梯級上游38 km航道,使其達(dá)到Ⅲ級航道標(biāo)準(zhǔn),常年可通行1 000 t級船舶。根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)效益分析計(jì)算,防洪效益凈現(xiàn)值為44 343萬元,航運(yùn)效益凈現(xiàn)值為32 340萬元,按照防洪效益與航運(yùn)效益的比例進(jìn)行分?jǐn)?水利部門承擔(dān)政府性投資41 419萬元(占政府性資本金的57.83%),航運(yùn)部門承擔(dān)政府性投資30 203萬元(占政府性資本金的42.17%)。

綜上分析,該工程建設(shè)投資216 827萬元,資金籌措方案為:世界銀行貸款84 584萬元,國內(nèi)銀行貸款44 775萬元,企業(yè)A資本金9 451萬元,企業(yè)B資本金6 395萬元,水利部門41 419萬元,航運(yùn)部門30 203萬元。

4 結(jié) 語

以江西省贛江石虎塘航電樞紐工程為原型,假定資金籌集包括3類資金,共6個(gè)分項(xiàng)。從單一資金成本角度出發(fā),通過分析計(jì)算世界銀行貸款、國內(nèi)銀行貸款、企業(yè)A資本金、企業(yè)B資本金及政府性資本金的資金成本率,并依據(jù)資金成本率確定資金籌措順序,優(yōu)化資金籌措結(jié)構(gòu)。然后編制財(cái)務(wù)分析報(bào)表,通過貸款能力測算確定各資金的資金籌集額度。從測算的結(jié)果分析來看,綜合利用水利樞紐在政府投入適當(dāng)?shù)馁Y本金后,使公益性較強(qiáng)的水利項(xiàng)目在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下也能吸收社會資金,并依靠自身收益維持正常運(yùn)行和良性循環(huán),可為綜合利用水利樞紐工程資金籌措方案提供借鑒作用。

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