程實(shí)
去的,無論對錯(cuò)、無論成敗,都已成歷史。2014年1月,伯南克結(jié)束了其為期八年的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期,轉(zhuǎn)任布魯金斯學(xué)會(huì)常駐杰出學(xué)者。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f,伯南克在學(xué)術(shù)上注定將是一個(gè)充滿爭議的央行行長,學(xué)界對其政策得失的研究和討論勢必還要很多年后才能蓋棺定論。但毫無疑問的是,伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)飽含傳統(tǒng)的智慧、創(chuàng)新的勇氣和現(xiàn)實(shí)的羈絆,值得我們細(xì)細(xì)回味。
在我看來,全球貨幣政策調(diào)控者都像是“放風(fēng)箏的人”,一部分人拽著風(fēng)箏線跑了一段時(shí)間,看到風(fēng)箏飛得挺高,就停下來休息,結(jié)果風(fēng)箏很快就又掉了下來,放風(fēng)箏的人很快就又要再跑起來。而伯南克一直在奔跑,他似乎知道,危機(jī)后的天空,風(fēng)力很小,而放風(fēng)箏的人也不可能永遠(yuǎn)奔跑下去,風(fēng)箏能否高飛、復(fù)蘇能否持續(xù),關(guān)鍵在于放風(fēng)箏的人能否在風(fēng)力缺失的時(shí)候幫它飛到一個(gè)可以自主飛翔的高度。在確認(rèn)風(fēng)箏不再需要放飛人的奔跑就能飛翔、在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)不再需要外力就能內(nèi)生增長前,放風(fēng)箏的人停下奔跑的腳步都可能會(huì)得不償失。堅(jiān)持,是放風(fēng)箏的人的寶貴品質(zhì);除了堅(jiān)持,既尊重經(jīng)典理論、又不拘泥于傳統(tǒng)思維的創(chuàng)新,則是貨幣政策制定者的可敬素養(yǎng)。
伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué),蘊(yùn)藏了許多不一樣的政策哲學(xué)。首先,不對稱的貨幣政策是危險(xiǎn)的。很長一段時(shí)期以來,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,央行的重要職責(zé)是在經(jīng)濟(jì)繁榮的盛宴之時(shí)偷偷拿走酒杯。這實(shí)際上暗示,對于繁榮帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn),央行需要竭盡全力,再出格的表現(xiàn)都是值得的。但在衰退之時(shí),貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)增長方面的出格努力卻不會(huì)得到同樣多的支持。受此影響,在經(jīng)濟(jì)周期上半段和下半段,貨幣政策的施力往往是不對稱的,而使風(fēng)險(xiǎn)更多集中于下半段,一旦衰退風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到百年難遇的水平,不對稱的貨幣政策就帶來了政策施力不足、不持續(xù),進(jìn)而引致二次或三次衰退的危險(xiǎn)。這實(shí)際上,正是我們看到的2008年以來全球經(jīng)濟(jì)一波三折以及全球貨幣政策先松再緊又松的演進(jìn)歷史。伯南克的貨幣政策在寬松方向的努力從世俗角度看算是比較出位的,但這種對危機(jī)本質(zhì)和政策對稱性的果敢認(rèn)識(shí),卻讓美國經(jīng)濟(jì)避免了不必要的過多波折。
其次,不求名的貨幣政策是務(wù)實(shí)的。對于央行行長而言,被稱作“通脹殺手”往往是很酷的一件事情,但“增長守夜人”之類卻不是一個(gè)受業(yè)內(nèi)人士尊敬的稱謂。在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來,貨幣政策的核心目標(biāo)應(yīng)該是維持物價(jià)穩(wěn)定。也就是說,不妥協(xié)于渴求增長的政客,專注于控制通貨膨脹往往會(huì)為央行行長贏得良好的業(yè)內(nèi)口碑。即便是一度聲名卓著的格林斯潘,也由于執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)末期較為寬松的貨幣政策引致了房市泡沫,而被很多人視為次貸危機(jī)的罪魁之一。也就是說,一個(gè)執(zhí)著于增長、就業(yè),在寬松方向上我行我素的央行行長,必須要冒著聲名受損、特別是在業(yè)內(nèi),被人詬病的危險(xiǎn)。伯南克作為正兒八經(jīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,卻表現(xiàn)出對學(xué)術(shù)聲名和社會(huì)聲名的超脫,其務(wù)實(shí)的政策選擇給美國經(jīng)濟(jì)帶來了截至目前最穩(wěn)定的復(fù)蘇,卻給他自己留下了有朝一日聲名受損的可能。
再次,不妄動(dòng)的貨幣政策是穩(wěn)定的。貨幣政策不可能立竿見影,其通脹效應(yīng)和增長效應(yīng)的時(shí)序和變化周期也不盡相同。一般而言,通脹效應(yīng)持續(xù)時(shí)間要長于增長效應(yīng)。這就帶來一個(gè)問題,當(dāng)貨幣政策變化頻率越快,特別是方向性變化越為頻繁,政策效果可能就會(huì)出現(xiàn)對沖,而且政策制定者很難區(qū)分宏觀經(jīng)濟(jì)的某種表現(xiàn)是內(nèi)生趨勢還是短期現(xiàn)象。因此,危機(jī)后的復(fù)蘇階段,貨幣政策穩(wěn)定性非常重要。
最后,不單薄的貨幣政策是溫婉的。有層次的貨幣政策在進(jìn)退取舍之間更為從容,而單薄的貨幣政策往往只能有非此即彼、非進(jìn)即退的選擇,這種選擇往往會(huì)變成資本市場暴漲暴跌的導(dǎo)火索。貨幣政策的層次性取決于政策工具的創(chuàng)新,美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)后的工具創(chuàng)新市場有目共睹,常規(guī)工具和非常規(guī)工具的組合,使得美國貨幣政策的變化始終保持著循序漸進(jìn)的態(tài)勢,這在很大程度上降低了危機(jī)中和危機(jī)后的市場不確定性。
總之,從美國貨幣政策與眾不同的政策風(fēng)格和相對有效的政策結(jié)果看,伯南克經(jīng)濟(jì)學(xué)值得回味。伯南克用一種可能有些“難以被理解、更容易被曲解”的方式,為貨幣政策理論增添了更具時(shí)代感的新內(nèi)容,也為美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。而這,也正是我欽佩伯南克的原因。