內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告披露與股權(quán)投資者決策有用性研究——來(lái)自2011-2012年深、滬兩市A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)

冉筱奇 劉 陽(yáng)

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 四川 成都 611130）

一、引言

有效的內(nèi)部控制是遏制企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告錯(cuò)誤和舞弊行為的第一道防線，也是保證企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)、完整的內(nèi)在機(jī)制。內(nèi)部控制審計(jì)是指注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)特定基準(zhǔn)日財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制設(shè)計(jì)和執(zhí)行的有效性進(jìn)行審計(jì)，同時(shí)對(duì)審計(jì)中注意到的非財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制的重大缺陷進(jìn)行相關(guān)披露。因此，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的披露在合理保證財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性的同時(shí)，也為股權(quán)投資者提供了企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)的效率與效益以及經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性等方面的增量信息，在市場(chǎng)有效的前提下，應(yīng)該有助于股權(quán)投資者的投資決策，進(jìn)而起到遏制投機(jī)、規(guī)范資本市場(chǎng)的作用。2010年4月26日，我國(guó)財(cái)政部等五部委發(fā)布了《內(nèi)部控制審計(jì)指引》，要求2011年1月1日起在境內(nèi)外同時(shí)上市的公司實(shí)施該指引，并要求于2012年1月1日起在境內(nèi)上市公司開始實(shí)施。我國(guó)上市公司的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告披露后對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了什么影響，引起了關(guān)注。本文以2011年至2012年披露的深滬兩市A股上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)“內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的披露是否引起股權(quán)投資者的關(guān)注，并引起相應(yīng)的市場(chǎng)反應(yīng)？”“披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告是否會(huì)顯著地影響股權(quán)投資者的理性投資？”這兩個(gè)問(wèn)題進(jìn)行探討，揭示內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告與股權(quán)投資者決策有用性的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) Raghunandan和Rama（1994）通過(guò)對(duì)1993年財(cái)富100強(qiáng)公司的年度報(bào)告進(jìn)行研究，統(tǒng)計(jì)出其中有80家披露了內(nèi)部控制報(bào)告，雖然沒(méi)有對(duì)內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行相關(guān)評(píng)價(jià)，但內(nèi)容涉及企業(yè)是否存在內(nèi)部控制系統(tǒng)等信息。Fekrat等（1999）研究了企業(yè)內(nèi)部控制信息披露與投資者決策之間的關(guān)系，得出披露內(nèi)部控制的企業(yè)有助于投資者做出相關(guān)決策的結(jié)論。David M.wills（2000）研究指出，公司披露內(nèi)部控制報(bào)告可增加投資者對(duì)公司的信任，傳遞公司內(nèi)部控制良好的信號(hào)。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 陳關(guān)亭和張少華（2003）運(yùn)用問(wèn)卷調(diào)查法，經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)查分析認(rèn)為，良好的內(nèi)部控制對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，有助于保證其經(jīng)營(yíng)效率與效果及對(duì)法律法規(guī)的遵守，應(yīng)該被監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者所重視，因此，強(qiáng)制要求企業(yè)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)其內(nèi)部控制進(jìn)行審計(jì)并披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告是非常有必要的。張先治、張曉東（2004）從需求方面考察了內(nèi)部控制報(bào)告披露的影響因素問(wèn)題，他們利用了249份被認(rèn)為是有效的調(diào)查問(wèn)卷，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析后，得出：上市公司的內(nèi)部控制信息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是重要且有用的相關(guān)信息，因此投資者對(duì)其需求很大，并且投資者對(duì)內(nèi)部管理控制和內(nèi)部會(huì)計(jì)控制需求呈現(xiàn)出層次性。于忠泊等（2009）以2007年上海證券交易所上市的公司為樣本，運(yùn)用事件研究法研究了自愿進(jìn)行內(nèi)部控制信息披露的公司的報(bào)告有效性，并得出自愿進(jìn)行上市公司內(nèi)部控制信息披露的公司與未進(jìn)行內(nèi)部控制信息披露的公司相比，事件期內(nèi)市場(chǎng)反應(yīng)是不同的。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 在市場(chǎng)有效的前提下股權(quán)投資者做出的理性投資決策，體現(xiàn)在公司的實(shí)際股價(jià)趨近于公司的正常股價(jià)，所以股票的日超額收益AR波動(dòng)會(huì)更平緩，累計(jì)異常收益CAR的均值會(huì)更趨近于零。當(dāng)企業(yè)披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告時(shí)，股權(quán)投資者獲得了更多的信息來(lái)了解和評(píng)價(jià)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，從而其買進(jìn)或賣出股票的決策就更接近公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)水平，使得企業(yè)股票的實(shí)際收益率向正常收益率靠攏，股票的累積異常收益率的均值趨近于零，因此會(huì)削弱市場(chǎng)反映的顯著性；相反，未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)，與披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)相比，股權(quán)投資者可利用的信息相對(duì)較少，且對(duì)企業(yè)披露的其他信息的信任也少了一項(xiàng)保障。因此，與前一種情況相比，股票的實(shí)際收益率會(huì)更加偏離正常收益率，累計(jì)異常收益率的均值顯著異于零，市場(chǎng)反應(yīng)顯著。因此本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：與披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司相比，未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司，在“報(bào)告”披露的短時(shí)間窗內(nèi)，股票市場(chǎng)具有更顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，即累計(jì)異常收益率CAR的均值顯著異于零

我國(guó)學(xué)者趙宇龍驗(yàn)證了公司的每股收益EPS和每股收益增長(zhǎng)率ΔEPS是影響股價(jià)的重要因素，好的盈余信息會(huì)引起CAR正向變化。而披露的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告更多的是為公司披露的其他信息提供合理保證，并不會(huì)刺激股價(jià)的強(qiáng)烈上升，而是會(huì)使股價(jià)趨于平穩(wěn)。因此其披露與否不影響CAR的符號(hào)，只會(huì)削弱市場(chǎng)反應(yīng)的顯著性，所以在對(duì)2012年的樣本公司進(jìn)行配對(duì)分組進(jìn)行橫向比較分析時(shí)，可進(jìn)一步將公司按照每股收益增長(zhǎng)率ΔEPS的符號(hào)區(qū)分開來(lái)，提出以下假設(shè)：

當(dāng)每股收益增長(zhǎng)率ΔEPS為正時(shí)：

假設(shè)1a：在“報(bào)告”披露的短時(shí)間窗內(nèi)，“僅披露了年報(bào)的公司”比“同時(shí)披露兩報(bào)的公司”具有更顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，且兩者的CAR為正

當(dāng)每股收益增長(zhǎng)率ΔEPS為負(fù)時(shí)：

假設(shè)1b：在“報(bào)告”披露的短時(shí)間窗內(nèi)，“僅披露了年報(bào)的公司”比“同時(shí)披露兩報(bào)的公司”具有更顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，且兩者的CAR均為負(fù)

（二）模型建立和變量定義 本文運(yùn)用事件研究法對(duì)樣本采用配對(duì)分析的方式進(jìn)行研究，文中用股票的日異常收益率（AR）和累計(jì)異常收益率（CAR）來(lái)表示股價(jià)的波動(dòng)情況。股票的異常收益率為股票的實(shí)際收益率與正常收益率（期望收益率）之差，可以用市場(chǎng)模型（marketmodel，Rit＝αi+βiRmt+εit，其中E（εit）＝0）或者市場(chǎng)調(diào)整模型（market-adjustedmodel）進(jìn)行計(jì)算。本文運(yùn)用市場(chǎng)調(diào)整模型計(jì)算異常收益指標(biāo)，在計(jì)算正常報(bào)酬率時(shí)，本文用股票所屬行業(yè)的指數(shù)報(bào)酬率來(lái)表示，是考慮了行業(yè)因素后的市場(chǎng)調(diào)整模型。（1）股票的日實(shí)際收益率：Ri，t=（Pi，t-Pi，t-1）/Pi，t-1，其中Pi，t，Pi，t-1分別表示股票i在t，t-1日的收盤價(jià)；（2）股票的日期望收益率（即行業(yè)指數(shù)報(bào)酬率）：Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1，其中Pm，t，Pm，t-1分別表示行業(yè)指數(shù)在t，t-1日的收盤價(jià)；（3）股票的日異常收益率：ARi，t=Ri，t-Rm，t。同時(shí)，本文的事件日為內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告披露日。若事件日當(dāng)日為節(jié)假日，將事件日依次延期到第一個(gè)交易開始日。本文將結(jié)合前人的研究成果以事件日前后5個(gè)交易日作為本文的時(shí)間窗口，共11天，以[-5，5]表示。具體指標(biāo)計(jì)算見(jiàn)表（1）。

（三）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文選取2011年和2012年所有A股上市公司4727家為初始樣本，橫向配對(duì)組的樣本篩選過(guò)程如下：先剔除如下樣本：同一天披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告、公司年報(bào)和一季度報(bào)的公司以及年報(bào)和一季度報(bào)披露時(shí)間未超過(guò)10個(gè)交易日的公司；事件日前后的10天內(nèi)，有重大事項(xiàng)發(fā)生的公司；ST、SST和*ST的公司；股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司；2011年和2012年新上市的公司；財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的公司；股利分配不同（不滿足都分配股利或都不分配股利）的公司。最后進(jìn)行配對(duì)分析時(shí)，還需要將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分組，通過(guò)對(duì)配對(duì)組公司相關(guān)指標(biāo)的比較，說(shuō)明本文要研究的問(wèn)題。為了考察披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告是否引起股權(quán)投資者的關(guān)注，形成相應(yīng)的市場(chǎng)反應(yīng)，首先進(jìn)行橫向配對(duì)1組的設(shè)置，見(jiàn)表（2）。為了驗(yàn)證H1a和H1b兩個(gè)子假設(shè)，需要結(jié)合每股收益變化率的符號(hào)，對(duì)上述分組情況進(jìn)行進(jìn)一步分組，得到橫向配對(duì)2組，見(jiàn)表（3）。在相同的交易所和行業(yè)類型，選取資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)性等指標(biāo)相同或相近的公司作為配對(duì)公司，共獲得樣本586家，如表（4）所示。樣本數(shù)據(jù)處理的目的如下：（1）財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告的披露也可能會(huì)引起一定的市場(chǎng)反應(yīng)，為了說(shuō)明事件期內(nèi)的反應(yīng)是由內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的披露而非財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告的披露所引起的，需要設(shè)置未進(jìn)行內(nèi)部控制審計(jì)而只披露了財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告的公司作為對(duì)照組。一季度財(cái)務(wù)報(bào)表的披露也會(huì)影響投資者決策，因此需將同時(shí)披露一季度財(cái)務(wù)報(bào)表和年度財(cái)務(wù)報(bào)表的公司剔除。（2）在選擇公司時(shí)，需要剔除那些在事件日前后10天內(nèi)有重大事項(xiàng)發(fā)生的公司，這里的重大事項(xiàng)包括資產(chǎn)并購(gòu)、重組、更改年報(bào)等。之所以選擇事件日前后10天而不是事件日前后5天，是為了更好地消除重要事件對(duì)股票異常收益率的影響。（3）在進(jìn)行配對(duì)組公司的選擇時(shí)，由于是不同公司間的橫向?qū)Ρ?，因此需要控制交易所類型、行業(yè)、年度、財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)意見(jiàn)類型、公司是否進(jìn)行分紅、公司的每股收益增長(zhǎng)率、資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)性等相關(guān)因素，這樣可以使配對(duì)組的數(shù)據(jù)更具有可比性。

事件研究的配對(duì)分析中橫向?qū)Ρ冉M的關(guān)于企業(yè)在2011年和2012年是否進(jìn)行內(nèi)部控制審計(jì)、財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告披露日期、內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告披露日期等信息通過(guò)查詢上海證券交易所網(wǎng)站和深證證券交易所網(wǎng)站中公布的上市公司公告中獲得。股票的時(shí)間窗口內(nèi)的每日收盤價(jià)、行業(yè)指數(shù)收益率等指標(biāo)通過(guò)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲得。股票的異常收益率與累計(jì)異常收益率等指標(biāo)通過(guò)手工計(jì)算獲得。

（四）研究方法 本文運(yùn)用SPSS 13.0軟件和Excel2007軟件對(duì)披露與未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告配對(duì)公司樣本組的日平均異常收益率指標(biāo)AAR的折線圖進(jìn)行比較分析，AAR的波動(dòng)幅度越大，說(shuō)明市場(chǎng)反應(yīng)越大；同時(shí)對(duì)配對(duì)公司樣本組的累積異常收益率指標(biāo)CAR進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)和配對(duì)樣本T檢驗(yàn)，通過(guò)比較配對(duì)公司樣本組在報(bào)告披露的短時(shí)期內(nèi)其市場(chǎng)反應(yīng)顯著性的不同，用以驗(yàn)證披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告是否引起了股權(quán)投資者的關(guān)注，影響其理性投資。具體檢驗(yàn)值見(jiàn)表（5）。如果檢驗(yàn)后的概率在顯著性水平之內(nèi)，則拒絕原假設(shè)，認(rèn)為平均異常收益率和累計(jì)異常收益率波動(dòng)顯著異于0；相反，認(rèn)為平均異常收益率和累計(jì)異常收益率波動(dòng)不顯著。

表1 指標(biāo)計(jì)算表

表2 橫向配對(duì)1組

表3 橫向配對(duì)2組

表4 橫向配對(duì)組樣本一覽表

表5 檢驗(yàn)值表

表6 描述性統(tǒng)計(jì)一覽表

圖1 C組和Y組披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告時(shí)間窗內(nèi)AAR折線圖

表7 C組和Y組披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告時(shí)間窗內(nèi)CAR檢驗(yàn)結(jié)果表

圖2 +C組與+Y組AAR折線圖

圖3 -C組和-Y組AAR折線圖

表8 +C組和+Y組披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告時(shí)間窗內(nèi)CAR檢驗(yàn)結(jié)果表

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 在統(tǒng)計(jì)2011年和2012年披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告公司的數(shù)量時(shí)，樣本為所有A股、A+H股及A+B股上市公司，不考慮公司所處的行業(yè)以及是否屬于ST公司等。2011年和2012年深、滬兩市A股上市公司披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的情況統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表（6）?？梢钥闯?，2010年《內(nèi)部控制審計(jì)指引》發(fā)布實(shí)施后，我國(guó)A股上市公司披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司數(shù)量逐漸增多，比例在逐年上升，到2012年總體披露比例已達(dá)到44.17%。這說(shuō)明，披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告越來(lái)越得到上市公司的普遍認(rèn)可，披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告也是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。從近兩年的披露比例來(lái)看，本文研究樣本具有一定的代表意義。

（二）C組和Y組檢驗(yàn)結(jié)果及分析 查看事件期窗口內(nèi)C組和Y組的日異常收益率（ARR）的波動(dòng)情況，結(jié)果見(jiàn)圖（1）?？梢钥闯觯磁秲?nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)與披露了內(nèi)部控制報(bào)告的企業(yè)相比，其平均日異常收益率顯著波動(dòng)的時(shí)間更長(zhǎng)，幅度更大。具體而言，在年度財(cái)務(wù)報(bào)告披露的前兩天到披露后的兩天，AAR有明顯的波動(dòng)；而披露了內(nèi)部控制報(bào)告的企業(yè)，在報(bào)告披露的前一天到披露后的兩天，AAR有顯著的變化，同時(shí)披露后比披露前AAR的波動(dòng)更平緩。這樣的結(jié)果在一定程度上可以說(shuō)明，在內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的披露的短時(shí)間窗內(nèi)，會(huì)引起股權(quán)投資者關(guān)注，影響其做出適當(dāng)?shù)南嚓P(guān)決策，從而使得AAR波動(dòng)更平緩，削弱了市場(chǎng)反應(yīng)的顯著性。

對(duì)事件期窗口內(nèi)C組和Y組的累計(jì)異常收益率CAR進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)，得到表（7）?？梢钥闯?，未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司組，在（-5，-4）、（-5，-3）、（-5，-2）和（-5，-1）時(shí)間窗內(nèi)CAR在1%的水平下顯著，在（-5，0）時(shí)間窗內(nèi)5%的顯著性水平，在（-5，3）、（-5，4）和考察期（-5，5）時(shí)間窗內(nèi)滿足10%的顯著性水平，在整個(gè)時(shí)間窗內(nèi)CAR值均為正。披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司組，在（-5，-2）時(shí)間窗內(nèi)滿足10%的顯著性水平，在（-5，-1）時(shí)間窗內(nèi)，CAR在1%的水平下顯著為正，在考察期（-5，5）時(shí)間窗內(nèi)不顯著?？傮w而言，在報(bào)告披露的（-5，-1）和（-5，-2）時(shí)間窗內(nèi)，CAR的均值都顯著異于零，且Y組比C組更顯著；在報(bào)告披露的（-5，5）時(shí)間窗內(nèi)，Y組在10%的水平下顯著，C組CAR不顯著，因此可以得出，Y組比C組有更顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，披露前比披露后具有更顯著的市場(chǎng)反應(yīng)。這可以在一定程度上驗(yàn)證假設(shè)1。

（三）細(xì)分的C組與Y組檢驗(yàn) 為了進(jìn)一步驗(yàn)證H1a和H1b的假設(shè)，在區(qū)分ΔEPS的符號(hào)后，事件期窗口內(nèi)+C組、+Y組、-C組和-Y組的日平均異常收益率AAR的波動(dòng)情況結(jié)果見(jiàn)圖（2）和圖（3），對(duì)累計(jì)異常收益率CAR進(jìn)行單樣本T檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表（8）和表（9）。從上面的折線圖及T檢驗(yàn)表可以看出：在事件期（-5，5）時(shí)間窗內(nèi)，+C組與+Y組的CAR均值均為正，但+C組在10%水平下顯著，而+Y組的在1%水平下顯著，這可能是由于內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的披露使得股權(quán)投資者更加了解企業(yè)的真實(shí)情況，從而做出了適當(dāng)?shù)耐顿Y決策，削弱了股票的異常收益，因此CAR的均值趨近于零，市場(chǎng)反應(yīng)的顯著性減弱。這也很好地驗(yàn)證了前面提出的假設(shè)H1a。披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的-C組與未披露的-Y組相比，考察期內(nèi)CAR均值均不顯著異于0，但CAR的值在多個(gè)時(shí)間窗內(nèi)為負(fù)。這一部分驗(yàn)證了前面的假設(shè)1b。

表9 -C組和-Y組披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告時(shí)間窗CAR檢驗(yàn)結(jié)果表

圖4 +C組與+Y組CAR折線圖

圖5 -C組與-Y組CAR折線

表10 CAAR配對(duì)T檢驗(yàn)結(jié)果表

（四）樣本組的配對(duì)分析 由于AR反應(yīng)的是事件帶來(lái)的每一天的異常收益率情況，而CAR表示的是事件在事件時(shí)間窗內(nèi)對(duì)股價(jià)的累積影響，為了能更加直觀地看出配對(duì)組間的反應(yīng)差異，繪制了配對(duì)組的CAR的折現(xiàn)圖，并進(jìn)行配對(duì)樣本之間的配對(duì)T檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明，2012年未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司與披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司相比，其CAR的均值顯著異于零。也與本文的假設(shè)預(yù)期結(jié)果一致。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)圖（4）、圖（5）和表（10）。

結(jié)合圖（2）和表（8），可以看出，當(dāng)每股收益變化率為正時(shí)，CAR具有正反應(yīng)，且未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司CAR反應(yīng)更顯著。驗(yàn)證了假設(shè)1a的結(jié)論。結(jié)合圖（3）和表（9），可以看出，當(dāng)每股收益以變化率為負(fù)時(shí)，CAR具有負(fù)反應(yīng)，且未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司其CAR反應(yīng)相對(duì)更顯著。驗(yàn)證了H1b的結(jié)論。表（10）為CAAR的配對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果，其反映的是CAAR每一時(shí)間段的變動(dòng)趨勢(shì)，三組的均值在1%的水平下顯著異于0。對(duì)假設(shè)1、假設(shè)1a和假設(shè)1b提出的內(nèi)容均起到了進(jìn)一步的驗(yàn)證作用。配對(duì)T檢驗(yàn)的結(jié)果進(jìn)一步驗(yàn)證了披露組與為披露組的市場(chǎng)反應(yīng)是具有顯著的差異的。

五、結(jié)論

事件研究進(jìn)行配對(duì)分析時(shí)本文得出未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司具有更顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，即CAR的均值顯著異于零這一實(shí)證結(jié)果，在區(qū)分了每股收益增長(zhǎng)率的符號(hào)后，股票的累計(jì)異常收益率符號(hào)與每股收益增長(zhǎng)率符號(hào)相同，并且仍然是未披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)比披露了內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的企業(yè)市場(chǎng)反應(yīng)更顯著。研究結(jié)果在一定程度上驗(yàn)證了企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的披露引起了股權(quán)投資者的關(guān)注并顯著影響著股權(quán)投資者的決策，使其投資更加趨于理性，具有決策有用性。本文可能的研究貢獻(xiàn)在于：配對(duì)分析中的樣本數(shù)據(jù)更具有可比性；運(yùn)用多個(gè)不同時(shí)間窗內(nèi)的CAR作為被解釋變量，便于從一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程更詳細(xì)的考察相關(guān)問(wèn)題。同時(shí)本文還存在如下不足：選擇的樣本數(shù)據(jù)時(shí)間較短，因此以后可適當(dāng)延長(zhǎng)考察時(shí)間；僅將是否披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告作為自變量，以后可增加關(guān)注內(nèi)控審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)類型及報(bào)告的內(nèi)容等。

［1］陳關(guān)亭、張少華：《論上市公司內(nèi)部控制的披露及其審核》，《審計(jì)研究》2003年第6期。

［2］張先治、張曉東：《基于投資者需求的上市公司內(nèi)部控制實(shí)證分析》，《會(huì)計(jì)研究》2004年第12期。

［3］趙宇龍：《會(huì)計(jì)盈余披露的信息含量—來(lái)自上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》1998年第7期。

［4］Raghunandan and D.V.Rama.Management reports after COSO.Intermal Auditor.1994.

［5］Fekrat Carla and Petroni，Corporate environmental disclosures:competitive disclosure hypothesis using 1991 annual report data.The Intermational Journal of Accounting，1996.

［6］David.M.Willisand Susan S.Lightle.Management reports on Inter mal Control.Journal of Accountancy，2000.