外國(guó)通貨膨脹沖擊下的貨幣財(cái)政政策選擇

王炳文

【摘 要】 以開放經(jīng)濟(jì)為背景，基于不同的匯率制度，文章試圖研究外國(guó)通貨膨脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，以及本國(guó)最優(yōu)貨幣和財(cái)政政策選擇。研究結(jié)果包括：（1）在浮動(dòng)匯率制度下，外國(guó)通貨膨脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有兩種可能性，這取決于外國(guó)價(jià)格變化幅度和匯率變化幅度的相對(duì)大??；（2）在固定匯率制度下，外國(guó)通貨膨脹將提高國(guó)內(nèi)價(jià)格，但對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出水平的影響不確定；（3）本國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策只有在固定匯率制度下才能提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平，而財(cái)政刺激總能提高國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出和價(jià)格水平；（4）在浮動(dòng)匯率制度下，擴(kuò)張性貨幣政策能提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，可能提高也可能降低國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出水平。

【關(guān)鍵詞】 外國(guó)通貨膨脹； 匯率； 貨幣和財(cái)政政策

一、引言

貨幣主義者認(rèn)為通貨膨脹是貨幣供給增長(zhǎng)超過真實(shí)產(chǎn)出增長(zhǎng)的結(jié)果；而財(cái)政主義者認(rèn)為過度膨脹的財(cái)政政策是通貨膨脹產(chǎn)生的充要條件。不過，當(dāng)我們?cè)陂_放經(jīng)濟(jì)背景下思考問題時(shí)，通脹的產(chǎn)生會(huì)更為復(fù)雜，可能是國(guó)內(nèi)擴(kuò)張性貨幣或財(cái)政政策導(dǎo)致的，也可能是源自外國(guó)的輸入型通脹，或者兼而有之。隨著經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)化的日益發(fā)展，各國(guó)通脹已與匯率緊密聯(lián)系。在應(yīng)對(duì)通脹時(shí)除了采取較為常用的貨幣和財(cái)政緊縮外，匯率也是必須要考慮的重要因素。多恩布什提出，只要匯率貶值低于通貨膨脹率，國(guó)內(nèi)的通脹率就會(huì)逐步下降，同時(shí)實(shí)際匯率將逐漸上升。但是，多恩布什忽略了問題的另一個(gè)方面，即匯率不能長(zhǎng)期升值，匯率被高估到一定程度時(shí)，遲早會(huì)發(fā)生大幅度貶值。鑒于此，本文以開放經(jīng)濟(jì)為背景，基于不同的匯率制度，探索外國(guó)通貨膨脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的影響，以及本國(guó)最優(yōu)貨幣和財(cái)政政策的選擇。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于開放經(jīng)濟(jì)中的通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)學(xué)界形成了三個(gè)主要的理論：其一，傳統(tǒng)凱恩斯主義研究法；其二，斯堪的納維亞主義研究法（以下簡(jiǎn)稱Aukrust-EFO）；其三，支付余額貨幣研究法。

（一）傳統(tǒng)的凱恩斯主義研究法

該方法是由Branson（1974）建立的，將BP曲線添加到標(biāo)準(zhǔn)的IS/LM模型中。該理論認(rèn)為，主要通貨國(guó)家的貨幣供給的增加將LM曲線向右移動(dòng)，因此均衡點(diǎn)離開了BP線，那么對(duì)于世界其他國(guó)家來說，其結(jié)果是支付余額剩余增加，因此這些國(guó)家的國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升。這個(gè)現(xiàn)象被視為世界其他國(guó)家輸入型通貨膨脹。

就輸入型通貨膨脹沖擊下的政策選擇問題，Branson（1975）研究認(rèn)為，本國(guó)擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)價(jià)格具有明確的影響，但是財(cái)政政策的影響卻是模棱兩可的。政府支出增長(zhǎng)或者減稅將IS曲線向右移動(dòng)，因此將均衡點(diǎn)離開BP線。如果BP線比LM曲線更陡，或者，如果BP線比LM曲線更平坦的話，那么國(guó)際收支出現(xiàn)赤字和盈余都有可能。就是說，財(cái)政政策的選擇依賴于BP曲線的斜率。按照Branson（1977）的研究，盡管外生的財(cái)政沖擊對(duì)價(jià)格水平具有確定影響，但是價(jià)格水平與支付余額之間的關(guān)系還是不可預(yù)測(cè)的。這個(gè)關(guān)系依賴于外生沖擊的來源。

（二）斯堪的納維亞主義研究法

Aukrust（1970）認(rèn)為，在開放經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格和收入受到世界其他國(guó)家的影響。開放部門面臨強(qiáng)烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，而封閉部門則免于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的壓力。給定世界價(jià)格和現(xiàn)存的匯率，開放部門參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，因此是價(jià)格接受者，所以世界市場(chǎng)的價(jià)格決定其產(chǎn)出的價(jià)格，并且被世界市場(chǎng)決定的產(chǎn)出價(jià)格又決定了工資和封閉部門的產(chǎn)出價(jià)格。兩個(gè)部門產(chǎn)出價(jià)格的加權(quán)平均決定了國(guó)內(nèi)價(jià)格。開放部門的通貨膨脹率被釘住在世界通貨膨脹率水平上。兩個(gè)部門通貨膨脹率之間的差依賴于生產(chǎn)增長(zhǎng)率的差、勞動(dòng)份額和工資設(shè)定。然而，長(zhǎng)期以來，兩個(gè)部門之間的偏離通過工資談判、勞動(dòng)市場(chǎng)的力量和宏觀經(jīng)濟(jì)政策而被減輕了，從而使得國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平被釘住在世界水平上。

（三）支付余額貨幣研究法

該研究法認(rèn)為，在固定匯率下，世界價(jià)格是由每個(gè)國(guó)家的價(jià)格水平加權(quán)平均決定的。因此，只要匯率是固定的以及完善的商品套利存在，一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)期通貨膨脹率必然收斂于世界通貨膨脹率。不過，Swoboda（1977）的研究表明，通過匯率的非固定性、遲緩的套利、通貨膨脹從貿(mào)易品向非貿(mào)易品傳導(dǎo)的延誤以及貿(mào)易障礙等因素，單個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率在短期可能偏離世界通貨膨脹率。Ghosh et al.（1995）的研究表明，長(zhǎng)期以來，通貨膨脹是通過兩個(gè)部門不同的生產(chǎn)率增長(zhǎng)而傳遞的。至于匯率制度對(duì)本國(guó)政策選擇的影響，固定匯率體制的支持者認(rèn)為，固定匯率雖然不能屏蔽外國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，但卻提供了可信性，并導(dǎo)致了較低的通貨膨脹、更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和更加快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是浮動(dòng)匯率的支持者認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率體制下，經(jīng)濟(jì)具有更大的能力調(diào)整外部沖擊。

可見，關(guān)于開放經(jīng)濟(jì)下的通貨膨脹研究，只有凱恩斯主義涉及了國(guó)內(nèi)的政策選擇問題，支付余額貨幣研究法和斯堪的納維亞研究法只涉及世界通貨膨脹的決定和傳導(dǎo)。而凱恩斯主義研究所涉及的國(guó)內(nèi)政策選擇又主要依賴于國(guó)際收支曲線的斜率。

三、理論模型

基于短期凱恩斯模型研究外國(guó)通貨膨脹和收入水平的變化對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短期影響，以及不同匯率制度下本國(guó)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策選擇，筆者假設(shè)：其一，由于本文關(guān)注短期影響，因此技術(shù)進(jìn)步和資本存量增長(zhǎng)過程被忽略了；其二，本國(guó)的市場(chǎng)是充分競(jìng)爭(zhēng)的，因此進(jìn)口價(jià)格是給定的；其三，本國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)非常小，因此價(jià)格和利率是世界市場(chǎng)外生給定的。給定這些假設(shè)，國(guó)內(nèi)真實(shí)產(chǎn)出就是：

Y=C（Y，■，Λ）+I（Y，i，■）+X（■，Yf，Λf）+G

（1）

Y是國(guó)內(nèi)真實(shí)產(chǎn)出；C是對(duì)國(guó)內(nèi)商品的真實(shí)消費(fèi)支出；I是真實(shí)私人投資支出；X是國(guó)內(nèi)商品的真實(shí)出口；G是政府對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品的支出；i是國(guó)內(nèi)利率；Yf是真實(shí)外國(guó)收入；P是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品的市場(chǎng)價(jià)格；Pf是外國(guó)商品按外幣計(jì)算的價(jià)格；r是匯率，以單位外幣對(duì)應(yīng)的本幣量來計(jì)量；Λ是真實(shí)國(guó)內(nèi)財(cái)富；Λf是真實(shí)外國(guó)財(cái)富。消費(fèi)C、投資I和出口X函數(shù)中的變量rPf/P反映了本國(guó)和外國(guó)商品之間由于相對(duì)價(jià)格而產(chǎn)生的替代。筆者將外國(guó)利率視為外生固定，因此可以忽略外國(guó)利率的影響。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品的價(jià)格水平由下列方程決定：endprint

P=P（Y，rPf），P1>0，P2>0 （2）

該方程表明，國(guó)內(nèi)的價(jià)格水平部分是由需求（通過Y）決定的，部分是由成本（進(jìn)口商品價(jià)格rPf）決定的。國(guó)內(nèi)進(jìn)口商品價(jià)格rPf通過增加生產(chǎn)成本而提高了本國(guó)商品價(jià)格水平P。同樣，產(chǎn)出水平Y(jié)（將充分就業(yè)產(chǎn)出視為固定，因此忽略）不僅通過需求壓力提高了價(jià)格水平P，而且通過工資上行壓力提高了國(guó)內(nèi)價(jià)格水平P。貨幣市場(chǎng)的均衡條件是：

L/P=H（Y，i，Λ），H1>0，H2<0，H3<1 （3）

其中L是期末的國(guó)內(nèi)貨幣存量；H是期末對(duì)真實(shí)貨幣余額的需求。

Λ=L-1/P+B-1/iP （4）

其中B-1是開始期間本國(guó)居民持有的本國(guó)和外國(guó)債券量；L-1是開始期間的名義貨幣存量，且：

L=L-1+△L （5）

△L=α+θβ* （6）

方程（6）表明貨幣供給有兩個(gè)來源，其一是中央銀行的公開市場(chǎng)操作；其二是國(guó)際收支。α>0表示公開市場(chǎng)購(gòu)買；α<0表示公開市場(chǎng)出售；β*>0表示支付盈余；β*<0表示支付赤字。θ是支付余額剩余沖銷的比率。在浮動(dòng)匯率體制均衡下，得出β*=0。通過假設(shè)沖銷是完全的，即θ=0，可以簡(jiǎn)化方程（6）。將θβ*視為零，并將方程（4）—（6）代入方程（3），得到貨幣市場(chǎng)的均衡條件：

（L-1+α）/P=H（Y，i，L-1/P+B-1/P） （7）

求解方程（7）得出利率為：

i=i（Y，P，α），i1>0，i2>0，i3<0 （8）

由于最初的存量不發(fā)生變化，因此不影響利率。價(jià)格水平P的上升將對(duì)真實(shí)貨幣余額產(chǎn)生額外的需求。在浮動(dòng)匯率制度下，外匯市場(chǎng)的均衡條件是：

■M（Y，■，i，Λ）-X（*）+F（*）=0，M1>0，M2<0，M3<0，M4>0 （9）

M是進(jìn)口量；F>0表示資本凈流出；F<0表示資本凈流入。進(jìn)口函數(shù)中包括了利率i，這表明，進(jìn)口M中既有商品和服務(wù)的進(jìn)口，也有投資。X（*）的表達(dá)式在方程（1）。通過推導(dǎo)模型中的其他函數(shù)而得出資本流動(dòng)函數(shù)F（*）。我們注意到，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄等于對(duì)本國(guó)和外國(guó)債券的真實(shí)需求加上對(duì)本國(guó)貨幣的真實(shí)需求，因此得出對(duì)外國(guó)債券■的真實(shí)需求是：

■≡（Y-C-MC）-（H-■）-（Bd，H-■） （10）

MC是進(jìn)口的消費(fèi)品；Bd，H是期末國(guó)內(nèi)對(duì)本國(guó)債券的需求；B■■/i是期初以本國(guó)通貨持有的本國(guó)債券。方程（10）左邊第一項(xiàng)是真實(shí)的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄；第二項(xiàng)是對(duì)本國(guó)通貨的真實(shí)需求；第三項(xiàng)是對(duì)本國(guó)債券的真實(shí)需求。為方便起見，將方程（10）改寫為：

■≡S（Y，Λ）-[H（Y，i，Λ）-L-1/P]-[Bd，H（Y，i，Λ）-

B■■/iP] （11）

S是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄；Λ是國(guó)內(nèi)真實(shí)財(cái)富。我們注意到，貿(mào)易術(shù)語(yǔ)rPf/P在儲(chǔ)蓄函數(shù)中不起作用。因?yàn)榻o定國(guó)內(nèi)產(chǎn)出Y和財(cái)富Λ，貿(mào)易術(shù)語(yǔ)的變化僅僅導(dǎo)致了本國(guó)消費(fèi)C和進(jìn)口消費(fèi)MC之間的替代，不影響總消費(fèi)。產(chǎn)出Y的上升將增加儲(chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄被部分傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)貨幣和債券的需求上，部分傳導(dǎo)到外國(guó)債券需求上。因此■是Y的增函數(shù)。給定國(guó)內(nèi)財(cái)富Λ，利率i上升對(duì)國(guó)內(nèi)債券需求增長(zhǎng)，而對(duì)本國(guó)貨幣和外國(guó)債券需求下降，因此如果儲(chǔ)蓄S不受利率i影響的話，■是i的減函數(shù)。如果S是i的增函數(shù)的話，■與i的增減關(guān)系不明確。通過允許利率i對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)富Λ的影響，以及對(duì)國(guó)內(nèi)債券最初存量B■■/i的影響，i對(duì)■的影響在一定程度上被抵銷了。通過降低Λ，i上升將提高儲(chǔ)蓄S，并降低了對(duì)本國(guó)貨幣的需求，以及降低或者提高了對(duì)外國(guó)債券的需求。

筆者假設(shè)，相對(duì)于財(cái)富效應(yīng)，替代效應(yīng)更大一些，因此，即使允許國(guó)內(nèi)財(cái)富Λ對(duì)利率i作出反應(yīng)，■仍然是利率i的減函數(shù)。P的上升將通過降低國(guó)內(nèi)Λ，增加儲(chǔ)蓄S，而對(duì)本國(guó)貨幣和債券的需求不確定。即使對(duì)本國(guó)貨幣和債券的需求上升，增加的國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄S一部分也被傳導(dǎo)到外國(guó)債券上，因此■是P的增函數(shù)。綜上所述，得出：

■=■（Y，i，P），■1>0，■2<0，■3>0 （12）

同理，外國(guó)對(duì)本國(guó)債券的需求■f就是：

■f=■（Yf，i，Pf），■f1>0，■f2>0，■f3>0 （13）

筆者將外國(guó)利率視為固定，因此不影響本國(guó)債券的需求。外國(guó)價(jià)格水平Pf上升降低了外國(guó)的真實(shí)財(cái)富，從而提高外國(guó)的儲(chǔ)蓄，而外國(guó)儲(chǔ)蓄的提高增加了對(duì)本國(guó)債券的需求。方程（12）減去方程（13）得出凈資本流動(dòng)函數(shù)：

F=■（*）-■f（*）=F（Y，i，P，Yf，Pf），F(xiàn)1>0，F(xiàn)2<0，F(xiàn)3>0，F(xiàn)4<0，F(xiàn)5<0 （14）

通過消除最初的資產(chǎn)存量，并用i和P代替Λ、Pf和Λf，將方程（9）改寫為：

■M（Y，■，i，P）-X（■，Pf，Yf）+F（*）=0

（15）

我們注意到P在進(jìn)口函數(shù)M以及Pf函數(shù)X中的作用。顯然，M4<0，因?yàn)樵谄渌麠l件不變的情況下，P增加降低真實(shí)國(guó)內(nèi)財(cái)富。X2<0，因?yàn)樵谄渌麠l件不變的情況下，Pf增加降低外國(guó)真實(shí)財(cái)富。

四、外國(guó)通貨膨脹的影響

馬歇爾-勒納條件是：

？墜[■M（*）-X（*）+F（*）]/？墜r<0 （16）

方程（16）表明，在其他條件不變的情況下，匯率r 的上升將導(dǎo)致出口價(jià)格對(duì)進(jìn)口價(jià)格的相對(duì)提高，從而產(chǎn)生額外的外匯供給。由于對(duì)外匯的額外需求將提高匯率r，方程（16）意味著外匯市場(chǎng)是穩(wěn)定的。求解方程（16）得出匯率：

r=r（Y，P，i，Pf，Yf），r1>0，r2>0，r3<0，r5<0 （17）

這就是說，在其他條件不變的情況下，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出Y的上漲將提高對(duì)外匯的需求，因此導(dǎo)致匯率r提高，從而保證外匯市場(chǎng)出清，即r1>0。如果我們忽略本國(guó)財(cái)富效應(yīng)的話，即M3=M4，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平P的上升要求匯率r等比率上升，因此r2>0。但是由于財(cái)富效應(yīng)對(duì)匯率r起反向作用，且財(cái)富效應(yīng)或者大于或者小于價(jià)格效應(yīng)，即r2>0∪r2P/r≠1，在其他條件不變的情況下，利率i的上升降低了對(duì)外匯的需求，因此降低了匯率，即r3<0。r4的符號(hào)和大小就是外國(guó)通貨膨脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的性質(zhì)和大小，對(duì)于分析輸入型通貨膨脹的影響至關(guān)重要。endprint

不考慮外國(guó)的財(cái)富效應(yīng)，在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平Pf的上漲要求匯率r等比率下降，從而保證外匯市場(chǎng)出清，因此外國(guó)通貨膨脹對(duì)本國(guó)沒有影響。如果我們考慮外國(guó)財(cái)富效應(yīng)，在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平Pf的上漲導(dǎo)致匯率r下降，其幅度或者大于或者小于外國(guó)價(jià)格水平Pf上漲的幅度。輸入型通貨膨脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響將依賴于外國(guó)通貨膨脹的大小以及由此導(dǎo)致匯率rt下降的幅度。

當(dāng)外國(guó)價(jià)格水平的上漲幅度大于由此導(dǎo)致的匯率下降幅度時(shí)（即-X3+F5>0），在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平Pf的上漲所引起的外國(guó)財(cái)富的下降導(dǎo)致了商品出口的下降大于所導(dǎo)致的證券出口增長(zhǎng)，因此外國(guó)財(cái)富效應(yīng)下降將提高匯率r。

當(dāng)外國(guó)價(jià)格水平的上漲幅度小于由此導(dǎo)致的匯率下降幅度時(shí)（即-X3+F5<0），在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平Pf上漲所引起的外國(guó)財(cái)富的下降導(dǎo)致的商品出口下降小于所導(dǎo)致的證券出口增長(zhǎng)，因此外國(guó)價(jià)格水平Pf降低引起的外國(guó)財(cái)富效應(yīng)將降低匯率r，即r4<0。

■≠1■（-X3+F5）≠0 （18）

如果外國(guó)產(chǎn)出水平Y(jié)f上升增加了外匯供給，這要求匯率r下降，因此r5<0。將方程（8）、（17）和（18）代入方程（1）中得到：

Y=C[■，■，■，i（■）]+I[■，i（■），■]+

X[■，■f，■]+G （19）

其中利率函數(shù)i（*）就是方程（8），而匯率函數(shù)r（*）則是：

r（*）=r[■，■，i（■），■f，■f] （20）

方程（19）的P是國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，Y是對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出的總需求。將方程（20）代入（2）中得出：

P=P[■，r（■）Pf] （21）

五、本國(guó)的貨幣和財(cái)政政策效應(yīng)

（一）財(cái)政政策選擇

在外國(guó)通貨膨脹的沖擊下，本國(guó)擴(kuò)張性的財(cái)政政策（即Gt的上升）增加總需求，從而將總需求曲線向右邊移動(dòng)。而擴(kuò)張性的財(cái)政政策并不影響國(guó)內(nèi)總供給曲線，因此，本國(guó)的均衡價(jià)格Pt和產(chǎn)出水平Y(jié)t都將提高。

可見，面對(duì)輸入型通貨膨脹，本國(guó)政府最優(yōu)財(cái)政政策必須在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間作出選擇。面對(duì)輸入型通貨膨脹，如果要抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，當(dāng)局應(yīng)該選擇緊縮性財(cái)政政策。但是在國(guó)內(nèi)通貨膨脹下降的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也出現(xiàn)下降。如果當(dāng)局更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就必須以國(guó)內(nèi)通貨膨脹增長(zhǎng)為代價(jià)。

（二）貨幣政策選擇

與擴(kuò)張性的財(cái)政政策不同，擴(kuò)張性的貨幣政策（如公開市場(chǎng)購(gòu)買）導(dǎo)致的α上升將對(duì)總需求產(chǎn)生兩重影響：其一，α的上升導(dǎo)致市場(chǎng)利率i下降，從而直接刺激需求增長(zhǎng)；其二，市場(chǎng)利率i的下降同時(shí)也提高了匯率r。因此，擴(kuò)張性的貨幣政策通過改變貿(mào)易術(shù)語(yǔ)而提高了需求。我們知道，擴(kuò)張性的財(cái)政政策只影響總需求，而不影響總供給。但是貨幣政策則不同，它不僅能影響總需求，也能影響總供給。因?yàn)棣恋纳仙岣邊R率r，導(dǎo)致總供給曲線將向左邊移動(dòng)，因此，本國(guó)產(chǎn)出水平Y(jié)t可能下降。

可見，擴(kuò)張性的貨幣政策一定提高了本國(guó)的均衡價(jià)格水平Pt，而對(duì)均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t的影響不確定，既可能提高均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t，也可能降低均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t。擴(kuò)張性的貨幣政策究竟是提高還是降低了本國(guó)的均衡產(chǎn)出水平Y(jié)t，這取決于匯率rt。

在固定匯率制度下（即匯率rt保持不變），類似擴(kuò)張性財(cái)政政策（即Gt增長(zhǎng)），擴(kuò)張性的貨幣政策（α的上升）也將總需求曲線向右邊移動(dòng)，并且不移動(dòng)總供給曲線。因?yàn)閰R率固定，α的上升無法通過匯率rt的調(diào)整而影響總供給。因而在浮動(dòng)匯率制度下（即匯率rt隨擴(kuò)張性貨幣政策而下降），擴(kuò)張性的貨幣政策（α的上升）將導(dǎo)致價(jià)格上漲，而產(chǎn)出水平Y(jié)t可能增長(zhǎng)，也可能下降，即擴(kuò)張性的貨幣政策可能導(dǎo)致本國(guó)出現(xiàn)滯漲。最終結(jié)果取決于下列兩種情況：

第一種情況是輸入型通貨膨脹（即外國(guó)價(jià)格水平Pf）的上升幅度小于匯率rt下降的幅度。在這種情況下，rtPf將上升。從方程（19）得出，rtPf的上升將總需求向右移動(dòng)。假設(shè)替代效應(yīng)大于財(cái)富效應(yīng)，從方程（21）得出，總供給將向左邊移動(dòng)。在浮動(dòng)匯率制度下，該效應(yīng)在數(shù)量上等同于公開市場(chǎng)操作的效應(yīng)。因此我們發(fā)現(xiàn)，在這種情況下，輸入型通貨膨脹會(huì)引起國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)滯漲。第二種情況是輸入型通貨膨脹（外國(guó)價(jià)格水平Pf）的上升幅度大于匯率rt下降的幅度。在這種情況下，rtPf將下降。從方程（19）得出，rtPf的上升將總需求向右移動(dòng)。假設(shè)替代效應(yīng)大于財(cái)富效應(yīng)，從方程（21）得出，總供給將向左邊移動(dòng)。因此，在浮動(dòng)匯率制度下，輸入型通貨膨脹會(huì)引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹下降，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也隨之下降。

很容易發(fā)現(xiàn)，無論外國(guó)價(jià)格水平上升的實(shí)際效應(yīng)是什么，都可以通過貨幣和財(cái)政政策消除。如果外國(guó)價(jià)格水平上升提高了進(jìn)口商品價(jià)格，在其他情況不變的條件下，緊縮性的貨幣政策將導(dǎo)致利率上升，從而使得進(jìn)口商品價(jià)格回到原來水平。與此不同，如果外國(guó)價(jià)格水平上升向上移動(dòng)了供給曲線的話，那么擴(kuò)張性的貨幣政策將使得它回到原來水平，但是利率和本國(guó)價(jià)格水平比原來水平更高。

可見，如果緊縮性的貨幣政策為了恢復(fù)最初的總供給曲線的位置而對(duì)外國(guó)的通貨膨脹作出反應(yīng)，那么總需求曲線將低于原來水平，因此，為恢復(fù)最初的（Pt，Yt）均衡值，當(dāng)局必須選擇擴(kuò)張性財(cái)政，因?yàn)閿U(kuò)張性財(cái)政政策能移動(dòng)總需求曲線，但是不改變總供給曲線。總之，在浮動(dòng)匯率制度下，當(dāng)考慮上述情況時(shí)，外國(guó)價(jià)格水平上升將提高均衡的本國(guó)價(jià)格水平，并且或者提高或者降低了本國(guó)產(chǎn)出。該效應(yīng)可以通過恰當(dāng)?shù)木o縮性貨幣政策和寬松的財(cái)政政策抵銷。

六、實(shí)證研究

（一）四變量時(shí)間序列模型

為了研究不同匯率制度下輸入型通貨膨脹以及外國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，筆者考慮一個(gè)變量向量zt=[Xt △Mt △Gt X■]。其中Xt表示本國(guó)通貨膨脹πt和本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)△Yt；△Mt表示本國(guó)貨幣政策；△Gt表示本國(guó)財(cái)政政策；π■表示外國(guó)的通貨膨脹。通過估計(jì)四變量向量自回歸（TVAR）獲得方程（22）中的四變量移動(dòng)平均模型。因此我們討論如何對(duì)四變量向量自回歸模型施加限制，從而保證移動(dòng)平均模型中滿足：B12（1）=B12（1）=B22（1）=0。筆者估計(jì)的四變量向量自回歸模型如下：endprint

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■+■ （22）

A（L）=[Aij（L）]=■kα■■Lk-1]，i，j=1，2，3，4；ut=[u1t，u2t，u3t]'=zt-E（ztzt-s，s>1），且var（ut）=Ω。所以有A（L）和Ω的估計(jì)值。移動(dòng)平均TMAR的估計(jì)B（L）可以按照如下方法活動(dòng)：第一，TMAR和TVAR中典型的沖擊應(yīng)該一樣：B0et=ut；第二，模型中的向量zt應(yīng)該一樣：zt=

B（L）et=[I-A（L）L]-1ut。由這兩個(gè)等式得到：

B（L）=[I-A（L）L]-1B0 （23）

為了計(jì)算出B（L），筆者僅需要B0。這可以通過方程B0et=ut兩邊的方差來計(jì)算。

（二）數(shù)據(jù)選擇及實(shí)證結(jié)果

筆者用2005年7月之前的樣本期間表示固定匯率期間，而2005年7月之后的樣本期間表示浮動(dòng)匯率期間。外國(guó)的通貨膨脹用美國(guó)的CPI表示；外國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的通貨膨脹用中國(guó)的CPI表示；本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的貨幣政策用中國(guó)基礎(chǔ)貨幣量變化表示；本國(guó)的財(cái)政政策用中國(guó)的財(cái)政支出變化表示。筆者選擇的樣本期間是1991—2012年。首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)定性單根檢驗(yàn)。零假設(shè)序列是非穩(wěn)定的。使用變量的原統(tǒng)計(jì)值、1階差分和2階差分，結(jié)果顯示在表1中。檢驗(yàn)沒有發(fā)現(xiàn)序列存在單根的證據(jù)。

筆者利用滯后兩期的四變量平均（TVAR）模型作為分析的基礎(chǔ)。四變量VAR的估計(jì)結(jié)果顯示在表2a和表2b中。固定匯率期間的估計(jì)幾乎都顯著，而浮動(dòng)匯率期間的估計(jì)不顯著。這表明，固定匯率下，面對(duì)外國(guó)通貨膨脹沖擊，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策能夠提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

七、主要結(jié)論

一是在固定和浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政刺激都能提高國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出和價(jià)格水平，而貨幣刺激只有在固定匯率制度下才能提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，公開市場(chǎng)購(gòu)買將提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，但對(duì)產(chǎn)出的影響不確定。

二是在浮動(dòng)匯率制度下，由于外國(guó)通貨膨脹的影響，本國(guó)經(jīng)濟(jì)存在兩種可能性：在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平的提高導(dǎo)致匯率下降的幅度可能小于價(jià)格本身上升的幅度，也可能大于價(jià)格本身上漲的幅度?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] Aukrust O.Prim I： A Model of the Price and Income Distribution[J]. Review of Income Wealth，1970，16：51-78.

[2] Branson W.H.International Transmission of Inflation： A Keynesian Approach[J].Presented at Brookings Institutions Conference on World Inflation，1974：21-23.

[3] Branson W.H.Monetarist and Keynesian Models of Transmission of Inflation[J].American Economic Review，1975，65：115-119.

[4] Branson W.H.A Keynesian Approach to Worldwide Inflation，in L.B，Kruause and W.S. Salant （eds.），Worldwide Inflation： Theory and Recent Experience[M].Washington D.C.，Brookings Institution，1977.

[5] Swoboda A. K.Monetary Approach to Worldwide Inflation，in L.B. Kruause and W.S. Salant（ed.）：Theory and Recent Experience[M].Washington D.C.，The Brookings Institution，1977.

[6] Ghosh，A.，Gulde，A.，Ostry J. and Wolf H. Does the Nominal Exchange Rate Matter？[Z].IMF Working Paper，1995：95-121.endprint

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A（L）=[Aij（L）]=■kα■■Lk-1]，i，j=1，2，3，4；ut=[u1t，u2t，u3t]'=zt-E（ztzt-s，s>1），且var（ut）=Ω。所以有A（L）和Ω的估計(jì)值。移動(dòng)平均TMAR的估計(jì)B（L）可以按照如下方法活動(dòng)：第一，TMAR和TVAR中典型的沖擊應(yīng)該一樣：B0et=ut；第二，模型中的向量zt應(yīng)該一樣：zt=

B（L）et=[I-A（L）L]-1ut。由這兩個(gè)等式得到：

B（L）=[I-A（L）L]-1B0 （23）

為了計(jì)算出B（L），筆者僅需要B0。這可以通過方程B0et=ut兩邊的方差來計(jì)算。

（二）數(shù)據(jù)選擇及實(shí)證結(jié)果

筆者用2005年7月之前的樣本期間表示固定匯率期間，而2005年7月之后的樣本期間表示浮動(dòng)匯率期間。外國(guó)的通貨膨脹用美國(guó)的CPI表示；外國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的通貨膨脹用中國(guó)的CPI表示；本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的貨幣政策用中國(guó)基礎(chǔ)貨幣量變化表示；本國(guó)的財(cái)政政策用中國(guó)的財(cái)政支出變化表示。筆者選擇的樣本期間是1991—2012年。首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)定性單根檢驗(yàn)。零假設(shè)序列是非穩(wěn)定的。使用變量的原統(tǒng)計(jì)值、1階差分和2階差分，結(jié)果顯示在表1中。檢驗(yàn)沒有發(fā)現(xiàn)序列存在單根的證據(jù)。

筆者利用滯后兩期的四變量平均（TVAR）模型作為分析的基礎(chǔ)。四變量VAR的估計(jì)結(jié)果顯示在表2a和表2b中。固定匯率期間的估計(jì)幾乎都顯著，而浮動(dòng)匯率期間的估計(jì)不顯著。這表明，固定匯率下，面對(duì)外國(guó)通貨膨脹沖擊，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策能夠提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

七、主要結(jié)論

一是在固定和浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政刺激都能提高國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出和價(jià)格水平，而貨幣刺激只有在固定匯率制度下才能提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，公開市場(chǎng)購(gòu)買將提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，但對(duì)產(chǎn)出的影響不確定。

二是在浮動(dòng)匯率制度下，由于外國(guó)通貨膨脹的影響，本國(guó)經(jīng)濟(jì)存在兩種可能性：在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平的提高導(dǎo)致匯率下降的幅度可能小于價(jià)格本身上升的幅度，也可能大于價(jià)格本身上漲的幅度?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

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A（L）=[Aij（L）]=■kα■■Lk-1]，i，j=1，2，3，4；ut=[u1t，u2t，u3t]'=zt-E（ztzt-s，s>1），且var（ut）=Ω。所以有A（L）和Ω的估計(jì)值。移動(dòng)平均TMAR的估計(jì)B（L）可以按照如下方法活動(dòng)：第一，TMAR和TVAR中典型的沖擊應(yīng)該一樣：B0et=ut；第二，模型中的向量zt應(yīng)該一樣：zt=

B（L）et=[I-A（L）L]-1ut。由這兩個(gè)等式得到：

B（L）=[I-A（L）L]-1B0 （23）

為了計(jì)算出B（L），筆者僅需要B0。這可以通過方程B0et=ut兩邊的方差來計(jì)算。

（二）數(shù)據(jù)選擇及實(shí)證結(jié)果

筆者用2005年7月之前的樣本期間表示固定匯率期間，而2005年7月之后的樣本期間表示浮動(dòng)匯率期間。外國(guó)的通貨膨脹用美國(guó)的CPI表示；外國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用美國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的通貨膨脹用中國(guó)的CPI表示；本國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)用中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率表示；本國(guó)的貨幣政策用中國(guó)基礎(chǔ)貨幣量變化表示；本國(guó)的財(cái)政政策用中國(guó)的財(cái)政支出變化表示。筆者選擇的樣本期間是1991—2012年。首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)定性單根檢驗(yàn)。零假設(shè)序列是非穩(wěn)定的。使用變量的原統(tǒng)計(jì)值、1階差分和2階差分，結(jié)果顯示在表1中。檢驗(yàn)沒有發(fā)現(xiàn)序列存在單根的證據(jù)。

筆者利用滯后兩期的四變量平均（TVAR）模型作為分析的基礎(chǔ)。四變量VAR的估計(jì)結(jié)果顯示在表2a和表2b中。固定匯率期間的估計(jì)幾乎都顯著，而浮動(dòng)匯率期間的估計(jì)不顯著。這表明，固定匯率下，面對(duì)外國(guó)通貨膨脹沖擊，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策能夠提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，本國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平的影響在統(tǒng)計(jì)上不顯著。

七、主要結(jié)論

一是在固定和浮動(dòng)匯率制度下，財(cái)政刺激都能提高國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出和價(jià)格水平，而貨幣刺激只有在固定匯率制度下才能提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和價(jià)格水平。在浮動(dòng)匯率制度下，公開市場(chǎng)購(gòu)買將提高國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，但對(duì)產(chǎn)出的影響不確定。

二是在浮動(dòng)匯率制度下，由于外國(guó)通貨膨脹的影響，本國(guó)經(jīng)濟(jì)存在兩種可能性：在其他條件不變的情況下，外國(guó)價(jià)格水平的提高導(dǎo)致匯率下降的幅度可能小于價(jià)格本身上升的幅度，也可能大于價(jià)格本身上漲的幅度?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

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