“錢荒”魅影考驗(yàn)智慧

陳和午

從目前的情勢看， 2014年“錢荒”再度來襲的可能性依在。從長期來講，錢荒是否能夠擺脫常態(tài)化則取決于新一屆政府推進(jìn)金融體系改革的力度，而這直接關(guān)系到能否糾偏中國金融市場高度管制下的資金錯配之尷尬現(xiàn)實(shí)。

“錢荒”難消停

首先，從宏觀視角來看，內(nèi)外形勢決定了國內(nèi)“錢緊”依舊?！巴狻钡耐怀鰡栴}是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下QE退出將引發(fā)全球流動性資金回流美國。盡管作為伯南克的堅(jiān)定支持者耶倫當(dāng)上了美聯(lián)儲的掌門人，不過美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢決定了QE退出步伐有所放慢，市場普遍預(yù)計(jì)2014年美國會全部退出QE?！皟?nèi)”的形勢則是貨幣政策穩(wěn)中從緊的幾率大升，資金供給面整體難寬松。2013年12月13日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)2014年繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)健的貨幣政策”。中國人民銀行行長周小川在2013年12月31日發(fā)表新年致辭稱，2014年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，要維持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。不過從國內(nèi)形勢看，即使國家發(fā)展改革委開出了“借新還舊”的藥方，17.9萬億元的地方政府債務(wù)仍不容樂觀；通脹回升壓力猶存，季度儲戶調(diào)查結(jié)果顯示，目前居民通脹預(yù)期處于2002年以來第四次高位；超百萬億元的M2規(guī)模和高于GDP步伐的M2增速壓頂，這些都將使得貨幣政策名義上雖是穩(wěn)健，但實(shí)際操作可能又是穩(wěn)中偏緊，2013年“錢荒”之央行的“放任”行為今后也不會戛然而止。

其次，從中觀層面而言，銀行業(yè)或者金融市場的格局決定了銀行間的“錢緊”只會有過之而無不及。實(shí)際上，在中國以銀行為主導(dǎo)的融資體制下，銀行過多追求利潤，資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)嚴(yán)重錯配，銀行業(yè)流動性充裕與短缺并存一直存在，近幾年有愈演愈烈的態(tài)勢。特別是在每年季度末、年中和年末的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這種矛盾表現(xiàn)得尤為突出。特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品橫空出世無疑動了銀行們的奶酪，銀行理財(cái)市場開始危機(jī)四伏。馬云的一句“如果銀行不改變，我們就改變銀行”在2013年得到了很好的詮釋。從2013年銀行年終暗戰(zhàn)吸儲的壓力可見一斑——一些銀行為了防止存款被搬家“挖角”，甚至發(fā)出了“哪怕拔密鑰也不能讓存款流失”的動員令。2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年，2014年將會有更多參與者加入到互聯(lián)網(wǎng)金融的浪潮中，對銀行理財(cái)產(chǎn)品和存款的沖擊只會增加不會減少。而且，官方和市場基本達(dá)成共識的是，資金成本上升將是趨勢。周小川在2013年12月初接受媒體專訪時(shí)表示，未來資金價(jià)格的平衡點(diǎn)是由總供給、總需求決定，而中國目前相對來說資金的總需求偏大，發(fā)展的積極性很強(qiáng)。在這種情況下，資金價(jià)格的均衡點(diǎn)就會偏高，這是中國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)。此外，影子銀行新政也已出爐，過往中國式影子銀行大行其道，某種程度上挾持貨幣政策寬松的情勢將受到抑制，可能進(jìn)一步加重“錢緊”。

最后，從微觀角度講，企業(yè)資金饑渴和企業(yè)債務(wù)隱患嚴(yán)重的格局決定了“錢緊”仍是不得不面對的一大困境。一方面，中國企業(yè)的資金需求依然旺盛。據(jù)湯森路透旗下基點(diǎn)的數(shù)據(jù)，亞太地區(qū)（除日本外）2013年的銀團(tuán)貸款規(guī)模創(chuàng)下4620億美元的紀(jì)錄高位，較2012年的3070億美元增加51%，因來自中國企業(yè)的資金需求翻倍。中國2013年的貸款規(guī)模為1170億美元，較上年增幅為99%。另一方面，中國企業(yè)債務(wù)隱患也很嚴(yán)重，過去兩三年我國的三角債和高利貸問題比較突出，表明微觀層面企業(yè)的資金流動性是很緊張的。實(shí)際上，國內(nèi)500強(qiáng)企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率無疑是中國實(shí)體部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個縮影?！?013年中國500強(qiáng)企業(yè)報(bào)告》顯示，中國500強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)84%，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家大企業(yè)50%～70%的平均水平。

擺脫“錢荒”魅影

中短期“錢荒”魅影難卻，反過來，若“錢荒”常態(tài)化也可能從宏觀、中觀和微觀三個層面對中國經(jīng)濟(jì)帶來重要影響。

一是宏觀層面波及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?！板X荒”只是經(jīng)濟(jì)金融陣痛現(xiàn)象的“面子”，面子的背后是經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)錯配的“里子”。經(jīng)濟(jì)金融資源得不到有效配置，資金空轉(zhuǎn)游戲大行其道，使得經(jīng)濟(jì)增長的效率降低，對中國經(jīng)濟(jì)增長速度來說將是一大壓力。實(shí)際上，2013年出現(xiàn)的兩次“錢荒”意味著中國經(jīng)濟(jì)改革和金融改革需要加快推進(jìn)，處于深水區(qū)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的難度和阻力可想而知。目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化問題、產(chǎn)能過剩問題、地方政府債務(wù)問題、去杠桿化問題、重復(fù)低效投資問題等無疑都是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型路上的一道道坎，與“錢荒”深層次的因素有著千絲萬縷的聯(lián)系。

二是中觀層面沖擊貨幣市場和相關(guān)行業(yè)。“錢緊”格局反映的是資金供給與需求的失衡，必然導(dǎo)致資金成本的上升，資金使用效率也會不斷下降。另一方面，由于“錢緊”效應(yīng)，銀行也不得不在信貸方面放慢節(jié)奏，貸款周期會拉長，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的一些行業(yè)的銀行貸款將會受到很大沖擊，融資成本必然升高。在此過程中，銀行系統(tǒng)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)也會不斷積聚，控制不好可能引爆金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三是微觀層面影響企業(yè)經(jīng)營。對于企業(yè)微觀層面而言，“錢緊”之下的流動性將會面臨困境，中短期依然會是現(xiàn)金為王，“錢荒”對那些經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流管理比較好的企業(yè)的影響會比較小；而對于那些大肆擴(kuò)張、現(xiàn)金流管理不怎么好的企業(yè)卻會造成很大沖擊，最明顯的就是流動性緊張?jiān)斐少Y金價(jià)格上升，企業(yè)融來貸款的“錢”將越來越貴，擠壓企業(yè)的利潤空間，特別是那些信貸資源錯配的企業(yè)部門，將面臨資金鏈斷裂加大的風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀、中觀和微觀三個層面的情勢決定了中短期“錢荒”魅影難卻的態(tài)勢，但從長期看，黨的十八屆三中全會已經(jīng)確定了“全面深化改革”的政策基調(diào)，金融相關(guān)監(jiān)管部門已經(jīng)著手出臺解決“錢荒”的一些新政，金融市場化改革號角業(yè)已吹響，能否真正打破金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位，如何深化要素價(jià)格體系改革，提升金融資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動力和熱情，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融改革過程中多方利益的阻力和風(fēng)險(xiǎn)，讓市場在金融資源配置中發(fā)揮決定性作用，將考驗(yàn)金融決策層和監(jiān)管層的魄力和智慧。（作者單位：正略鈞策管理咨詢公司） □