惡性循環(huán)的 “黑洞”

向松祚

前文談到“美國(guó)量化寬松貨幣政策迫使美元貶值和全球大宗商品價(jià)格上漲，正是間接賴債之舉，高明之至?！笔聦?shí)上，早在1996年，麥肯錫發(fā)表的《無(wú)疆界市場(chǎng)》就明確指出：“美國(guó)擁有獨(dú)特的儲(chǔ)備貨幣地位，可以用通貨膨脹的辦法，輕易解決其嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題。美國(guó)所有債務(wù)皆以美元計(jì)價(jià)，美元本身就是世界儲(chǔ)備貨幣，它隨時(shí)可以制造通脹擺脫債務(wù)?！?/p>

那么，美元陷阱和美元霸權(quán)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)有何關(guān)系？

其一、盡管中國(guó)是世界第一制造大國(guó)和第一出口大國(guó)，然而我國(guó)進(jìn)出口的80%以上皆以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，美元匯率稍有風(fēng)吹草動(dòng)，無(wú)數(shù)出口企業(yè)立刻頭疼腦熱。

其二、既然進(jìn)出口絕大部分以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算，顯然我們擔(dān)心人民幣急劇升值和劇烈波動(dòng)，一旦美元大舉流入中國(guó)，無(wú)論其來(lái)源是貿(mào)易順差還是投機(jī)熱錢，中國(guó)央行都必須大舉入市干預(yù)，買入美元、賣出人民幣。有論者認(rèn)為過(guò)去多年來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣發(fā)行已然“美元化”，此言雖有夸大，誠(chéng)不虛也。

完全放開人民幣匯率，讓其自由浮動(dòng)如何？筆者認(rèn)為不可取，至少短期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)難以承受完全浮動(dòng)匯率。因此，美國(guó)赤字和債務(wù)若繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)，中國(guó)（當(dāng)然不止中國(guó)）將不得不被迫大量購(gòu)買美元，繼續(xù)累積美元外匯儲(chǔ)備。所累積的美元外匯儲(chǔ)備又不得不轉(zhuǎn)手增持美國(guó)國(guó)債。美元越貶值，我們就越要增持；美元發(fā)行越多，中國(guó)增持美債就越多；增持美元和美債越多，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性就越泛濫，央行貨幣政策獨(dú)立性就越是空中樓閣。

其三、中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債越多，對(duì)美元和美債依賴就越深，就越是下不了決心大規(guī)模拋售美債。因?yàn)榇笠?guī)模拋售必然導(dǎo)致美債價(jià)格大幅下降和美元匯率劇烈貶值，損失最大者自然是持有美債最多者。

美國(guó)金融戰(zhàn)略家、哈佛大學(xué)教授理查德科伯說(shuō)：“外國(guó)投資美國(guó)國(guó)債越多，就越難以自拔，美元債市流動(dòng)性就越高，各國(guó)外匯儲(chǔ)備投資就越是別無(wú)選擇。” 借助龐大美元債券市場(chǎng)的規(guī)模效益和鎖定效應(yīng)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)就好比一個(gè)巨大的“黑洞”，吞噬著外國(guó)政府累積的美元外匯儲(chǔ)備。

如上分析清楚表明，美元霸權(quán)和美元國(guó)債真正算是美國(guó)霸權(quán)的中流砥柱。沒(méi)有龐大的國(guó)債市場(chǎng)，沒(méi)有如此大規(guī)模的外國(guó)借款，美國(guó)如何可以維持高額財(cái)政赤字？如何可以維持每年天文數(shù)字的國(guó)防開支（美國(guó)國(guó)防開支比G20其余國(guó)家國(guó)防開支的總和還要大）？所以伯南克和奧巴馬一再?gòu)?qiáng)調(diào)：維持美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，對(duì)美國(guó)具有最高重要性，是美國(guó)的基本國(guó)策。

然則，中國(guó)怎么辦？難道要聽任美元持續(xù)稱霸？難道要容忍美元陷阱套死我們？

毫無(wú)疑問(wèn)，我們必須努力擺脫美元霸權(quán)和美元陷阱。欲達(dá)此目的，必須矢志不渝推進(jìn)人民幣國(guó)際化；欲實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，則中國(guó)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)必須國(guó)際化；欲實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化，則必須先實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的高度市場(chǎng)化和充分競(jìng)爭(zhēng)，建立和完善國(guó)內(nèi)多層次、多主體、多元化的金融市場(chǎng)；欲達(dá)此目的，必須全力推動(dòng)我國(guó)金融體制的深化改革，包括金融市場(chǎng)、金融組織、金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管和金融企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等許多方面均需深刻變革。最后，要真正實(shí)現(xiàn)上述改革目標(biāo)，則必須真正開啟政治體制的改革和調(diào)整。endprint