利率市場化影響初現(xiàn)

張慧蓮+周曉喬

中國利率市場化從1993年最初提出至今已過20年。其中1996年從銀行同業(yè)拆借市場開始逐步實(shí)現(xiàn)貨幣市場利率市場化，2000年實(shí)現(xiàn)外幣市場利率市場化。銀行貸款利率從1998年允許上浮，至2013年7月取消貸款利率限制，耗時(shí)15年。人民幣存款利率的市場化，如果從1998年開辦單位協(xié)議存款業(yè)務(wù)算起，至今也已歷時(shí)15年。目前，除存款利率上限沒有放開之外，利率市場化已接近尾聲。利率市場化之所以曠日持久，其中一個(gè)重要原因就是其對商業(yè)銀行的影響巨大。

實(shí)際利率變化情況

截至2013年年底，貸款利率已經(jīng)完全市場化，存款利率最高允許上浮10%。近年來商業(yè)銀行的存貸款實(shí)際執(zhí)行利率情況出現(xiàn)了如下變化。

銀行規(guī)模決定存款利率的浮動(dòng)幅度

目前，雖然我國銀行的一般存款利率還未放開，但保證金存款、結(jié)構(gòu)性存款、國庫現(xiàn)金定期存款、委托存款和外幣存款均已實(shí)現(xiàn)市場化。對于剩余部分的存款利率，各銀行根據(jù)自身狀況和總體經(jīng)濟(jì)形勢自行確定其實(shí)際執(zhí)行利率。從實(shí)際執(zhí)行情況來看，從2012年6月8日允許存款利率上浮10%至2013年年底，各行多次調(diào)整存款利率。特別是，在2013年6月余額寶上線后，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的興起加劇銀行存款競爭，各家中小銀行已紛紛將此前尚未浮動(dòng)至1.1倍的中長期存款利率“一浮到頂”。為避免存款競爭過于激烈，央行曾窗口指導(dǎo)五大行存款利率暫不上浮到頂。截至2013年年底，從各行設(shè)置的存款利率來看，其浮動(dòng)幅度大體與銀行規(guī)模密切相關(guān)（見表1）。大型銀行利率上浮浮動(dòng)最小，非常接近央行基準(zhǔn)利率；中小銀行（如中小型股份制銀行、城市商業(yè)銀行等）一般均上浮到頂；中型股份制銀行則居中。雖然大型銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，吸收存款能力強(qiáng)，但隨著存款競爭的加劇，目前較低的利率水平恐難以長期維系。

從存款利率允許上浮10%之后，各銀行都有上浮動(dòng)作來看，央行設(shè)置的基準(zhǔn)利率是偏低的。但是不同銀行對不同期限利率上調(diào)的偏好是不一樣的。大型銀行重點(diǎn)調(diào)高了3個(gè)月、6個(gè)月和1年的短期存款利率，但1年以上的長期利率幾乎沒有調(diào)整。而小型銀行幾乎各期限利率都有所上調(diào)，甚至直接調(diào)至上限。部分中型銀行上調(diào)了長期利率，部分維持央行基準(zhǔn)利率。從銀行負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)特征看，目前期限較長的定期存款占比較少，較短期的存款占比較高（尤其是活期存款占據(jù)了半壁江山）。這提醒我們，按照“先長期，后短期”的原則實(shí)施存款利率市場化的策略可能是震動(dòng)最小的改革措施：即不對稱地逐漸擴(kuò)大各期限檔次存款利率的上浮區(qū)間，并使期限較長的定期存款率先實(shí)現(xiàn)市場化；對期限較短的存款利率先實(shí)行較小的浮動(dòng)區(qū)間，并在一個(gè)相對較長的時(shí)間內(nèi)逐漸放大，直至最終取消其上限管理。

貸款利率浮動(dòng)占比越來越大

貸款利率于2013年7月取消限制，此前央行多次放大浮動(dòng)幅度，其中2004年10月取消貸款上限，2012年7月貸款利率浮動(dòng)下限調(diào)整至基準(zhǔn)利率的0.7倍（實(shí)際此時(shí)已經(jīng)放開貸款利率限制，因?yàn)閷芏嚆y行而言30%的利率下浮已經(jīng)無利可圖）。在此過程中，商業(yè)銀行貸款利率浮動(dòng)占比，特別是向上浮動(dòng)所占比例越來越大。2008年初～2010年底，大約有30%的貸款執(zhí)行央行基準(zhǔn)利率，70%執(zhí)行浮動(dòng)利率。其中向下浮動(dòng)的利率占20%～30%，向上浮動(dòng)的利率占40%～50%。但是2011年之后，執(zhí)行基準(zhǔn)利率和向下浮動(dòng)利率的比例越來越少，只占到30%，向上浮動(dòng)的利率占60%以上。截至2014年1月中旬，各銀行在執(zhí)行向上浮動(dòng)的利率中，向上浮動(dòng)10%的比重大約為20%，向上浮動(dòng)10%～30%的比重大約為25%（如圖1所示）。這一方面說明市場資金狀況趨緊，另一方面也說明基準(zhǔn)利率偏離市場均衡利率。

息差波動(dòng)方向仍不明朗

存款和貸款利率的變動(dòng)影響著銀行息差的變化。以常識(shí)來說，如果貸款利率和存款利率同步浮動(dòng)，則無需擔(dān)心息差縮小的問題。目前貸款利率的上限已經(jīng)取消，存款利率上限則附加有10%的浮動(dòng)限制，如此一來，如果貸款利率上浮幅度超過存款利率上浮幅度，則商業(yè)銀行的息差反而會(huì)擴(kuò)大，這對銀行而言無疑是利好的。從實(shí)際的執(zhí)行情況來看，在某些時(shí)間段，息差擴(kuò)大的確是存在的。譬如在存款利率允許上浮10%之前的一年時(shí)間中（2011年5月至2012年5月），筆者粗略算了一下，這段時(shí)間里的息差擴(kuò)大了大約10%。但2012年6月之后，貸款利率下浮的比例略有擴(kuò)大，上浮比例有所下降，致使息差收窄。以2013年9月份數(shù)據(jù)為例，當(dāng)月有23.3%的利率保持了央行基準(zhǔn)利率，10.7%的利率下浮，66%的利率上?。ㄆ骄细?3%），假設(shè)平均下浮幅度為10%，則當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)的貸款利率實(shí)際上上浮了7.5個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)存款利率上浮至頂（10%），則息差縮小2.49個(gè)百分點(diǎn)。不過，由于遲至2013年7月貸款利率上限才取消，我們還沒有足夠長的數(shù)據(jù)來判斷貸款利率放開后商業(yè)銀行息差的總體走勢。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，在利率市場化的初期利率水平上升、息差縮小通常是大概率事件。目前我們還沒有商業(yè)銀行的存貸利差數(shù)據(jù)，表2中的“凈息差”是銀行業(yè)務(wù)的綜合息差，對我們分析近年來商業(yè)銀行的息差變化有一定的參考意義。從中可以看出，2010年之后直至2012年年底，銀行凈息差是總體向上的，但2013年明顯收窄，這可能從另一個(gè)角度反映出當(dāng)年資金市場總體趨緊的狀況。同樣由于時(shí)間太短，我們無法看清其未來趨勢變化。其他的幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)（資本）利潤率、成本收入比等亦無法看出趨勢性變化。

未來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

利率市場化有望減緩信貸資金在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中地位下降的速度。截至2013年末，人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比重為51.4%，而10年前，這一比重高達(dá)80%～90%。在此期間，企業(yè)債券、信托貸款、委托貸款等融資方式所占比重則成倍數(shù)增長。這種資金繞開銀行信貸完成融資的現(xiàn)象被稱為“脫媒”，它伴隨著商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和影子銀行體系的崛起。

近年來，兩方面因素共同推動(dòng)了我國銀行表外業(yè)務(wù)和影子銀行的發(fā)展：一是廣大儲(chǔ)戶希望賺取更多利息收入；二是那些無法從銀行獲得貸款的借款者，希望通過非正規(guī)渠道以更高的利息獲取資金。這兩方面都說明存貸款的官定利率被人為壓低了，也說明利率市場改革的步伐太慢，還不足以適應(yīng)資金市場發(fā)展的需要。未來，隨著社會(huì)融資和投資渠道的多樣化發(fā)展，脫媒現(xiàn)象仍然會(huì)繼續(xù)發(fā)生。但可以預(yù)見，隨著存貸款利率市場化的不斷推進(jìn)，信貸資金在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中地位的下降速度有望減緩。這是因?yàn)榇尜J款利率市場化后，銀行和投資者就不需要借助信托、理財(cái)這些迂回曲折的形式實(shí)現(xiàn)資金的融通，銀行也就更不必不計(jì)成本地拼機(jī)構(gòu)、擴(kuò)網(wǎng)點(diǎn)。

利率市場化有利于銀行拓寬盈利渠道。即使銀行貸款在社會(huì)融資總量中的比重下降了，也并不必然意味著銀行的盈利能力下降。為應(yīng)對資金脫媒的壓力，銀行已經(jīng)將業(yè)務(wù)觸角伸向了社會(huì)融資的其他角落。近年來商業(yè)銀行積極開展了各類理財(cái)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)了銀信、銀保、銀證合作，還積極應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)。這些產(chǎn)品的發(fā)展不僅有助于銀行了解風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的水平，而且增強(qiáng)了銀行的盈利能力。當(dāng)前，有關(guān)部門正在加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，隨著監(jiān)管政策措施的逐步完善，未來銀行仍然可以利用與它們的合作拓寬利潤來源。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，利率的波動(dòng)和利率風(fēng)險(xiǎn)往往能推動(dòng)銀行金融創(chuàng)新的步伐。這些金融創(chuàng)新不僅能拓展銀行的盈利渠道和生存空間，還能迎合銀行客戶的個(gè)性化需求，總體上提高社會(huì)的融資效率。近年來，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)就具有金融創(chuàng)新的特征。

存貸款利率市場化對商業(yè)銀行的最大挑戰(zhàn)莫過于利率風(fēng)險(xiǎn)。大體上，利率風(fēng)險(xiǎn)可以分成期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)（或重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)）、息差風(fēng)險(xiǎn)（又稱基差風(fēng)險(xiǎn)）、收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)和選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)（又稱內(nèi)含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)）。

期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果資產(chǎn)以長期固定利率的貸款為主，而負(fù)債以短期浮動(dòng)利率（或如我國雖非浮動(dòng)但經(jīng)常調(diào)整的利率）為主。則當(dāng)利率上升時(shí)，負(fù)債的利率將上升（對利率敏感），而資產(chǎn)的利率因?yàn)槲吹狡诙３衷谠瓉淼妮^低水平（對利率不敏感），銀行將因期限的不匹配而遭受損失。遺憾的是，資產(chǎn)期限大于負(fù)債期限的情況是現(xiàn)代商業(yè)銀行的常態(tài)，即所謂 “短借長貸”。目前，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)是我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。即使銀行的利率敏感型資產(chǎn)和負(fù)債是期限匹配的，但如果息差發(fā)生變化，也會(huì)給銀行帶來風(fēng)險(xiǎn)。息差是指銀行利息收入和利息支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率之差。息差風(fēng)險(xiǎn)則是指在利息收入和利息支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率變動(dòng)方向一致但變動(dòng)幅度不一致的情況下，由于息差縮小而給銀行的收益帶來的不利影響。收益率曲線是用來描繪不同到期期限資產(chǎn)或者負(fù)債的收益率變化的曲線。正常的收益率曲線斜率為正，即短期利率低于長期利率。但如果中央銀行通過提高短期利率實(shí)施緊縮的貨幣政策，有可能使短期利率高于長期利率，使得收益率曲線變平甚至倒掛，使慣于“短借長貸”的銀行利差縮小甚至為負(fù)數(shù)，從而使商業(yè)銀行蒙受損失。選擇權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，隱含在商業(yè)銀行資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)中允許儲(chǔ)戶、貸款人在到期日之前提現(xiàn)或還款權(quán)利而給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)。譬如，當(dāng)利率上升時(shí)，定期存款人愿意提前取現(xiàn)再轉(zhuǎn)存更高息；當(dāng)利率下跌時(shí)，貸款人愿意提前還款再借更低息的貸款。

可能增加商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。利率市場化后，利率風(fēng)險(xiǎn)的增加可能導(dǎo)致息差縮小，增加銀行收益的不確定性。為了追求收益最大化，銀行很可能將貸款對象從大企業(yè)向中小企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大以提高貸款利率，或者發(fā)放更長期的貸款。利率管制的取消也便利了商業(yè)銀行為獲取更高收益而提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而進(jìn)一步加大商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對中小銀行的沖擊更大。在我國，國家控股的大型商業(yè)銀行無論是在市場風(fēng)險(xiǎn)管理的人才儲(chǔ)備和體制機(jī)制上，還是在技術(shù)方法上都擁有比較優(yōu)勢，中小商業(yè)銀行則壓力較大。這一則是因?yàn)樗鼈兠媾R相對較高的成本劣勢，要獲得與大銀行相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)利潤率，就必須提高風(fēng)險(xiǎn)偏好，如果不能同步提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，將會(huì)面臨更多的困境；二則因?yàn)榇笮豌y行由于系統(tǒng)重要性原因，會(huì)得到更多的政府隱性擔(dān)保。

利率風(fēng)險(xiǎn)管理仍存短板

商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)既存在于銀行賬戶中，也存在于交易賬戶中。但當(dāng)前我國商業(yè)銀行交易賬戶規(guī)模普遍較小，平均資產(chǎn)規(guī)模不足總資產(chǎn)的10%，銀行賬戶的利率風(fēng)險(xiǎn)是商業(yè)銀行面臨的主要利率風(fēng)險(xiǎn)。為提升銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和水平，推動(dòng)銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)體制建設(shè)，銀監(jiān)會(huì)2009年發(fā)布了《商業(yè)銀行銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引》。該指引的一個(gè)重要要求是，商業(yè)銀行要逐步從收益角度衡量風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向從經(jīng)濟(jì)價(jià)值角度衡量風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥ㄟ^預(yù)測銀行賬戶未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值進(jìn)行管理，更能體現(xiàn)利率變動(dòng)下的銀行風(fēng)險(xiǎn)敏感性。

目前，各大商業(yè)銀行的年報(bào)中已經(jīng)開始提及如久期分析、在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）模型、壓力測試、情景分析等數(shù)量分析方法，金融衍生品的利用開始增多。一些銀行已在為使用內(nèi)部模型法計(jì)提市場風(fēng)險(xiǎn)資本積累經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)，而城市商業(yè)銀行、村鎮(zhèn)銀行等金融機(jī)構(gòu)由于資金業(yè)務(wù)起步晚、規(guī)模小，尚處于較為初級的頭寸管理階段?？傮w來看，目前國內(nèi)商業(yè)銀行多以計(jì)算簡單、風(fēng)險(xiǎn)敏感性較差的缺口分析法作為銀行賬戶利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的主要模型。這種方法通常為限額管理、敞口分析等相對簡單的方法，不能準(zhǔn)確反映所有利率風(fēng)險(xiǎn)來源。

過度依賴靜態(tài)分析，動(dòng)態(tài)模型應(yīng)用不足。目前大多數(shù)銀行，尤其是中小型銀行，仍然過度依賴缺口分析法。缺口分析法是一種靜態(tài)、被動(dòng)的事后管理方法，由于缺口分析的頻率時(shí)間較長（通常為半年），對風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的變化缺乏敏感。這既有技術(shù)條件和數(shù)據(jù)儲(chǔ)備不足的原因，也有成本因素。動(dòng)態(tài)的在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）模型先進(jìn)且有時(shí)效性，但需要大規(guī)模的數(shù)據(jù)庫，高素質(zhì)的計(jì)量人員等。

缺口管理的精細(xì)化程度還不夠。目前大多數(shù)銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限分類較粗放，對于利率波動(dòng)方面的數(shù)據(jù)掌握不充足，多表現(xiàn)為時(shí)間序列數(shù)據(jù)有缺口或截面數(shù)據(jù)不完整，沒有形成完善的利率波動(dòng)數(shù)據(jù)庫，這使得商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)量化面臨數(shù)據(jù)基礎(chǔ)薄弱的問題。

衍生品市場的不健全和較高的風(fēng)險(xiǎn)限制了商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)的手段。目前，只有大型商業(yè)銀行利用利率衍生工具控制風(fēng)險(xiǎn)，但是這種方法只是作為輔助手段并沒有成為真正的主導(dǎo)方法。大多數(shù)商業(yè)銀行主要還是依靠保守的對沖方式，即調(diào)整表內(nèi)存貸款的期限結(jié)構(gòu)來對沖風(fēng)險(xiǎn)，但是這種調(diào)整只能在現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債到期后才能進(jìn)行，從而限制了其調(diào)節(jié)的及時(shí)性和有效性。因?yàn)闊o法及時(shí)有效地通過金融衍生品對資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)暴露的缺口進(jìn)行對沖和套期保值，商業(yè)銀行面對利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往缺乏足夠的靈活性和有效性。

（作者單位：外交學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)學(xué)院，昆明學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院）