北美頁巖氣產業(yè)發(fā)展與中資企業(yè)投資策略

羅佐縣

頁巖氣革命在美國發(fā)生后，美國能源自給程度顯著提升，2012年能源自給率已達82%，美國因此重新拾起能源獨立夢想。作為美國的近鄰，加拿大和墨西哥在這場革命中也深受影響，紛紛加快了本國頁巖氣開發(fā)步伐。在這場席卷北美的頁巖氣革命中，中資企業(yè)通過并購美國和加拿大頁巖氣資產成功進軍北美油氣產業(yè)。當前美國頁巖氣產業(yè)發(fā)展面臨天然氣價格低迷，投資收益空間小的挑戰(zhàn)。加拿大頁巖氣產業(yè)處于快速發(fā)展階段，對外資的吸引力日益增強。墨西哥是理論上的頁巖氣資源大國，目前油氣業(yè)雖未開放，但對外開放估計只是個時間問題，有必要對其未來政策改革取向保持關注。

一、北美頁巖氣產業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

（一）美國頁巖氣產業(yè)遭遇發(fā)展“瓶頸”

1.作業(yè)者投資回報水平普遍較低。美國頁巖氣產量快速增長導致美國天然氣價格大幅下跌。2012年美國亨利中心天然氣現(xiàn)貨價格跌至2.74美元/千立方英尺，較2011年下降31%。天然氣價格下跌嚴重影響在美頁巖氣投資商的投資回報。伍德麥肯錫公司對?？松梨凇⒂?、殼牌、康菲等在全球油氣行業(yè)有重要影響的17家石油公司在美非常規(guī)油氣經營業(yè)務進行了調研，結果顯示，能夠從頁巖氣業(yè)務中盈利的企業(yè)僅有6家，不足總數(shù)的1/3。

2.頁巖油富集區(qū)成為投資熱點。與天然氣價格低迷形成鮮明對照的是，國際油價近年一直保持高位運行態(tài)勢，油氣價格反差使得投資商投資頁巖油的積極性大增，頁巖油與頁巖氣伴生以及生產技術和設備的相互適用為這種投資轉移提供了條件。伍德麥肯錫咨詢公司調查的17家公司中，六家盈利公司的一個共同特點就是發(fā)現(xiàn)的油氣儲量中頁巖油的比例較高。目前巴肯、伊格爾福特、奈厄布拉勒以及二疊盆地等頁巖油富集區(qū)正在成為美國新一輪頁巖油氣投資熱點。伍德麥肯錫認為在接下來的幾年時間里，二疊盆地的Wolfcamp、Cline以及Bone Spring頁巖油富集區(qū)將吸引一定的投資，到2018年這些地區(qū)的投資有可能達到220億美元。

3.天然氣價格低位現(xiàn)象有可能長期持續(xù)。天然氣低價給美國經濟社會發(fā)展帶來了機會。低價天然氣作為工業(yè)原料給美國制造業(yè)帶來成本和競爭優(yōu)勢，吸引了大量外資企業(yè)前往美國投資。由于天然氣產量增長，美國天然氣已經被用來替代火力發(fā)電用煤炭，有效降低了二氧化碳排放量。2012年美國二氧化碳排放量為53億噸，創(chuàng)1997年以來歷史最低水平。由于天然氣低價給美國帶來了實實在在的收益，美國政府沒有提升氣價的內在動機。與此同時，美國政府又迫切希望頁巖氣產量穩(wěn)定增長。在此形勢下，利用國內頁巖資產轉讓途徑為頁巖氣產業(yè)“圈錢”將成為美國政企的首選之策。就這一點而言，“頁巖氣陰謀說”不能說沒有道理。

（二）加拿大正在成為北美頁巖氣產業(yè)新的一極

1.加拿大政府和業(yè)界有發(fā)展頁巖氣產業(yè)的愿望。加拿大曾是美國重要的天然氣供應國。美國天然氣自給程度提高以后，加拿大出口到美國的天然氣數(shù)量銳減。2012年美國從加拿大進口管道氣830億立方米，較2007年的峰值進口量1059億立方米下降了30%。天然氣出口的下降嚴重影響了加拿大的出口收入和下游石化業(yè)原料供應。目前政府和業(yè)界有加快開發(fā)頁巖氣，改變現(xiàn)狀的愿望。

2.加拿大頁巖氣資源基礎日益得到證實。加拿大天然氣資源以非常規(guī)天然氣為主，常規(guī)天然氣無資源稟賦優(yōu)勢。加拿大國內天然氣產量下降一方面與美國天然氣進口需求下降有關，另一方面也與加拿大常規(guī)天然氣儲量增長有限有關。EIA的評價報告顯示，截至2012年底，加拿大頁巖氣遠景資源量67.4萬億立方米，頁巖氣技術可采資源量16萬億立方米。2013年上半年加拿大頁巖氣產量達260億立方米，較前幾年已實現(xiàn)大突破，頁巖氣產業(yè)處于快速發(fā)展階段。

3.天然氣出口重心正在轉向亞太，頁巖氣產業(yè)面臨高氣價拉動。 美國對加拿大天然氣進口需求下降促使加拿大尋求新的出口市場。理論上講，這個新的出口重點地區(qū)應該是亞太。2012年亞太的天然氣價格超過15美元/千立方英尺，而北美亨利中心的天然氣價格不足3美元/千立方英尺。出口導向及高氣價將成為未來加拿大頁巖氣產業(yè)發(fā)展的內在驅動力，加拿大政府將加拿大定位為海外買家在北美的氣源地。目前加拿大國內企業(yè)界已經開始規(guī)劃未來加拿大天然氣出口至亞太業(yè)務。截至2013年初獲政府批準的出口項目天然氣出口量已經達到每天1億立方米。

（三） 墨西哥頁巖氣產業(yè)潛力顯現(xiàn)尚需時日

1.墨西哥是理論上的頁巖氣大國。EIA認為，墨西哥頁巖氣技術可采資源量為15萬億立方米，是非常規(guī)天然氣資源大國。由于墨西哥地質構造的復雜性以及頁巖區(qū)的不連續(xù)性，墨西哥實際的頁巖氣資源量有可能比這一評價結果還要高。雖然沒有經過產業(yè)化驗證，但從地理位置看，美國的伊格爾福特頁巖區(qū)已經延伸至墨西哥境內，而伊格爾福特是目前美國的頁巖氣富集區(qū)，從這一點判斷，墨西哥的頁巖氣資源稟賦應該不會差。

2.進口美國天然氣為墨西哥樹立天然氣低價位“標桿”。美國頁巖氣產業(yè)大發(fā)展讓墨西哥分享了紅利，具體表現(xiàn)為墨西哥從美國進口了大量廉價天然氣。進口美國天然氣客觀上為墨西哥國內天然氣價格樹立了低價位標桿。墨西哥2012年從美國進口的天然氣占到了國內天然氣消費量的30%，其中來自美國的管道氣數(shù)量遠遠大于從中東和非洲地區(qū)的LNG進口數(shù)量。目前美國和墨西哥政府已達成協(xié)議，正在或計劃修建6條管道用于向墨西哥出口天然氣，這將成為未來墨西哥國內天然氣價格機制的重要組成部分。

二、中資企業(yè)赴北美投資頁巖氣產業(yè)歷程

最早投資北美頁巖氣的中資企業(yè)是中國海洋石油總公司。2010年中海油出資5.7億美元購買了美國第二大天然氣公司切薩皮克公司位于奈厄布拉勒的頁巖資產股份，2011年又出資10.8億美元購買了切薩皮克公司位于伊格爾福特的頁巖氣資產的股份，兩次并購共出資16.5億美元，通過并購中海油成功進軍北美。

國內另一家石油公司中石化于2012年出資22億美元購買了戴文公司位于奈厄布拉勒和尤蒂卡兩地的頁巖資產股份，也開始涉足美國頁巖氣產業(yè)。2013年初，中石化再次以10億美元的代價購買了切薩皮克公司位于俄克拉荷馬州密西西比灰?guī)r油氣田的50%權益，在美頁巖氣產業(yè)規(guī)模進一步擴大。除將美國作為投資重點地區(qū)之外，中石化還于2011年出資20億美元并購了加拿大日光能源公司全部資產，資產構成中有相當一部分是頁巖氣資產。endprint

中國石油天然氣股份公司對于北美頁巖氣的關注更多地集中在加拿大。2012年中石油以22億美元購買了殼牌公司加拿大頁巖氣資產部分股份。與此同時，另一家中資企業(yè)中國化工集團于2013年6月以17億美元的代價收購了先鋒自然資源公司在二疊盆地Wolfcamp頁巖資產40%的權益。

伴隨著國有石油公司進軍北美，國內一些中小型民營企業(yè)也陸續(xù)進軍北美頁巖氣產業(yè)。相比國家石油公司巨額投資，民營企業(yè)投資額度較小。2012年年底，國內海默科技公司以2750萬美元的代價購買了美國Carrizo油氣公司奈厄布拉勒頁巖氣資產14.3%的權益，且獲得作業(yè)權，成為第一家進入美國頁巖氣產業(yè)的中國民企。

三、中資企業(yè)投資北美頁巖氣的戰(zhàn)略價值

頁巖氣革命爆發(fā)后，全球興起“頁巖氣熱”，英國、波蘭、中國、烏克蘭等國家紛紛制定發(fā)展規(guī)劃并投入產業(yè)化實踐。在這一特殊時期，中資企業(yè)選擇進軍北美頁巖氣產業(yè)具有重要戰(zhàn)略意義。

（一） 中資企業(yè)通過投資頁巖氣成功進軍美國油氣行業(yè)

相對于中東、非洲等資源富庶地區(qū)而言，美國經濟社會發(fā)達、法制健全、資源也很豐富、投資環(huán)境穩(wěn)定。對以國際化經營為目標的中資企業(yè)而言，到美國去投資油氣是比較理想的選擇。但是中資企業(yè)進軍美國油氣行業(yè)的征程充滿了曲折。中海油在并購切薩皮克頁巖資產之前，曾有并購優(yōu)尼科公司失敗的前車之鑒。頁巖氣產業(yè)興起后，出于發(fā)展需要，美國政府放松了對外資進入美國油氣行業(yè)的準入限制，客觀上為中資企業(yè)進軍美國油氣領域提供了機遇。頁巖氣產業(yè)是中國進軍美國油氣產業(yè)的“敲門磚”。

（二）當前進軍加拿大頁巖氣產業(yè)有可能獲得先入者優(yōu)勢

從美國頁巖氣產業(yè)實踐看，油公司進入頁巖氣產業(yè)通常采取兩種模式，即先期進入模式（First Mover）和跟隨模式（Follower）。目前在美國頁巖氣經營業(yè)績優(yōu)良者多為先期進入者（包括伍德麥肯錫調研報告中的六家盈利企業(yè)），后期“跟隨者”的經營效益水平則要低很多，埃克森美孚、英國石油、殼牌皆是如此。這一規(guī)律估計對加拿大的頁巖氣產業(yè)也適用。加拿大目前頁巖氣產業(yè)正處于發(fā)展初期，中資企業(yè)若想在加拿大頁巖氣領域有所作為，現(xiàn)階段進入時機相對較好。

（三） 投資美國頁巖氣有助于中資企業(yè)學習頁巖氣產業(yè)管理經驗和技術，為日后國內頁巖氣產業(yè)的發(fā)展做好積累

為了促進國內頁巖氣產業(yè)發(fā)展，我國將頁巖氣確立為獨立礦種，出臺財稅補貼政策和頁巖氣產業(yè)政策，開展了幾輪招標，大力建設示范區(qū)。就目前發(fā)展水平看，距離規(guī)?；蜕虡I(yè)化尚有差距。兩輪招標之后的多數(shù)中標企業(yè)從無油氣勘探開發(fā)經歷，迫切需要借鑒和學習先行者的經驗和技術。目前全球范圍內只有美國和加拿大成功實現(xiàn)了頁巖氣商業(yè)化開采，有發(fā)展經驗，特別是美國在頁巖氣產業(yè)技術、管理、政策制定方面有著厚重的積累，值得其他國家的政府和企業(yè)借鑒。中國的頁巖氣產業(yè)要想取得快速發(fā)展，采取“走出去與引進來”相結合的發(fā)展道路是必然選擇。通過投資參與北美頁巖氣產業(yè)分工，堅持干中學，有助于中資企業(yè)盡快掌握和學習頁巖氣產業(yè)管理經驗和開發(fā)技術。

四、新時期中資企業(yè)在北美頁巖氣產業(yè)投資策略分析

中資企業(yè)已經通過資產并購等形式成功進入北美，完成了階段性任務與目標。目前頁巖氣投資環(huán)境正在發(fā)生一些新的變化，需要中資企業(yè)根據(jù)形勢變化作出相應的戰(zhàn)略調整。

（一）爭取與美頁巖氣經營業(yè)績優(yōu)良的公司開展合作

盡管目前美國頁巖氣投資利潤空間小，但也有一些公司在天然氣低價位市場環(huán)境中取得了盈利，阿納達科、康菲、英國天然氣公司、馬拉松公司就是其中的典型代表。若能與業(yè)績優(yōu)良公司合作，中資企業(yè)一方面可以借鑒和學習這些公司在低氣價背景下的管理經驗和技術，另一方面也能提高投資獲利的概率，實現(xiàn)雙贏。就目前形勢看，由于低氣價有可能延續(xù)，中資企業(yè)不宜大規(guī)模追加投資。已有資產的經營重點應放在學習管理經驗和關鍵技術方面，也可以考慮在必要的時機對效益低下的資產予以剝離。若要投資新項目，在選擇好合作伙伴的同時，應積極爭取頁巖油富集區(qū)諸如巴肯、伊格爾福特、奈厄布拉勒等地區(qū)的投資項目。在美投資頁巖氣應該更多考慮在美頁巖氣的作業(yè)權，充分利用好美國頁巖氣產業(yè)這塊成熟的“試驗田”，開展相關技術和管理模式的實踐，為日后國內頁巖氣產業(yè)的發(fā)展積累資本，單純的參股項目沒有太大的意義。

（二）投資加拿大頁巖氣產業(yè)需要堅持一體化投資經營策略

加拿大發(fā)展頁巖氣的戰(zhàn)略比較明確，這和天然氣出口是加拿大重要的經濟增長點密切相關。如前所述，面向亞太的天然氣出口導向將成為加拿大頁巖氣產業(yè)發(fā)展的重要驅動因素，不排除未來加拿大在頁巖氣產業(yè)發(fā)展方面成為第二個美國的可能。對于在加拿大的項目投資，中資企業(yè)須以爭取到出口份額氣的權利為條件，投資決策時應充分考慮涵蓋頁巖氣勘探開發(fā)以及LNG產業(yè)和貿易一體化投資發(fā)展規(guī)劃和預案，充分利用加拿大天然氣出口亞太的價格優(yōu)勢保障將來的投資收益。

（三）保持對墨西哥頁巖氣產業(yè)政策的關注

墨西哥投資環(huán)境有競爭力，將來油氣行業(yè)開放以后，若能爭取到有利于中資企業(yè)的投資條件，投資墨西哥頁巖氣也未嘗不是好的選擇。墨西哥不同于加拿大，是天然氣進口國。進口廉價美國天然氣拉低墨西哥國內天然氣價格。有消息顯示，墨西哥油氣行業(yè)下一步改革方向是利潤分成而不是產量分成。在天然氣價格低位運行環(huán)境下，外資投資頁巖氣有可能和在美國的情形一樣，收益保障程度低。因此，目前所要做的就是保持對其油氣行業(yè)發(fā)展動態(tài)的關注。待其油氣行業(yè)對外開放后，可以考慮投資墨西哥頁巖氣，但要以爭取份額油氣出口為條件。

北美頁巖氣產業(yè)的發(fā)展格局將逐漸趨向于美國、加拿大、墨西哥“三足鼎立”格局，這一新格局的出現(xiàn)總體對擬投資北美油氣的中資企業(yè)是有利的。無論是出于學習技術和管理經驗，還是出于獲得更高投資回報水平的目的，中資企業(yè)在北美頁巖氣領域的可選擇機會增加了，成長和發(fā)展的舞臺空間也將更大。但是，面對投資機會的增加，一定要保持冷靜，不可盲動。無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，若有投資北美頁巖氣產業(yè)意向，做好投資環(huán)境分析研究是前提。只有知己知彼，方能做出有利于企業(yè)利益最大化的投資決策?！鴈ndprint