淺議資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用

秦紅霞

淺議資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用

秦紅霞

資金時(shí)間價(jià)值是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中是一個(gè)非常重要的概念，尤其在投資決策中，是否考慮時(shí)間價(jià)值，是企業(yè)投資決策一個(gè)不可忽視的問(wèn)題，因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)投資項(xiàng)目決策是否正確關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，甚至是企業(yè)生存、發(fā)展的命運(yùn)。很多企業(yè)在理財(cái)上由于對(duì)這個(gè)問(wèn)題的重視不夠，從而導(dǎo)致投資決策失誤甚至破產(chǎn)的結(jié)果。本文主要闡述了資金時(shí)間價(jià)值的概念、產(chǎn)生的原因以及如何運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值進(jìn)行投資決策的問(wèn)題。

資金時(shí)間價(jià)值；產(chǎn)生原因；具體應(yīng)用

一、資金時(shí)間價(jià)值的概念及計(jì)算方法

（一）資金時(shí)間價(jià)值的概念

資金時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額。是資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。資金的循環(huán)和周轉(zhuǎn)以及因此實(shí)現(xiàn)的資金增值，都是需要一定的時(shí)間來(lái)完成的，每完成一次循環(huán)，就會(huì)帶來(lái)一次的增值，周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，實(shí)現(xiàn)的增值額越大。

（二）資金類型和資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法

按照資金收付方式不同，資金可分為兩種基本類型：一次性收付款項(xiàng)和年金。一次性收付款項(xiàng)指在某一特定時(shí)點(diǎn)上一次性支付（或收?。?jīng)過(guò)一段時(shí)間后再相應(yīng)地一次性收?。ɑ蛑Ц叮┑目铐?xiàng)。一次性收付款項(xiàng)的特點(diǎn)是資金的收入或付出都是一次性發(fā)生的。年金指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付的系列款項(xiàng)。年金的特點(diǎn)是資金的收入或付出不是一次性發(fā)生的，而是分次等額發(fā)生，而且每次發(fā)生的間隔期都是相等的。按照每次收付款發(fā)生的具體時(shí)點(diǎn)不同，又可以把年金分為普通年金、即付年金、遞延年金和永續(xù)年金。

無(wú)論是一次性收付款項(xiàng)還是年金，均會(huì)涉及資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算。按照計(jì)息方式不同，資金時(shí)間價(jià)值有兩種計(jì)算方法：?jiǎn)卫?jì)息方法和復(fù)利計(jì)息方法。單利計(jì)息方式下，每期都按初始本金計(jì)算利息，當(dāng)期利息即使不取出也不計(jì)入下期的計(jì)息基礎(chǔ)，每期的計(jì)息基礎(chǔ)不變。復(fù)利計(jì)息方式下，每期都按上期期末的本利和作為當(dāng)期的計(jì)息基礎(chǔ)，即通常說(shuō)的“利滾利”，不僅要對(duì)初始本金計(jì)息還要對(duì)上期已經(jīng)產(chǎn)生的利息再計(jì)息，每期的計(jì)息基礎(chǔ)都在變化。一般情況下，資金時(shí)間價(jià)值采用復(fù)利計(jì)息方法計(jì)算，呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。

二、資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的原因

資金時(shí)間價(jià)值是在資金周轉(zhuǎn)使用過(guò)程中產(chǎn)生的，靜止的資金是不會(huì)產(chǎn)生增值的。其產(chǎn)生的原因就是馬克思在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中闡述的“剩余價(jià)值”。在生產(chǎn)過(guò)程中，企業(yè)投入人力、物力、財(cái)力，它們?cè)谏a(chǎn)過(guò)程中被消耗并轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品價(jià)值的一部分。在生產(chǎn)過(guò)程中，工人除了創(chuàng)造了補(bǔ)償其勞動(dòng)消耗所必需的價(jià)值之外，還創(chuàng)造出了新的價(jià)值，正是因?yàn)檫@部分價(jià)值的產(chǎn)生，使得生產(chǎn)出的產(chǎn)品的價(jià)值大于最初投入的價(jià)值，這部分增加的價(jià)值是工人創(chuàng)造的剩余價(jià)值，剩余價(jià)值實(shí)質(zhì)上不是由“時(shí)間”創(chuàng)造的，而是由工人的勞動(dòng)創(chuàng)造的，如果沒(méi)有工人的勞動(dòng)，就不會(huì)有資金的時(shí)間價(jià)值。

資金的時(shí)間價(jià)值通常以沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率來(lái)確定。在不同時(shí)點(diǎn)上，單位資金的價(jià)值不相等，不同時(shí)點(diǎn)的資金收支需換算到相同的時(shí)點(diǎn)上，才能進(jìn)行比較和有關(guān)計(jì)算。

三、資金時(shí)間價(jià)值在企業(yè)項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用

（一）資金時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資中的應(yīng)用

項(xiàng)目投資是對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行的投資，企業(yè)投資的主要目的是為了獲得投資收益，投資決策就是在若干備選方案中，選擇投資小、收益大的方案。投資決策方法通常有兩類，一類是非貼現(xiàn)法，在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策，另一類是貼現(xiàn)法，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下進(jìn)行決策。由于非貼現(xiàn)法沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值是相同的，將不同時(shí)點(diǎn)的資金直接代入進(jìn)行有關(guān)計(jì)算，不符合金融原理，其決策結(jié)果不一定正確。而貼現(xiàn)法下的各種方法則考慮了資金時(shí)間價(jià)值，將投資項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值，把不同時(shí)點(diǎn)上的資金折算到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較，能真實(shí)反映出不同時(shí)期的現(xiàn)金流入對(duì)投資收益的不同作用。所以，在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)以考慮了資金時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)法為主。

貼現(xiàn)法一般包括凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法三種方法。凈現(xiàn)值法是根據(jù)凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值-投資總額的現(xiàn)值）的正、負(fù)來(lái)判斷投資方案是否可行，凈現(xiàn)值為正，方案可行，凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可行，凈現(xiàn)值越大越好。獲利指數(shù)法則是根據(jù)獲利指數(shù)（未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值與投資總額的現(xiàn)值相除后得到的比值）的大小來(lái)判斷投資方案是否可行，獲利指數(shù)大于1，方案可行，否則不可行，獲利指數(shù)越大越好。內(nèi)含報(bào)酬率是凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率，內(nèi)含報(bào)酬率法是將內(nèi)含報(bào)酬率與預(yù)期收益率進(jìn)行比較，如果內(nèi)含報(bào)酬率大于預(yù)期收益率，方案可行，否則不可行，內(nèi)含報(bào)酬率越大，表明企業(yè)未來(lái)收益越大，對(duì)企業(yè)越有利。企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，可以采用上述的任何一種方法進(jìn)行決策。假設(shè)，有這樣一個(gè)案例，某企業(yè)有A，B，C三個(gè)投資方案可供選擇，三個(gè)方案的投入與收益情況如表1所示：

表1 各方案凈現(xiàn)金流量表

1.不考慮資金時(shí)間價(jià)值的決策方法

靜態(tài)回收期法是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法，它在決策中起輔助作用。根據(jù)表1的數(shù)據(jù)可計(jì)算得出A、B、C，三個(gè)方案的靜態(tài)回收期分別為：

PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)

PPB=20000/9000=2.22(年)

PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）

方案A的回收期最短，應(yīng)選擇A方案。

2.考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法

（1）采用凈現(xiàn)值法：

NPVA=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）-50000=50246.8-50000=246.8（元）

NPVB=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)

NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000 =-5235.8（元）

B方案的凈現(xiàn)值最大，應(yīng)選擇B方案。

(2)采用獲利指數(shù)法：

PIA=50246.8/50000=1.005

PIB=22382.1/20000=1.119

PIc=44764.2/50000=0.895

B方案的獲利指數(shù)最大，應(yīng)選擇B方案。

3.采用內(nèi)含報(bào)酬率法：

設(shè)IRR為內(nèi)含報(bào)酬率，計(jì)算過(guò)程如下：

A方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR, 2)=0

通過(guò)插值法求出A方案內(nèi)部收益率為：IRRA= 11.86%>10%，方案可行。

B方案：-20000+9000(P/A,IRR,3)=0

通過(guò)插值法求出B方案內(nèi)部收益率為：IRRB= 16.77%>10%,方案可行。

C方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0

通過(guò)插值法求出C方案內(nèi)部收益率為：IRRC= 3.94%<10% 方案不可行。

B方案的內(nèi)部收益率最大，應(yīng)選B方案。

上述4種方法，得到兩種結(jié)果，如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值選A方案,若考慮資金的時(shí)間價(jià)值則選B方案,那么A、B兩個(gè)方案，哪個(gè)決策結(jié)果更準(zhǔn)確呢？

通常回收期法計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解，能直觀反映原始投資的返本期限，但是，它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，認(rèn)為不同時(shí)點(diǎn)的資金價(jià)值相同，這不符合財(cái)務(wù)管理原理的。其次，沒(méi)有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量，而許多對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期生存至關(guān)重要的較大型投資項(xiàng)目，并非在開(kāi)始幾年內(nèi)就能帶來(lái)投資收益。再次，如果以回收期作判別標(biāo)準(zhǔn)，往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，放棄長(zhǎng)期成功的方案。所以，投資回收期法不能正確反映投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響。

當(dāng)互斥項(xiàng)目投資額不同時(shí)，凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的結(jié)果有時(shí)會(huì)有所不同。其原因在于凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，代表投資的效益，而獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù)，代表投資的效率，當(dāng)互斥項(xiàng)目投資額不同時(shí)，投資收益的絕對(duì)數(shù)與相對(duì)數(shù)之間會(huì)產(chǎn)生差異。因?yàn)楂@利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映投資回收的多少，當(dāng)兩者產(chǎn)生差異時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。

當(dāng)互斥項(xiàng)目初始投資不一致、現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致時(shí)，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率比較法的決策結(jié)果也會(huì)存在差異。原因在于凈現(xiàn)值法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于資本成本的利潤(rùn)率，而內(nèi)含報(bào)酬率法假定中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資，會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)于內(nèi)部報(bào)酬率的利潤(rùn)率。事實(shí)證明，凈現(xiàn)值法總是正確的，而按照內(nèi)含報(bào)酬率法卻可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。尤其是當(dāng)方案的期望未來(lái)現(xiàn)金流量中有一些為正、另外一些為負(fù)，并且正負(fù)號(hào)變化次數(shù)超過(guò)兩次時(shí)，會(huì)出現(xiàn)多重報(bào)酬率的問(wèn)題。此時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率決策規(guī)則完全失去了作用。

荊新、王華成（2006）指出，在無(wú)資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能做出正確的決策。因此，在這三種貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評(píng)價(jià)方法。上述例子中，按照凈現(xiàn)值法，我們應(yīng)選擇B方案。

（二）資金時(shí)間價(jià)值在證券投資中的應(yīng)用

企業(yè)是否進(jìn)行證券投資主要取決于投資以后獲得的未來(lái)收益的現(xiàn)值和證券購(gòu)買價(jià)格之間的對(duì)比，要想計(jì)算未來(lái)收益的現(xiàn)值，必須要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，如果未來(lái)收益的現(xiàn)值大于現(xiàn)在的購(gòu)買價(jià)格，則此項(xiàng)投資是可行的，否則，則是不可行的。下面通過(guò)一個(gè)債券投資的例子來(lái)說(shuō)明資金在證券投資中的應(yīng)用。

案例：A公司準(zhǔn)備購(gòu)買債券作為投資，K為6%，現(xiàn)有在三家公司同時(shí)發(fā)行5年期債券，面值均為1000元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格為1041元；乙：票面利率8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，發(fā)行價(jià)格為1050元；丙：票面利率0，到期按面值還本，發(fā)行價(jià)格為750元。要求：通過(guò)計(jì)算甲、乙、丙三家公司債券的價(jià)值，決策投資哪種債券？

本文下面分別從考慮資金的時(shí)間價(jià)值和不考慮資金的時(shí)間價(jià)值兩個(gè)方面來(lái)分析：

1.不考慮資金的時(shí)間價(jià)值

如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，根據(jù)題中給出的數(shù)據(jù)，從目前三個(gè)企業(yè)發(fā)行債券的價(jià)格來(lái)看丙公司債券的發(fā)行價(jià)格（750元，甲為1041元，乙為1050元）最低，應(yīng)該選擇丙公司債券進(jìn)行投資。

2.考慮資金的時(shí)間價(jià)值

如果考慮資金的時(shí)間價(jià)值，則需要計(jì)算三種債券未來(lái)債券收益的現(xiàn)值，計(jì)算過(guò)程如下;

（1）甲公司債券收益的現(xiàn)值：

P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）

（2）乙公司債券收益的現(xiàn)值：

P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）

（3）丙公司債券收益的現(xiàn)值：

P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）

通過(guò)計(jì)算分析，可以看出甲方案未來(lái)收益的現(xiàn)值為1084.29大于甲公司債券目前的發(fā)行價(jià)格1041元，投資甲公司債券是可行的，而乙公司債券收益的現(xiàn)值為1046.22元小于它目前的發(fā)行價(jià)格1050元，同樣丙公司債券收益的現(xiàn)值為747.3元小于它目前的發(fā)行價(jià)格750元，也就是說(shuō)若投資乙、丙公司的債券，它們未來(lái)的收益抵償不了目前投資的支出，所以是不可行的，因此應(yīng)該選擇甲方案。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值,就有可能得出錯(cuò)誤的結(jié)論。

四、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)以上資金時(shí)間價(jià)值在項(xiàng)目投資、在證券投資二個(gè)方面的應(yīng)用，可以看出資金時(shí)間價(jià)值在投資決策中起著重要的作用，只有把不同時(shí)點(diǎn)上的收益和支出折現(xiàn)到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)上得出的結(jié)論才具有可比性，才能得出正確的結(jié)論，使企業(yè)少一些風(fēng)險(xiǎn)，多一些收益。

[1]財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2005,(12).

[2]任葆同.著力提高貨幣的時(shí)間價(jià)值[M].武漢市：湖北科技出版社，2000.

[3]荊新，王華成，劉俊彥主編.財(cái)務(wù)管理學(xué)，第四版.

（作者單位：包頭師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）