飛樂(lè)股份：并購(gòu)新規(guī)致重組延期或成滬國(guó)資改革標(biāo)本

王博文

1月4日，公司發(fā)布公告稱，鑒于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2013年12月對(duì)借殼上市的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整，公司需要根據(jù)新的規(guī)定履行相關(guān)的程序并準(zhǔn)備相應(yīng)的資料，本公司將把發(fā)出股東大會(huì)通知的時(shí)間延后至預(yù)案相關(guān)董事會(huì)決議發(fā)出后7個(gè)月內(nèi)。15日召開(kāi)的公司八屆十次董事會(huì)決議，將調(diào)整發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方案，并繼續(xù)推進(jìn)本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事宜。這反應(yīng)了公司與中安消對(duì)本次重組的積極態(tài)度，而在上海市正在大力推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)改革的背景下，公司作為“老八股”之一，有望起到上海國(guó)資改革的示范作用，戰(zhàn)略意義非凡。

并購(gòu)新規(guī)致重組延期

2013年7月16日，公司發(fā)布重生大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬向儀電電子集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方儀電資產(chǎn)集團(tuán)或非關(guān)聯(lián)第三方出售除貨幣資金、約定資產(chǎn)、約定負(fù)債和本次重大資產(chǎn)重組涉及的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)協(xié)議之外的全部資產(chǎn)與負(fù)債及其相關(guān)的一切權(quán)利和義務(wù)；通過(guò)向中恒匯志發(fā)行10.25億股購(gòu)買其持有的中安消100%的股權(quán)；以4.39元/股向中恒匯志控股股東涂國(guó)身非公開(kāi)發(fā)行2.56億股募集配套資金，交易金額為45億元。如果資產(chǎn)重組順利，公司將由從事汽車儀器儀表、汽車電子及汽車線束業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向消防和安防系統(tǒng)集成、安防產(chǎn)品制造及安防綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)。

按證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的重組政策時(shí)間要求，重組雙方需要在2014年1月16日前召開(kāi)第二次董事會(huì)并披露資產(chǎn)重組草案（即距公司重組預(yù)案第一次披露日期的6個(gè)月內(nèi)）。但到了2013年12月份，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)關(guān)于《在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，強(qiáng)調(diào)在上市公司借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)。這意味著，借殼方中安消如果想按原計(jì)劃上市，需要在一個(gè)月內(nèi)準(zhǔn)備三年一期的審計(jì)報(bào)告、原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表的差異說(shuō)明、內(nèi)部控制鑒證報(bào)告等四項(xiàng)新的材料。由于時(shí)間過(guò)于倉(cāng)促，公司董事會(huì)決定將把發(fā)出股東大會(huì)通知的時(shí)間延后至預(yù)案相關(guān)董事會(huì)決議發(fā)出后7個(gè)月內(nèi)，此后的董事會(huì)決議還表示將調(diào)整發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方案。

一位密切關(guān)注此次中安消重組飛樂(lè)股份的某證券公司投行人士分析，此次公司宣告重組方案延期，結(jié)合此前計(jì)劃的延期1個(gè)月，說(shuō)明重組雙方都在盡最大努力促成，也在很大程度上也反映了重組雙方對(duì)于中安消公司及安防行業(yè)前景的看好，要不然此次資產(chǎn)重組很可能會(huì)宣告失敗。

方案調(diào)整 重組成本將大幅提高

按照A股市場(chǎng)借殼上市的規(guī)則，接下來(lái)公司新的重組方案將重新履行董事會(huì)、股東大會(huì)審議等程序，證監(jiān)會(huì)也將重新審議該項(xiàng)目。這意味著前次重組方鎖定的交易價(jià)格無(wú)效，需要重新鎖定價(jià)格，以重新召開(kāi)的董事會(huì)決議公告日作為發(fā)行股份的定價(jià)基準(zhǔn)日。

其中，定價(jià)又是非常值得關(guān)注的重要因素，因?yàn)檫@直接關(guān)系到了重組成本。按照公司去年7月份的重組方案，發(fā)行價(jià)為4.39元/股。如果新一輪重組以1月14日臨時(shí)停牌為基準(zhǔn)日，前一天收盤價(jià)價(jià)為6.75元/股，此前的20個(gè)交易日的收盤平均價(jià)約為7.3元/股左右。換句話說(shuō)，如重新履行董事會(huì)、股東大會(huì)程序重新定價(jià)，重組方中安消承擔(dān)的成本將較前方案上浮高達(dá)70%左右，而上海國(guó)資以及其他原始股東從中受益。分析人士認(rèn)為，既然雙方?jīng)Q定繼續(xù)推進(jìn)重組，說(shuō)明重組雙方基本已經(jīng)認(rèn)可這一價(jià)格。

或成上海國(guó)資改革示范

上海國(guó)資國(guó)企是僅次于央企的第二大國(guó)資系統(tǒng)，合計(jì)持有65家上市公司股權(quán)，控股比例在50%以的有20家。時(shí)值政府推動(dòng)國(guó)資改革的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)此寄予了厚望。事實(shí)上，在過(guò)去的一年中，由上海國(guó)資委推動(dòng)的國(guó)資國(guó)企改革是繼上海自貿(mào)區(qū)之后市場(chǎng)最為關(guān)注的熱點(diǎn)之一。2013年底，上海市正式出臺(tái)了新版國(guó)資改革意見(jiàn)，被稱為“上海國(guó)資國(guó)企改革20條”，該指導(dǎo)文件從落實(shí)完善分類監(jiān)管、法人治理結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)效激勵(lì)約束、培育跨國(guó)公司、優(yōu)化國(guó)資布局結(jié)構(gòu)等幾個(gè)方面明確了上海國(guó)資國(guó)企改革的方向，力爭(zhēng)經(jīng)過(guò)3至5年的努力，讓上海國(guó)資國(guó)企成為全國(guó)國(guó)資國(guó)企改革發(fā)展的排頭兵。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，除公司外，目前還有包括金豐投資、城投控股、浦東金橋、蘭生股份在內(nèi)的多家公司正在籌劃或已經(jīng)完成并購(gòu)重組事宜。按照新版改革意見(jiàn)，未來(lái)，上海國(guó)資系統(tǒng)80%以上的企業(yè)將集中在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施與民生保障等關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)；形成2家至3家符合國(guó)際規(guī)則、有效運(yùn)營(yíng)的資本管理公司；5家至8家全球布局、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的跨國(guó)集團(tuán)；8家至10家全國(guó)布局、海外發(fā)展、整體實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)集團(tuán)和一批技術(shù)領(lǐng)先、品牌知名、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的專精特新企業(yè)。

公司的重組正是在此背景下進(jìn)行，作為上海國(guó)資委下屬上市公司，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車電子、汽車儀表和汽車線束，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢，毛利率也呈下降趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)前景不容樂(lè)觀。通過(guò)資產(chǎn)重組，公司將轉(zhuǎn)型為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的安防行業(yè)，基本面有望脫胎換骨。因此，去年7月份，公司重組公告一經(jīng)發(fā)布，在二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)就連續(xù)漲停，反映出市場(chǎng)熱烈追捧的態(tài)度。與其它國(guó)資重組時(shí)慣常使用的資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者所不同的是，公司屬于較為少見(jiàn)的國(guó)資退出。不過(guò)，由于上海國(guó)資委在公司的持股比例較低，相應(yīng)的支持力度有限，特別是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)陷入泥潭難以為繼，通過(guò)資產(chǎn)重組轉(zhuǎn)型到戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)不失為一條現(xiàn)實(shí)的發(fā)展之路。

若重組成功，公司作為上海老八股之一，必將煥發(fā)新的光彩，不僅可以為上海國(guó)資改革的順利進(jìn)行起到重要的示范作用，同時(shí)對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的國(guó)資改革也具有參考借鑒作用。