人民幣時代與中國股市

茲韋費爾

英國財政大臣喬治·奧斯本（George Osborne）在近期訪問上海時表示：“中國的貨幣，即人民幣，目前的市場知名度還不是很高，但在我有生之年，人民幣將變成幾乎和美元一樣無人不知的貨幣?！?/p>

初看之下，這一預測似乎不太現(xiàn)實。畢竟人民幣目前很難說得上是一種全球投資貨幣，在各國央行資產(chǎn)負債表中所占的份額也幾乎可以忽略不計。但人民幣目前的演進速度之快引人矚目。作為交換中介以及計賬單位，人民幣將在三年內(nèi)取得國際地位；而在十年之內(nèi)，人民幣或?qū)⑷〈涝蔀槿虻膬湄泿拧?/p>

可以看出，人民幣在很多領域的地位都在日漸上升。第一個領域是貿(mào)易。歷史表明，在全球經(jīng)濟中占據(jù)重要地位的國家，其貨幣將逐漸發(fā)展成為世界舞臺上的主要角色。鑒于中國現(xiàn)已成為全球第一大貿(mào)易國，人民幣目前的發(fā)展勢頭有對其有利。人民幣已是全球交易量排名第九的貨幣，近期還取代歐元成為了國際貿(mào)易融資領域使用第二多的貨幣。因此，人民幣在未來三年內(nèi)成為一種重要貿(mào)易貨幣的條件已經(jīng)成熟。

人民幣轉(zhuǎn)型為國際投資貨幣的進程同樣也在加快。這一進程的催化劑來自金融改革以及資本市場擴張。根據(jù)中國國家主席習近平近期公布的方案，中國計劃拉長國債的收益率曲線，并打造一個能夠滿足國內(nèi)外多種類型借款方和投資者需求的資本市場。這一動態(tài)，加上未來人民幣匯率交易區(qū)間有望拓寬，應有助于增強人民幣作為一種國際投資工具的公信力。

中國以人民幣計價的債券市場規(guī)?，F(xiàn)已在新興市場經(jīng)濟體中排名第一。過去三年中，中國債市中流通的國際債券規(guī)模增長了約800%，麥當勞、卡特彼勒等外國發(fā)行方也進入中國債券市場融資。

雖然當前中國債市基本不對國際投資者開放，但習近平推行的改革表明，這種局面將在短期內(nèi)發(fā)生變化。因此，在未來五年中，人民幣有望和歐元以及美元一道，成為國際債券市場中的三大發(fā)行貨幣。

彌補短板

人民幣在成為一種國際儲備貨幣方面存在最嚴重的短板。目前世界各國央行的外匯儲備中只有0.01%是人民幣，而美元所占比重達60%，歐元則為25%。但這一低微的權(quán)重掩蓋了人民幣的重新定位——這一過程始于2005年，當時中國廢除了固定匯率制度。

在那之前，美元是發(fā)展中國家央行的唯一參照坐標。美元是各國政府外匯儲備資產(chǎn)中的最主要組成部分，比重遠高于其他貨幣，對新興市場國家貨幣的走勢具有重大影響。

但自2005年開始，一種新格局出現(xiàn)了。美元對新興市場國家貨幣的影響力——即美元與其他貨幣之間的波動同步性——逐漸減弱。此前，美元匯率每變動1%，新興市場貨幣匯率平均會同向變動0.8%。如今，后者同步變動幅度已接近0.5%。

從弱勢美元中獲益

美元的損失就是人民幣的進益。人民幣曾經(jīng)完全不具任何市場影響力，而現(xiàn)在人民幣每變動1%將導致其他新興經(jīng)濟體貨幣變動0.1%至0.2%。隨著中國經(jīng)濟影響力的擴大，這一趨勢只會不斷強化。如果目前趨勢持續(xù)下去，在2025年人民幣在各國央行外匯儲備中所占比重將達到30%，屆時人民幣將開始威脅到美元的儲備貨幣地位。

人民幣獲得市場主導地位的一大障礙在于中國自身。中國一直不愿開放本國資本賬戶，而中國的經(jīng)濟增長依賴出口以及持有巨額美國國債意味著，政策制定者們可能不喜歡推動人民幣升值的政策。

但成為國際貨幣的好處——借款成本降低以及外匯風險減弱——最終將被證明為是具有極大的吸引力，以至于中國政府無法視而不見。因此條件已經(jīng)齊備，人民幣將逐漸成熟，以人民幣計價的證券將逐漸成為國際投資者持有的核心資產(chǎn)，而這很可能導致美元資產(chǎn)遭到賣出。我們即將迎來人民幣時代。

股市將在夾縫中成長

在A股新的市場環(huán)境中，5倍市盈率的股票與50倍市盈率的股票將長期共存。換句話說，5倍市值的股票看上去便宜，卻未必值得投資；50倍的市值看上去高得咋舌，卻可能還有繼續(xù)上升的空間。這正是中國股市趨向成熟的一個表現(xiàn)。

以往的中國股市，“資金市”、“政策市”、“跟風市”特征明顯，是一個弱有效的市場。但隨著市場規(guī)模的擴大，投資者逐漸成熟和理智，資本市場和宏觀經(jīng)濟的緊密度在逐漸增強，而這里所說的宏觀經(jīng)濟，也不再是過去粗放發(fā)展階段所關注的單純增長率，更多是指增長結(jié)構(gòu)、增長質(zhì)量。因此，現(xiàn)在判斷市場走勢，需要看宏觀、看政策、看資金，三者缺一不可。

以這三者看，中國股市中曾經(jīng)的一些寵兒，如鋼鐵、銀行和地產(chǎn)股，很難風光再現(xiàn)。

首先，周期性的重資產(chǎn)行業(yè)，比如鋼鐵、煤炭等高耗能、低附加值的行業(yè)，隨著調(diào)結(jié)構(gòu)的深入，應該會陷入漫漫熊途。

同時，“去杠桿化”以及利率市場化，將會沖擊銀行、地產(chǎn)板塊。央行行長周小川在接受中國媒體專訪時曾明確表示，在2008年之后對銀行、地產(chǎn)的保護是不得已而為之，經(jīng)過幾年的調(diào)整過渡，實體經(jīng)濟已基本脫離危機，保護政策也到了退出的時刻。李克強總理也首次明確表態(tài)，承認過去幾年中國貨幣超發(fā)，示意決策層將要開始收縮流動性。這些官方表態(tài)都預示著中國的真實利率水平還將進一步提高，對利率敏感的銀行業(yè)和地產(chǎn)業(yè)將首當其沖。

事實上，銀行股和地產(chǎn)股去年的業(yè)績增幅都很大，但股價卻差強人意，顯示投資者對這兩個板塊的前景已經(jīng)抱有疑慮。

那么2014年，投資者可以關注什么樣的股票？答案是：具有特質(zhì)，別人模仿不了，取代不了的創(chuàng)新公司。比如近幾個交易日里，一些股票逆勢上漲，包括機器人概念、生物制藥概念等。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，創(chuàng)新能力強、生產(chǎn)效率高、代表新經(jīng)濟的成長股，在短期到中期看都是更優(yōu)選擇。