匯率波動(dòng)與出口的理論研究

石小語(yǔ)

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430073）

一、引言

我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸開(kāi)放，匯率制度也在不斷改革，尤其在2005年7月21日，中國(guó)實(shí)行了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率市場(chǎng)化改革有了新的內(nèi)容。當(dāng)天，美元兌人民幣官方匯率由8.27調(diào)整為8.11，人民幣升幅約為2.1%。2007年5月21日，央行決定，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度，由0.3%擴(kuò)大至0.5%。2008年中期至2010年6月，人民幣自2005年匯改以來(lái)已經(jīng)升值了19%，但受到2008年美國(guó)金融危機(jī)的影響，人民幣停止了升值走勢(shì)；同時(shí)，在危機(jī)爆發(fā)后，人民幣開(kāi)始緊盯美元。2010年6月19日，央行宣布，重啟自金融危機(jī)以來(lái)凍結(jié)的匯率制度，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。2012年4月14日，央行決定自4月16日起，銀行間即期外匯人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度，由0.5%擴(kuò)大至1%，為5年來(lái)首次。

中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總量巨大，《中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易》白皮書(shū)稱，在2011年，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)兩年成為世界貨物貿(mào)易第一出口大國(guó)和第二進(jìn)口大國(guó)；中國(guó)也將成為世界第三大服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口國(guó)和第四大服務(wù)貿(mào)易出口國(guó)。

匯率的變動(dòng)與我國(guó)進(jìn)出口之間的關(guān)聯(lián)度日益增大，尤其是匯率波動(dòng)幅度增加，我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易必與之緊密聯(lián)系。匯率波動(dòng)于出口之間聯(lián)系的研究也對(duì)我國(guó)政府政策選擇、廠商戰(zhàn)略選擇、人民生活水平狀況的分析具有重要意義。

二、相關(guān)理論基礎(chǔ)

（一）匯率

克魯格曼將匯率定義為一種貨幣一另一種貨幣所表示的價(jià)格。[1]世界各國(guó)的貨幣并不統(tǒng)一，匯率在兩國(guó)之間貨幣兌換上起到了重要作用，它使得不同國(guó)家商品和服務(wù)的價(jià)格能夠比較，從而計(jì)算出國(guó)際貿(mào)易流動(dòng)的相對(duì)價(jià)格，影響到一國(guó)的產(chǎn)出總量。并對(duì)一國(guó)的進(jìn)出口、金融、政策等方面都有巨大影響。

常用的匯率度量方式有直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩種。外國(guó)貨幣的本國(guó)價(jià)格，即每單位外國(guó)貨幣所對(duì)應(yīng)的本國(guó)貨幣數(shù)量，被稱為直接標(biāo)價(jià)法；本國(guó)貨幣的外國(guó)價(jià)格，即每單位本國(guó)貨幣所對(duì)應(yīng)的外國(guó)貨幣數(shù)量，被稱為間接標(biāo)價(jià)法。

一國(guó)的匯率制度通常分為三類：固定匯率制度，有管理的浮動(dòng)匯率制度，浮動(dòng)匯率制度。

其中固定匯率制是貨幣當(dāng)局把本國(guó)的貨幣和外國(guó)貨幣兌換的比例（匯率）固定，并且控制兩國(guó)貨幣比價(jià)的波動(dòng)幅度；浮動(dòng)匯率制度與固定匯率制度不同，在浮動(dòng)匯率制下，政府不干預(yù)匯率，完全有市場(chǎng)的供求決定匯率的大?。挥泄芾淼母?dòng)匯率制度在工業(yè)化國(guó)家中實(shí)行較多，在該體系中，政府雖然干預(yù)匯率，但是只是做到緩和匯率的波動(dòng)幅度，并沒(méi)有完全固定兩國(guó)間的匯率大小。我國(guó)的匯率發(fā)展歷史就是從固定匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母?dòng)匯率制度，2005年7月21日，我國(guó)央行實(shí)行了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

（二）匯率波動(dòng)

匯率波動(dòng)，即貨幣對(duì)外價(jià)值的上下波動(dòng)。2005年7月21日以來(lái)，我國(guó)匯率波動(dòng)幅度不斷增大。由0.3%逐步擴(kuò)達(dá)到現(xiàn)在的1%。波動(dòng)幅度的不斷增大，匯率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響程度也隨之增加。

匯率波動(dòng)主要通過(guò)影響資本市場(chǎng)上匯率預(yù)期與套利，影響產(chǎn)品市場(chǎng)上供求變化，影響貨幣市場(chǎng)與產(chǎn)品價(jià)格這三條途徑來(lái)影響一國(guó)的總產(chǎn)出水平。

（三）匯率波動(dòng)的主要計(jì)算方法

對(duì)出現(xiàn)群集波動(dòng)現(xiàn)象的金融時(shí)間序列，如匯率，其波動(dòng)的測(cè)量往往采用三種測(cè)量方法。

雙邊匯率或有效匯率的匯率標(biāo)準(zhǔn)差的移動(dòng)平均值，ARCH模型和GARCH模型。

1.匯率標(biāo)準(zhǔn)差的移動(dòng)平均值法[2]

Faik Koray和William D.Lastrapes在Real Exchange Rate Volatility and U.SBilateral Trade:a Var Approach一文中使用了匯率對(duì)數(shù)的一階差分的標(biāo)準(zhǔn)離差來(lái)計(jì)算匯率的波動(dòng)，即匯率標(biāo)準(zhǔn)差的移動(dòng)平均值算法。

基于匯率標(biāo)準(zhǔn)差的移動(dòng)平均值法，所有變量的值，除了真實(shí)匯率波動(dòng)值，都可以直接觀測(cè)。表達(dá)式如下所示：

其中，Z表示匯率的對(duì)數(shù)，m表示移動(dòng)平均的階數(shù)，V表示計(jì)算得出的匯率波動(dòng)值。

2.ARCH模型

匯率是一種金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)，而金融時(shí)間序列數(shù)據(jù)多具有水平值隨機(jī)游走，即非平穩(wěn)的特性，但是其一階差分往往是平穩(wěn)的，通常也表現(xiàn)出大幅波動(dòng)，因此可以考慮模型化匯率的一階差分。

恩格爾最早提出了自回歸條件異方差(autoregressive conditional heteroscedasticity,ARCH)模型，即ARCH模型。ARCH模型采取一種自回歸形式來(lái)刻畫(huà)方差的變異，對(duì)于像匯率這樣的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在不同時(shí)刻的數(shù)據(jù)不同，其相應(yīng)的條件方差也不相同，t時(shí)刻擾動(dòng)項(xiàng)的方差依賴與上一時(shí)期的殘差平方的大小。利用ARCH模型，計(jì)算出隨時(shí)間變化的條件方差來(lái)描述像匯率這樣的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的波動(dòng)情況。模型內(nèi)涵如下所示：

其中，為被解釋變量，為解釋變量，為誤差項(xiàng)，。

3.GARCH模型[3]

GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差（generalized autoregressive conditional heteroscedasticity,GARCH）模型。是ARCH模型的變形。有伯勒斯列夫最早提出。相比移動(dòng)平均模型，能夠反映出高頻數(shù)據(jù)所表現(xiàn)的條件方差正向的自相關(guān)特性(聚類現(xiàn)象)與時(shí)變特性,近年來(lái)被廣泛用來(lái)度量波動(dòng)性。GARCH(p,q)模型的一般形式如下：

三、匯率波動(dòng)與出口的關(guān)系

（一）三種觀點(diǎn)

匯率的變化會(huì)影響一國(guó)的進(jìn)出口量。匯率升值，一國(guó)的出口減少，進(jìn)口增加；匯率貶值，一國(guó)的出口增加，進(jìn)口減少。彈性理論，J曲線模型，匯率超調(diào)模型，Redux模型等理論都認(rèn)為匯率的改變會(huì)對(duì)進(jìn)出口造成影響。但是匯率頻繁波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的影響是否顯著，或者說(shuō)匯率波動(dòng)是否會(huì)影響到進(jìn)出口，學(xué)術(shù)界尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。

早期的觀點(diǎn)認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度下，國(guó)際貿(mào)易會(huì)受損。匯率急劇而頻繁的波動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的嚴(yán)重背離。從比較優(yōu)勢(shì)理論來(lái)看，這又會(huì)改變各個(gè)國(guó)家、不同部門(mén)之間的產(chǎn)出種類與數(shù)量的變化，使國(guó)際貿(mào)易的方向與結(jié)構(gòu)偏離均衡，不能達(dá)到資源的有效分配，阻礙各國(guó)發(fā)揮其比較優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易的非效率，并帶來(lái)福利損失。

第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，匯率波動(dòng)不僅不會(huì)是國(guó)際貿(mào)易受損，反而對(duì)其起到促進(jìn)作用。如Franke(1991)等人的理論研究認(rèn)為，匯率波動(dòng)會(huì)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。

第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，匯率波動(dòng)本身對(duì)貿(mào)易并無(wú)影響。Hooper和Kohlhapen(1978)指出,匯率波動(dòng)不會(huì)對(duì)貿(mào)易產(chǎn)生明顯的影響。Bacchetta和Wincoop(2000)通過(guò)一個(gè)買(mǎi)方貨幣定價(jià)的一般均衡模型分析指出,當(dāng)不存在實(shí)際沖擊時(shí),匯率制度的差異或匯率波動(dòng)本身并不對(duì)貿(mào)易產(chǎn)生影響,不同匯率制度與貿(mào)易及其相應(yīng)的福利水平之間并無(wú)一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。[5][6]

（二）匯率與出口關(guān)系的研究概述

現(xiàn)在，很多學(xué)者運(yùn)用計(jì)量的方法，較為精確的測(cè)算出匯率波動(dòng)和出口變動(dòng)的情況，并通過(guò)實(shí)證研究得出了一些結(jié)論。

李廣眾，Lan P.Voon（2004）利用1978～1998年制造業(yè)SITC3位數(shù)代碼商品對(duì)不同國(guó)家的出口平行數(shù)據(jù)，運(yùn)用似不相關(guān)估計(jì)法對(duì)我國(guó)出口商品的需求方程系統(tǒng)進(jìn)行了估計(jì)。認(rèn)為伴隨著人民幣匯率水平與（或）匯率制度的變動(dòng)，人民幣匯率的錯(cuò)位水平與（或）波動(dòng)性也將發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。本文模擬了匯率波動(dòng)的凈影響，認(rèn)為90年代人民幣實(shí)際匯率水平被低估了，實(shí)際匯率向均衡匯率水平調(diào)整對(duì)我國(guó)制造業(yè)的出口具有有利影響。但在所分析的64個(gè)樣本中，有14個(gè)表現(xiàn)出有利影響，29個(gè)表現(xiàn)出不利影響，剩余的影響表現(xiàn)并不顯著。

盧向前、戴國(guó)強(qiáng)（2005）在《人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的影響:1994—2003》一文中對(duì)Marshall-Lerner(ML)條件與J曲線做了檢驗(yàn)。ML條件認(rèn)為，進(jìn)出口需求彈性之和大于1，則本幣貶值會(huì)改善貿(mào)易。J曲線效應(yīng)認(rèn)為，在匯率貶值的最初的一段時(shí)期內(nèi)由于消費(fèi)和生產(chǎn)行為的“粘性作用”，使得經(jīng)常項(xiàng)目收支情況惡化，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后才恢復(fù)正常的水平，改善貿(mào)易情況。采用1994年至2003年的數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整向量自回歸的分析方法，對(duì)人民幣的加權(quán)實(shí)際匯率波動(dòng)大小與中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證的結(jié)果顯示，人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口存在著顯著的影響，ML條件成立；人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的影響存在J曲線效應(yīng)。

宋志剛、丁一兵（2005）利用協(xié)整分析和誤差修正模型，選取了墨西哥、智利、韓國(guó)、印度尼西亞4個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)據(jù)樣本，專門(mén)針對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率波動(dòng)與出口之間的關(guān)系做出了經(jīng)驗(yàn)分析，并得出結(jié)論。認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)不同國(guó)家的影響程度不同，對(duì)一些新興市場(chǎng)國(guó)家的出口會(huì)有一定程度上的抑制，但對(duì)某些新興市場(chǎng)國(guó)家出口的影響并不明顯。匯率波動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家出口的影響與一國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和開(kāi)放度的不同而不同。

谷宇，高鐵梅（2007）采用1994年一季度到2006年三季度的季度數(shù)據(jù)，建立GARCH模型測(cè)量了匯率的波動(dòng)，并建立誤差修正模型，從長(zhǎng)期和短期兩個(gè)方面分析了匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口的影響。分析表明：在短期內(nèi)，匯率波動(dòng)無(wú)論對(duì)出口還是進(jìn)口都表現(xiàn)為負(fù)向沖擊，但是對(duì)進(jìn)口的沖擊效應(yīng)稍大。在長(zhǎng)期內(nèi)，匯率波動(dòng)對(duì)出口、進(jìn)口的影響顯著不同，對(duì)出口表現(xiàn)為負(fù)向沖擊，對(duì)進(jìn)口表現(xiàn)為正向沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)性擴(kuò)大能一定程度上降低貿(mào)易順差。

封福育（2010）運(yùn)用我國(guó)1995年1季度至2008年3季度的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用門(mén)限回歸模型,考察人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響。跳出了傳統(tǒng)的線性模型分析方法，采用非線性的方法來(lái)考察兩者之間的關(guān)系。模型的實(shí)證結(jié)果顯示，1.26%作為匯率波動(dòng)幅度的一個(gè)臨界值。如果匯率波動(dòng)的幅度小于1.26%，則實(shí)際匯率貶值，我國(guó)的出口也將會(huì)得到改善，出口貿(mào)易量響應(yīng)增加；然而匯率波動(dòng)幅度大于1.26%時(shí)，出口貿(mào)易與匯率之間關(guān)系并不顯著，實(shí)際匯率貶值并不能改善我國(guó)的出口狀況。

戴翔、張二震（2011）利用2007年1月到2010年12月全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間部分國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了誤差修正模型，研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)對(duì)出口績(jī)效具有顯著的負(fù)面影響。并認(rèn)為匯率波動(dòng)的大幅加劇在本輪金融危機(jī)中是促成全球貿(mào)易“崩潰”的一個(gè)重要原因。并認(rèn)為我國(guó)要保障出口貿(mào)易健康發(fā)展，其中很重要的一點(diǎn)是盡可能的降低人民幣匯率的波動(dòng)幅度。

四、簡(jiǎn)要評(píng)論

從各個(gè)學(xué)者的文獻(xiàn)中，可以看到，最新的研究普遍認(rèn)為匯率的波動(dòng)對(duì)出口是有影響的。

但是影響的程度，長(zhǎng)短期的影響都是有所區(qū)別的。

首先，眾學(xué)者所選取的匯率區(qū)間和貿(mào)易的國(guó)家不同。如谷宇，高鐵梅所選取的為1994年至2006年的季度數(shù)據(jù)測(cè)算匯率波動(dòng)。由于我國(guó)匯改發(fā)生于2005年7月21日，在此之前都是固定匯率制度，所以可以認(rèn)為1994年至2006年期間我國(guó)匯率的波動(dòng)幅度非常小。因此，計(jì)量模型所測(cè)算出的結(jié)論可能對(duì)現(xiàn)在不具有指導(dǎo)意義。戴翔、張二震選取的數(shù)據(jù)在2007年至2010年，我國(guó)匯率波動(dòng)幅度在2007年擴(kuò)大到0.5%，但2007年至2010年正值全球范圍的金融危機(jī)，其結(jié)論是在特殊的情形下得出的，可能過(guò)于偏激。

其次，匯率波動(dòng)對(duì)出口的影響與整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，開(kāi)放程度等因素息息相關(guān)。從宋志剛、丁一兵得出的結(jié)論可以看出，雖然選取的都是新興市場(chǎng)國(guó)家，但是卻不能得到一致的結(jié)論。有的國(guó)家匯率波動(dòng)與出口之間的關(guān)系顯著，有的卻不顯著。所以分析匯率波動(dòng)與出口之間的關(guān)系，還應(yīng)具體國(guó)家具體分析，不同國(guó)家的數(shù)據(jù)所得到的結(jié)論不盡相同。

再次，匯率波動(dòng)對(duì)出口的影響需要考慮不同的滯后期與長(zhǎng)短期影響。正如谷宇，高鐵梅得出的結(jié)論，在短期內(nèi)，匯率波動(dòng)無(wú)論對(duì)出口還是進(jìn)口都表現(xiàn)為負(fù)向沖擊，但是對(duì)進(jìn)口的沖擊效應(yīng)稍大。在長(zhǎng)期內(nèi)，匯率波動(dòng)對(duì)出口、進(jìn)口的影響顯著不同，對(duì)出口表現(xiàn)為負(fù)向沖擊，對(duì)進(jìn)口表現(xiàn)為正向沖擊。短期由于J曲線效應(yīng)和匯率超調(diào)的影響，得到的結(jié)論與長(zhǎng)期可能有很大差別。同時(shí)，長(zhǎng)期中，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，金融與貿(mào)易開(kāi)放程度等都可能會(huì)發(fā)生變化。因此，在研究中，應(yīng)當(dāng)有發(fā)展的眼光，不能只考慮短期影響，短期影響很可能是偏離實(shí)際情況的。

[1] 高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模[M].清華大學(xué)出版社,174.

[2] 谷宇,高鐵梅.人民幣匯率波動(dòng)性對(duì)中國(guó)進(jìn)出口影響的分析[J].世界經(jīng)濟(jì),2007,10.

[3] 李廣眾,Lan P. Voon.實(shí)際匯率錯(cuò)位、匯率波動(dòng)性及其對(duì)制造業(yè)出口貿(mào)易影響的實(shí)證分析：1978～1998年平行數(shù)據(jù)研究[J].管理世界,2004,11.

[4] 盧向前,戴國(guó)強(qiáng).人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的影響：1994—2003[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005,5.

[5] 宋志剛,丁一兵.新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率波動(dòng)與出口：一個(gè)經(jīng)驗(yàn)分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005,9.

[6] 封福育.人民幣匯率波動(dòng)對(duì)出口貿(mào)易的不對(duì)稱影響—基于們先回歸模型經(jīng)驗(yàn)分析[J].世界經(jīng)濟(jì)文匯，2010，2.

[7] 戴翔,張二震.危機(jī)沖擊、匯率波動(dòng)與出口績(jī)效—基于跨國(guó)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].金融研究，2011，8.