CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：促進(jìn)還是抑制

苑澤明 蘆欣媛 李萌 王桂平

【摘要】CEO作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的核心人員， 對(duì)企業(yè)變革與發(fā)展具有不可替代的作用。但目前鮮有文獻(xiàn)關(guān)注CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)系。本文基于2011 ～ 2020年滬深兩市A股上市公司數(shù)據(jù)， 實(shí)證考察CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。研究發(fā)現(xiàn)， CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型存在顯著的正向影響， 且經(jīng)多重穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)后結(jié)論依然成立。基于此， 進(jìn)一步分析人力資本、研發(fā)投入及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)， 發(fā)現(xiàn)人力資本、 研發(fā)投入及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均正向調(diào)節(jié)CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)系。研究結(jié)果明晰了CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的賦能效應(yīng)， 為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中賦予CEO自主裁量權(quán)提供了經(jīng)驗(yàn)啟示。

【關(guān)鍵詞】CEO權(quán)力；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；人力資本；研發(fā)投入；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2023）12-0153-8

一、 引言

隨著人工智能、 區(qū)塊鏈、 云計(jì)算、 大數(shù)據(jù)等技術(shù)的飛速發(fā)展， 數(shù)字化已成為推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、 中觀產(chǎn)業(yè)革新與微觀企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大動(dòng)力?！笆奈濉币?guī)劃將“加快數(shù)字化發(fā)展、 建設(shè)數(shù)字中國(guó)”作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的目標(biāo)之一。區(qū)別于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)， 數(shù)字經(jīng)濟(jì)已成為全新經(jīng)濟(jì)形態(tài)， 逐步成為助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要貢獻(xiàn)主體。在微觀企業(yè)層面， 數(shù)字經(jīng)濟(jì)給企業(yè)帶來(lái)的是新生產(chǎn)要素的誕生， 繼土地、 勞動(dòng)力、 資本、 技術(shù)之后， 數(shù)據(jù)已成為第五大生產(chǎn)要素。為適應(yīng)數(shù)字化發(fā)展， 激發(fā)數(shù)據(jù)要素潛能， 企業(yè)將數(shù)據(jù)揉進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)， 實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。如何推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成為學(xué)術(shù)界重點(diǎn)關(guān)注的現(xiàn)實(shí)議題。埃森哲發(fā)布的《2021埃森哲中國(guó)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)》表明， 58%的被訪領(lǐng)軍企業(yè)表示其數(shù)字化轉(zhuǎn)型是由管理層推動(dòng)的， 那么作為管理層的核心一員， CEO會(huì)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生何種影響呢？

目前已有學(xué)者從高管特征， 如高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（陽(yáng)鎮(zhèn)等，2022） 、 CEO復(fù)合職能背景（毛聚等，2022）角度研究其對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響， 且張翠子等（2023）從CEO權(quán)力角度研究了其對(duì)家族企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響， 但尚未有文獻(xiàn)基于全樣本研究CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。一方面， 基于現(xiàn)代管家理論， CEO作為企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心力量， 賦予CEO權(quán)力可以使其擁有更大的自主裁量權(quán)（Park等，2018）， 從而提高決策效率， 并且可以促使CEO盡責(zé)擔(dān)任管家角色。數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為一項(xiàng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型行為， 對(duì)改善企業(yè)績(jī)效（李琦等， 2021）、 資本市場(chǎng)表現(xiàn)（吳非等， 2021）有突出貢獻(xiàn)， 作為企業(yè)管家， CEO會(huì)更愿意進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 實(shí)現(xiàn)企業(yè)質(zhì)的提升。另一方面， 基于委托代理理論， 伴隨著CEO權(quán)力的增大， 股東和其他高管對(duì)CEO的監(jiān)督約束減弱， CEO可能會(huì)借助自己的權(quán)力尋租， 為自身謀取更多的私人利益， 進(jìn)而損害企業(yè)整體利益。數(shù)字化轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)周期的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型行為， CEO為獲得穩(wěn)定的高薪酬， 通常較為關(guān)注企業(yè)短期績(jī)效， 而不愿意進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此， CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響研究存在著現(xiàn)代管家理論與委托代理理論下的兩種不同觀點(diǎn)。

本文選取2011 ～ 2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本， 以現(xiàn)代管家理論、 資源依賴?yán)碚撆c委托代理理論、 公平理論為切入點(diǎn)， 研究CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)系。本文嘗試回答以下問(wèn)題： ①CEO權(quán)力是基于現(xiàn)代管家理論和資源依賴?yán)碚撝破髽I(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 還是基于委托代理理論和公平理論抑制企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型？②企業(yè)人力資本、 研發(fā)投入及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是如何調(diào)節(jié)兩者之間關(guān)系的？本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面： 第一， 在理論層面， 從CEO權(quán)力視角豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響因素研究， 拓展了現(xiàn)代管家理論及資源依賴?yán)碚撛谥袊?guó)情境下的應(yīng)用。第二， 在實(shí)踐層面， 有助于企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中注重高管團(tuán)隊(duì)尤其是CEO的影響， 更加重視人力資本、 研發(fā)投入以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的作用， 為推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供現(xiàn)實(shí)層面的借鑒。

二、 文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響因素研究

從企業(yè)外部影響因素來(lái)看， 稅收激勵(lì)（成瓊文和丁紅乙，2022）以及政府出臺(tái)的各類(lèi)政策， 如中國(guó)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立（任曉怡等，2022）、 智慧城市試點(diǎn)（賴曉冰和岳書(shū)敬，2022）， 通過(guò)緩解企業(yè)融資難融資貴和提高創(chuàng)新投入產(chǎn)出水平來(lái)助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外， 營(yíng)商環(huán)境（龔新蜀和靳媚，2022）、 資本市場(chǎng)開(kāi)放（代彬和翟譽(yù)皓，2022）等外部環(huán)境因素對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型存在顯著的正向影響。

從企業(yè)內(nèi)部影響因素來(lái)看， 現(xiàn)有研究主要從管理層視角展開(kāi)。陽(yáng)鎮(zhèn)等（2022）指出， 高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷通過(guò)緩解企業(yè)融資約束、 強(qiáng)化企業(yè)社會(huì)責(zé)任戰(zhàn)略導(dǎo)向以及獲取政府資源補(bǔ)貼三重機(jī)制來(lái)推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。毛聚等（2022）指出， CEO復(fù)合職能背景對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有顯著提升作用。張翠子等（2023）認(rèn)為， 強(qiáng)權(quán)CEO通過(guò)緩解家族企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的抵制來(lái)助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（二）CEO權(quán)力經(jīng)濟(jì)后果研究

CEO權(quán)力經(jīng)濟(jì)后果研究主要基于現(xiàn)代管家理論與委托代理理論展開(kāi)。從現(xiàn)代管家理論出發(fā)， 強(qiáng)權(quán) CEO更易扮演好管家角色， 更能有效配置企業(yè)資源， 進(jìn)而促進(jìn)技術(shù)資本積累（許秀梅和陳澤文，2022）、 企業(yè)績(jī)效提高（Breit等，2019）、 綠色治理（Yi等，2022）。從委托代理理論出發(fā)， 出于自利動(dòng)機(jī)， 強(qiáng)權(quán)CEO更傾向于實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為， 進(jìn)而企業(yè)盈余預(yù)測(cè)質(zhì)量降低（陳國(guó)輝和伊閩南，2018）， 企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊傾向（陳艷等，2017）和年報(bào)閱讀困難度（Sun等，2022）提升， 在稅務(wù)方面， 企業(yè)避稅程度提高（謝盛紋和田莉，2014）， 且更具冒險(xiǎn)傾向（李海霞，2017）。

（三）文獻(xiàn)述評(píng)

上述文獻(xiàn)為理解CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型兩者之間的關(guān)系奠定了一定的基礎(chǔ)， 但是仍存在兩點(diǎn)不足： 首先， CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)的行為和決策會(huì)產(chǎn)生何種影響尚未形成一致結(jié)論， 主要存在現(xiàn)代管家理論與委托代理理論這兩種分歧。其次， 僅有少數(shù)研究從高管， 尤其是CEO角度研究其對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響?；诖?， 本文以CEO權(quán)力為切入點(diǎn)， 探究其對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響， 為企業(yè)順利進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型、 實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍提供參考。

三、 理論分析與假說(shuō)提出

Weber（1954）將權(quán)力定義為“個(gè)體將自己的意志強(qiáng)加于他人行為的可能性”。具體來(lái)說(shuō)， CEO權(quán)力包含基于組織結(jié)構(gòu)和科層權(quán)威而形成的結(jié)構(gòu)性權(quán)力、 基于對(duì)企業(yè)擁有一定所有權(quán)及其與創(chuàng)始人的聯(lián)系而產(chǎn)生的所有制權(quán)力、 基于本身在某些方面的專業(yè)技能和權(quán)威性而擁有的專家權(quán)力， 以及基于自身聲譽(yù)和身份而形成的聲望權(quán)力（Finkelstein， 1992）。從CEO權(quán)力定義來(lái)看， CEO權(quán)力集CEO多個(gè)特征為一體， 比單獨(dú)研究CEO某一特征對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響更具綜合性。因此， 本文基于現(xiàn)代管家理論、 資源依賴?yán)碚撆c委托代理理論、 公平理論提出如下競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)來(lái)探究?jī)烧咧g的關(guān)系。

一方面， CEO權(quán)力可能會(huì)助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。首先， 根據(jù)現(xiàn)代管家理論， 高管不是機(jī)會(huì)主義者， 而是有自尊 、 有信仰、 追求地位的人 ， 其目標(biāo)與股東目標(biāo)趨同。數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)周期的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型行為， 對(duì)改善企業(yè)績(jī)效（李琦等，2021；何瓊和曲立，2022）、 資本市場(chǎng)表現(xiàn)（吳非等，2021）有突出貢獻(xiàn)。因此， 賦予CEO一定的權(quán)力有利于CEO發(fā)揮個(gè)人才能和激發(fā)管家精神， 進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其次， 根據(jù)資源依賴?yán)碚摚?組織之間相互聯(lián)系， 組織為了生存必須從其他組織中獲取所需的資源。CEO權(quán)力越大， 其擁有的人力資源和社會(huì)資源越豐富， 并且強(qiáng)權(quán)CEO在高管團(tuán)隊(duì)中較有話語(yǔ)權(quán)， 能夠促使董事們提供他們所擁有的人力資源和社會(huì)資源， 豐富的資源會(huì)提升企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型試錯(cuò)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力（牛璐等，2023）， 進(jìn)而幫助企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此， 本文提出H1a：

H1a： CEO權(quán)力會(huì)助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

另一方面， CEO權(quán)力可能會(huì)抑制企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。首先， 根據(jù)委托代理理論， CEO是內(nèi)在機(jī)會(huì)主義的代理人， CEO可能會(huì)利用自身權(quán)力尋租， 犧牲股東利益使自身利益最大化。數(shù)字化轉(zhuǎn)型前期不僅要突破傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式的禁錮， 還要面對(duì)技術(shù)更新、 組織結(jié)構(gòu)變革、 資源重組等多重挑戰(zhàn)。因此， 數(shù)字化轉(zhuǎn)型“陣痛期”可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期內(nèi)業(yè)績(jī)不佳（劉淑春等，2021）， CEO面臨被解雇的風(fēng)險(xiǎn)， 因此為了規(guī)避失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)， 強(qiáng)權(quán)CEO可能會(huì)利用其決策影響力暗中阻礙企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。其次， 根據(jù)公平理論， 每個(gè)人會(huì)將自己的付出與回報(bào)情況與其他人進(jìn)行比較以判斷報(bào)酬是否公平（Adams，1965）， 一旦代理人認(rèn)為獲得的報(bào)酬不公平， 其很可能會(huì)做出自利或短視行為。強(qiáng)權(quán)CEO可以借助自身權(quán)力改變內(nèi)部治理體系， 使薪酬契約朝更有利于自己的方向發(fā)展（張洽，2020）， 這會(huì)使企業(yè)其他員工產(chǎn)生不公平感和內(nèi)心不滿， 工作積極性降低。而數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要優(yōu)質(zhì)的人力資源和良好的創(chuàng)新氛圍， 員工產(chǎn)生的不公平感和工作積極性的降低不利于創(chuàng)新氛圍的形成， 進(jìn)而抑制企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此， 本文提出H1b：

H1b： CEO權(quán)力會(huì)抑制企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

四、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011 ～ 2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象， 并對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選： ①剔除ST、 ?ST、 PT企業(yè)； ②剔除金融、 保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)； ③剔除關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失樣本。最終得到16435個(gè)樣本。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、 CEO權(quán)力和控制變量等數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免極端值影響， 所有連續(xù)變量均進(jìn)行了上下1%的縮尾處理。

（二）變量定義

1. 被解釋變量： 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）。企業(yè)為了尋求投資者關(guān)注， 傾向于在年報(bào)中披露有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的信息， 因此可以對(duì)上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)字化轉(zhuǎn)型信息進(jìn)行挖掘， 從而評(píng)估其數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。借鑒吳非等（2021）的做法， 具體步驟如下： 第一步， 根據(jù)現(xiàn)有數(shù)字化轉(zhuǎn)型文獻(xiàn)以及國(guó)家相關(guān)政策文件構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞典庫(kù)； 第二步， 基于詞典庫(kù)的特征詞， 對(duì)基于Python技術(shù)提取的上市公司年報(bào)文本進(jìn)行搜索、 匹配和詞頻計(jì)數(shù)， 從底層技術(shù)運(yùn)用（Ut）和技術(shù)實(shí)踐應(yīng)用（Pa）兩個(gè)層面來(lái)度量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。本文的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)計(jì)量模型如下所示：

Digitali，t=ln（Uti，t+Pai，t+1）? ?（1）

其中， Digitali，t表示企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度， Uti，t表示底層技術(shù)運(yùn)用詞頻數(shù)， Pai，t表示技術(shù)實(shí)踐應(yīng)用詞頻數(shù)。

2. 解釋變量： CEO權(quán)力（Power_pc）。CEO作為高管中的核心成員， 其權(quán)力可分為四個(gè)維度： 結(jié)構(gòu)性權(quán)力、 所有制權(quán)力、 專家權(quán)力、 聲望權(quán)力（Finkelstein，1992）。基于Finkelstein的權(quán)力模型， 借鑒權(quán)小鋒和吳世農(nóng)（2010）的做法， 分別從四個(gè)維度選取八個(gè)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建CEO權(quán)力指標(biāo)， 具體指標(biāo)如表1所示。CEO權(quán)力指標(biāo)構(gòu)建采用兩種方法： ①對(duì)八個(gè)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析， 采用第一主成分作為CEO權(quán)力的綜合指標(biāo)； ②對(duì)八個(gè)指標(biāo)加權(quán)求平均值。本文在主回歸中采用綜合指標(biāo)（Power_pc）作為解釋變量， 在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中替換為加權(quán)平均指標(biāo)（Power_ew）。

3. 控制變量。借鑒陽(yáng)鎮(zhèn)等（2022）的做法， 本文選取的控制變量（Controls）如下： 企業(yè)規(guī)模（Size）、 企業(yè)年齡（Listage）、 董事會(huì)規(guī)模（Board）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、 總資產(chǎn)收益率（ROA） 、 股權(quán)集中度（Top1）、 政府補(bǔ)助（Subsidy）、 流動(dòng)比率（Lr）、 是否虧損（Loss）、 審計(jì)質(zhì)量（Big4）、 企業(yè)價(jià)值（Tobinq）。同時(shí)， 控制了行業(yè)（Ind）和年度（Year）效應(yīng)。主要變量的定義與說(shuō)明見(jiàn)表2。

（三）模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響， 本文構(gòu)建了模型（2）：

其中， 解釋變量為CEO權(quán)力（Power_pc）， 被解釋變量為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）， Controls為模型中的控制變量， 還設(shè)置了行業(yè)（Ind）和年度（Year）啞變量。如果H1a成立， 則α1的系數(shù)應(yīng)顯著為正； 反之， 若α1的系數(shù)為負(fù)， 則H1b成立。此外， 為消除可能存在的異方差問(wèn)題， 所有回歸均進(jìn)行了基于公司層面的聚類(lèi)（Cluster）處理。

五、 實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。Digital的均值為1.279， 最小值為0， 最大值為4.787， 表明不同企業(yè)間數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度差距較大。Power_pc的均值為0.077， 最小值為-2.879， 最大值為1.782， 表明我國(guó)上市公司CEO權(quán)力普遍不大， 這可能是由于我國(guó)上市公司股權(quán)較為集中導(dǎo)致的?？刂谱兞康木岛椭形粩?shù)分布比較合理， 與已有研究基本一致。

（二）主效應(yīng)檢驗(yàn)

表 4為CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)系的回歸結(jié)果。單獨(dú)使用核心變量回歸時(shí)， 第（1）列中CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)為0.147， 在1%的水平上顯著。第（2）列在控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)后， CEO權(quán)力的系數(shù)仍然在1%的水平上顯著。第（3）列在繼續(xù)納入控制變量進(jìn)行回歸后， CEO權(quán)力的系數(shù)為0.055， 同樣在1%的水平上顯著。綜上， CEO權(quán)力可助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 二者呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系， H1a成立。

（三）內(nèi)生性檢驗(yàn)

1. 工具變量法。數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度高的企業(yè)可能會(huì)賦予CEO較大的權(quán)力來(lái)保證決策的高效性， 那么CEO權(quán)力和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能存在互為因果的問(wèn)題， 從而導(dǎo)致模型估計(jì)有偏。為解決這一問(wèn)題， 本文采用工具變量法， 借鑒胡明霞和干勝道（2018）、 Chen等（2022）的研究， 采用同一行業(yè)同一年份CEO權(quán)力均值（mean_Power_pc）作為工具變量以驗(yàn)證結(jié)論的無(wú)偏性， 回歸結(jié)果見(jiàn)表5。表5列（1）顯示： CEO權(quán)力均值與CEO權(quán)力的系數(shù)為0.964， 在1%的水平上顯著， 滿足工具變量的相關(guān)性原則； CEO權(quán)力均值反映了同一行業(yè)同一年份CEO權(quán)力的整體情況， 與單個(gè)企業(yè)當(dāng)年數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度沒(méi)有直接關(guān)系， 滿足工具變量的外生性原則， 說(shuō)明工具變量選取合理。表5列（2）是第二階段回歸結(jié)果， 弱工具變量檢驗(yàn)的F值均大于10%的關(guān)鍵判別值， 并且Cragg-Donald Wald F統(tǒng)計(jì)量大于Stock-Yogo檢驗(yàn)10%的臨界值， 表明不存在弱工具變量問(wèn)題； Kleibergen-Paap rk LM statistic檢驗(yàn)的P值均小于0.01， 說(shuō)明在1%的水平上顯著拒絕“工具變量識(shí)別不足”的原假設(shè)。在解決反向因果問(wèn)題后， CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍在1%的水平上顯著正相關(guān)， 再次驗(yàn)證了H1a。

2. Heckman兩步法。企業(yè)愿意賦予CEO更大權(quán)力的同時(shí)， CEO自身資源和能力也更強(qiáng)（牛璐等，2023）。那么是CEO權(quán)力還是CEO自身資源和能力助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型呢？下面采用Heckman兩步法來(lái)解決樣本自選擇問(wèn)題， 模型如下所示：

其中， 若企業(yè)CEO權(quán)力大于同一行業(yè)同一年份CEO權(quán)力均值， Power_pcdum取1， 反之取0， 匹配變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、 企業(yè)年齡（Listage）、 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、 管理層持股（Mshare）及企業(yè)所屬省份（Province）， 其余設(shè)計(jì)與基準(zhǔn)回歸一致。通過(guò)估計(jì)模型（3）得到逆米爾斯比率IMR， 再將IMR代入模型（4）， 回歸結(jié)果如表6所示。表6列（2）表明在解決樣本自選擇問(wèn)題后， CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)仍顯著為正， 再次驗(yàn)證了H1a。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 變更企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型度量方式。本文將底層技術(shù)運(yùn)用（Ut）和技術(shù)實(shí)踐應(yīng)用（Pa）兩個(gè)分層面作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的代理指標(biāo)， 重新考察CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。表7列（1）和列（2）的結(jié)果表明， CEO權(quán)力的系數(shù)為0.053和0.032， 且在1%的水平上顯著。此外， 本文借鑒袁淳等（2021）的做法， 將數(shù)字化相關(guān)詞匯頻數(shù)加總除以年報(bào)MD&A語(yǔ)段長(zhǎng)度（Dig）來(lái)衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。表7列（3）的結(jié)果表明， CEO權(quán)力的系數(shù)為0.033， 且在1%的水平上顯著。這說(shuō)明強(qiáng)權(quán)CEO可以助推企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 本文的研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

2. 變更CEO權(quán)力度量方式。本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中將CEO綜合指標(biāo)替換為加權(quán)平均指標(biāo)（Power_ew）， 回歸結(jié)果如表8列（1）所示， 解釋變量顯著性保持一致， 表明本文研究結(jié)論穩(wěn)健。

3. 延長(zhǎng)觀察窗口期?？紤]到CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的助推作用可能存在滯后性， 本文將數(shù)字化轉(zhuǎn)型變量取t+1期（F.Digital）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)， 回歸結(jié)果如表8列（2）所示。CEO權(quán)力與t+1期數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)為0.060， 且在1%的水平上顯著， 本文結(jié)論依然穩(wěn)健。

4. 限定行業(yè)。黨的二十大提出堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上， 促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合， 推動(dòng)制造業(yè)高端化、 智能化、 綠色化發(fā)展。因此， 本文進(jìn)一步限定樣本企業(yè)所屬行業(yè)為制造業(yè)， 實(shí)證檢驗(yàn)在制造業(yè)中CEO權(quán)力是否會(huì)影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)?；貧w結(jié)果如表8列（3）所示， 可見(jiàn)CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的系數(shù)為0.049， 且在1%的水平上顯著， 這表明本文研究結(jié)論在制造業(yè)中依然成立。

六、 進(jìn)一步研究

上文實(shí)證結(jié)果表明， CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型存在顯著的正相關(guān)關(guān)系?？梢?jiàn)， 強(qiáng)權(quán)CEO承擔(dān)起管家角色， 利用自身資源優(yōu)勢(shì)， 推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。那么， 人力資本作為企業(yè)戰(zhàn)略制定和實(shí)施的資源基礎(chǔ)， 研發(fā)投入作為企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要支撐， 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為一種有效的外部治理機(jī)制， 會(huì)增強(qiáng)CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的助推作用嗎？

首先， 人力資本是一種高價(jià)值、 稀缺性資源， 難以被模仿或替代， 是企業(yè)戰(zhàn)略革新的資源基礎(chǔ)。 人力資本通過(guò)能力優(yōu)勢(shì)效應(yīng)和績(jī)效改善效應(yīng)影響CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)系。一方面， 相比未接受過(guò)教育的員工， 接受過(guò)教育的員工在理解能力、 創(chuàng)造能力、 信息處理能力等方面更占優(yōu)勢(shì)（Nelson和Phelps，1966）。強(qiáng)權(quán)CEO制定可行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略， 交由員工來(lái)執(zhí)行和落實(shí)， 受過(guò)高等教育的員工可憑借自身能力優(yōu)勢(shì)抓住企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在， 有效降低數(shù)字化轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)， 從而助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。另一方面， 借助豐富的人力資本， 強(qiáng)權(quán)CEO可以充分發(fā)揮個(gè)人才能和企業(yè)家精神， 將企業(yè)戰(zhàn)略和方針政策實(shí)施落地， 這有助于改善企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效和盈利能力（胡德寶和尹曌天，2019）， 為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的條件。此外， 擁有更多高學(xué)歷員工的企業(yè)， 其創(chuàng)新氛圍更好、創(chuàng)新能力更強(qiáng)（卿陶，2021）， 這也有利于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

其次， 研發(fā)是企業(yè)穩(wěn)固發(fā)展的重要支撐， 有助于企業(yè)建立行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。研發(fā)投入通過(guò)學(xué)習(xí)模仿效應(yīng)和資金緩解效應(yīng)影響CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系。一方面， 研發(fā)投入通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、 采取新方法、 開(kāi)拓新市場(chǎng)、 構(gòu)建新組織模式等方式提升創(chuàng)新績(jī)效（唐少清等，2021）， 而且研發(fā)投入可以增強(qiáng)企業(yè)對(duì)新知識(shí)的學(xué)習(xí)及模仿能力（Mukherji和Silberman，2013）， 因此， 研發(fā)投入較高時(shí)， 強(qiáng)權(quán)CEO可以更大限度地發(fā)揮個(gè)人才能和企業(yè)家精神， 學(xué)習(xí)和模仿數(shù)字化轉(zhuǎn)型典范企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)， 為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供現(xiàn)實(shí)層面的指導(dǎo)。另一方面， 開(kāi)展高效的研發(fā)活動(dòng)有助于企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主導(dǎo)地位， 進(jìn)而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和價(jià)值（梁小甜和文宗瑜，2022；王琳等，2020）， 企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景會(huì)更好。此時(shí)， 為獲取企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)可觀收益， 股東很可能會(huì)接受少分配股利政策， 甚至不分配股利政策， 使得企業(yè)可以將更多的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)建設(shè)當(dāng)中， 從而緩解企業(yè)資金壓力， 而數(shù)字化轉(zhuǎn)型前期往往需要大量資金來(lái)支撐， 因此在企業(yè)資金壓力得到緩解時(shí)， 強(qiáng)權(quán)CEO更愿意進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 迎接數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

最后， 作為一種有效的外部治理機(jī)制， 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的有效途徑。不同產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下， CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的提升作用可能呈現(xiàn)迥異效應(yīng)， 本文中產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)壓力助推效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好效應(yīng)影響兩者之間的關(guān)系。一方面， 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈， 企業(yè)被競(jìng)爭(zhēng)者掠奪的可能性越大， 甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)陷入破產(chǎn)清算的困境?；诂F(xiàn)代管家理論， CEO出于對(duì)自身聲譽(yù)和社會(huì)地位的考量， 會(huì)更加努力地工作， 尋求有利機(jī)遇。目前數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為改造提升傳統(tǒng)動(dòng)能、 培育發(fā)展新動(dòng)能的重要手段， 強(qiáng)權(quán)CEO會(huì)組織企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 化被動(dòng)防守為主動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)。另一方面， 根據(jù)行為代理理論， 管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度取決于管理層依據(jù)面臨的特定情境對(duì)潛在收益和損失的衡量與判斷。激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下， 相比于權(quán)力小的CEO， 擁有更大權(quán)力的CEO可以借助豐富的人力資源和社會(huì)資源提升企業(yè)整體績(jī)效， 為企業(yè)順利進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)造有利條件。因此CEO表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好， 在競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)可能更傾向于實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

基于以上分析， 本文構(gòu)建模型（5）來(lái)檢驗(yàn)人力資本、 研發(fā)投入以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

其中： Moderator為調(diào)節(jié)變量， 包括人力資本、 研發(fā)投入和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)方面。采用員工學(xué)歷作為人力資本（HC）的代理指標(biāo)， 利用大學(xué)本科以上學(xué)歷員工占比來(lái)刻畫(huà)企業(yè)的人力資本； 研發(fā)投入（RD）用企業(yè)研發(fā)投入數(shù)額的自然對(duì)數(shù)衡量； 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)用反映市場(chǎng)集中度的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）衡量， 計(jì)算公式為HHI=（Xi/X）2， Xi為特定行業(yè)內(nèi)第i個(gè)企業(yè)的年?duì)I業(yè)收入， X為該行業(yè)所有企業(yè)年?duì)I業(yè)收入之和， 該值越小， 說(shuō)明市場(chǎng)集中度越低， 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。

表9是以人力資本、 研發(fā)投入及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為調(diào)節(jié)變量的檢驗(yàn)結(jié)果。表9列（1）的結(jié)果顯示， CEO權(quán)力與人力資本交互項(xiàng)（Power_pc×HC）的回歸系數(shù)為0.001， 在10%的水平上顯著， 表明CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正相關(guān)關(guān)系隨著企業(yè)人力資本的積累而顯著增強(qiáng)。這意味著， 強(qiáng)權(quán)CEO可以借助員工卓越能力以及企業(yè)良好經(jīng)營(yíng)績(jī)效， 充分發(fā)揮個(gè)人才能和企業(yè)家精神， 將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地實(shí)施。表9列（2）的結(jié)果顯示， CEO權(quán)力與研發(fā)投入交互項(xiàng)（Power_pc×RD）的回歸系數(shù)為0.018， 在5%的水平上顯著， 表明CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正相關(guān)關(guān)系隨著企業(yè)研發(fā)投入的增加而顯著增強(qiáng)。這意味著， 隨著企業(yè)研發(fā)投入的增多， 企業(yè)學(xué)習(xí)模仿能力提高， 資金壓力得到緩解， 促使強(qiáng)權(quán)CEO在數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)下進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。表9列（3）的結(jié)果顯示， CEO權(quán)力與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)交互項(xiàng)（Power_pc×HHI）的回歸系數(shù)為-0.359， 在5%的水平上顯著， 表明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈， 強(qiáng)權(quán)CEO越會(huì)助推企業(yè)開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 這意味著產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高， CEO面臨破產(chǎn)清算的壓力越大， 且CEO借助自身豐富的人力資源和社會(huì)資源表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好， 更傾向于實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

七、 結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文選取2011 ～ 2020年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象， 考察了CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。研究結(jié)果表明， CEO權(quán)力會(huì)助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 支持現(xiàn)代管家理論和資源依賴?yán)碚摚?研究結(jié)論在考慮內(nèi)生性和穩(wěn)健性問(wèn)題后依然成立?；诖耍?本文進(jìn)一步分析了人力資本、 研發(fā)投入以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)CEO權(quán)力與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)， 發(fā)現(xiàn)人力資本通過(guò)能力優(yōu)勢(shì)效應(yīng)和績(jī)效改善效應(yīng)、 研發(fā)投入通過(guò)學(xué)習(xí)模仿效應(yīng)和資金緩解效應(yīng)、 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)通過(guò)壓力助推效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)偏好效應(yīng)發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用。

（二）管理啟示與政策建議

基于CEO權(quán)力對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的研究結(jié)論， 可以得到如下管理啟示： ①企業(yè)要理性看待CEO權(quán)力， 賦予CEO權(quán)力可以激發(fā)CEO的管家精神， 使CEO擁有更大的自由裁量權(quán)以及更具有冒險(xiǎn)意識(shí)， 并且強(qiáng)權(quán)CEO擁有豐富的人力資源和社會(huì)資源， 這在一定程度上可以助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 為我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)騰飛提供微觀企業(yè)層面的有力支撐。②企業(yè)要具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光， 借助人才引進(jìn)以及股權(quán)再融資等手段， 加大人力資本和研發(fā)資金的投入力度， 為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供人力和資金方面的支持， 通過(guò)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 進(jìn)而為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供深厚土壤。③企業(yè)要正視產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一外部治理機(jī)制， 在競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的市場(chǎng)環(huán)境中， 借助自身有限資源， 抓住機(jī)遇， 順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)， 積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 化逆境為順境。

相應(yīng)地， 本文提出以下政策建議： ①政府應(yīng)倡導(dǎo)企業(yè)賦予CEO充分的權(quán)力， 重視CEO在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中的引領(lǐng)作用， 同時(shí)建立對(duì)CEO的監(jiān)督機(jī)制和制度規(guī)范， 促使CEO更好地扮演好企業(yè)管家這個(gè)角色， 提升公司治理水平。②政府應(yīng)加大人才機(jī)制體制改革力度， 提高對(duì)國(guó)家教育項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼， 重視人才培養(yǎng)和大力構(gòu)建全民創(chuàng)新氛圍， 為傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)向數(shù)字經(jīng)濟(jì)過(guò)渡提供人才方面的支持。此外， 政府應(yīng)倡導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入并給予高研發(fā)投入企業(yè)一定的財(cái)政補(bǔ)貼， 同時(shí)建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)來(lái)倡導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入， 助力其實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。③政府應(yīng)加快我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)化進(jìn)程， 加強(qiáng)資源配置與提高信息透明度， 借助市場(chǎng)這一無(wú)形之手和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)約束與激勵(lì)CEO行為， 助推企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

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