IPO新政出臺(tái) 暗夜中的一盞燈

11月30日下午，證監(jiān)會(huì)突然發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。此時(shí)距離6月7日發(fā)布的“關(guān)于推進(jìn)新股發(fā)行體制改革征求意見(jiàn)稿”剛剛過(guò)去半年。I PO，這個(gè)讓數(shù)千萬(wàn)中國(guó)股民曾經(jīng)痛苦煎熬、“血流成河”的狠角色又要回來(lái)了。

這是政府部門逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的重要步驟。預(yù)計(jì)到2014年1月，約有50家企業(yè)能完成程序，并陸續(xù)上市。

今天我們或許要賦予它一些新意。

通讀《意見(jiàn)》全文，以下3個(gè)要點(diǎn)讓人耳目一新。首先，本次《意見(jiàn)》提出堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，監(jiān)管理念的革新是重中之重。股票發(fā)行、股票交易這些行為本該歸于市場(chǎng)自身，在以前的核準(zhǔn)制發(fā)行監(jiān)管理念引導(dǎo)下，我們硬是要選出一班根正苗紅、政治堅(jiān)定、業(yè)務(wù)過(guò)硬的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，妄圖通過(guò)這些全能領(lǐng)導(dǎo)的英明決策，將高質(zhì)量的企業(yè)推向市場(chǎng)，造福祖國(guó)人民，但不靠譜。其次，新政提出以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨，通過(guò)調(diào)整新股配售機(jī)制，約束發(fā)行人定高價(jià)，抑制投資者報(bào)高價(jià)，這是朝向市場(chǎng)化邁進(jìn)的一個(gè)細(xì)小舉動(dòng)。新股定價(jià)市場(chǎng)化，是彰顯市場(chǎng)公平的一個(gè)基本要素，在此基礎(chǔ)上才談得上保護(hù)中小投資者權(quán)益。最后一點(diǎn)，意見(jiàn)明確了發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任。凡是市場(chǎng)參與者，權(quán)責(zé)明確，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)參與主體特征的基本界定。

《意見(jiàn)》出臺(tái)，邁開(kāi)了我國(guó)I PO由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的步伐。所謂核準(zhǔn)制，指發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)狀況，而且還必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)關(guān)規(guī)定的必備條件，即對(duì)發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。而注冊(cè)制是指證券發(fā)行申請(qǐng)人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開(kāi)，制成法律文件，送交主管機(jī)構(gòu)審查，主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請(qǐng)人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。

顯而易見(jiàn)，區(qū)分兩種發(fā)行制度的核心要點(diǎn)，在于審核機(jī)關(guān)是否對(duì)公司的價(jià)值做出判斷。股票發(fā)行與交易屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的市場(chǎng)自愿行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)一旦涉入對(duì)公司的價(jià)值判斷，首先會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管定位扭曲。裁判下場(chǎng)踢球，面對(duì)數(shù)十萬(wàn)億的龐大利益市場(chǎng)，誰(shuí)敢保證沒(méi)有黑哨！過(guò)去20多年的實(shí)踐恰恰表明，A股的不少問(wèn)題與裁判角色扭曲存在必然的聯(lián)系。股票發(fā)行向注冊(cè)制過(guò)渡，贊一個(gè)。

新政出臺(tái)，已經(jīng)開(kāi)始觸及到A股問(wèn)題的核心，即便前路漫漫。那么，該政策對(duì)市場(chǎng)的影響又將如何呢？我們從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面簡(jiǎn)單分析。

短期看，IPO重啟必然增加市場(chǎng)資金壓力，對(duì)市場(chǎng)短期存在利空作用。這種利空首先體現(xiàn)在心理層面，聞IPO喪膽的陰影已經(jīng)深深烙在股民心底，這次可能強(qiáng)度略微小一些。但是從總量看，先期IPO的企業(yè)應(yīng)該以小盤股為主，其較小的市值加總起來(lái)，與目前市場(chǎng)再融資、解禁股堅(jiān)持量相比較，不足一提，其對(duì)市場(chǎng)資金面的實(shí)質(zhì)性壓制作用并不顯著。

另外，新政下的小盤股發(fā)行定價(jià)料將走低，這對(duì)歷史“三高”上市的同類股票將產(chǎn)生沉重的打擊?？紤]到以創(chuàng)業(yè)板為主的小盤股這一年來(lái)累計(jì)漲幅巨大，價(jià)值嚴(yán)重高估，預(yù)計(jì)新政出臺(tái)，將導(dǎo)致小盤股價(jià)格出現(xiàn)階段性調(diào)整。相比較而言，新政對(duì)目前估值低迷的大盤股影響不大。

長(zhǎng)期看，新股發(fā)行向注冊(cè)制過(guò)渡，必然增加新股供給數(shù)量，壓低新股市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格，逐步改善市場(chǎng)總體供求結(jié)構(gòu)，A股估值存在長(zhǎng)期走低趨勢(shì)。新政后，先期發(fā)行的新股數(shù)量劇增，打新隊(duì)伍收益率長(zhǎng)期走低，最終導(dǎo)致新股投機(jī)性購(gòu)買意愿下降，市場(chǎng)整體估值存在走低必然性。

當(dāng)新股供給量達(dá)到一定水平后，市場(chǎng)整體估值或進(jìn)入均衡區(qū)間。根據(jù)國(guó)情的特色，估計(jì)那時(shí)市場(chǎng)歷史積存、新誕生的垃圾股遍地都是，理性的資金開(kāi)始對(duì)具有價(jià)值吸引力的股票更加青睞。這將導(dǎo)致投資者隊(duì)伍及發(fā)行人隊(duì)伍分化，市場(chǎng)看不見(jiàn)的手開(kāi)始發(fā)揮作用，資本市場(chǎng)資源配置功能初現(xiàn)。也只有在這種情況下，新政對(duì)市場(chǎng)參與各方的投資理念將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，二級(jí)市場(chǎng)或許將誕生真正的價(jià)值投資者隊(duì)伍。I PO新政讓人眼前一亮，復(fù)雜的國(guó)情下，只能算暗夜中的一盞燈。