2013債券 掃黑風(fēng)暴下的熊市

今年年初，多數(shù)機(jī)構(gòu)的債券投資人還在唱多債券，說(shuō)債券市場(chǎng)將延續(xù)去年的牛市行情。另一些人看得稍加清晰，認(rèn)為今年債市只是“牛市的尾巴”。債券市場(chǎng)走到5月份，春意盎然的牛市行情就宣告結(jié)束。

監(jiān)管風(fēng)暴席卷債券市場(chǎng)

在債券牛市接近尾聲的階段，債券市場(chǎng)曝出重大黑幕事件。4月，萬(wàn)家基金固定收益部總監(jiān)、基金經(jīng)理鄒昱和中信證券固收部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x相繼涉嫌違規(guī)，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查。至此，債券代持、養(yǎng)卷引發(fā)的利益輸送和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為浮出水面，也宣告監(jiān)管部門(mén)拉開(kāi)債券市場(chǎng)核查風(fēng)暴的序幕，整治債券市場(chǎng)的違規(guī)行為。

隨著債券風(fēng)暴的升級(jí)，中央國(guó)債登記公司暫停了信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶等部分乙類賬戶在銀行間債券市場(chǎng)的賬戶開(kāi)設(shè)，一批銀行基金券商的債券投資人士被調(diào)查。央行也逐步謀劃出代持新規(guī)，將丙類賬戶逐步取消或升級(jí)為乙類賬戶。

在中海外鉅融資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)喬嘉看來(lái)，“此次債券市場(chǎng)的整頓非常正確。之前，我們這些需要買債券的人必須經(jīng)過(guò)一些利益環(huán)節(jié)或者優(yōu)勢(shì)群體，才能買到債券，這本身就是制度的缺陷。尤其在金融脫媒的大背景下，整頓債券市場(chǎng)是必須要做的事情。只是這樣整頓，導(dǎo)致市場(chǎng)暫時(shí)性失去了流動(dòng)性，失去了活力。”

“錢荒”，債券市場(chǎng)雪上加霜

債券市場(chǎng)整頓風(fēng)暴席卷的同時(shí)，又遭遇金融市場(chǎng)大面積“錢荒”洗劫，雪上加霜。6月，整個(gè)金融市場(chǎng)大面積缺錢，似乎所有的機(jī)構(gòu)都在缺錢，流動(dòng)性稍強(qiáng)的品種均遭遇拋售，上演股債雙殺的局面。從此，今年的債券市場(chǎng)進(jìn)入熊市。

市場(chǎng)缺錢，導(dǎo)致銀行間借貸市場(chǎng)利率迅速攀升。2013年6月20日，更是瘋狂的一天，足以載入中國(guó)銀行間市場(chǎng)史冊(cè)。當(dāng)日，銀行間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到史無(wú)前例的30%，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%。

市場(chǎng)缺錢，銀行收縮流動(dòng)性，貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率水漲船高，促使投資人放棄債券，轉(zhuǎn)投其他高收益產(chǎn)品。資金面的緊張?jiān)诶秘泿呕鸬耐瑫r(shí)，對(duì)債券基金的“抽血”效應(yīng)也更強(qiáng)。

在債券市場(chǎng)急速下跌的時(shí)候，喬嘉并沒(méi)有賣出債券。他所管理的債券產(chǎn)品，投資的債券基本上以持有到期為主，幾乎不會(huì)博弈二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格變化，反而在債券市場(chǎng)下跌，收益率甚至飆升到7%的時(shí)候，去買入債券。

債券基金蒙受打擊

今年下半年債券市場(chǎng)進(jìn)入熊市，尤其到10月以后，債市經(jīng)歷了疾風(fēng)驟雨般的調(diào)整，受此影響最大的是公募債券基金，原本穩(wěn)健的債券基金大面積虧損。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月27日，今年6月以來(lái)，債券基金平均收益率為-3.10%，跑輸同期股票型基金。不僅如此，逾六成債基呈現(xiàn)負(fù)收益態(tài)勢(shì)，而且，部分可轉(zhuǎn)債基金的虧損幅度已超過(guò)10%。

與債券基金收益率告負(fù)不同的是，今年是公募基金發(fā)行債券基金最多的一年。截至11月2 2日，今年以來(lái)成立及獲批的新基金突破500只大關(guān)，創(chuàng)造了基金發(fā)行量最大的一年，在成立的318只新基金中，債券型基金就占到了42%，共有134只。

尤其是下半年債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)入熊市的途中，基金公司反倒越來(lái)越熱衷于發(fā)行新債基。7月以來(lái)，成立的債券基金就達(dá)到72只，占到已成立債基的一半以上，債基已然成為新基金發(fā)行市場(chǎng)上的主力。

對(duì)于債券市場(chǎng)下跌的原因，多名基金經(jīng)理指出，今年以來(lái)資金面一直偏緊，銀行的資金成本往上走，被動(dòng)放大杠桿，通過(guò)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱“非標(biāo)”）來(lái)博取收益，分流了債券市場(chǎng)。

有基金經(jīng)理曾對(duì)媒體談到，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率不到6%的，轉(zhuǎn)手配置‘非標(biāo)’資產(chǎn)，可以做到10%左右，利差可能有4個(gè)點(diǎn)。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，有比債券更高收益的銀行理財(cái)產(chǎn)品在，資金就不可能流向債券。這對(duì)現(xiàn)階段傳統(tǒng)的債券市場(chǎng)起到了較大的分流作用。

基金凈值持續(xù)下跌，給不少基金形成贖回壓力，其中機(jī)構(gòu)客戶成贖回主力。債券基金的贖回，給債市帶來(lái)更大的資金壓力，不少基金經(jīng)理只能賣出債券，這就導(dǎo)致債券市場(chǎng)陷入債市下跌-債基贖回-債市下跌的惡性循環(huán)中。