后“錢荒”時代

通過這場所謂的“錢荒”后，商業(yè)銀行流動性風險的警示已鬧得幾乎“地球人都知道”了。從6月24日起，央行公開出手維穩(wěn)，銀行間市場資金利率穩(wěn)步回落，“錢荒”也走向了尾聲。

而此前的6月2 0日，在央行遲遲不肯“放水”，市場寬松預期接連受挫之后，資金面一度陷入恐慌，當日盤中隔夜與7天利率分別創(chuàng)下了30%和28%的歷史最高紀錄。

6月24日，央行開始公開推行維穩(wěn)。央行辦公廳發(fā)布《關于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》指出，當前，中國銀行體系流動性總體處于合理水平，但由于金融市場變化因素較多，且臨近半年末重要時點，客觀上對商業(yè)銀行流動性管理提出了更高的要求。6月25日，在2013年陸家嘴金融論壇新聞發(fā)布會上，央行上?？偛扛敝魅瘟铦汀板X荒”作出回應：從總體看，貨幣市場利率出現時點和季節(jié)性波動，只是一個暫時現象，一些時點因素會逐步消除。當晚，央行網站刊發(fā)題為《合理調節(jié)流動性，維護貨幣市場穩(wěn)定》的公告稱，為保持貨幣市場平穩(wěn)運行，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構提供了流動性支持，一些自身流動性充足的銀行也開始發(fā)揮穩(wěn)定器作用，向市場融出資金，貨幣市場利率已回穩(wěn)。繼6月25日央行發(fā)布公告穩(wěn)定市場之后，接續(xù)上周央行暫停公開市場操作，由于央票和正回購到期，這一周凈投放資金460億元。

據全國同業(yè)拆借中心公布，7月4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率繼續(xù)全線回調。其中，隔夜拆借利率下跌5 . 2 0個基點，至3.3480%；7天期利率下跌30.40個基點，至3. 9380%；14天期利率下跌19. 40個基點，至4. 4640%；1月期利率下跌9. 80個基點，至5.1020%。在銀行間債券市場，除隔夜回購利率微漲之外，其余各項利率亦繼續(xù)下跌。截至7月4日收盤，隔夜、7天、14天與21天利率分別收于3.312%、3.951%、4.447%和4.952%。隨著兩項短期利率相繼回到3%時代，市場基本回歸常態(tài)。銀行間流動性波動事件，一方面凸顯了實體部門債務擴大風險和金融體系脆弱性，另一方面也宣示了去年以來相對寬松貨幣政策的終結。后“錢荒”時代到來了。

7月5日，銀行間市場迎來一次例行的存款準備金補繳，由于年中考核的因素，這一天向來是補繳規(guī)模偏高的時點。鑒于前期過于悲觀的市場氛圍，商業(yè)銀行基本備足了補繳所需的資金，市場利率并未發(fā)生大幅波動。而覆蓋了存準補繳日的7天利率一直在下跌，說明了實際資金缺口小于預期。同時，央行未進行大規(guī)模的資金投放，表明央行認為市場流動性總體問題不大。盡管如此，因為資本流入維持低位，銀行利潤分紅等因素影響，加上央行維持穩(wěn)健審慎的貨幣政策，銀行間流動性不可能再回到今年5月的相對寬松水平。

財政部網站7月4日發(fā)布公告，將分別于7月11日和7月18日進行2013年中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款第四期和第五期招投標，招投標金額各500億元，合計1000億元。而今年以來，財政部、央行共已進行了3期國庫現金定存招投標，分別于4月23日、5月23日和6月20日各投放400億元，期限均為6個月，中標利率不斷走高，分別為4. 50%、4. 80%和6. 50%。財政部與央行選擇在這個時點實施國庫現金定期存款招投標，釋放流動性，維穩(wěn)意圖明顯。據Wind資訊統(tǒng)計，7月16日和7月30日，公開市場還將分別迎來16 0 0億元和8 50億元的3年期央票到期，規(guī)模合計2450億元，是2月以來的新高。有必要提醒投資者的是，在三季度經濟基本面、政策面均不太可能馬上出現大拐點的背景下，月初已出現的資金利率的階段性回落其實不具有轉折點意義，央行的一些維穩(wěn)舉措也絕非是加久期和加杠桿的信號。從新一屆政府的思路分析，過去很長時期以來的流動性寬松面臨轉變。

在出席“陸家嘴論壇”期間，周小川接受媒體采訪時就曾經表示：央行對流動性的把握，市場基本上還是正確理解了?！按舜呜泿攀袌隼实牟▌樱浞e極意義在于提示銀行，需要對自己的資產業(yè)務作出調整?！便y監(jiān)會主席尚福林在“論壇”期間就明確指出，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務結構存在缺陷。對于金融機構而言，央行及銀監(jiān)會的意圖非常明確。然而，如果按照“理性人”的設計，商業(yè)銀行為了追求利潤，只要在業(yè)內“吃利差”就能夠獲得足夠高的收益，誰還會去支持實體經濟？如果央企、國企能夠把貸款額度拿走，又能按時還款，又何必送錢給民營及中小企業(yè)？如果“影子銀行”業(yè)務能夠少限制、多盈利，何須吃力不討好受監(jiān)管？而此前的經濟發(fā)展模式，某種程度上放任了銀行這種盈利模式，盡管決策層也曾償試控制這種風險，但在經濟下行之時，哪一次也沒有真正下得去手，大規(guī)模刺激政策、超寬松的貨幣流動性讓一些病癥“春風吹又生”。于是，風險便不斷累積，一方面，近十年來中國全社會的債務率（杠桿率）已經上升了40個百分點；另一方面，產能嚴重過剩行業(yè)的貸款傷人害己，行業(yè)、銀行和政府都可能為此付出沉重代價，一些地方項目已經出現爛尾，泡沫塌縮無法避免?；蛟S這些就是這場“錢荒”的大背景，只不過是被外界過度解讀、媒體傳播、市場焦慮引發(fā)恐慌。一些銀行的“錢荒”并非不能解決。央行作為最后貸款人，負有維護金融穩(wěn)定的職能，肯定不會不管，這次只是附帶了條件，那就是支持實體經濟。如果不能如此，一些過分錯配資金的銀行就會收獲一個教訓，商業(yè)銀行不可避免的先得把規(guī)模壓下來，降低高風險業(yè)務的比重。

要讓金融資產向實體經濟進軍的政策，說起來正確也容易，但落實起來就不那么簡單。一方面，大量國有或國有控股的銀行在體制上要向市場化看齊并不容易，這種改革必須要朝自己身上動刀子；另一方面，民營銀行雖然與市場有著天然的親近感，但要快速成長起來，還有不少坡坎需要跨越，也需要觸動很多利益才能實現。對于同業(yè)業(yè)務，平安、興業(yè)和民生等股份制銀行近年來發(fā)展較快。公開數據顯示，截至今年一季度末，興業(yè)、民生、平安3 家銀行同業(yè)負債在負債中的占比分別達到35.08%、26.38%、36.14%。民生銀行和興業(yè)銀行已先后表態(tài)，作為業(yè)務亮點，大力發(fā)展同業(yè)業(yè)務的戰(zhàn)略不會改變，但會根據市場和監(jiān)管情況，對業(yè)務策略進行調整。6月25日，民生銀行在投資者交流會上稱：“正在研究下半年同業(yè)業(yè)務的開展，7月20日前將對超標非標理財產品清零”。6月26日，興業(yè)銀行在投資者交流會上稱：“市場利率的提升，對興業(yè)銀行原來的資產和負債業(yè)務產生一定影響，目前重定價部分的同業(yè)負債水平利率會上升100多個基點，6月、7月份各有1700多億元的同業(yè)資產到期，資產的重定價很快可以調整。對其中低收益的同業(yè)資產業(yè)務，到期就退出不做。這雖然對資本回報率貢獻不大，但卻有助于改善流動性?！庇纱丝梢苑治?，對于商業(yè)銀行來說，同業(yè)存款是收益率較低的業(yè)務，這部分業(yè)務會先行收縮，而期限錯配嚴重、風險高，收益率相對較低的非標理財產品類資產和業(yè)務也會調整，從而實現壓縮同業(yè)業(yè)務規(guī)模的目的。

金融市場中有一些金融產品之間的資金流動，包括銀行間的相互拆借也是正常的，不是絕對不可以做。這些金融產品可以解決頭寸、流動性，也有避險和價格發(fā)現等功能，不能簡單地一概用“空轉”描述。貨幣是否“空轉”關鍵的視角，要從金融體系的資金是否服務于實體經濟來衡量。正是如此，才要求資產錯配的銀行進行結構調整，但結構的調整對其利潤會產生直接沖擊。調整同業(yè)資產期限結構，降低期限錯配，作為同業(yè)資產占比高的銀行，所受到的沖擊將一定相對較大。隨著去杠桿的推進，業(yè)務結構調整之后，不僅是銀行同業(yè)業(yè)務將會出現規(guī)模萎縮、增速放緩、利差下降的局面，而且與同業(yè)業(yè)務相關的衍生業(yè)務也會受到影響。盡管這種影響不一定會產生特別明顯的波動，但這個影響可能是長期的。目前，商業(yè)銀行會設法把同業(yè)業(yè)務規(guī)模降下來，但未來如何轉型，發(fā)展哪些業(yè)務，恐難很快形成新的思路，因為任何一種業(yè)務的形成，都是一個長期探索的過程，要在短短月余的時間就確定新的發(fā)展方向和業(yè)務模式，是不現實的。因此，在短期內，銀行同業(yè)業(yè)務出現一定程度甚至較大幅度的萎縮是可以判定的。但同業(yè)業(yè)務對應的是資產端和資金端，如果資產端需求不變，只能依靠同業(yè)業(yè)務拆入更多資金，而從利率市場化角度來看，銀行要保持利潤增長，在沒有找到新的利潤增長點之前，同業(yè)業(yè)務可能將在降低風險和盈利之間搖擺。

綜合此前論述，后“錢荒”時代，央行貨幣政策依然會是“穩(wěn)健審慎”，而資金市場則有可能是“緊平衡”，銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務會收縮，也會波動。與此同時，銀行業(yè)的利潤也會下滑，而對實體經濟的支持要待新的具體措施出臺后，才能逐步看到效果。近期已不斷傳出對資金使用績效的改革要求，其實質是以金融改革為切入點，全面啟動經濟轉型的改革信號。可見，后“錢荒”時代是中國經濟加速轉型與深化改革的時代。