誰(shuí)來(lái)承受基金經(jīng)理的懺悔

有人也許會(huì)說(shuō)，公募基金60%最低持倉(cāng)比例的限制的確存在，那你此時(shí)還有40%的現(xiàn)金，可以采用在股指期貨上賣(mài)空，做對(duì)沖動(dòng)作，來(lái)規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)啊。TMD，你說(shuō)得容易！證監(jiān)會(huì)的這個(gè)軟件設(shè)置得非常嚴(yán)格，只有倉(cāng)位超過(guò)60%后，才能在股指期貨上做對(duì)沖。也就是說(shuō)，如果我持倉(cāng)80%，只能在期貨市場(chǎng)上做空單對(duì)沖20%的市值，超過(guò)部分的股票市值依然是不能下單操作的。無(wú)論如何，公募基金的股票持倉(cāng)比例不能低于60%的。

匿名的基金經(jīng)理在《基金經(jīng)理的懺悔》一文中寫(xiě)道，所有股票型公募基金的交易下單的后臺(tái)系統(tǒng)上，都被中國(guó)證監(jiān)會(huì)安裝了限制軟件?；鸪謧}(cāng)倉(cāng)位若低于60%，基金經(jīng)理想減持股票時(shí)，證監(jiān)會(huì)的軟件會(huì)將基金倉(cāng)位鎖死，不能做減倉(cāng)。“只能眼睜睜地看著股市下跌，看著我所管理的基金的股票市值損失?？粗业目蛻艋鹜顿Y者的凈值損失……我無(wú)能為力，毫無(wú)辦法！”

的確，當(dāng)股市出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌態(tài)勢(shì)時(shí)，股票型公募基金因受6 0%倉(cāng)位限制，無(wú)法逃離市場(chǎng)的下跌。其他機(jī)構(gòu)由于沒(méi)有倉(cāng)位的限制，遇到股災(zāi)，可以直接選擇空倉(cāng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，公募基金卻只能站著挨打。

對(duì)基金倉(cāng)位限制的不滿，不僅僅是基金經(jīng)理，投資基金的機(jī)構(gòu)也很無(wú)奈。瑞泰人壽投資經(jīng)理李文杰曾對(duì)《投資與理財(cái)》的記者談到：“市場(chǎng)下跌，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最好手段就是減倉(cāng)。熊市中，我們能將股票賣(mài)掉，可是基金經(jīng)理卻沒(méi)有辦法減倉(cāng)，只能眼睜睜地看著股票基金虧損。沒(méi)有辦法，我們只能贖回一部分基金，以保障投資組合的收益?！?/p>

60%倉(cāng)位限制考驗(yàn)散戶

公募基金被動(dòng)挨打，讓投資經(jīng)理無(wú)計(jì)可施，最終虧的還是老百姓的錢(qián)。公募基金業(yè)對(duì)倉(cāng)位60%的限制一直存在爭(zhēng)議，而證監(jiān)會(huì)并不買(mǎi)基金經(jīng)理的賬。

今年4月26日，證監(jiān)會(huì)就修訂《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)，不僅沒(méi)有將股票基金倉(cāng)位下限降低，反而擬將股票型基金倉(cāng)位下限從60%提高到80%。

就證監(jiān)會(huì)提高股票型公募基金倉(cāng)位的意見(jiàn)，陽(yáng)光私募星石投資首席策略官楊玲對(duì)《投資與理財(cái)》記者說(shuō)：“倉(cāng)位的限制，對(duì)于股票型基金是利弊相抵，市場(chǎng)不好，基金經(jīng)理逃離不了市場(chǎng)的下跌；而如果市場(chǎng)漲起來(lái)，就不一樣了。今年雖然指數(shù)沒(méi)有動(dòng)，可是一些股票漲得非常好，公募基金整體跑贏私募基金，就是占了股票倉(cāng)位的優(yōu)勢(shì)。私募想做好業(yè)績(jī)，買(mǎi)對(duì)股票的同時(shí)，也要把倉(cāng)位提上來(lái)。”

證監(jiān)會(huì)提高股票型基金倉(cāng)位的目的何在？在楊玲看來(lái)，倉(cāng)位下限提升，實(shí)際上更有利于公募基金將產(chǎn)品類(lèi)型明確化。如果是股票型基金，倉(cāng)位比較高，受到股市影響非常大。而混合型基金就可以在產(chǎn)品設(shè)置上，將股票投資倉(cāng)位降低為零。所以，投資者在選擇基金上，如果厭惡股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)，可以買(mǎi)混合基金，由基金經(jīng)理根據(jù)市場(chǎng)的狀況控制倉(cāng)位；如果看好股市表現(xiàn)，則可以買(mǎi)入高倉(cāng)位的股票型基金。

在成熟市場(chǎng)的美國(guó)，共同基金的倉(cāng)位一般在9 0%左右，基金經(jīng)理對(duì)擇時(shí)的重視程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于尋找好公司。實(shí)際上，此次提高倉(cāng)位限制的議題，體現(xiàn)出監(jiān)管層希望基金經(jīng)理將精力放在尋找好公司上，而不是一味判斷市場(chǎng)的漲跌，至于擇時(shí)，就交給投資者去做。

今后，或許你買(mǎi)基金時(shí)，除了選擇好基金外，更需要考慮的是何時(shí)買(mǎi)賣(mài)，而不是在系統(tǒng)性下跌的熊市買(mǎi)入基金被套后，拿著不放。

“莊家”新玩法

《基金經(jīng)理的懺悔》一文中提到另一件耐人尋味的事情：“我發(fā)現(xiàn)公募基金業(yè)的有些同行已經(jīng)秘密聯(lián)合起來(lái)，對(duì)抗這個(gè)規(guī)則。他們的辦法是：聯(lián)合一起，用資金優(yōu)勢(shì)炒作小盤(pán)股（中小板、創(chuàng)業(yè)板），達(dá)到聯(lián)合資金控盤(pán)程度，大家推高股票價(jià)格。這樣可以保證公募基金的市值，保持較好業(yè)績(jī)，基金公司可以提取更高的基金管理費(fèi)，基金經(jīng)理的工資獎(jiǎng)金高，業(yè)績(jī)排名高。表面上看，這似乎對(duì)大家都好，但是，近100倍的市盈率有可持續(xù)性嗎？一旦有某個(gè)基金想高位兌現(xiàn)股票呢？”

今年的市場(chǎng)較往年非常“特殊”，上證指數(shù)不漲反跌，創(chuàng)業(yè)板近似瘋狂。截至8月1日，年初以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲66%，堪稱大牛市。

市場(chǎng)在分化中，賺錢(qián)效應(yīng)格外扎眼。中小板、創(chuàng)業(yè)板牛股，股票型公募基金一改往年頹勢(shì)，收益斐然。

基金中報(bào)顯示，基金交叉持股，抱團(tuán)取暖無(wú)疑。華夏、嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、博時(shí)和廣發(fā)六大千億基金公司核心重倉(cāng)股存在較大的重疊，一些優(yōu)質(zhì)白馬股被同時(shí)重倉(cāng)。

市場(chǎng)調(diào)侃公募基金“坐莊”創(chuàng)業(yè)板、中小板，集中傳媒、科技、信息技術(shù)等行業(yè)。統(tǒng)計(jì)顯示，兩板塊共計(jì)4 6 8只個(gè)股，其中410只被基金重倉(cāng)持有。歌爾聲學(xué)、大華股份、海康威視等個(gè)股為基金最?lèi)?ài)，32只個(gè)股中聚集的基金數(shù)量超過(guò)2 0只。今年二季度末，基金在創(chuàng)業(yè)板的重倉(cāng)持股市值已飆升至404.34億元，較一季度末上漲近60%。

無(wú)論公募基金“坐莊”是否屬實(shí)，在A股變化莫測(cè)，以往的投資策略在某一段時(shí)間失去賺錢(qián)效應(yīng)，唯一不變的是基金經(jīng)理們對(duì)某些階段上漲行情的板塊鐘愛(ài)有加。從2009年中小板行情，到2011年的白酒行業(yè)，再到今天的創(chuàng)業(yè)板。

基金經(jīng)理們一直希望踏準(zhǔn)市場(chǎng)的行情，買(mǎi)入大家都鐘愛(ài)的股票，才能賺到錢(qián)。這是中國(guó)股市的特色，也是基金經(jīng)理無(wú)奈的選擇。

摸不著的風(fēng)險(xiǎn)

公募基金扎堆創(chuàng)業(yè)板，個(gè)股飛漲。對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值和業(yè)績(jī)的爭(zhēng)論，機(jī)構(gòu)展開(kāi)博弈。南方基金認(rèn)為，今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板和主板走出“冰火兩重天”的走勢(shì)?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的炒作已經(jīng)到了最后的瘋狂階段，創(chuàng)業(yè)板的炒作已脫離了基本面，很多投資者都是以炒短線為主。創(chuàng)業(yè)板里可能有5%左右的公司真正具有成長(zhǎng)性。

上海證券屠駿對(duì)創(chuàng)業(yè)板交易數(shù)據(jù)分析后認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為基金重倉(cāng)持有市值占市場(chǎng)流通市值比例最高的板塊。這似乎在提示創(chuàng)業(yè)板股票短期買(mǎi)力的消耗狀況。交易數(shù)據(jù)分析顯示，創(chuàng)業(yè)板行情沒(méi)有得到增量資金的跟進(jìn)。本輪創(chuàng)業(yè)板行情是與大眾投資者“無(wú)關(guān)”的“小眾行情”，中小型公募基金提供的后續(xù)買(mǎi)盤(pán)已經(jīng)有限，其后續(xù)操作可能以結(jié)構(gòu)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換為主。

創(chuàng)業(yè)板的瘋狂有其自身的邏輯：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)需要淘汰落后產(chǎn)能，強(qiáng)周期的傳統(tǒng)行業(yè)無(wú)人敢碰，而新興產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)調(diào)整的方向。創(chuàng)業(yè)板的公司多集中于新興行業(yè)，一定程度上代表著成長(zhǎng)性，機(jī)構(gòu)愿意給其更高的估值。

博時(shí)宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春對(duì)《投資與理財(cái)》記者說(shuō)：“在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，輕資產(chǎn)代表產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方向的行業(yè)，必然是大家都鐘情的標(biāo)的，傳媒、醫(yī)藥、科技信息等板塊的龍頭是我們看好的。而改變這樣的投資邏輯，‘黑天鵝’事件是小概率，目前只有公司業(yè)績(jī)變臉或者低于市場(chǎng)預(yù)期，才有可能讓最追風(fēng)者減倉(cāng)。”

當(dāng)然，高估值必須對(duì)應(yīng)確定性的成長(zhǎng)，不然就是在不斷地累積泡沫。經(jīng)過(guò)一波炒作風(fēng)潮，投資者需要警惕小盤(pán)股下跌風(fēng)險(xiǎn)。8月、9月，創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)解禁金額的高峰，屆時(shí)解禁或?qū)⒊蔀樾”P(pán)股回落的契機(jī)。從市場(chǎng)風(fēng)格的角度看，周期股和非周期股的比值達(dá)到歷史之最，主板市場(chǎng)估值重回低位，而創(chuàng)業(yè)板估值相對(duì)較高。